小米YU9车型信息与市场定位 - 核心定位为旗舰增程式SUV，车长超5.2米，提供6座和7座布局 [5][6] - 续航配置为CLTC纯电续航超400公里，满油满电综合续航超1500公里，并支持800V高压快充 [6] - 动力系统采用双电机四驱搭配1.5T增程器，智能化配置包括3颗激光雷达、双Orin-X芯片及Xiaomi Pilot Max 2.0智驾系统 [6] - 该车型可能归属于全新独立子品牌“寻天”（SKYNOMAD），不再使用小米主品牌标识，计划于2026年下半年上市 [2] 市场对小米YU9的价格预测 - 市场主流价格预测区间在30万至55万元，跨度达25万元 [8] - 多数从业者预测起售价在35万元以内，顶配版售价在40万元以内，主要依据是现有配置和竞品定价 [9][10] - 配置如多激光雷达、双电机四驱等硬件支撑35万元左右的价格下限，但缺乏革命性配置限制了价格突破40万元 [10] - 主要竞品理想L9售价区间为40.98万至43.98万元，问界M9售价区间为46.98万至56.98万元 [10] - 少数观点认为价格可能下探至25万至30万元区间，原因是受到零跑D19（售价21.98万至26.98万元）等低价竞品的影响 [11][13] - 分析认为切入20万至25万元市场对小米汽车而言投资回报率不高，因此定价“犀利”但不太可能进入该区间 [13] 不同定价策略的战略侧重点 - 若定价在25万至30万元，核心任务是走量，可能承受短期单车亏损，通过后续销量提升摊薄成本以实现盈利 [17] - 小米汽车业务在2025年营收达1033亿元，智能电动汽车及AI等创新业务经营收益首次转正为9亿元，有资源支撑走量战略 [17] - 若定价在35万至40万元，则承担开拓家庭市场并拉升品牌调性的双重任务 [20] - 2025年小米汽车单车平均售价为25.12万元，而国内30万至40万元价格区间的新能源汽车销量为98万辆，同比出现负增长 [20][21] - 该车型旨在帮助公司切入主流家庭市场，以打开增长天花板，不同于现有三款以年轻人为目标群体的车型 [16] 品牌与渠道相关悬念 - 车型可能归属新品牌“寻天”，这引发了关于是否建设新销售渠道的悬念 [24] - 新渠道的建设支出是否会削弱小米汽车业务的盈利能力，是后续需要关注的问题 [24]

行业背景与竞争格局演变 - 在电动化与智能化浪潮下，汽车正从交通工具演进为集出行、娱乐、办公、交互于一体的第三生活空间，行业竞争格局正在重构 [3] - 行业博弈重心已从堆料竞争转向全场景可感知、可落地的真实用车体验，但多数车企的创新仍局限在物理堆砌，无法匹配用户多元化需求 [3] - 问界以“高低协同”的矩阵布局和差异化产品优势实现破局，全新问界M9以技术代差稳固豪车地位，问界M6以技术平权开拓主流市场，2026年北京车展期间两款车型人气与订单双双走高 [3] - 行业告别粗放式扩张，进入以“体验、技术、迭代”为核心的体系化较量 [5] 问界M9：以共创思维与智能体验重构豪华 - 问界M9作为旗舰车型，累计销量超28万辆，持续领跑豪华SUV赛道 [7] - 公司颠覆了传统豪华的底层逻辑，将关注重心从物理堆砌（如发动机缸数、机械悬挂）转向以用户为中心的“智能体验” [7] - 区别于传统封闭研发体系，公司坚持“从用户中来，到研发中去，再回到用户手中”的共创体系，通过用户直连沟通收集反馈驱动产品升级，并保持高强度研发构建领先优势 [7] - 全新一代问界M9系列将每项升级精准对齐用户真实出行场景，实现技术对场景的赋能 [8] - 全新问界M9搭载华为乾崑ADS 5辅助驾驶系统，依托六激光雷达立体矩阵与新一代双光路图像级雷达构建全域立体感知，并结合天地网联协同能力赋予车辆超视距预判优势 [10] - 在辅助驾驶高渗透下，问界累计主动规避潜在碰撞332万次，完成了用户从谨慎试探到安心信赖的认知转变 [10] 问界M6：以技术平权与全系标配颠覆主流市场 - 问界M6上市15分钟大定破万，其本质是“技术平权”对行业套路的降维打击 [13] - 