商用车行业2026年度投资策略电话会议纪要 一、 行业与公司 * 涉及的行业为**商用车行业**，具体包括**重卡**与**客车（大中客）** 两个子板块 [1] * 涉及的重卡公司包括：**中国重汽**、**潍柴动力**、**一汽解放**、**陕重汽**、**东风汽车**、**徐工机械**、**三一重工**、**中集集团** [5][6][18] * 涉及的客车公司包括：**宇通客车**、**金龙汽车**、**中通客车**、**安凯客车** [2][9] 二、 2025年回顾与核心数据 1. 重卡行业 * **总量复苏**：2025年重卡行业批发销量达**114.4万辆**，同比增长**26.8%**；上牌量**79.9万辆**，同比增长**32.7%**，复苏强度显著 [1][4] * **核心驱动**：内需复苏的核心驱动来自**以旧换新政策**，该政策在2025年3月发布，5月后落地执行，并将国四及天然气重卡纳入补贴范围 [4] * **需求结构**：工程车上牌量**20.4万辆**，同比增长**20.9%**；物流车上牌量**59.6万辆**，同比增长**37.6%**，均超预期增长 [4] * **库存变化**：全年呈去库存特征，4-10月主动去库，11-12月渠道库存增加**0.7万辆**，企业库存增加**0.9万辆**，整体库存水平有所提升 [4] * **竞争格局**：行业集中度高，**CR4维持在约90%**；中国重汽批发销量市占率长期维持在**20%-30%** 区间，位列行业首位 [5] * **出口表现**：2025年重卡出口**34.1万辆**，同比增长**17.4%** [1][5] * **出口区域**：增长主要由东南亚、中东与非洲贡献；俄罗斯出口大幅下滑至**6,000多辆**，同比**-92.3%**；尼日利亚出口量**24,000辆以上**，同比**143.5%**；越南出口量名列前茅，同比增幅**80%以上**；沙特同比增幅**30%以上** [5] * **燃料结构演变**： * **新能源重卡**：2025年累计终端销量**22.9万辆**，同比增长**182%**，渗透率提升至**28.8%**；12月单月渗透率超过**50%**；技术路线以电动化为主 [1][6] * **天然气重卡**：2025年销量不到**20万辆**，同比**11%**；下半年渗透率企稳回升；一汽解放市占率较高，潍柴发动机市占率位列行业第一 [5][6][8] * **柴油重卡**：受天然气和新能源性价比压力，延续下行趋势 [5] * **价格与盈利**：2025年三季度价格竞争加剧，重点公司毛利率为**15.5%**，同比环比均下滑；但净利率层面，重点公司三季度净利率同比环比提升，其中潍柴与一汽解放净利率上升，中集下降，盈利分化明显 [6] 2. 客车行业 * **总量表现**：2025年大中客批发销量**12.2万辆**，同比增长**5%**；零售销量**6.5万辆**，同比下滑但企稳回升 [9][12] * **行业周期**：行业进入 **“内需筑底+出口高增”** 新周期；2005-2016年为第一波大周期，2016年批发销量达**17.0万辆**峰值；2022年销量降至**8.3万辆**低位 [1][8] * **内需结构**： * 座位客车销量**3.18万辆**，同比下滑**16.6%**，主要受出行方式多元化及旅游客运恢复偏慢影响 [10] * 公交车销量**2.86万辆**，同比**-5.8%**，但以旧换新政策（平均每辆车补贴由**6万元提升至8万元**）带动下自Q2起逐渐企稳回升 [9][10] * **出口表现**：2025年大中客车出口**5.9万辆**，同比增长**34.6%**，成为行业增长主导力量 [1][10][12] * **出口燃料结构**：新能源大中客车出口量**1.5万辆**，同比**33.7%**；燃油客车出口量**4.4万辆**，同比**34.9%** [10] * **出口区域结构**： * 欧洲市场引领增长，2025年实现**64.4%** 的大幅增长 [11] * 新能源出口以**欧洲与拉美**为主，燃油出口以**中东与非洲**为主 [11] * 新能源出口核心市场（亚洲、欧洲、拉美）合计出口占比超过**78.3%**；燃油出口集中于中东与独联体等地区，占比超过**55.4%** [11] * **竞争格局**：头部梯队稳固，**CR4市占率处于高位波动区间** [9] * 整体出口：宇通与金龙合计占据超过**50%** 的份额；中通占**10.3%** [11] * 新能源出口：格局相对分散，宇通占**25.9%**，金龙占**16.9%**，中通占**9.4%**，其他厂商合计**47.8%** [11] * **库存**：2025年下半年渠道启动补库，全年库存波动可控，未出现积压或缺口 [9] 三、 2026年展望与核心驱动 1. 