公司核心业务进展 - 蔚来旗下芯片公司神玑的第二颗面向更广泛客户的先进智能芯片已流片成功，正处于量产推进过程中，已有不少行业客户开展前期测试与合作洽谈 [1] - 该芯片凭借高性价比、对标行业主流的性能，能够适配更广阔的市场需求，公司希望将其开放给更多合作伙伴，覆盖汽车行业、具身智能行业等多元领域 [1] - 蔚来目前暂无更多拆分业务的项目，将聚焦核心技术（如芯片自研）与主业（整车业务）发展 [1] 芯片子公司融资与估值 - 2026年2月下旬，蔚来芯片子公司安徽神玑完成首轮股权融资，融资金额超22亿元，投后估值逼近百亿元 [2] - 本轮融资汇聚合肥国投、IDG资本、中芯聚源等多家产业资本与行业头部机构，为后续研发、量产与生态拓展注入资本动力 [2] 芯片产品技术参数与商用进展 - 神玑NX9031是全球首颗车规级5nm高性能智驾芯片，自2024年投产以来累计出货超15万套，已成功搭载于蔚来全系车型 [2] - 该芯片集成超500亿颗晶体管，采用32核CPU架构，搭载LPDDR5x高速内存，像素处理能力达6.5GPixel/s，处理延迟低于5ms [2] - 其算力达到英伟达Orin-X的四倍，内存带宽是英伟达Thor-U芯片的2倍，每颗芯片均配备完善的冗余安全电路 [2] - 2024年7月，神玑NX9031正式流片成功，2025年3月首发搭载于蔚来旗舰车型ET9，随后快速覆盖全系新车 [3] 芯片自研历程与组织架构 - 蔚来芯片自研始于2021年，组建了超500人的研发团队 [3] - 2023年推出激光雷达主控芯片“杨戬”与智能辅助驾驶芯片神玑NX9031 [3] - 2025年6月正式成立安徽神玑技术有限公司，统筹芯片研发、量产及技术授权业务，注册资本从1000万元增至7529万元 [3] - 2025年11月，安徽神玑联合爱芯元智、豪威集团在重庆成立合资公司，布局技术生态 [3] 自研芯片的战略意义与财务影响 - 自研芯片是公司降本增效、提升毛利率的核心举措，据李斌表示，自研芯片可帮助整车成本降低至少1万元 [4] - 2024年公司仅采购英伟达芯片便花费数十亿元，神玑NX9031能大幅缩减芯片采购成本 [4] - 2025年第四季度，公司实现经营利润12.5亿元，迎来季度层面首次盈利，期末现金储备达459亿元，环比大增近百亿元 [4] 公司未来战略规划 - 2026年公司将联动蔚来、乐道、萤火虫三大品牌，在深耕核心市场的同时加速下沉市场布局 [4] - 计划通过SKY联合门店模式，覆盖更多地级市，完善销售与服务网络，拓宽销量增长空间 [4] - 公司凭借神玑芯片、多品牌、多渠道及高毛利产品矩阵的布局，旨在筑牢技术护城河并明晰盈利路径 [5]

报告公司投资评级 - 增持 (维持) [1][2] 报告核心观点 - 报告预计小米集团2025年第四季度智能手机与IoT业务短期承压，导致经调整利润同比下滑，但智能电动汽车业务收入实现高增长，成为主要驱动力 [2][5][7] - 尽管短期业绩承压，报告基于对2025至2027年的盈利预测，维持对公司的“增持”评级 [7] 主要财务指标前瞻 - 预计2025年第四季度总收入为1164亿元人民币，同比增长7% [5] - 预计2025年第四季度经调整净利润为63亿元人民币，同比下滑24% [5] - 预计2025年至2027年营收分别为4556亿元、5461亿元、6431亿元人民币 [7] - 预计2025年至2027年经调整净利润分别为391亿元、427亿元、550亿元人民币 [7] 分业务板块表现与预测 智能手机业务 - 预计2025年第四季度收入约452亿元人民币，同比下滑12% [5][6] - 预计2025年第四季度毛利率约8.3% [6] - 预计2025年第四季度全球智能手机出货量约0.38亿台，同环比均下滑 [6] - 全球智能手机市占率同比有所下滑，主要受部分零部件成本上涨影响 [6] - 受益于小米17系列发布，预计2025年第四季度智能手机平均销售单价有望环比增长 [6] IoT与生活消费产品业务 - 预计2025年第四季度收入约233亿元人民币，同比下滑25% [5][6] - 预计2025年第四季度毛利率约20% [6] - 国内家电市场2025年同比承压，2025年国庆促销期线上线下市场均下滑 [6] 智能电动汽车业务 - 预计2025年第四季度收入约380亿元人民币，同比增长133%，主要受益于交付量增长 [5][7] - 预计2025年第四季度汽车交付量约15万台，受益于产能爬坡 [7] - 预计2025年第四季度汽车平均销售单价环比略有下滑，主要受SU7 Ultra交付量下滑影响 [7] 市场表现与估值数据 - 截至2026年3月2日，当前股价为33.14港元，52周价格区间为33.00-61.45港元 [4] - 总市值为866,462.44百万港元 [4] - 近一个月、三个月、十二个月股价表现分别为-5.5%、-18.6%、-36.1%，同期恒生指数表现分别为-2.7%、-0.1%、13.6% [4] - 基于盈利预测，2025年至2027年对应的经调整市盈率分别为19.5倍、17.8倍、13.9倍 [7][10] - 基于盈利预测，2025年至2027年对应的市销率分别为1.7倍、1.4倍、1.2倍 [10][11]

