公司技术布局与产品方案 - 公司近几年来深耕线控底盘核心的线控角模块技术 [2] - 公司致力于提供集成了轮毂电机、电子机械制动（EMB）、主销转向系统、主动悬架以及底盘域控制器的全方位、系统化解决方案 [2] 技术优势与功能创新 - 该技术方案实现了车辆各系统的独立控制，颠覆了传统汽车的阿克曼转向模式 [2] - 该技术赋予了车辆原地转向、横向移动等创新功能，极大地拓展了车辆的应用场景 [2] 市场定位与行业影响 - 公司的技术方案满足了用户对于个性化、定制化出行的需求 [2] - 公司的技术为智能驾驶的普及奠定了坚实基础 [2]

核心观点 - 2026年汽车市场在政策支持可能减弱的情况下，新能源渗透率提升、出口和智能高端化将成为结构化亮点，汽车智能化将从量变进入质变，L3智能驾驶商业化临界点将至，智能底盘技术将批量应用，并成为投资主线 [1][2] 2025年行情与业绩表现 - 2025年1月1日至12月12日，中信乘用车指数下跌0.40%，中信汽车零部件指数上涨34.76%，零部件板块表现显著优于整车板块 [1] - 整车板块跑输大盘，因价格战加剧、市场竞争激烈导致其表现自年中走弱 [1] - 零部件板块受益于AI快速发展带来的机器人、液冷相关产业机会，估值显著回升 [1] - 乘用车板块2025前三季度营收保持正增长，主要得益于“以旧换新”政策推动汽车销量稳步上升 [1] - 乘用车板块净利润受行业竞争加剧影响，部分车企业绩出现下滑 [1] - 零部件板块业绩受规模化效应和新兴产业需求带动持续攀升 [1] 2026年市场展望 - 2026年“以旧换新”政策尚未出台，部分地方逐步暂停补贴额度，可能透支2026年购车需求 [2] - 2026年新能源车购置税减税额上限减少，预计对低价车影响较大 [2] - 汽车出口尤其是新能源汽车出口仍将呈现高速增长态势，展现中国新能源汽车工业较强竞争力 [2] - 新能源汽车渗透率持续提升，智能化与高端化成为新增长动能 [2] 汽车智能化发展 - 汽车智能化已经从量变进入质变，2026年将是从L2辅助驾驶进入L3智能驾驶的元年 [1] - 2024年L2级以上辅助驾驶渗透率为48% [2] - 搭载L3系统的车型已获得工信部许可，2026年预计成为L3级别自动驾驶商业化临界点 [2] - 2025年政策与技术持续铺垫，但强监管与国家标准全面落地使得成熟商业化窗口集中在2026年后开启 [2] - 智能驾驶将成为汽车板块的投资主线 [1] 智能底盘技术 - 为保障高阶自动驾驶可靠性，底盘系统的智能化成为重点推进领域 [3] - 悬架、转向和制动系统正朝电动、智能化加速发展 [3] - 国内产业链公司通过研发攻坚和成本控制，打破了国外企业在部分核心环节的技术壁垒 [3] - 底盘系统智能化具备高技术含量、高进入门槛和较高的单车价值量等特点，有望在国内形成几家具备核心技术的大规模零部件公司 [3] - 悬架、制动和转向各自经历从机械、电子到线控的发展阶段，为高阶智驾提供技术基础 [3] 悬架系统 - 悬架智能化方兴未艾，经历了从机械、半主动到主动悬架的发展 [3] - 主动悬架通过作动器主动产生控制力，结合道路预瞄系统提前感知路况并实时调整参数，大幅提升操控性和舒适度 [3] - 主动悬架是智能驾驶汽车的必然选择 [3] - 中国零部件企业已通过悬架核心部件空气弹簧介入该领域，并成为主要玩家 [3] 制动与转向系统 - 制动和转向系统朝着线控制动和线控转向方向发展 [4] - 中国于2025年先后发布《乘用车制动系统技术要求及试验方法》和《汽车转向系基本要求》两项国家标准，均将于2026年实施，为线控制动和转向的应用提供标准支持 [4]