在25万—30万级SUV这一竞争激烈的“深水区”，主机厂普遍用入门版引流，用户想要完整体验只能加价选装 [13] - 问界M6的破局逻辑是利用品牌研发溢出效应，全面下放豪车级工程能力与技术标准，实现入门即满配，将“加价选配”变为“全系标配” [14] - 问界M6全系标配896线图像级激光雷达与ADS 4.0高阶智驾，让豪车级智驾体验普惠主流市场 [16] - 问界M6全系标配途灵智能底盘、空气悬架+CDC可变阻尼等旗舰配置，通过算法优化重构车辆操控极限，解决传统SUV笨重、滤震差、操控割裂的痛点 [16] - 这种“技术资产化”的降维打击，将主流SUV赛道的竞争逻辑从“价格战”重新拉回“价值战” [16] 智慧重塑豪华的范式转移与行业影响 - 问界的成功是软件定义汽车对传统造车体系的颠覆，是两套价值轨道的碰撞 [18] - 传统豪华依赖百年机械积淀，比拼品牌存量资产；而智能豪华则源于算力、算法、持续升级构建的动态增量能力 [19] - 汽车从出厂即定型的工业品，进化为可成长、可迭代的“智能移动终端”，用户与品牌关系从一次性交易转变为长期共存的服务链接 [20] - 智能豪华带来的体验升级具备不可逆性，一旦用户适应，传统豪华的短板便会演变为体验断层 [20] - 依托这套价值范式，公司形成了“产品迭代——超额利润——研发反馈”的良性闭环 [20] - 以问界为代表的中国智能车企，正在以前所未有的姿态重塑全球SUV的竞争版图 [20]

产品矩阵不断完善丰富也为赛力斯长远发展注入新动能。招商证券表示，在2026年北京车展上，赛力斯 首次实现M5、M6、M7、M8、M9五大系列完整同台展出，全方位彰显产品竞争力。同时，问界品牌首 登BrandFinance，成为全球豪华汽车品牌TOP10 中唯一的中国品牌，品牌势能持续向上，成长空间持续 打开。 5月6日，招商证券发布关于赛力斯的评级研报，给予赛力斯"买入"评级，看好其深化"智能+豪华"路 线，内生动力强劲，长期稳健增长逻辑清晰。 招商证券认为，赛力斯正沿着"智能+豪华"路线稳步前行，坚持高强度投入，一季度研发费用达17.94亿 元，全面赋能以AI 驱动、面向整车L4级具身智能演进的魔方技术平台创新发布，AI 化转型以及创新业 务等高效落地，持续夯实技术护城河，培育长远发展的新增量，经营质量稳步提升，其在高端市场竞争 壁垒持续加深。 赛力斯凭借"智能+豪华"的精准卡位、高强度研发以及日益丰满的产品矩阵，已构建起坚实的高端竞争 壁垒。数据显示，2026年一季度，赛力斯营收257.5亿元，同比大增34.5%；1-4月赛力斯新能源汽车累 计销量已经突破11万，同比增长29.74%。随着品牌势能的持续向 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 05 月 06 日 赛力斯2025年报点 评底稿.xlsx [Table_Title] 赛力斯 2026 年一季报点评：业绩稳健，新车 周期与创新业务值得期待 [Table_Title2] 赛力斯(601127) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 601127 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 174.66/85.55 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 1,534.17 | | 最新收盘价： | 88.07 | 自由流通市值(亿) | 1,371.43 | | | | 自由流通股数(百万) | 1,557.20 | [Table_Summary] 事件概述 ► 毛利率保持韧性，研发投入持续加码 在行业竞争加剧的背景下，公司 2026 年一季度毛利率达 26.24%，盈利能力保持韧性。公司持续 加大研发，一季度研发费用达 17.94 亿元，同比大幅增长 70.69%。 ► 新车周期开启在即，M9 系列强势回归 ...