公司战略转型：从造车新势力到具身智能企业 - 公司创始人李想正将成立10年的公司拓展为一家具身智能企业，这一战略转变发生在公司增长动能减弱之际 [1] - 公司押注人工智能成为下一阶段汽车产业竞争的核心变量，旨在借助AI技术重建差异化优势并提振资本市场信心 [1] - 公司对研发体系进行重组，拆散自动驾驶部门，按AI公司架构梳理为基础设施、基座模型、软件本体和硬件本体等团队 [2] 公司经营与市场表现 - 2025年全年销量同比下滑19.6%至40.59万辆，第三季度因MEGA召回事件终结了连续11个季度的盈利记录 [2] - 公司依赖的增程式核心市场正迅速涌入更多竞争者，如小鹏、智己、极氪等品牌推出对标产品，并将纯电续航提升至400公里以上 [4] - 被视为第二增长曲线的纯电赛道未达预期，首款纯电SUV i8在12月销量回落至2745辆，而另一款纯电新车i6虽月交付超1.5万辆，但面临电池产能问题导致交付延期 [5] 新产品与定价策略 - 即将在第二季度上市的新一代理想L9被视作承载公司具身智能理念的首款核心载体 [1] - 新一代L9定价为55.98万元，较现售L9 Ultra高出约12万元，与最贵车型MEGA Home一致，公司试图以技术溢价支撑高端定位而非价格下探 [6] - 该车型将搭载两颗自研马赫100芯片，算力达2560TOPS，并配备线控底盘和全主动悬架系统 [6] 转型的驱动力与挑战 - 在汽车产品陷入参数堆叠和同质化竞争的背景下，公司希望通过转型具身智能重演其在增程路线上的战略成功，在产业拐点前完成卡位 [6] - 人工智能投入高度前置且回报周期难测，公司主要依赖整车销售现金流，销量承压可能限制AI投入节奏，过快投入则可能挤压利润 [8] - 近两年公司有多位高级研发负责人离职，包括智能驾驶、端到端、基座模型及机器人业务负责人，人才竞争激烈 [8] 行业竞争环境 - 中国电动车行业竞争进入更冷峻阶段，市场增速放缓、价格战持续，行业机构预判2026年中国国内乘用车市场将出现下滑 [4] - 公司曾有的“冰箱、彩电、大沙发”差异化配置在两年内被竞争对手迅速复制，后发品牌能以更具性价比的定价策略压缩其产品优势 [5] - 几乎所有主流汽车公司都在加大人工智能投入，竞争差异体现在技术成熟度与落地节奏，而AI能力目前尚未成为消费者购车的决定性因素 [7] 对转型前景的观察 - 行业分析认为，新一代L9的销量对公司生死攸关，若能在真实场景中形成明显差异化，才能证明具身智能是可感知的产品代差，其技术溢价才可能向其他车型延伸 [7] - 公司需要在维持基本销售规模的同时，逐步验证智能化能力的商业价值，短期内仍是通过AI概念辅助卖车 [9] - 如果转型成功，当前投入将显前瞻性；若行业竞争仍以价格、渠道为主导，且AI商业化慢于预期，过重的技术押注可能削弱公司在传统竞争维度上的灵活性 [10]