重卡行业 * **总体判断**：行业处于新一轮上行周期，有望迎来 **“内销+出口”双轮驱动**的持续向上周期，估值体系存在重塑空间 [1][17] * **内需支撑**：**以旧换新政策延续**，国五车辆进入自然报废期（2017年7月起强制执行国五标准），若后续出台鼓励淘汰政策，有望为销量带来额外弹性 [1][7] * **出口支撑**：非俄地区需求仍强，**东南亚、中东、非洲**已成为重要增长来源，有望继续推动整体销量提升 [1][7] * **结构性需求**： * 工程车需求仍有一定压力，物流车需求有望实现增长 [7] * 基于IMF对中国2026年GDP增速**4.5%** 的预测，推算全国公路货运量可达**452.8亿吨**，同比增**4.8%**，对物流车需求形成驱动 [7] * **燃料结构展望**： * **新能源重卡**：预计2026年渗透率有望提升至约**35%**（2025年为28.8%） [8] * **天然气重卡**：随着油气价差稳定，预计2026年渗透率将逐渐企稳提升 [8] 2. 客车行业 * **总体判断**：需求为 **“出口与内销双频共振”** [3][12] * **量化预测**：2026年大中客批发量预计同比增长**20%** 至**14.6万辆** [3][12] * **内需展望**：在以旧换新政策延续与优化背景下，内需有望释放潜力 [12] * 座位客车零售量预计为**3.3万辆**，同比增长**4%** [13] * 公交车零售量预计为**3.1万辆**，同比增长**7%** [13][16] * **出口展望**：出口延续放量趋势，成为重要增量来源 [12] * 大中客出口销量预计为**7.8万辆**，同比增长**32%** [13] * 新能源客车出口预计**2.0万辆**，同比增长**34%**，为核心增长动力 [3][13] * **出口区域与燃料趋势**： * **新能源出口**：预计仍以**欧洲**为主（2025年出口**0.4万辆**，同比**67.3%**，预计2026年增速**30%-34%**），**拉美**有望成为新一轮增长点（2025年出口**0.3万辆**，同比**99.3%**） [14] * **燃油出口**：结构相对稳定，**中东**仍是主要需求来源（2025年销量**1.6万辆**，同比**39.8%**） [14] * **欧洲新能源渗透率**：2025年欧洲纯电客车渗透率为**25.9%**，预计2026年有望继续提升，并向**30%** 冲击 [15] 四、 投资建议与推荐标的 1. 核心投资主线 * **重卡维度**：行业处于新一轮上行周期，投资应重点关注具备 **“出海+新能源产业链综合优势”** 的龙头 [2] * **客车维度**：行业进入新周期，投资应看好**出口盈利能力较强、产品与渠道占优**的头部企业 [2] 2. 推荐标的及逻辑 * **重卡板块**： * **推荐潍柴动力、中国重汽（A+H）** [2][18] * **核心逻辑**：行业景气在国四替换与出口渗透下延续向上，出口高景气有望推动龙头盈利持续改善并带来估值体系重塑 [18] * **中国重汽具体信息**：已构建完整产业链能力；作为出海龙头，Q4出口同比提升**44%以上**；2025-2027年归母净利润预测分别为**70.0亿元、75.5亿元、86.6亿元** [19] * **客车板块**： * **推荐宇通客车、金龙汽车，关注中通客车** [2][18] * **核心逻辑**：内需在公交更新与政策驱动下有望稳健恢复；出口端新能源在欧美、拉美渗透率进一步深化，海外盈利存在上行空间；重点关注宇通客车海外利润兑现，金龙汽车内部整合降本增效带来“戴维斯双击”可能性 [18] * **金龙汽车具体信息**：已完成管理层换届；为出海先行者；2025年大中客累计出口**15,555辆**，同比增长**27.1%**，其中新能源出口**2,575辆**；2025-2027年归母净利润预测分别为**4.6亿元、7.7亿元、10.1亿元** [20] 五、 