整体经营与市场表现 - 2026年1-3月，中国重卡市场累计销售31.79万辆，同比增长20% [2] - 2026年3月，重卡市场单月销售13.89万辆，同比增长25% [2] - 公司产销量保持良好增长，市场份额位居行业前列，在手订单充足 [2] 天然气重卡业务 - 2026年1-2月，天然气重卡累计销售1.96万辆 [3] - 2026年3月，天然气重卡预计同比实现两位数增长，环比增长超过2倍 [3] - 油气价差拉大凸显燃气车运营成本优势，叠加“两新”政策延续，预计对市场形成提振 [3] - 公司持续看好天然气重卡市场前景，并将持续提升产品竞争力 [3] 出口业务 - 公司产品出口通过重汽国际公司实现，其出口业务已连续21年稳居行业第一 [4] - 2025年，公司产品出口占总销量比重近五成，市场份额稳步扩大 [4] - 海外市场预计保持较好增长趋势，公司目标确保出口份额持续位居行业前列 [4] 新能源重卡业务 - 2026年1-3月，国内新能源重卡行业累计销售4.39万辆，同比增长45% [5] - 2026年3月，新能源重卡销量2.04万辆，同比增长36% [5] - 在政策、技术、市场三重驱动下，公司将持续聚焦绿色低碳转型，推动新能源重卡规模化发展 [5][6]

中国重汽电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司：中国重汽集团及其上市主体中国重汽 H 股（核心分析主体）、中国重汽 A 股[5] * 行业：重卡制造、商用车、汽车出海 二、 公司核心观点与财务表现 * 公司处于从弱复苏向强复苏过渡的关键阶段[3][9] * **2025年财务表现**：营收1,095亿元（较2024年950亿元增长超15%），净利润70亿元（同比增长近20%），超出市场预期[6] * **管理费用优化**：2025年管理费用51亿元，绝对值增长微乎其微，管理费用率下降超0.5个百分点，是财务关键亮点[2][6] * **2026年业绩预期**：基于管理费用优化和业务增长，净利润有望达到85亿元以上[2][6][7] * **全球销量目标**：2025年已实现全球销量第一，目标到2030年重卡产销80万台[2][3][7] 三、 海外业务战略与市场表现 * **核心利润弹性来源**：海外业务是核心利润弹性来源，H股承接主要出海利润[2][5] * **非洲市场**：2025年销量超5万辆，在约8.9万辆的市场中市占率近60%，增长潜力巨大[2][12][13] * **欧洲市场拓展**：计划2026年Q3正式进入欧洲市场，2026年9月参展并导入车型[2][14] * **欧洲市场利润影响**：在欧洲销售一辆燃油重卡的利润约等于在非洲销售四辆车的利润，新能源车型利润有望在此基础上翻倍以上，构成纯增量贡献[2][14] * **拉美市场（巴西）**：计划2026年下半年通过CKD模式进军巴西市场，2027年逐步落地正式产能，预计带来超1万辆额外增长[2][13] * **独联体市场**：2025年市场遇冷销量仅数千辆，已基本见底，该区域客单价和单车利润显著高于其他地区，反弹将带来可观利润增量[7][13] * **整体出口地位**：2025年出口超15万辆，占中国主机厂总出口量的45%，是中国重卡出口领军企业[12] 四、 国内市场与行业周期 * **当前周期阶段**：行业正处于从弱复苏向强复苏过渡阶段，本轮周期始于2024年，预计2025年正式发力[3][9] * **核心驱动力**：以旧换新政策推动国四车型（保有量约140-150万辆）替代，替代车型包括国六b柴油车、天然气重卡和新能源重卡[9] * **未来替换潮**：预计2027年后随国七标准落地，保有量高达400-500万辆的国五车型将迎来强劲替换潮，内需市场可能迎来新一轮高速增长[2][3][9] * **周期性因素**：经济周期、产品替代周期（设计寿命10年，国内实际更换周期7-8年）和排放政策周期是主要驱动因素[8][9] * **国内市场潜力**：国内业务利润水平2025年可能已是底部，其周期性潜力与海外成长性结合，应获更高估值[3] 