报告行业投资评级 - 评级：看好 维持 [3] 报告的核心观点 - 2025年11月重卡行业在“以旧换新”政策托底下延续高景气度，批发、上牌销量同比均实现大幅增长 [10] - 行业增长由“三驾马车”驱动：天然气重卡因油气价差处于低位而销量调整，新能源重卡在年末抢装效应下销量激增，出口市场则因非洲地区需求突出而持续高增 [5] - 物流车与工程车销量在政策刺激与低基数效应下均实现同比高增长 [13][22][23] 根据相关目录分别进行总结 01 总量：以旧换新托底，行业高景气度延续 - **总量销量**：2025年11月，重卡批发销量11.3万台，同比+65.3%，环比+6.6%；上牌销量7.7万台，同比+34.4%，环比+9.4%；出口销量3.4万台，同比+38.2%，环比-8.3% [10] - **分用途销量**：2025年11月，物流车上牌销量6.0万台，同比+39.7%，环比+8.4%；工程车上牌销量1.7万台，同比+18.6%，环比+13.2% [13] - **分能源销量**：2025年11月，国内天然气重卡上牌量1.9万辆，同比+70.7%，环比-8.1%；新能源重卡上牌销量2.8万辆，同比+192.6%，环比+40.8% [13] - **车企表现**：2025年11月批发销量前三车企为重汽（2.9万辆，同比+41.5%）、一汽（2.4万辆，同比+86.7%）和东风（1.7万辆，同比+77.1%），市场份额分别为25.5%、21.0%和15.2% [13] - **库存情况**：2025年11月，企业和渠道均呈现加库趋势，库存分别增加0.1万辆和0.3万辆 [14] - **宏观背景**：2025年11月国内公路货运量同环比回升，公路物流运价指数增长至1054 [22]；房地产新开工面积4392.3万平方米，同比-27.8% [23]；国内基础建设投资额20314亿元，同比-11.9% [23] 02 三驾马车之一：油气价差处于低位，天然气有所调整 - **油气价差**：截至2025年11月30日，液化天然气价格为4213.7元/吨，柴油价格为6883.8元/吨，油气价差为2670元/吨，整体处于低位 [33] - **销量与渗透率**：2025年11月国内天然气重卡上牌量1.9万辆，同比+70.7%，环比-8.1%；渗透率为25.3%，同比+5.4个百分点，环比-4.8个百分点 [38] - **车企格局**：2025年11月，天然气重卡销量前五大企业为一汽（5433辆，同比+32.4%）、重汽（4463辆，同比+114.6%）、东风（3211辆，同比+74.9%）、福田（2824辆，同比+141.2%）和陕汽（2657辆，同比+64.3%） [42] - **企业渗透率**：2025年11月，重汽、陕汽、一汽、福田和东风的天然气渗透率分别为39.1%、35.5%、34.7%、31.4%和30.1% [46] 03 三驾马车之二：年末抢装效应下，新能源销量激增 - **销量与渗透率**：2025年11月新能源重卡上牌销量2.8万台，同比+192.6%，环比+40.8%；渗透率达36.4%，同比+19.7个百分点，环比+8.1个百分点 [51] - **细分种类**：新能源重卡以牵引车为主，2025年11月销量2.2万辆，同比+210.1% [55]；自卸车新能源渗透率最高，达52.8%，牵引车和专用车渗透率分别为47.2%和24.2%，载货车仅为1.5% [55] - **发展驱动力**：政策方面，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》及多地专项补贴措施推动发展 [59]；成本方面，按特定运营条件测算，纯电新能源重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，全生命周期成本（TCO）占优 [59] - **车企格局**：2025年11月，新能源重卡销量前五大企业为徐工（4515辆，同比+128.7%）、一汽（4252辆，同比+130.8%）、三一（4156辆，同比+144.4%）、重汽（3239辆，同比+233.6%）和陕汽（2486辆，同比+329.2%） [64] - **企业渗透率**：2025年11月，三一、徐工、陕汽、重汽和一汽的新能源渗透率分别为90.8%、90.2%、33.2%、28.4%和27.2% [68] 04 三驾马车之三：非洲地区需求突出，出口同比持续高增 - **出口总量**：2025年11月国内重卡出口3.4万辆，同比+38.2%，环比-8.3% [73]；其中新能源重卡出口3519辆，同比+7.5%，新能源出口占比10.4% [73] - **分大洲出口**：2025年11月，出口至非洲14111辆（同比+99.7%，占比41.6%），亚洲13705辆（同比+15.9%，占比40.4%），美洲4121辆（同比-3.0%，占比12.2%），欧洲1593辆（同比+27.2%，占比4.7%），大洋洲385辆（同比+148.4%，占比1.1%） [76] - **分国家出口**：2025年11月出口前三国家为越南（3291辆，同比+91.4%）、尼日利亚（1961辆，同比+184.2%）和坦桑尼亚（1924辆，同比+227.2%） [79]；出口俄罗斯销量为543辆，同比+77.5% [79] - **车企出口**：2025年11月，出口前三车企为重汽（1.7万辆，同比+38.5%）、一汽和陕汽 [84]