报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，营收维持良好增长势头，但成本与费用增长拖累了盈利增速 [1][8] - 公司深化“智能+豪华”路线，新车型M6市场反响热烈，魔方技术平台亮相，品牌势能持续向上 [1][8] - 随着新车型陆续投放及海外市场拓展，公司业绩有望实现稳健增长 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收257.46亿元，同比增长34.46% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润7.54亿元，同比增长0.89% [1] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降73.87% [1] - 2026年第一季度销售毛利率为26.24%，同比下降1.38个百分点 [1] - 2026年第一季度销售净利率为2.37%，同比下降1.5个百分点 [1] - 2026年第一季度销量达到7.02万辆，同比增长55.64% [8] - 分车型看，M7销量表现强势，同比增长122.26%，而M5与M9销量同比分别下降47.52%和49.6% [8] - M5、M7、M9系列一季度总销量同比去年增长19.41% [8] 成本与费用分析 - 2026年第一季度营业成本同比增长37.03%，主要因车型销量增长导致 [8] - 2026年第一季度销售费用为37.19亿元，同比增长39.69%，主要为新品上市加大宣传力度 [8] - 2026年第一季度管理费用为12.02亿元，同比增长12.02% [8] - 2026年第一季度研发费用为17.94亿元，同比增长70.68%，较去年同期增加7.43亿元 [8] - 研发费用主要投向新车型（M6、新一代M9）、魔方技术平台、AI化转型以及创新业务（机器人相关） [8] - 2026年第一季度财务费用为0.96亿元，同比增长167.35%，受人民币升值导致的汇兑损失影响 [8] 产品与技术进展 - 2026年北京车展，公司实现了M5、M6、M7、M8、M9五大系列车型首次完整同台展出 [8] - 新车型M6上市开售15分钟，大定订单突破10000台，并在北京车展完成首批交付 [8] - 新一代M9车型在北京车展亮相 [8] - 公司公布集成多元动力、舱驾协同、智能底盘、智慧中枢、智能安全、智慧服务的魔方技术平台 [8] - 问界M6针对年轻人驾驶习惯进行了“易驾、易控”的专项调校 [8] 品牌与市场地位 - 在BrandFinance发布的《2026全球汽车品牌价值100强》榜单中，问界成为全球豪华汽车品牌TOP10中唯一的中国品牌 [8] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入为2145.70亿元，同比增长30% [3] - 预测2026年归母净利润为97.51亿元，同比增长64% [3] - 预测2026年每股收益（EPS）为5.60元 [3] - 基于2026年预测每股收益，当前股价对应市盈率（PE）为15.9倍 [3] - 预测2027年归母净利润为134.53亿元，同比增长38% [3] - 预测2028年归母净利润为175.51亿元，同比增长30% [3] - 预测毛利率将从2025年的29.1%提升至2026年的30.0%，并进一步升至2028年的32.0% [11] - 预测净利率将从2025年的3.6%提升至2026年的4.5%，并进一步升至2028年的5.9% [11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的22.4%微降至2026年的22.0%，随后在2027年、2028年分别升至25.7%和27.4% [11] 公司基础数据 - 当前股价为88.75元 [4] - 总股本为17.42亿股 [4] - 总市值为1546亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）为23.7元 [4] - ROE（TTM）为14.4% [4] - 资产负债率为65.9% [4] - 主要股东为重庆小康控股有限公司，持股比例为20.98% [4]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 