文章核心观点 - 汽车零部件板块表现显著优于整车板块 主要受益于汽车智能化加速推进与机器人产业发展的双重利好 2025年1月1日至12月12日 中信乘用车指数下跌0.40% 中信汽车零部件指数上涨34.76% [1] - 展望2026年 汽车智能化将从量变进入质变 L3级别自动驾驶预计进入商业化临界点 以智能底盘为代表的智能驾驶技术将得到批量应用 成为投资主线 [2][4] - 2026年汽车市场存在多维因素影响 在部分政策支持可能退坡的背景下 新能源渗透率提升、出口和智能高端化仍将是车市的结构性亮点 [2][4] 行情表现与板块业绩 - 2025年1月1日至12月12日 中信乘用车指数下跌0.40% 中信汽车零部件指数上涨34.76% 零部件板块超额收益明显 [1] - 价格战加剧、市场竞争激烈导致整车企业表现在年中之后逐步走弱 [1] - 零部件企业受益于AI快速发展带来的机器人、液冷相关产业机会 估值显著回升 [1] - 乘用车板块2025前三季度营收保持正增长 主要得益于“以旧换新”政策推动汽车销量稳步上升 [1] - 受行业竞争加剧影响 部分整车企业净利润出现下滑 [1] - 零部件板块则受规模化效应、新兴产业需求带动 业绩持续攀升 [1] 2026年市场展望 - 2026年以旧换新政策尚未出台 部分地方逐步暂停地方补贴额度 可能透支2026年购车需求 [2] - 2026年新能源车购置税减税额上限减少 预计对低价车影响较大 [2] - 汽车出口尤其是新能源汽车出口仍将呈现高速增长态势 [2] - 新能源汽车渗透率持续提升 智能化与高端化成为新增长动能 [2] 汽车智能化与L3商用 - 2024年L2级以上辅助驾驶渗透率为48% [2] - 搭载L3系统的车型已获得工信部许可 2026年预计成为L3级别自动驾驶商业化临界点 [2] - 2025年汽车智能化领域政策与技术持续铺垫 但强监管与国家标准的全面落地 使得成熟商业化窗口集中在2026年后开启 [2] 智能底盘发展 - 为保障高阶自动驾驶可靠性 底盘系统的智能化成为重点推进领域 [3] - 悬架、转向和制动系统正朝电动、智能化加速发展 国内产业链公司已打破国外企业在部分核心环节的技术壁垒 [3] - 随着底盘系统智能化发展 其高技术含量、高进入门槛和较高的单车价值量等特点 有望在国内形成几家具备核心技术的大规模零部件公司 [3] - 悬架智能化：主动悬架通过作动器主动产生控制力 结合道路预瞄系统提前感知路况 是智能驾驶汽车的必然选择 国内零部件企业已通过空气弹簧介入并成为主要玩家 [3] - 制动与转向系统：均朝着线控制动和线控转向方向发展 [4] - 中国于2025年先后发布GB21670—2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》和GB17675—2025《汽车转向系基本要求》 两个国标都将于2026年实施 为线控制动和转向的应用提供标准支持 [4] 投资策略与受益标的 - 汽车智能化进入加速期 头部企业在数据、生态领域建立领先优势 [5] - 华为凭借ICT全产业链技术积累 赋能智能汽车领域进入收获期 鸿蒙智行“五界”2026年新车型密集落地 L3级智驾规模化商用有望开启 [5] - 整车板块受益标的包括：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、奇瑞汽车 [5] - 线控转向/制动强制性国标2026年起陆续实施 政策松绑叠加高阶智驾需求 主动悬架、线控制动、线控转向进入批量应用阶段 国产化替代加速 [5] - 零部件板块受益标的包括：保隆科技、拓普集团、伯特利、亚太股份 [5] - 同时聚焦行业竞争格局稳定、公司治理能力强的零部件细分领域 受益于产品高端化、新场景拓展及企业转型 成长确定性强 [5] - 相关推荐标的包括：浙江仙通、川环科技、溯联股份、新坐标、中原内配、宁波高发 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：比亚迪电子[1] * 