涉及的行业与公司 * 重卡行业 [1] * 中华板块（指中国重卡及相关产业链板块）[2][3] * 新能源重卡细分市场 [1][10] * 天然气重卡细分市场 [1][9] * 柴油重卡细分市场 [3][11] * 客车板块 [17] * 两轮车板块 [17] * 公司：潍柴动力 [3][14][15] * 公司：中国重汽 [3][14][16] * 公司：宇通客车、金龙客车 [17] * 公司：隆鑫通用 [17] 核心观点与论据 行业整体表现与展望 * 2025年10月重卡销量约9.3万辆，同比增长40% [1][3] * 2025年1-10月累计销量接近92万辆，已超过2024年全年90万辆的总量 [1][4] * 前10个月销量增速超20%，预计全年维持20%以上增速 [1][5] * 以旧换新政策刺激显著，从4月起连续7个月增长，平均增速约40% [1][3] * 政策扩展至国四车型，存量约70万辆，预计置换14-15万辆 [1][6] * 预计2025年总销量达110万辆（内需80万辆，出口30万辆），同比增长超20% [1][6] 内需市场 * 内需市场复苏强劲，在以旧换新政策刺激下需求旺盛 [1][7] * 预计11月和12月延续高景气度，国内上牌量预计增长超60% [1][7] * 四季度内需月均保险量预计7.5-8万台，批发量可能达9.3万台 [13] * 11月、12月内需约8万台，加上出口2万台，总体维持在10万台水平 [13] 出口市场 * 预计2025年全年出口30万辆 [3][6][12] * 非俄罗斯地区（欧洲、非洲、亚洲）需求强劲，增速超30-40% [3][12] * 出口结构优化，中东和拉美地区对高端重卡需求增加 [12][16] * 高端产品占比提升，有助于整体销量增长 [12] 细分市场表现 * 天然气重卡：预计2025年全年增速达120%，渗透率超27% [1][9] * 新能源重卡：2025年10月销量约2.6万台，同比增长140%，渗透率约27-28% [1][10] * 柴油重卡：2025年10月终端销量同比增长约20% [3][11] * 预计未来新能源重卡占比下降，柴油重卡市场份额将优化 [3][11] 未来风险与机遇 * 财政补贴陆续下发，叠加新能源购税减免政策可能于2026年取消，四季度或出现抢购潮 [1][5] * 2026年新能源重卡因政策效应减弱和需求前置，高基数可能导致渗透率面临下行压力 [10] * 2026年行业基数较高且政策效应减弱可能带来压力，但结构优化将带来更好表现 [14] * 出口市场明年预计持续增长，中东和拉美需求将补充俄罗斯原有需求 [12] 其他重要内容 投资价值与标的推荐 * 中华板块估值处于历史低位，业绩呈现高增速，同时具备高股息逻辑 [2][3][14] * 建议关注标的：潍柴动力（估值不到10倍，高股息，大缸径产品放量）[3][14][15]；中国重汽（出口超预期，利润弹性大）[3][14][16] * 客车板块（宇通、金龙）出口强劲且经营改善 [17] * 两轮车板块（如隆鑫通用）长期出口景气度较好 [17] * 上述标的具备防御属性，在市场风格切换时提供稳健收益机会 [14][17]

2025年10月重卡市场整体表现 - 2025年10月重卡市场批发销量约9.3万辆，环比9月下降约12%，但比上年同期的6.64万辆大幅增长约40% [1] - 市场已实现自4月以来的连续七个月同比增长，4月至10月平均增速高达39% [1] - 10月销量为近八年同期第二高水平，仅次于2020年10月的13.75万辆 [4] - 2025年1-10月累计销量达到91.6万辆，同比增长约22%，预计11月过后累计销量将超过100万辆 [4] - 10月销量环比下降主要受国庆8天长假影响，总体趋势仍然向好 [4] 国内终端需求分析 - 在老旧营运货车报废更新政策推动下，国内终端销量自4月起持续强劲增长 [4] - 10月国内终端销量同比增速有所缩窄，但涨幅仍超过6成（约61%），环比下降近14% [9] - 4月终端销量同比上涨6%，5月增长18%，6月增长47%，7月增长39%，8月增长66%，9月同比增长92%为年内最高增速 [4] 出口市场表现 - 2025年10月中国重卡出口批发销量预计同比上涨近10% [5] - 全年重卡出口超过30万辆已成定局 [5] 政策影响分析 - 2025年重卡市场的连续增长主要受益于营运货车以旧换新政策的推动 [8] - 8月份以来，部分地市因地方财政紧张等原因陆续暂停当地以旧换新补贴，或采取摇号等手段控制总量 [8] - 随着最后一批财政补贴资金于9月末陆续下发，部分地区重启补贴，政策年底前截止带来的购车“甩尾效应”为11月市场同比高速增长创造条件 [8] 细分市场表现：天然气重卡 - 天然气重卡终端销量实现“三连涨”，8月同比增长36%，9月增长149%，10月预计有1.2倍左右的同比增速 [9] - 10月天然气重卡国内渗透率超过27% [9] - 10月下旬以来LNG气价上涨，尤其是北方供暖季到来可能对气价和LNG重卡热销带来不利影响 [9] 细分市场表现：新能源重卡 - 10月新能源重卡终端销量预计约2万辆，同比增长超过1.4倍，单月行业渗透率接近28% [10] - 增长动力来自中短途货运市场热销及以旧换新政策带来的旧车置换电卡需求 [10] - 随着以旧换新政策年底截止及明年新能源汽车购置税减免变减半带来的提前透支效应，预计四季度最后两个月销量将再创新高 [10] - 主流动力电池企业的重卡电池产能已纷纷拉满 [10] 细分市场表现：柴油重卡 - 2025年10月国内柴油重卡终端销量预计同比增长接近20%，是贡献了较大增量的重要细分领域 [11]

业绩概览 - 2025年第三季度公司实现收入143.3亿元，同比增长56%，环比增长8.1% [3] - 2025年第三季度实现归母净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5% [3] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1% [3] 销量表现 - 2025年第三季度重汽集团批发销量7.6万辆，同比增长53.9%，环比增长2.3% [4] - 2025年第三季度重汽集团出口销量4.1万辆，同比增长55.1%，环比增长10.2% [4] - 2025年第三季度重汽A内销销量2.2万辆，同比增长53.3%，环比增长3.2% [4] - 2025年第三季度重汽A天然气重卡占比33.5%，电动重卡占比18.3% [4] 盈利能力 - 2025年第三季度公司毛利率为7.12%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.8个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为3.8%，同比下降0.6个百分点，环比持平 [5] - 毛利率下滑主因海外部分区域竞争加剧及内销增速高于出口导致出口占比下滑 [5] 费用与研发 - 2025年第三季度期间费用率为2.35%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度研发费用额环比增加0.63亿元，主因车桥研发投入增加 [6] - 2025年第三季度所得税为0.81亿元，同比增加0.3亿元，环比减少0.87亿元 [6] 行业展望 - 重卡行业处于3-5年大周期的拐点，重卡龙头将持续受益 [7] - 非俄地区出口预计将持续增长，中国品牌议价能力值得重视，公司出口优势地位稳固 [8] - 国四政策拉动下，全年内销有望达75-80万辆，看好重卡周期向上及龙头公司业绩释放 [8] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年至2027年归母净利润预测为16.58亿元、18.94亿元、21.65亿元 [9] - 2025年至2027年对应每股收益分别为1.41元、1.61元、1.84元 [9] - 2025年至2027年对应市盈率估值分别为12.85倍、11.25倍、9.84倍，维持"买入"评级 [9]