涉及公司：比亚迪、华为鸿蒙智行（问界、智界）、宁德时代、吉利（含银河、领克、极氪）、蔚来（含乐道）、长安、奇瑞、长城、零跑、丰田等 * 涉及行业：中国新能源汽车行业、动力电池行业、混合动力汽车市场、整体乘用车市场 二、 比亚迪核心观点与论据 (一) 闪充技术与市场反响 * 闪充技术市场认可度极高，消费者愿意为补能效率支付溢价，大唐预售订单超3万台，方程豹豹5闪充版订单占比超60%[1][4] * 闪充技术主要满足对补能效率有高要求、无固定车位安装私桩的经济型家庭用户需求，大部分订单来自燃油车置换用户[4] * 闪充补能网络建设快速，截至4月30日有5,715座闪充站投入运营，完成2万多座总目标近30%，高速公路站点从4月30日的167座迅速增至5月5日的250座[2][3] (二) 车型表现与销量预期 * 大唐车型定价25-32万，产品力优于唐L，市场反响积极，预售订单超预期，截至5月4日小订量约4-5万台[1][2][7] * 海狮05闪充版、宋王朝等闪充车型订单旺盛，面临产能与订单积累问题[2] * 方程豹豹5月销量预计破万，闪充版贡献主要增量[4] * 即将推出的秦L、秦MAX等新车是重要增长点，秦MAX稳态月销预计2万台，秦L预计1万台[4] * 一款续航超600公里、定价15-18万的新车（代号“大趴”）月销量预计可达1万台[5] * 公司主品牌3月订单恢复至17-18万台，4月订单确认超20万台，预计6月订单量有望攀升至30万台，下半年单月订单目标冲击40万台[1][5] (三) 电池产能与高端化策略 * 二代刀片电池（短刀电池）产能爬坡需5-6个月，预计2026年8-9月集中供给，上半年产能优先保障出口[1][5] * 高端化战略方向尚不明朗，2026年核心策略仍围绕主品牌经济性，利用闪充技术成本优势服务30万以下市场[8] * 通过推出大唐等大尺寸车型改善销售均价、单车毛利和盈利性，2026年经营状况比2025年更健康[8] * 腾势品牌车型已实现闪充化，D9插电闪充版与纯电闪充版价差仅1万元[8] (四) 智能驾驶规划 * 5月智驾发布会将进行软件全量推送，重点推广带激光雷达的B方案[9] * 2026年目标是搭载激光雷达的车型渗透率从2025年的10%（约20余万台）提升至50%[9] * 若2026年国内销量达350万台，则意味着自5月发布会后，约200万台销量中将有100万台搭载激光雷达[9] * 受成本影响，B方案选装价格已上调2,100元，与华为方案同价[9] 三、 其他主要车企与品牌动态 (一) 华为鸿蒙智行 * 问界M9预售进度近45%，退订率个位数，表现超预期[1][3] * 问界M6受高总价（近30万元）影响，退订率高达29%，销量被智界S7反超[1][3] * 智界S7在“五一”期间订单转化率不足20%，退订率高达三分之一[3] * 智界V9预售量曾领先问界M9，但“五一”期间增长乏力，小定转大定进度略超40%，退订率近13%[3] (二) 吉利汽车 * 密集推出HEV车型，首要战略意图是应对国内燃油车市场快速下滑，稳固份额[10] * 自主品牌HEV技术路线先进，在电气化平台基础上做减法，理论油耗百公里3升以内，优于丰田双擎的近4升，且智能化程度高[11] * 价格极具竞争力，如星瑞HEV售价9万元，丰田双擎指导价在12万元以上[1][11] * 银河品牌预计每月能增加1万台销量，新车型星越L7与银河M7月销量合计有望接近1万台[12][13] * 纯电产品投放速度较慢，需尽快将800V高压平台下放至银河品牌[13] * 极氪X市场反响强烈，累计订单近5万台，预计稳定月销1.5-2万台，约60-70%订单集中在39万元左右的高配版本[14][15] (三) 蔚来汽车 * 乐道L60预售价16万元，正式价格可能下探至15万区间，月销量预计破万，将迫使现款L60换代时降价[1][15] * 蔚来ES9预计5月底上市，月销目标6,000-8,000台，对ES8销量影响有限[1][15] * ES9预售促进了ES8订单增长，多数ES9意向用户关注售价58万元的版本，与ES8热销版本（28万元左右）价差大[15] (四) 宁德时代 * 三代神行电池面临成本挑战，行业预判其主力产品将应用于20万元区间车型[1][6] * 首批合作厂商为长安和奇瑞，计划2026年底前建成4,000座超充换电一体站[6] * 