行业：消费电子（手机零部件与组装）、汽车电子、数据中心（服务器、光模块、液冷等）、新型智能产品（户储、扫地机器人等）[2][3] 核心观点与论据 2025年业务回顾 * **整体表现**：公司整体收入和利润基本保持稳定，没有显著增长[3] * **消费电子业务**： * 总收入约1400亿元，与去年持平[3] * **安卓业务**：收入约400亿元，较为稳健但略有下降，组装部分同比减少[2][3][11] * **苹果（大客户）业务**：组装业务略有增长，但零部件业务因新手机不再使用铝合金材质导致单价降低，影响了整体收入，不过高端手机供货量仍有保障[2][3][10] * **汽车业务**：保持良好增长，收入从去年的约200亿元增加至约250亿元，主要得益于母公司比亚迪汽车销量增长带动[2][3] * **数据中心业务**：收入约十几亿元，低于预期的三五十亿元目标，主要来自服务器领域，光模块、液冷等新产品仅有小批量订单，尚无实际收入[2][3][7] * **其他新型智能产品**：户储和扫地机器人等板块收入有所减少[3] 2026年业务展望 * **消费电子业务**： * 将聚焦大客户（苹果）零部件，结构件业务有望增长并贡献利润[2][4] * 北美大客户新形态手机将带来零部件供应增量，其单机价值量和盈利能力预计优于现有机型，有望对零部件业务及消费电子端利润产生积极贡献[4][14] * 组装业务将维持现有规模，不打算大幅扩展，因一直处于盈亏边缘[12] * **数据中心业务**： * 预计在解决供应问题后，会有实际落地项目，带来收入增长[2][5] * 光模块具备800G量产能力，1.6T方案仍在研发，预计2026年开始小批量出货[2][6] * 光模块、液冷等新产品预计在2026年上半年根据客户节奏逐步实现更多订单和出货[2][7] * **汽车业务**：将继续跟随母公司比亚迪汽车的发展趋势，通过提升出货量推动增长[2][5] * **其他新型智能产品**： * 户储类产品预计同比减少（2025年约20多亿元）[4][15] * 存储类代工、游戏笔记本ODM项目、家庭庭院机器人等将带来增量，但每块规模较小[4][15] * **运营与成本**：捷普原有产线折旧费用将明显减少几个亿，从而帮助提高毛利水平[4][16] 市场份额与竞争优势 * **汽车电子领域（与母公司合作）**： * 中控主机等舱类产品：占据接近100%份额[2][8] * 支架域控：约占60%份额[2][8] * 热管理系统：约占60%份额，2025年市场份额有所提升[2][8][9] * 主动悬架：刚开始做，2025年份额不高，但预计未来一两年内可达到50%以上[2][8] * 云点系统：2025年用量较少，占比较低，大概三四成左右[8] * 中控和智驾域控的比例与2024年基本持平，约为60%，母公司认为比例合适，暂无进一步扩展计划[9] 风险与挑战 * **成本压力**： * 组装业务一直处于盈亏边缘[12] * 零部件业务每年都有降本需求，通过工艺流程改进和自动化提升良率来应对，客户成本管控成熟，很难再实现大的降价空间[12] * **市场需求不确定性**：存储涨价可能导致终端手机售价增长，对市场接受度及需求产生影响[13] * **供应链保障**：在存储涨价及缺货情况下，公司参与的中高端手机机型优先保供，供货量有保障[13] * **新业务拓展**：数据中心业务受限于一些卡点，收入低于预期[3]