风险提示 * 商用车政策补贴变化及新能源免购置税政策退坡的影响 [21] * 全球商用车终端需求不及预期及海外政策不确定性 [21] * 原材料价格（碳酸锂、铜、铝等）波动超预期对行业利润的影响 [21]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及的行业是**中国重卡（重型卡车）行业**[2][3][4] * 会议核心是分析该行业2025年收官情况、2026年1月数据及全年展望，并推荐相关上市公司[2][3][4] * 提及的上市公司包括：**中国重汽（A/H股）、福田汽车、潍柴动力、动力新科、中集车辆**[4][7][18][20] 核心观点与论据：对2026年及中长期重卡行业持乐观态度 * **2026年全年景气度展望乐观**：预计2026年重卡批发销量同比增长约10%或更高，达到125万台以上水平[4][10][19] * 论据1（内需保障）：截至2025年末，仍有**50万到60万**台国四及以下排放标准重卡有待替换更新，政策延续[4][10][19] * 论据2（内需韧性）：基于2025年12月和2026年1月内燃机销量稳定，隐含全年国内销量在**88万到90万**台（保守估计）[10] * 论据3（出口增长）：预计2026年出口同比增长**15%** 及以上，非俄地区（非洲、东南亚、中东、拉美）市占率仍有提升空间[5][6][10] * **中长期（2027年后）处于新一轮向上周期起点**，内需将成为主要驱动力[4][5][13] * 论据1（保有量稳定）：重卡保有量继续大幅下探可能性不大，替换周期将成为国内销量最大变量[13] * 论据2（更新换代高峰）：**国五**车型（保有量约**500多万**台，集中在2019-2021年销售）将在2027年后进入密集退出期[14] * 论据3（政策周期催化）：潜在的**国七**排放标准可能在2030年左右实施，可能引发抢购，推高销量[7][14] * 综合影响：预计2025-2029年四年间，国内年更新中枢可能达到**100万**台，高峰期年销量可能达**150万**台，年复合增长率（CAGR）约**18%**[14][15] * **行业盈利能力有望改善** * 国内重卡产业链（整车及动力链）的盈利能力已受明显挤压一段时间，未来有望随景气度向上而改善[7][20] * **BEV（纯电动）重卡**对行业盈利能力的压力可能已度过最困难时期，未来有望改善[7][20] * **具体公司推荐逻辑** * **中国重汽**：蝉联销冠，2026年1月市占率**27%**；2025年在高基数和俄罗斯市场深度下调影响下，出口仍同比增长**30%**，显示强韧性[16][17] * **福田汽车**：出口表现优秀，维持高增长；内销在BEV、天然气领域表现也较好[16][17] * **潍柴动力**：发动机龙头地位稳固，在核心利润市场（天然气产品）市占率保持**50%** 左右[18] 其他重要信息：2026年1月销量数据与结构分析 * **2026年1月整体销量**：批发**10.5万**台，同比增长**46%**；国内上险量**4.8万**台，同比增长**44%**；出口（中汽协口径）**3万**台，同比增长**24%**[8] * **数据解读**：1月数据受去年末BEV购置税优惠退坡抢装、部分企业延后上报销量、春节时间错位等因素影响，需理性看待[8] * 国内上险量环比下降**42%**，主要反映抢装和春节影响[8] * 若用（批发-出口）估算国内批发，则同比增长**29%**，环比增长**9%**，显示部分厂商存在销量腾挪，对全年需求有支撑[9] * **短期展望（1-2月合并）**：预计1-2月合并批发销量同比有**10%** 以上稳定增长，2月单月表观数据可能承压[10] * **产品结构变化** * **BEV（纯电动）渗透率**：1月为**32.8%**，较2025年12月的**49%** 回落，但表现仍强势；预计2026年全年渗透率将稳定在**30%-35%**[15][16] * **天然气渗透率**：1月为**22.7%**，环比增长约**8**个百分点；预计2026年渗透率有望从2025年的**24%-25%** 提升至**30%-35%**，享受行业增长与渗透率提升的双重利好[15][16] * **分析框架说明**：提出用“保有量变化 + 退出量变化 + 库存值变化”的框架分析重卡销量，比单纯参考运价、投资等下游指标对短期变化更具解释力[11][12]