2025年10月重卡行业整体表现 - 2025年10月重卡市场批发销量约9.3万辆，环比下降12%，但同比大幅增长40% [2] - 10月销量为近八年同期第二高水平，仅次于2020年10月的13.75万辆 [5] - 2025年1-10月累计销量达91.6万辆，同比增长22%，预计11月过后累计销量将突破100万辆 [5] - 行业自4月起已实现连续七个月同比增长，4-10月平均增速高达39% [2] 重卡市场增长驱动因素 - 国内终端需求强劲，10月终端销量同比增长超过6成，4月至10月终端销量持续同比正增长 [5] - “老旧营运货车报废更新”环保政策是主要驱动力，但8月以来多地因财政紧张暂停补贴，部分地区于9月末重启 [8] - 政策年底前截止带来的“甩尾效应”为11月市场高速增长创造条件 [8] - 重卡出口保持稳健，10月出口批发销量预计同比上涨近10%，全年出口超30万辆已成定局 [6] 细分市场表现 - 天然气重卡终端销量连续三个月快速增长，10月同比增速约1.2倍，国内渗透率超过27% [12] - 新能源重卡10月终端销量预计约2万辆，同比增长超过1.4倍，单月渗透率接近28% [12] - 柴油重卡10月终端销量预计同比增长接近20%，贡献较大增量 [14] - 新能源重卡受以旧换新政策及明年购置税减免变减半的提前透支效应影响，预计四季度最后两个月销量将再创新高 [12]

公司整体业绩 - 前三季度实现营业收入1705.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润88.8亿元，同比增长5.7% [1] - 第三季度单季营业收入574.2亿元，同比增长16.1%；归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，两项核心指标均创历史同期新高 [1] - 公司业务结构持续优化升级，盈利质量稳步提升，形成多元业务协同发展格局 [1] 动力系统业务 - 前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量达18.8万台 [2] - 第三季度重卡发动机销量6.3万台，环比增长超60%；天然气重卡发动机销量2.9万台，环比增长约2倍，远超行业增速 [2] - 2025年前三季度中国重卡市场累计销售82.3万辆，同比增长20.5%；国内天然气重卡三季度销量同比增长37%，9月单月销量同比增长接近1.5倍 [2] - 天然气重卡在政策与油气价差修复下需求回暖，公司作为核心动力供应商将受益于行业渗透率提升趋势 [2][3] 大缸径发动机业务 - 前三季度大缸径发动机销量突破7700台，同比增长超过30%；其中数据中心用产品销量突破900台，同比增长超3倍 [4] - 全球算力需求增长推动AI数据中心建设，大功率柴油发电产品作为备用电源需求猛增 [4] - 公司掌握自启动响应、容性负载带载等核心技术，凭借技术创新与快速交付能力把握国产替代机遇 [4] - 国内数据中心用大缸径发动机市场此前由外资品牌垄断，国产品牌占比约20%，格局正持续改写 [5] - 公司产品已成功拓展至亚太、欧洲、北美等市场，国际市场认可度持续提升 [6] - 大缸径发动机作为高端产品毛利率显著更高，其爆发式增长有望持续优化公司盈利结构 [6] 新能源与其他业务 - 前三季度新能源动力系统业务实现收入19.7亿元，同比增长84%；第三季度单季收入7.6亿元，同比增长超3倍 [7] - 陕西重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18%；新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍 [7] - 潍柴雷沃智慧农业实现收入与利润双增长，主要产品市场占有率持续提升 [7] - 海外业务占据公司半壁江山，有效平抑国内市场周期性波动风险 [7] - 德国凯傲集团前三季度新增订单总额增长18.3%至88.8亿欧元，其中新叉车订单数量增长11.8%，供应链解决方案新增订单额大幅增长50.5% [8] 