五、 新能源业务与产品布局 * **新能源渗透率**：2025年新能源重卡渗透率已超28%，预计2026年达35%-40%，可能遭遇第一阶段瓶颈[2][10] * **瓶颈原因**：使用场景限制，长距离公路运输仍依赖柴油和天然气，新能源主战场在固定线路、短途运输等[10] * **技术平台**：依托“蓝立方”平台，兼容纯电、混动和氢能[12] * **电池供应**：供应商包括弗迪电池和潍柴动力，2026年其产能将显著扩大，有助于改善公司盈利能力、加速新能源业务扭亏[2][12] * **国内市占率提升**：从2019年的11%提升至2025年的17%-18%，累计提升六到七个百分点[11] 六、 股权架构与A/H股比较 * **业务划分**：中国重汽H股是集团核心上市实体，拥有全面业务（包括高端品牌汕德卡、轻卡等）；中国重汽A股业务是H股的真子集，主要负责豪沃和黄河品牌国内生产销售[5] * **出海利润体现**：A股以成本加成方式将车销售给H股的子公司“重汽国际”，海外业务利润弹性主要体现在H股财报中；H股出海单车利润以数万元计，A股仅数千元[5] * **投资价值**：A股业务更聚焦重卡，近期经济型车型在海外表现强势；H股承担海外市场主要增长潜力与波动性，未来欧洲拓展及新能源出口增量将更多体现在H股[5][6] 七、 后市场及其他业务规划 * **后市场业务**：远期指引到2030年左右实现10亿美元营收[2][15] * **海内外对比**：海外后市场单车营收和利润率优于国内，随着未来五到六年海外保有量反超国内，海外后市场营收规模极有可能超越国内，显著增厚整体单车利润[2][15] * **轻卡出口目标**：规划到2030年轻卡出口10万辆以上，轻型车出口5万辆，目前市场预期未包含此贡献，将是额外增长点[16] 八、 估值观点与投资逻辑 * **当前估值**：估值中枢长期在9至11倍区间，显著低于中集集团、三一重工等出海同业，对于其全球龙头地位和所处阶段，9-10倍水平偏低[2][3] * **估值提升潜力**：下一阶段估值锚有望站稳在15倍以上，向工程机械出口型企业20倍左右的估值看齐[16] * **长期逻辑**：增长故事可演绎至2028-2030年，当前估值主要反映出海业务，庞大的国内业务体量几乎未充分定价，未来内需复苏将带来价值重估[3][16] * **短期事件影响**：地缘冲突引发对中东业务担忧，但重卡作为物流刚需，需求受油价波动影响有限；油价上涨可能长期引导市场选择更高能效的中国车型[3][4]

市场表现与产销情况 - 2026年1-3月中国重卡市场累计销售31.79万辆，同比增长20% [2] - 2026年3月单月重卡市场销售13.89万辆，同比增长25% [2] - 公司整体生产经营态势稳健向好，在手订单充足，产销量保持良好增长势头 [2] - 产品出口业务稳步提升，海外市场份额进一步巩固 [2][3] 公司结构与业务 - 控股股东为中国重汽（香港）有限公司，持股比例51% [4] - 重汽香港专营研发及制造重卡、中重卡、轻卡及其关键零部件，并提供金融服务 [4] - 公司为深交所主板上市制造业公司，主营重型载重汽车、专用车底盘及车桥等配件制造销售 [4] - 公司拥有“黄河”、“豪沃（HOWO）”等品牌，覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车等品类 [4] 新能源重卡发展 - 2026年1-3月国内新能源重卡累计销售4.3万辆，同比增长75% [6] - 新能源重卡市场已实现连续三个月同比正增长，行业复苏态势强劲 [6][7] - 公司将继续深耕新能源领域，加快产品技术创新与场景化应用落地 [7] 天然气重卡前景 - 2026年1-2月天然气重卡累计销售1.96万辆 [5] - 2026年3月天然气重卡预计实现同比两位数增长，环比增长超2倍 [5] - 物流行业运费定价多以燃气车为基准，叠加“两新”政策延续，预计对市场形成提振 [5] - 公司对天然气重卡市场发展前景坚定看好，将持续提升产品竞争力并做好长期战略布局 [5] 出口业务情况 - 公司产品出口通过重汽集团旗下的重汽国际公司实现，其出口业务已连续21年位居行业第一 [7] - 2025年公司出口销量占总销量比重接近50%（近五成） [7] - 目前海外市场仍将保持较好增长态势，公司致力于确保出口份额持续位居行业前列 [7]

新能源商用车行业正站在一个微妙的十字路口。一方面，对比燃油车压倒性的经济优势，使其渗透率持续攀升；另一方面，愈演愈烈的 价格内卷正将行业拖向低利润、低创新的泥潭。这个曾被视作电动化"深水区"的领域，如今正成为决定整个物流行业走向的关键变量。 在近期举办的智能电动汽车发展高层论坛（2026）上，三一重卡作为首家登上主论坛的重卡企业，引发了行业广泛关注。在主题演讲和 采访中，三一集团董事、三一重卡董事长梁林河没有拘泥于企业发展，而是从宏观视角，带来了关于竞争、技术与产业生态的深层思 考。 新能源重卡市场的爆发近在眼前。数据显示，2025年新能源重卡渗透率达到28.9%，或将重现乘用车市场2022年开启的增长曲线。其 背后的逻辑也十分清晰：对比燃油车，电动重卡在全生命周期内展现出了巨大的经济优势，这种经济性不再是依赖补贴的政策产物，而 是由持续降低的电池成本、不断优化的能耗效率以及稳定的电价共同构成的，它让终端用户开始主动选择电动化。 三一重卡正是最早捕捉到这一趋势信号的企业之一。早在2021年，当市场对电动重卡前景充满质疑时，三一便以近乎"豪赌"的姿态率 先布局。"当时，我们拿着新车让客户免费试用。"梁林河基于对 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球新能源汽车行业、汽车出口行业、重卡行业[1] * 公司：比亚迪、吉利、零跑汽车、奇瑞汽车、中国重汽[1][7][9][10] 核心观点和论据 **1 全球新能源汽车出口与需求因短期事件催化而爆发式增长** * 2026年3月新能源汽车出口量达36.7万辆，同比增长超70%[2] * 霍尔木兹海峡紧张局势导致油价上涨和燃油短缺，直接推动全球新能源汽车终端销量提升[2] * 具体市场表现：东南亚市场新能源汽车订单量增长超50%，潜在客户线索量提升3至5倍[3] 大洋洲市场（如澳大利亚）新能源汽车订单量直接翻倍[3] 新加坡新能源汽车订单排期已超90天[1][3] 韩国因燃油问题开始对燃油车实行限行政策[3] 国内市场在油价上调后，当周新能源汽车订单环比回升15%至20%[2] **2 本轮增长具备可持续性，其基础是全球新能源汽车渗透率进入爆发期的长期趋势** * 短期事件（油价上涨）是催化剂，而非唯一驱动力，其更深层影响是改变了全球消费者的心态和消费理念，促使电动车成为购车选项或家庭第二辆车，这种转变具有不可逆性[4][5] * 在事件发生前，中国新能源汽车出口已表现强劲：2026年一、二月份出口量合计达52.6万辆，实现翻倍增长 2025年全年出口量从104万辆增长至240万辆，增幅超一倍[4] * 全球主要市场渗透率提升空间广阔，为中长期增长提供坚实基础：东南亚与大洋洲市场当前渗透率约7%，类比中国2019年水平，渗透率有望从10%提升至20%[1][4] 拉美市场当前渗透率仅4%，未来三年有望跃升至10%-20%[1][4] 欧洲市场2025年渗透率已达24%，未来增长由碳排放法规及新一轮补贴（金额3000至4000欧元）支撑[4] 剔除中国市场后，全球新能源汽车渗透率有望实现翻番[4] **3 中国车企出海势头强劲的底层原因是产品力“弯道超车”与品牌形象重塑** * 