受成本及合作方市场体量（长安、奇瑞国内纯电车型销量有限）影响，短期内难以在15万元以下市场对比亚迪构成直接威胁[1][6] 四、 行业整体市场展望 * 2026年上半年国内乘用车上险量预计同比下滑6%-8%，主因是去年同期基数高及油价上涨导致燃油车市场萎缩过快[1][16] * 新能源汽车市场预计从4月开始恢复同比增长，并逐步从个位数增长拉升至双位数增长[1][16] * 5月、6月内销市场预计环比增长，但同比仍面临压力，负增长幅度有望从1-4月的双位数收窄至5-6%左右[16] * 自主品牌推出HEV车型，旨在抢占日系燃油车份额，凭借低油耗、高智能化及价格优势，有望逐步取代日系混动车市场地位[1][11]

报告投资评级与核心观点 - 报告对赛力斯的投资评级为“增持”，目标价格为108.24元，当前价格为88.75元 [2][6][12] - 报告核心观点：公司2026年第一季度利润表现亮眼，问界品牌销量高速增长；随着问界M6和全新M9两款重磅新车接连上市，有望驱动公司销量持续向上 [1][2][12] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入257.5亿元，同比增长34% [12] - 2026年第一季度实现归母净利润7.5亿元，同比增长1% [12] - 2026年第一季度总销量为8.8万辆，同比增长29% [12] - 其中问界品牌交付7.0万辆，同比增长55%，是增长主要驱动力 [12] - 问界车型中，M7批发量4.0万辆，占比57%；M8批发量1.5万辆，占比22%；M9批发量1.2万辆，占比17% [12] - 2026年第一季度单车收入为29.1万元，同比增加1.1万元，但环比下降1.8万元 [12] - 2026年第一季度单车净利润为0.9万元，同比减少0.2万元，但环比增加0.5万元 [12] - 2026年第一季度毛利率为26.2%，同比下降1.4个百分点，主要因产品结构变化（M9占比从25Q1的48%降至15%）[12] - 2026年第一季度销售费用率优化0.6个百分点，研发费用率同比增加1.5个百分点 [12] 新产品与未来展望 - 问界M6于2026年4月22日上市交付，增程版起售价25.98万元，纯电版起售价27.98万元，全系标配高阶智能驾驶硬件，上市15分钟大定订单突破1万台 [12] - 全新一代问界M9同日发布，预售价49.98万元起，Ultimate领世加长版预售价66.98万元起，为中国量产最大尺寸新能源SUV，搭载全新鸿蒙座舱和首发ADS 5辅助驾驶系统 [12] - 报告认为，ADS 5系统有望扩大公司的智能驾驶优势，M6和新M9产品力扎实，预计从2026年第二季度开始，新车交付量将受益于产能爬坡而上量 [12] 财务预测摘要 - 预测公司营业总收入将从2025年的1650.54亿元增长至2028年的3011.31亿元，2026-2028年同比增速分别为26.9%、18.1%、21.8% [5] - 预测公司归母净利润将从2025年的59.57亿元增长至2028年的144.50亿元，2026-2028年同比增速分别为43.9%、32.2%、27.6% [5] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为4.92元、6.50元、8.30元 [5][12] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的14.6%持续提升至2028年的22.6% [5] - 基于2026年预测每股收益4.92元和22倍市盈率，得出108.24元的目标价 [12] 市场与估值数据 - 公司当前总市值为1546.01亿元，总股本17.42亿股 [6] - 52周内股价区间为86.40元至171.57元 [6] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-6%、-15%、-31%，相对指数涨幅分别为-11%、-15%、-57% [10] - 基于2026年预测业绩，当前股价对应市盈率（P/E）为18.39倍，2027年、2028年预测市盈率分别为13.91倍和10.90倍 [5] - 当前市净率（P/B）为3.7倍，每股净资产为23.71元 [7] - 公司净负债率为-140.31%，表明处于净现金状态 [7]