核心观点 - 工业和信息化部于第401批《公告》中附条件许可了长安汽车和北汽蓝谷麦格纳提交的搭载L3级有条件自动驾驶功能的汽车产品，标志着L3级自动驾驶商用化进程有望提速 [1][2] L3级自动驾驶商用化进展 - 长安汽车和北汽蓝谷麦格纳两家车企向工信部提交了搭载L3级有条件自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入申请，并已获得附条件许可 [1][2] - L3级自动驾驶能在特定范围内实现自主驾驶，与L2等辅助驾驶存在本质差异，当超出运行范围时需要驾驶员及时接管 [2] - 本次获得准入的车型包括长安旗下深蓝汽车产品和北汽新能源旗下极狐阿尔法S（L3版） [3] - 北汽极狐阿尔法S（L3版）搭载了包含3颗激光雷达在内的34颗高性能传感器，实现了感知、决策、转向、制动、通信、电源、定位等全链路安全冗余备份 [3] - 预计后续将有更多搭载L3功能的车辆获得许可，L3的商用化进程有望提速 [2] L3商用对智能底盘产业的推动 - L3商用落地将推动底盘智能化，包括主动悬架、线控制动及线控转向，成为高阶智驾的关键拼图 [3] - 主动悬架集成了空气弹簧、可变阻尼减振器、悬架作动器，通过道路预瞄系统根据路况主动调节悬架刚度和阻尼系数 [3] - 线控制动（EMB）是制动系统的发展方向，2026年1月1日实施的强制性国标GB21670—2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》为EMB的量产应用提供了行业标准 [3] - 线控转向（SBW）是实现高阶自动驾驶转向系统的解决方案，2025年12月我国推出了线控转向的强制性国标，为其量产提供了行业标准 [4] - 随着L3商用落地，2026年智能底盘有望实现快速批量应用，主动悬架、线控制动、线控转向将进入批量应用阶段 [5] 投资策略与受益方向 - 整车应用端：头部企业在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势，华为在智能汽车领域逐步进入收获期 [5] - 与华为深度合作的车企受益标的包括：智选车模式下的赛力斯（601127）、江淮汽车（600418）、北汽蓝谷（600733）、上汽集团（600104），以及HI模式下的长安汽车（000625） [5] - 智能底盘领域：受益于L3商用落地及强制性国标出台，2026年及以后相关部件将进入批量应用阶段 [5] - 主动悬架类受益标的包括：保隆科技（603197）、拓普集团（601689） [5] - 线控制动类受益标的包括：伯特利（603596）、亚太股份（002284） [5] - 线控转向类受益标的包括：耐世特（1316.hk） [5]

事件概述 - 工业和信息化部于第401批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，附条件许可了重庆长安汽车股份有限公司和北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司提交的搭载L3级有条件自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入申请 [2] L3级自动驾驶商用化进程 - L3级自动驾驶能在特定范围内实现自主驾驶，与L2等辅助驾驶存在本质差异，当系统运行时由系统实现持续的车辆横向和纵向运动控制及对目标事件的探测与响应 [3] - 此次长安与北汽两款车型获得许可是我国对L3级产品的首次许可，标志着L3商用有望加速落地，后续预计将有更多搭载L3功能的车辆获得许可 [3] 智能底盘技术发展与应用 - L3商用落地将推动智能底盘（包括主动悬架、线控制动及线控转向）的批量应用，为高阶智驾提供保障 [4] - **主动悬架**：将集成空气弹簧、可变阻尼减振器、悬架作动器，通过道路预瞄系统根据路况主动调节悬架刚度和阻尼系数 [4] - **线控制动（EMB）**：是制动系统发展方向，2026年1月1日实施的强制性国标GB21670—2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》为EMB的量产应用提供了行业标准 [4] - **线控转向（SBW）**：是实现高阶自动驾驶的转向解决方案，2025年12月我国推出了线控转向的强制性国标，为其量产提供了行业标准 [5] - 随着相关强制性国标出台及产业链推动，2026年及以后主动悬架、线控制动、线控转向将进入批量应用阶段 [6][7] 具体获准入车型技术细节 - 长安汽车获准入车型为深蓝汽车产品，搭载其自研的“天枢智能”技术体系 [4] - 北汽新能源获准入车型为极狐阿尔法S（L3版），搭载了包含3颗激光雷达在内的34颗高性能传感器，在感知、决策、转向、制动、通信、电源、定位等方面实现了全链路安全冗余备份 [4] 投资关注方向 - **整车应用端**：建议关注与华为深度合作的车企，包括智选车模式下的赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团，以及HI模式下的长安汽车 [6] - **智能底盘产业链**：受益于L3商用落地及强制性国标出台，2026年智能底盘有望实现快速批量应用 [6] - 主动悬架类受益标的包括保隆科技、拓普集团 [7] - 线控制动类受益标的包括伯特利、亚太股份 [7] - 线控转向类受益标的包括耐世特 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [3] 报告核心观点 - L3级有条件自动驾驶商用有望加速落地 工信部在第401批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中附条件许可了长安汽车和北汽蓝谷麦格纳提交的L3级智能网联汽车产品 预计后续将有更多搭载L3功能的车辆获得许可 [1] - L3商用将推动智能底盘批量应用 底盘智能化（主动悬架、线控制动及线控转向）将成为实现L3及更高阶智能驾驶的关键拼图 [2] - 投资策略关注两个方向：一是与华为深度合作的整车应用端车企 二是受益于L3落地的智能底盘产业链公司 [2][9] 行业事件与政策动态 - 近期工信部许可了长安深蓝汽车和北汽极狐阿尔法S（L3版）两款搭载L3级有条件自动驾驶功能的产品 [1] - 2026年1月1日将实施强制性国标GB21670—2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》 为线控制动（EMB）的量产应用提供标准 [8] - 2025年12月 我国推出了线控转向（SBW）的强制性国标 为该系统的量产提供了行业标准 [8] 行业技术与产品趋势 - L3级自动驾驶能在特定范围内实现自主驾驶 与L2等辅助驾驶存在本质差异 [1] - 北汽极狐阿尔法S（L3版）搭载了包含3颗激光雷达在内的34颗高性能传感器 实现了感知、决策、转向、制动、通信、电源、定位等全链路安全冗余备份 [2] - 智能底盘具体包括：1）主动悬架 集成空气弹簧、可变阻尼减振器等 根据路况主动调节；2）线控制动（EMB） 是制动系统的发展方向；3）线控转向（SBW） 是实现高阶自动驾驶的转向解决方案 [8] 投资方向与受益标的 - **整车应用端**：关注与华为深度合作的车企 包括智选车模式下的赛力斯（601127）、江淮汽车（600418）、北汽蓝谷（600733）、上汽集团（600104） 以及HI模式下的长安汽车（000625） [2][9] - **智能底盘领域**：预计2026年智能底盘有望实现快速批量应用 相关受益标的包括： - 主动悬架类：保隆科技（603197）、拓普集团（601689） [9] - 线控制动类：伯特利（603596）、亚太股份（002284） [9] - 线控转向类：耐世特（1316.hk） [9] 行业基本资料 - 行业股票家数为232家 占市场总体的5.15% [4] - 行业总市值为46540.79亿元 占市场总体的4.12% [4] - 行业流通市值为36782.9亿元 占市场总体的3.92% [4] - 行业平均市盈率为31.78倍 [4]