未来展望与战略 - 公司推进传统业务稳固、成长业务突破、多元业务赋能的三维发展战略 [9] - 在国产替代与全球数据中心建设高景气背景下，大缸径发动机业务有望持续释放增长潜力 [9] - 天然气重卡市场回暖与新能源业务产能释放，将进一步优化公司盈利结构与增长质量 [9] - 公司在传统+新兴、国内+国际双轮驱动下，正迈向更具韧性与成长性的新发展阶段 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 2025年9月重卡行业总量在“以旧换新”政策托底下需求显著恢复 批发销量同比大幅增长73.3% [9] - 行业增长由天然气重卡、新能源重卡和出口“三驾马车”驱动 其中新能源与天然气重卡表现尤为突出 渗透率双双创下新高 [5][33][50] - 企业库存持续去化 行业供需结构改善 同时主要车企在细分领域竞争格局呈现分化 [13][27][45][70] 总量：以旧换新托底，需求显著恢复 - 2025年9月重卡批发销量达10.0万台 同比+73.3% 环比+9.1% 上牌销量8.3万台 同比+92.0% 环比+24.9% [9] - 分用途看 物流车批发销量7.0万台 同比+90.2% 工程车批发销量3.6万台 同比+70.2% [12] - 分能源看 天然气重卡上牌销量2.3万辆 同比+148.8% 新能源重卡上牌销量2.3万辆 同比+209.5% [12] - 车企层面 销量前三为中国重汽(2.8万辆 +69.2%)、一汽集团(2.0万辆 +191.6%)和陕汽集团(1.7万辆 +56.9%) [12] - 行业库存持续消化 2025年9月企业库存减少0.4万辆 [13] - 物流车销量增长受益于2024年低基数及以旧换新政策刺激 [20] - 工程车销量增长受国家重大基建项目推进及以旧换新政策拉动 2025年9月基建投资额环比增长32.5% [22] 三驾马车之一：天然气重卡销量与渗透率双回升 - 2025年9月天然气重卡上牌销量2.3万台 同比+148.8% 环比+40.4% 渗透率达28.1% 同比+6.4个百分点 [33] - 油气价差维持高位是核心驱动力 2025年9月30日油气价差为3141元/吨 较8月31日增长1.4% [37] - 销量前五车企为一汽(6197辆 +134.7%)、重汽(5071辆 +148.3%)、东风(4189辆 +182.3%)、陕汽(3696辆 +147.2%)和福田(3354辆 +176.0%) [41] - 企业天然气渗透率陕汽领先 2025年9月达44.1% 其次为重汽(40.7%)和一汽(35.1%) [45] 三驾马车之二：新能源重卡势头强劲 - 2025年9月新能源重卡上牌销量2.3万台 同比+209.5% 环比+33.6% 渗透率达28.2% 同比+10.7个百分点 [50] - 细分车型中牵引车表现最佳 9月销量18874辆 渗透率36.4% [55] - 政策支持与全生命周期成本优势是主要驱动 纯电重卡5年总费用比燃油重卡低55.55万元 [60] - 销量前五车企为一汽(3787辆 +276.8%)、徐工(3653辆 +195.6%)、三一(3089辆 +101.6%)、重汽(2472辆 +289.9%)和陕汽(2228辆 +335.2%) [66] - 企业新能源渗透率分层明显 徐工和三一领先 9月渗透率分别为87.4%和85.5% [70] 三驾马车之三：出口同比下滑，长期趋势向好 - 2025年9月重卡出口量3.2万台 同比-22.7% 环比+8.3% 其中新能源重卡出口3224辆 同比+27.2% [75] - 分区域看 非洲和亚洲是主要市场 9月出口量分别为14059辆(+60.0%)和13995辆(+43.1%) 合计占比86.4% [78] - 分国别看 出口前三国家为沙特阿拉伯(2790辆 +104.2%)、越南(2762辆 +91.9%)和尼日利亚(2720辆 +100.3%) [81] - 受俄罗斯政策影响 对俄出口大幅下滑 9月仅384辆 同比-98.1% [81] - 车企出口方面 重汽在牵引车和非牵引车出口市场均居首位 9月非牵引车出口8739辆 同比+100.53% [84]