第一阶段（2020-2023年）：抓住全球疫情导致的供给缺口，以燃油车出口为主，凭借性价比和智能化等优势切入市场[6] * 第二阶段（2023年至今）：核心驱动力是新能源汽车产品力的全面领先，形成“质价比”新优势，例如中国产品续航达700-800公里，远超海外主流的500公里 在智能座舱、语音交互及舒适性配置上提供远超同价位外资品牌的产品价值[1][6] * 品牌策略由性价比转向“高举高打”，直接对标BBA、大众等品牌的高端产品线[1][6] * “中国制造”在海外已成为高品质、高科技的象征，为汽车出海奠定了良好的品牌基础[6][7] **4 投资前景：新能源出口为主要驱动，国内需求恢复为辅助，建议左侧布局** * 出口方面，由于存在2-3个月的船运和补库周期，预计2026年四、五月份将看到新能源出口批发量再次加速，并可能伴随整车厂上调全年出口指引[7] * 国内方面，2026年一、二月份内需下滑超25%，新能源渗透率一度降至33%，但目前已进入稳步回升通道，单周订单量已恢复至高峰期的八成左右 四、五月份是新车密集投放期，将进一步助推内需回暖[9] * 高油价环境将促进全球及国内新能源车消费的加速恢复[2][9] **5 重点关注的整车企业标的及其逻辑** * **比亚迪**：电动车出海最大受益者，稳健性和确定性最高 2026年出口指引150-160万辆，若上修可能达170-180万辆[1][7] 从终局视角看，若在全球1000万辆新能源市场中占据500万辆份额，有望实现1300-1400亿元利润，对应两万亿市值空间[1][7][8] 当前9000亿市值具备左侧布局性价比[9] * **吉利**：出口业务增长斜率和锐度最高，2026年以来单月出口量已实现翻番，达到月销8万多辆的水平，其中一半为新能源[1][9] 若成为全球新能源第二，中期市值有望达4000-5000亿元[9] 国内短期基本面强势，一季度利润预计可达40-45亿元[9] * **零跑汽车**：通过与Stellantis合作采取轻资产出海模式[1][9] 4月份全口径销量可能冲高至8万台，创下新高[9] 当前六七百亿市值处于低位，若2026年出口超预期，市值有望看至千亿以上[9] * **奇瑞汽车**：海外渠道优势显著，2025年出口量达140万辆，2026年前两个月新能源出口已达5万多辆，借助海外渠道转换新能源产品潜力巨大[1][9] 目前估值约七八倍，若修复至10倍则有50%的空间[9] **6 重卡领域出现预期差，新能源重卡出口欧洲成为新看点** * 欧洲新能源重卡市场开始放量，目前渗透率约2%，在碳排放考核和高油价背景下需求增长[10] * 以中国重汽为例，其新能源重卡在欧洲售价约10.4万欧元，低于欧洲本土品牌20万欧元以上的售价，甚至比当地12万欧元的油车更便宜，并能节省16万欧元的TCO（总拥有成本）[1][10] * 新能源重卡出口欧洲是2026年值得期待的产业变化[10] 其他重要内容 * 投资节奏：4-5月为新车密集投放期，船运补库周期将驱动5月批发端数据加速，建议左侧布局[1] * 从国内短期基本面强势程度排序，依次是吉利、零跑，再到比亚迪[9] * 比亚迪处于新产品周期导入期，随着闪充技术和5月份智驾车型的发布，销量有望稳步向上[9]

汽车股市场表现 - 2026年3月31日，港股及汽车股整体表现强势，理想汽车-W(02015)股价上涨5.56%，岚图汽车(07489)上涨4.77%，零跑汽车(09863)上涨2.31%，小鹏集团-W(09868)上涨1.72%，比亚迪股份(01211)上涨1.77%，吉利汽车(00175)上涨1.72%，长城汽车(02333)上涨1.22%，赛力斯(09927)上涨1.01%，奇瑞汽车(09973)上涨0.99%，广汽集团(02238)上涨0.31% [1][2][3] 新能源汽车市场复苏态势 - 