事件背景 - 德国总理弗里德里希·默茨率团访华期间 在杭州与包括零跑汽车在内的中国创新企业进行交流 [1] - 零跑汽车创始人朱江明与宝马集团董事会主席奥利弗·齐普策在欢迎午宴上举行了会谈 [1] 公司表现与战略 - 零跑汽车是中国造车新势力的代表 凭借全域自研技术路线和高效全球化战略迅速打开国际市场 [3] - 2024年 零跑汽车与全球第四大汽车集团Stellantis成立合资公司“零跑国际” 出海进程显著提速 [3] - 依托Stellantis的全球渠道网络与本地化运营能力 零跑产品已进入35个国家和地区 并建立了超过800家销售与服务网点 [3] - 2025年 零跑汽车海外销量突破6.7万台 夺得中国新势力品牌海外销量冠军 同时刷新了自身国内市场的年度销量纪录 [3] - 零跑快速成长的国际化路径是中国高端制造“走出去”的一个缩影 [4] 行业趋势与合作 - 此次会面体现了中德两国在高端制造业和绿色出行领域的紧密合作 [3] - 中国新能源汽车品牌正在全球舞台上崛起 [3] - 双方会谈围绕全球电动汽车发展趋势、智能驾驶技术演进、供应链合作以及碳中和目标下的产业转型等议题展开 [3] - 尽管存在竞争关系 但高层互动释放出开放对话与潜在合作可能推动行业进步的积极信号 [3] - 德国看重中国在电动化、智能化领域的创新活力 [4]

公司战略与资本运作 - 蔚来集团及其子公司神玑与若干中国投资者订立最终协议 神玑投资者将以现金合计22.57亿元人民币认购神玑新发行股份 [2] - 神玑主要负责蔚来的智能驾驶芯片相关业务 投资交易完成后 蔚来一家子公司将继续持有神玑62.7%的控股权 蔚来将继续将其财务业绩合并入账 [2] - 交易完成后 神玑投资者将合计持有神玑27.3%的股权 为管理股份激励计划而持有股份的实体将合计持有神玑10.0%的股权 [2] 公司业务与品牌布局 - 蔚来集团是全球智能电动汽车市场的先驱及领跑者 致力于共创可持续和更美好的未来 公司设计、开发、制造及销售智能电动汽车 推动新一代核心技术的创新 [2] - 蔚来品牌专注于高端智能电动汽车 乐道品牌聚焦于家庭智能电动汽车 萤火虫品牌提供智能电动高端小车 [2] 经营业绩与交付数据 - 2025年全年蔚来共交付新车326,028台 同比增长46.9% 创下年度交付历史新高 [3] - 截至2025年末 蔚来公司已累计交付新车达到997,592台 逼近百万大关 [3] - 根据初步评估 蔚来预计在2025年第四季度录得经调整经营利润人民币7亿元至12亿元 这是公司成立以来首次实现单季度经调整经营利润转正 [3]

合作事件概述 - 2025年2月25日，蔚来公司与博世集团在德国总理默茨访华期间签署战略合作协议 [1][3] - 蔚来执行副总裁兼质量管理委员会主席沈峰与博世全球商业服务亚太区总裁、博世中国董事舒马遥代表双方签署协议 [1][3] 合作范围与品牌覆盖 - 双方合作将全面覆盖蔚来公司旗下三大品牌：NIO蔚来、ONVO乐道与firefly萤火虫 [1][3] - 合作围绕智能电动汽车核心技术领域展开深度协作 [1][3] 核心技术合作领域 - 合作领域涵盖线控底盘及电池管理等核心技术 [1][3] - 具体合作包括制动控制、转向系统、驱动系统 [1][3] - 合作还包括车身电子与感知模块等领域 [1][3]

公司融资与背景 - 长春市麦迪克智行汽车科技有限公司于近日完成数千万元Pre-A轮融资 投资方包括中科创星 深创投及吉林省级国有投资机构旗下基金 [2] - 公司成立于2023年 是国家高新技术企业 长春市专精特新企业 并荣获“中国汽车产业隐形独角兽”称号 [3] - 公司源于吉林大学自动轮智行底盘产业化项目 专注于新能源智能网联汽车自动轮智行底盘技术的研发与产业化推广 [3] 核心技术优势 - 公司独创的角模块技术将轮毂电机 电子机械制动系统（EMB） 主销转向器与悬架系统深度集成 实现了底盘的100%模块化 [3] - 该技术可使整车减少40%的零部件数量和30%的重量 同时支持90°转向角和360°无死角运行 [3] - 公司核心技术已达国际领先水平 研发团队由40余位科学家 资深工程师及硕博士组成 已形成完整的自主知识产权体系 [3] 融资资金用途 - 融资资金将主要用于持续加大研发投入 保持技术领先优势 加速自动轮智行底盘技术的迭代升级 [4] - 资金将用于强化产品体系建设 提升产品成熟度与可靠性 满足量产要求 [4] - 资金将用于完善市场服务体系 深化与国内主流整车企业的联合开发合作 积极拓展海外OEM客户 同时保质保量完成无人物流车订单交付 [4] 投资方观点 - 投资方中科创星认为 智能底盘是汽车智能化浪潮中的核心增量赛道 麦迪克团队在该领域深耕二十余年 积累了深厚的技术底蕴 [4] - 投资方认为 公司自主研发的角模块技术实现了底盘架构的颠覆性创新 技术壁垒高 且具备低成本 高性能的规模化应用潜力 [4] - 投资方看重公司已与多家头部车企及无人物流企业建立深度合作 商业化路径清晰 量产落地在即 [4] 行业与政策环境 - 国家发改委 工信部等部委近年密集出台支持新能源汽车及智能网联汽车产业政策 [5] - 吉林省及长春市通过政府引导基金等举措积极响应 为硬科技创业营造良好环境 [5] - 智能底盘赛道前景广阔 但技术落地仍需时日 [5]