9月重卡行业销量表现 - 9月重卡产量10.1万辆，同比增长69.0%，环比增长15.3% [3][15] - 9月重卡批发销量10.6万辆，同比增长82.9%，环比增长15.2% [3][12][15] - 9月重卡终端销量8.3万辆，同比增长91.5%，环比增长25.0%，表现强于季节性（2009-2024年9月平均环比增速为12.4%） [3][12][15][25] - 9月重卡出口销量3.1万辆，同比增长28.1%，环比增长15.2% [3][12][15] - 1-9月累计终端销量56.9万辆，同比增长31.9% [25] 行业库存与结构分析 - 9月行业整体库存减少1.3万辆，其中企业库存减少0.44万辆，渠道库存减少0.91万辆 [3][15][31] - 行业总库存系数为1.8，处于合理水平 [3][15][31] - 物流车终端销量7.46万辆，同比增长92.8%，表现优于工程车（0.87万辆，同比增长80.4%），物流车占比达89.6% [3][15][37] - 9月天然气重卡销量2.3万辆，同比增长148.8%，环比增长40.4%，渗透率为28.2% [3][15][38] - 牵引车中天然气重卡渗透率达45.2%，同比提升5.89个百分点 [3][15][38] 市场竞争格局（整车） - 9月终端销量市占率：一汽解放21.8%、东风汽车19.4%、中国重汽16.6%、陕重汽11.1%、福田汽车14.0% [4][14][54] - 福田汽车终端市占率同比提升3.7个百分点，环比提升0.1个百分点 [4][14][54] - 9月出口市占率：中国重汽47.7%、陕重汽19.8%、一汽解放18.4%、福田汽车6.5%、东风汽车4.7% [4][14][57] - 中国重汽和福田汽车出口市占率同比分别提升6.8和2.5个百分点 [4][14][57] - 9月批发销量市占率：中国重汽26.5%、陕重汽16.6%、一汽解放19.4%、东风汽车15.6%、福田汽车12.8% [49] 发动机市场竞争格局 - 9月发动机终端市占率：潍柴动力19.4%、康明斯17.5%、锡柴15.0%、玉柴12.0%、中国重汽8.6% [5][63] - 潍柴动力市占率环比提升0.5个百分点 [5][63] - 潍柴动力9月终端配套量1.6万台，同比增长80.2%，环比增长27.9% [5][69] - 分车企配套率：潍柴在陕重汽为54.4%、在中国重汽为47.3%、在一汽解放为21.3%，环比均有提升 [5][69] - 分动力类型：潍柴柴油发动机市占率10.9%，天然气发动机市占率52.2% [6][69] 投资建议 - 看好国四政策刺激下重卡板块全年行情 [6][16][75] - 推荐中国重汽A/H股和潍柴动力 [6][16][75] - 重视一汽解放和福田汽车的业绩改善弹性 [6][16][75]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] 报告核心观点 - 重卡行业9月产批零出口均超预期，内销与出口共振，景气度持续向好 [1][5] - 看好国四政策刺激下全年板块行情，推荐中国重汽A/H和潍柴动力，重视一汽解放和福田汽车的业绩改善弹性 [7][52] 销量跟踪总结 - **9月销量表现超预期**：9月重卡批发销量10.6万辆，同比增长82.9%，环比增长15.2%；终端销量8.3万辆，同比增长91.5%，环比增长25.0%；出口销量3.1万辆，同比增长28.1%，环比增长15.2% [2][5][17] - **累计销量增长显著**：1-9月累计终端销量56.9万辆，同比增长31.9% [14] - **库存水平合理**：9月行业整体库存减少1.3万辆，其中渠道库存去库0.91万辆，行业总库存系数为1.8，处于合理水平 [2][5][18] - **销量结构分化**：9月物流车终端销量7.46万辆，同比增长92.8%，表现优于工程车（销量0.87万辆，同比增长80.4%）；物流车占比89.6%，工程车占比10.4% [5][23] - **天然气重卡渗透率提升**：9月天然气重卡销量2.3万辆，同比增长148.8%，渗透率达28.2%；牵引车中天然气重卡渗透率为45.2% [5][26] - **10月销量展望**：预计2025年10月重卡批发销量约9.5万辆，同比增长43.1% [2] 格局跟踪总结 - **批发市场格局**：2025年9月，中国重汽批发销量市占率26.5%居首，一汽解放、东风汽车、陕西重汽、北汽福田市占率分别为19.4%、15.6%、16.6%、12.8%；环比8月，陕西重汽份额上升1.3个百分点 [33] - **终端市场格局**：2025年9月，一汽解放终端销量市占率21.8%居首，东风汽车、中国重汽、陕西重汽、北汽福田市占率分别为19.4%、16.6%、11.1%、14.0%；北汽福田份额同比2024年全年上升3.7个百分点 [6][36] - **出口市场格局**：2025年9月，中国重汽出口市占率47.7%居绝对主导地位，一汽解放、陕西重汽、北汽福田、东风汽车市占率分别为18.4%、19.8%、6.5%、4.7%；中国重汽和北汽福田出口份额同比2024年全年分别上升6.8和2.5个百分点 [6][38] - **发动机市场格局**：2025年9月，潍柴发动机终端市占率19.4%位居第一，康明斯、锡柴、重汽、玉柴市占率分别为17.5%、15.0%、8.6%、12.0%；潍柴份额环比8月微增0.5个百分点 [7][43] - **车企库存变动**：9月主流车企中，除陕西重汽渠道库存加库外，一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田均呈去库状态 [32][42]

市场整体表现 - 天然气重卡市场在2025年9月份实销2.34万辆，环比8月份增长40%，同比大幅增长149% [5] - 9月份销量实现连续第二个月同比增长，同比增幅较8月份的36%大幅扩大113个百分点 [5] - 2025年1-9月，天然气重卡累计销售14.57万辆，同比下降2%，累计销量降幅较8月过后缩窄10个百分点 [27][34] - 9月份天然气重卡销量在重卡市场整体终端实销中占比达到28.12%，较8月份的25.02%有所提升 [9] - 2025年1-9月，天然气重卡在重卡终端实销中的占比为25.59%，低于2024年全年的29.58%和去年同期的34.41% [9] - 截至2025年9月份，燃气重卡销量已连续5个月低于新能源重卡 [9] 月度与历史走势 - 2025年1月和2月销量在近五年同期中为最高，但3月至7月销量在近五年中均排在第2高位 [7] - 8月和9月销量在近五年中同样是第2高，高于2024年同期但低于2023年同期 [7] - 9月份天然气重卡同比增长149%，跑赢重卡市场整体92%的增速，这是年内第三次跑赢“大盘” [9] 价格影响因素 - 2025年9月份平均气价降至4050元/吨以下，8月份平均气价不足4200元/吨，气价下降对燃气重卡市场的助力作用加大 [13] - 2025年1月和2月平均气价在4400元/吨上下，3月和4月气价上涨至接近4600元/吨，5月至7月平均气价均低于4500元/吨 [13] 区域市场分析 - 2025年1-9月，河北省是天然气重卡终端销量最高的省份，占比达到14.9% [13] - 山东、河南、山西三省今年1-9月上牌量均超过1.2万辆，占比分别为9.5%、8.7%和8.4% [13] - 新疆和四川上牌量均突破1万辆，宁夏和内蒙古上牌量超过6000辆，占比分别为7.5%、7.0%、6.0%和4.6% [13] - 新疆、四川、山东、内蒙古、甘肃、重庆、吉林等区域今年1-9月销量实现增长，而河北、山西、宁夏、江苏等地出现明显下滑 [15] 主要企业月度表现 - 2025年9月，有5家企业天然气重卡销量超过1000辆且均超过3000辆 [19] - 一汽解放销售6228辆，同比增长135%，月度份额26.56%，蝉联月销量榜冠军 [19][21][24] - 中国重汽销售5107辆，同比增长120%，月度份额21.75%，排名第二 [19][21][24] - 东风公司、陕汽集团和福田汽车9月销量均超3000辆，分别为4307辆、3700辆和3361辆，月度份额分别为18.37%、15.78%和14.33% [19][21][24] - 9月销量前十企业中6家实现增长，4家出现下滑，前6企业均实现翻倍增长 [21] 主要企业累计表现 - 2025年1-9月，一汽解放累计销售4.05万辆，同比下降13%，累计份额27.81%，排名第一 [29][31] - 中国重汽累计销售3.10万辆，同比下降16%，累计份额21.29%，排名第二 [29][31] - 东风公司累计销售2.74万辆，同比增长24%，累计份额18.78%，排名第三 [29][31] - 陕汽集团累计销售2.34万辆，福田汽车累计销售1.85万辆，同比增长25%，累计份额分别为16.04%和12.68% [29][31] - 北汽重卡累计销售3110辆，累计份额2.14%，排名第六 [29][31] - 与去年同期相比，东风、福田、陕汽和北汽重卡四家企业累计市场份额实现提升 [31] 行业格局变化 - 与去年年终排名相比，2025年1-9月行业前五企业（解放、重汽、东风、陕汽、福田）守住了排名 [33] - 北汽重卡排名上升1位至第6，联合重卡上升2位至第7，北奔重汽上升1位至第9 [33] - 有企业排名较去年年终出现下滑 [33]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告核心观点 - 9月重卡行业迎来传统旺季，国产重卡销量达10.6万台，同比增长83%，环比增长15% [2][4] - 2025年1-9月国产重卡累计销量82.1万台，同比增长20% [4] - 预计2025年全年重卡销量为106.7万台，同比增长18% [4] - 天然气重卡表现亮眼，9月销量2.1万台，同比增长258%，环比增长32%，渗透率达20% [2][4] - 新能源重卡9月销量1.9万台，同比增长180%，环比增长24%，渗透率达18% [4] - 预计2025年新能源重卡渗透率将达到15% [4] - 推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车和一汽解放 [4] 销量表现与驱动因素 - 9月销量同比高增的原因包括去年同期基数较低、公路货运旺季到来以及“以旧换新”政策的持续推动 [4] - 1-9月国产重卡累计销量82.1万台，同比增长20% [4] 销量结构分析 - 9月半挂牵引车销量5.6万台，占比50.9%，同比增长95%，环比增长15% [4] - 9月重型载货车销量2.7万台，占比27.5%，同比增长72%，环比增长14% [4] - 9月重型非完整车辆销量2.2万台，占比21.6%，同比增长69%，环比增长18% [4] - 与2024年结构相比，重型载货车占比走强 [4] 天然气重卡分析 - 9月国产天然气重卡销量2.1万台，同比增长258%，环比增长32% [2][4] - 1-9月国产天然气重卡累计销量13.7万台，同比增长2% [4] - 9月天然气半挂牵引车销量2.0万台，同比增长277%，环比增长32% [4] - 1-9月国产天然气半挂牵引车累计销量13.2万台，同比增长2% [4] - 9月半挂牵引车的天然气渗透率为36% [4] - 对于年度行驶里程大于15万公里的牵引车，使用天然气在全生命周期成本上较为经济 [4] - 在大规模设备更新政策推动下，天然气重卡渗透率有望进一步提升 [4] 新能源重卡分析 - 9月国产新能源重卡销量1.9万台，同比增长180%，环比增长24% [4] - 1-9月国产新能源重卡累计销量12.1万台，同比增长176% [4] - 1-9月累计新能源渗透率为15% [4] - 国产新能源重卡技术逐渐成熟，成本快速下降，预计国内新能源渗透率有较大提升空间 [4] 行业前景与投资策略 - 重卡行业的成长空间体现在国内景气度修复以及出口的持续成长 [4] - 随着天然气重卡的发展，行业门槛提升有望带动头部企业盈利能力提升 [4]