2026年第一季度，中国新能源汽车市场呈现月度环比全面复苏、品牌格局加速分化的核心特征 [1][3] - 2026年3月市场彻底摆脱春节假期扰动，主流新能源品牌销量环比均实现大幅增长，赛力斯、岚图、零跑、小鹏、蔚来、长城等超半数品牌环比涨幅突破70%，显示行业复苏动能强劲 [1][3] - 据乘联分会初步统计，2026年3月1日至31日，全国乘用车新能源市场零售销量为78.4万辆，同比2025年3月下降21%，但较2026年2月环比增长69% [1][3] 重卡市场增长情况 - 2026年3月，重卡市场扭转了2月份春节淡季同比下滑的态势，实现了旺季增长 [1][3] - 其中，新能源重卡在2026年3月的终端销量预计环比上涨超过1.6倍，同比增长超过30% [1][3] 机构投资建议方向 - 上海证券建议投资可聚焦于三个方向：涉及智能化相关的整车及汽车零部件企业、海外销量具备潜力的整车企业、以及具备国产替代效应的零部件企业 [2][3]

整体经营与市场表现 - 2026年1-3月中国重卡市场累计销售31.1万辆，同比增长17% [2] - 2026年3月单月重卡销售13.2万辆，为近五年来3月份的历史最高点 [2] - 公司生产经营态势稳健向好，在手订单充足，产销量同比保持良好增长势头 [2] 出口业务 - 公司产品出口通过重汽国际公司实现，其出口规模已连续21年位居行业首位 [3] - 海外市场有望延续良好增长势头，公司力争出口份额继续稳居行业前列 [3] 天然气重卡 - 2026年1-2月，中国天然气重卡累计销售1.96万辆，同比下降23% [3] - 物流行业运费定价多以燃气车为基准，叠加“两新”政策延续，对市场形成一定提振 [3] - 公司对天然气重卡市场发展前景坚定看好，将持续提升产品竞争力并做好长期战略布局 [3] 新能源重卡 - 2026年1-3月，中国新能源重卡行业累计销售4.3万辆，同比增长75.5% [3] - 新能源重卡在2026年前三个月实现连续同比增长，行业复苏态势强劲 [3] - 公司将继续深耕新能源领域，推进产品技术创新与场景化应用落地，助力规模化推广 [3]

行业整体表现 - 2026年3月重卡市场销售约13.2万辆，环比增长80%，同比增长18%，创近五年来3月份销量历史最高点 [1] - 2026年1-3月重卡行业累计销量约31.1万辆，同比增长17% [1] - 3月行业增长主要驱动因素为旺季到来、燃气车热销及出口强劲 [3] 细分市场与驱动因素 - 3月国内重卡终端销量预计同比增长超10%，环比增长约1.8倍 [6] - LNG重卡因油气价差拉大而经济性凸显，3月国内天然气重卡终端销量预计同比增长近30%，渗透率约35% [5][6] - 3月新能源重卡终端销量预计环比增长超1.6倍，同比增长超30%，国内渗透率预计在25-26% [8] - 3月重卡出口同比增长近3成，受亚非拉地区物流及采矿需求拉动 [6] - 以旧换新补贴政策未落地，部分国四货车用户处于观望状态，可能推动二季度新能源重卡销量逐月上升 [8] 主要企业销量表现 - 中国重汽3月销售重卡约3.1万辆，同比增长约2%，蝉联月度销冠；1-3月累计销售超8.2万辆，同比增长11%，市场份额26.4% [8] - 一汽解放3月销售重卡近2.6万辆，同比增长约28%；1-3月累计销售超5.8万辆，同比增长7%，市场份额18.7% [10] - 东风公司3月销售重卡近2.4万辆，同比增长约28%；1-3月累计销售约5万辆，同比增长26%，市场份额16% [12] - 陕汽集团3月销售重卡近2.1万辆，同比增长12%；1-3月累计销售约4.8万辆，同比增长11%，市场份额15.4% [14] - 北汽福田3月重卡销量近2万辆，同比增长约30%；1-3月累计销售超4.4万辆，同比增长39%，市场份额14.2% [16] - 徐工汽车3月销售重卡约0.43万辆，同比增长46%；1-3月累计销售约1.11万辆，同比增长52%，市场份额3.6% [18] 市场展望 - 二季度重卡市场预计将受益于“政策市+销售旺季”叠加影响，呈现同比增长趋势 [20]