市场指数表现 - 截至收盘，中证消费电子主题指数上涨1.3% [1] - 中证物联网主题指数上涨0.6% [1] - 国证机器人产业指数下跌0.7% [1] - 中证智能电动汽车指数下跌1.3% [1][4] 资金流向与市场关注 - 机器人ETF易方达（159530）已连续12个交易日获资金布局，合计超13亿元 [1] - 春节前后智驾与机器人板块整体表现较为强势 [1] - 四大国产机器人企业登陆春晚，带动订单高增与资本关注，机器人商业化加速破圈 [1] 行业趋势与催化因素 - 春晚现象级曝光正将机器人从“产业圈热点”推向“大众消费认知” [1] - 机器人产业资本密集加码 [1] - 特斯拉Gen3发布在即，或将带来进一步催化 [1] 相关指数主题与覆盖范围 - 中证智能电动汽车指数聚焦的智能电动汽车有望成为具身智能落地的代表性方向之一 [3] - 该指数覆盖动力系统、感知系统、决策系统、执行系统、通讯系统、整车生产等产业链环节 [3][10] - 中证消费电子主题指数聚焦的AI硬件是目前主要的智能终端品类，由业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关公司股票组成 [5][6]

市场指数表现 - 截至收盘，中证消费电子主题指数上涨1.3% [1] - 截至收盘，中证物联网主题指数上涨0.6% [1] - 截至收盘，国证机器人产业指数下跌0.7% [1] - 截至收盘，中证智能电动汽车指数下跌1.3% [1][4] 机器人行业动态 - 机器人ETF易方达（159530）已连续12个交易日获资金布局，合计超13亿元 [1] - 春节前后智驾与机器人板块整体表现较为强势，特别是四大国产机器人企业登陆春晚，带动订单高增与资本关注，机器人商业化加速破圈 [1] - 春晚现象级曝光正将机器人从“产业圈热点”推向“大众消费认知”，产业资本密集加码 [1] - 特斯拉Gen3发布在即，或将带来进一步催化 [1] 智能电动汽车行业 - 中证智能电动汽车指数聚焦的智能电动汽车有望成为具身智能落地的代表性方向之一 [3] - 该指数覆盖动力系统、感知系统、决策系统、执行系统、通讯系统、整车生产等产业链环节 [4] 消费电子行业 - 中证消费电子主题指数聚焦的AI硬件是目前主要的智能终端品类 [6] - 该指数由业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关公司股票组成 [6]

公司融资与股权结构 - 蔚来集团及其子公司神玑与若干中国投资者订立最终协议 神玑投资者将以现金合共22.57亿元人民币认购神玑新发行股份[1] - 神玑主要负责蔚来的智能驾驶芯片相关业务 此次投资交易须待达成惯常交割条件[1] - 投资交易完成后 蔚来一家子公司将继续持有神玑62.7%的控股权 蔚来会继续将其财务业绩合并入账 神玑投资者将合共持有神玑27.3%的股权 为管理股份激励计划而持有股份的实体将合共持有神玑余下10.0%的股权[1] 公司背景与业务定位 - 蔚来集团是全球智能电动汽车市场的先驱及领跑者 成立于2014年11月[2] - 公司致力于共创可持续和更美好的未来 愿景是成为技术与体验领先的用户企业[2] - 公司设计、开发、制造及销售智能电动汽车 推动新一代核心技术的创新 通过技术突破、极致产品服务及社区使自己脱颖而出[2] - 蔚来品牌专注于高端智能电动汽车 乐道品牌聚焦于家庭智能电动汽车 萤火虫品牌提供智能电动高端小车[2]