公司技术布局 - 公司近几年来深耕角模块技术，致力于提供全方位、系统化的解决方案 [1] - 解决方案集成了轮毂电机、电子机械制动（EMB）、主销转向系统、主动悬架以及底盘域控制器 [1] - 技术实现了车辆各系统的独立控制，颠覆了传统汽车的阿克曼转向模式 [1] 产品功能与应用 - 技术赋予了车辆原地转向、横向移动等功能，极大地拓展了车辆的应用场景 [1] - 满足了用户对于个性化、定制化出行的需求 [1] - 为智能驾驶的普及奠定了坚实基础 [1]

财务表现与运营效率 - 公司毛利率提升受益于国内汽车销量增长及国际市场新项目上量，规模效应显现 [1] - 公司持续优化产品结构，推动内部降本增效、工艺优化，提升制造能力 [1] - 整车企业对零部件企业每年有年降要求，公司通过优化产品结构和提升内部管理应对降价压力 [2] 产品与技术发展 - 公司有电子机械制动（EMB）技术储备，目前尚未量产，具体市场投放日期需根据客户项目计划决定 [1] - 公司角模块解决方案集成轮毂电机、电子机械制动（EMB）、主销转向系统、主动悬架及底盘域控制器 [2] - 角模块技术实现车辆各系统独立控制，支持原地转向、横向移动等功能，为智能驾驶普及奠定基础 [2] - 公司可为新能源汽车提供基础制动系统、汽车电子、线控制动及轮毂电机等产品与技术 [2] - 公司销售中配套新能源汽车的占比逐年提升，与下游新能源整车产销量呈正相关趋势 [2] 国际市场与产能布局 - 公司摩洛哥生产基地项目正在有序推进中 [2]

多电机分布式电驱技术 - 三电机或四电机驱动系统可实现车轮动力解耦与精确独立控制，例如实现原地画圈“掉头”功能 [2][5] - 四电机系统可提供极强的动力，例如比亚迪仰望U8整备质量3.59吨，但零百加速时间仅为3.5秒 [5] - 搭载三电机的车型如腾势N9、领克900、小米SU7 Ultra等，最低价格约40万元 [2] 主动悬架系统 - 主动悬架能动态调节软硬和高度，兼顾舒适性与操控性，解决传统悬架“软则晃、硬则颠”的矛盾 [8] - 系统可根据路面实时调整阻尼，提升舒适性（如过滤颠簸）和操控性（如减少过弯侧倾、抑制急刹点头） [8][10] - 部分高端系统支持高度调节，越野时提升通过性，高速时降低车身以减少风阻，并具备如“跳舞”等情绪功能 [12] - 搭载车型包括比亚迪仰望系列、蔚来ET9及奔驰、法拉利等高端品牌，最低入手价格接近80万元 [6] 主动空气动力学组件 - 主动尾翼可在巡航时增加下压力，制动时升起至55度角提供空气制动效果，例如布加迪威龙 [15] - 高速制动时，主动尾翼能提供整车约三分之一的制动力，大致相当于普通家用车70%的制动力，产生约2G的制动G值 [16] - 组件旨在降低风阻以延长续航，例如AMG GT概念车的主动轮圈叶片和电动卡宴的伸缩整流板，车速超过60km/h后自动工作 [18] - 主动进气格栅已在10万元级别车辆普及，主要用于提升热管理效能和减少风阻 [18] 轴向磁通电机技术 - 轴向磁通电机相比传统径向磁通电机，具有结构紧凑、重量轻、功率密度高的特点 [23] - 其磁通路径平行于电机轴，路径更短，效率更高，转子直径更大可提供更高转矩 [23] - 例如AMG GT概念车搭载的轴向磁通电机，重量比传统电机轻三分之二，占用空间减少三分之一，功率密度是传统电机的3倍 [25] 无凸轮轴发动机技术 - 无凸轮轴发动机技术（如科尼赛克的FreeValve）实现了每个气门的独立控制，简化了结构并减轻了重量 [28] - 该系统使用气动和电动液压执行器，由ECU控制气门动作，可实现闭缸技术及无级调节气门升程和正时 [29] - 该技术使发动机能在奥托循环、米勒循环和阿特金森循环之间完美切换，以优化性能和效率 [29]