财务与毛利率 - 2025年公司整车毛利率下滑，主要受新能源重卡业务规模快速扩张影响，该板块目前盈利水平相对平缓 [3] - 2025年配件毛利率同比下滑，主要因后市场公司为促进整车销售及服务化转型，合理调整了配件价格 [3] - 公司将通过全价值链营销、降本、智能制造升级及提升后市场与金融业务利润贡献等多措并举修复毛利率 [3] 新能源重卡业务 - 2025年国内新能源重卡终端销售23.1万辆，同比上涨182% [3] - 2026年3月，新能源重卡终端销量预计环比上涨超过1.6倍，同比增长超过30% [3] - 2025年公司新能源重卡累计销售近1.8万辆，同比增长190%以上，表现优于行业水平 [3] 天然气重卡业务 - 2026年3月，天然气重卡预计实现两位数同比增长，环比增长超2倍，同比增速接近30% [3][4] - 市场增长受益于油气价差拉大及“两新”政策延续的提振 [4] 出口业务 - 公司产品主要依托重汽国际公司出口，该公司已连续21年保持行业出口第一 [5] - 2025年公司出口销量在公司总销量中的占比近一半，市场份额稳步提升 [5] 子公司经营 - 车桥公司主要为集团内部配套，拥有稳定需求和较好盈利水平，2025年底获高新技术企业认定，2025至2027年间可享受税收优惠 [5] - 后市场公司专注于配件销售与售后服务，未来将拓展高附加值业务，集团正推进后市场业务对各二级公司的全面覆盖 [5] 分红政策 - 公司经营业绩稳健增长，为提升分红比例提供保障，同时需遵循监管及山东省国资委对现金分红的要求 [6] - 公司将在夯实业绩的前提下，坚持稳健分红政策，并努力在条件允许时持续提高现金分红比例 [7]

2026年3月重卡市场整体表现 - 2026年3月，我国重卡市场批发销量超13万辆，环比2月大幅增长近80%，同比上年同期的11.1万辆上涨约17%，创下最近五年来3月份销量的历史最高点 [3] - 2026年1-3月，重卡行业累计销量约30.9万辆，同比增长约17% [3] - 3月份市场一举扭转2月份春节淡季同比下滑的态势，实现旺季增长 [3] 市场增长驱动因素 - 增长主因包括传统旺季到来、燃气车热销及出口强劲 [5] - 2026年春节较晚（除夕在2月16日，比2025年晚19天），导致2月被抑制的购车需求在3月集中释放，使得3月市场比去年同期更旺 [5] - 3月作为一季度最后一个月，各家车企为争取开门红保持积极产销姿态，营销活动频繁，带动生产订单和批发销量提升 [7] - 3月受中东地缘政治危机影响，国内油价和气价短期大涨，但气价很快回落至5元/千克以下，油价持续上涨（3月24日再度上调），油气价差再度拉开，凸显LNG卡车经济性，导致销量结构变化 [7] - 受亚非拉地区物流及采矿需求强劲拉动，3月重卡出口继续保持稳健增长，同比上涨近30% [7] 终端市场与细分领域表现 - 2026年3月，国内重卡市场终端销量预计同比增超10%，环比2月份上涨约1.8倍 [9] - 天然气重卡是3月最大亮点之一，终端销量预计环比增长超2倍，同比增速接近30%，渗透率在35%左右，旺销主要受益于油气价差拉大的利好刺激 [11] - 新能源重卡3月终端销量预计环比上涨超过1.6倍，同比增长超过30%，国内渗透率预计在25-26% [11] - 由于以旧换新补贴政策尚未“落地”，部分国四货车用户仍在观望，预计二季度新能源重卡销量很可能高于3月，上半年将呈现逐月上升的销量曲线 [11] 二季度市场展望 - 3月的销量增长并未受到2026年国四及国三营运货车以旧换新政策延续的推动，因该政策一季度尚未实质性落地 [15] - 预计第二季度重卡市场将受益于“政策市+销售旺季”的叠加影响，呈现同比上涨的发展趋势 [15]