2026年重卡市场总量展望 - 2026年国内重卡销量预计为76万台 同比下滑5.3% 主要由于2025年“以旧换新”政策效果可观导致基数较高 [1] - 2026年重卡批发销量预计为116万台 同比增长1.5% 出口有望维持增长 [1] - 2026年“以旧换新”政策确认继续实施 在2017-2021年高置换基数下 预计销量下滑幅度有限 [1] 2026年1月重卡市场表现 - 1月国产重卡销量10.5万台 同比增长46% 环比增长3% [1] - 1月销量同环比增长主要来自企业端驱动 部分2025年销量结转至2026年 以确保“开门红”并鼓舞经销体系信心 [1] - 批发“开门红”有助于经销体系提前铺货 为春节后销售旺季做准备 [1] 天然气重卡市场分析 - 1月国产天然气重卡销量1.9万台 同比增长98% 环比增长50% [2] - 1月国产天然气半挂牵引车销量1.8万台 同比增长97% 环比增长52% [2] - 1月重卡天然气渗透率为18% [2] - 对于年度行驶里程大于15万公里的牵引车 大部分时间段使用天然气较为经济 [2] - 在大规模设备更新政策推动下 使用成本较低的天然气重卡渗透率有望进一步提升 [2] 新能源重卡市场分析 - 1月国产新能源重卡销量2.0万台 同比增长102% 环比下降24% [3] - 1月重卡新能源渗透率为19% [3] - 根据全生命周期成本测算 新能源重卡在年度里程4.5至10万公里时最优 [3] - 随着技术成熟与成本下降 新能源重卡已具备内生增长动力 [3] - 2026年新能源渗透率有望继续增长 需持续关注新能源重卡“以旧换新”政策落地情况 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2026年1月重卡行业实现“开门红”，国产重卡销量达10.5万台，同比增长46%，环比增长3% [2][4] - 2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，预计2026年国内销量为76万台，同比下滑5.3%，但批发销量有望达到116万台，同比增长1.5%，出口预计维持增长 [4] - 1月天然气重卡销量1.9万台，同比增长98%，环比增长50%，渗透率达18%；在设备更新政策推动下，其渗透率有望进一步提升 [2][4] - 1月新能源重卡销量2.0万台，同比增长102%，环比下降24%，渗透率达19%；随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年渗透率有望继续增长 [2][4] 行业总量分析 - **1月销量表现**：1月国产重卡销量10.5万台，同比增长46%，环比增长3% [2][4] - **增长驱动因素**：1月同环比增长主要来自企业端驱动，因2025年主要企业年度目标完成度较好，结转部分销量至2026年以确保“开门红”，并鼓舞经销体系与产业链信心，同时有助于为春节后销售旺季提前铺货 [4] - **2026年销量预测**：预计2026年重卡国内销量为76万台，同比-5.3%；批发销量为116万台，同比+1.5%；出口有望维持增长 [4] 细分市场分析 - **天然气重卡**：1月国产天然气重卡销量1.9万台，同比增长98%，环比增长50%；其中天然气半挂牵引车销量1.8万台，同比增长97%，环比增长52%；当月重卡天然气渗透率为18% [2][4] - **天然气重卡经济性**：根据全生命周期成本测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车，大部分时间段使用天然气较为经济；在大规模设备更新政策推动下，其渗透率有望进一步提升 [4] - **新能源重卡**：1月国产新能源重卡销量2.0万台，同比增长102%，环比下降24%；当月重卡新能源渗透率为19% [2][4] - **新能源重卡经济性**：根据全生命周期成本（TCO）测算，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优；随着技术成熟与成本下降，已具备内生增长动力，2026年渗透率有望继续增长，需持续关注新能源重卡以旧换新政策落地情况 [4] 投资策略与重点公司 - **投资建议**：推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放 [4] - **重点公司财务估值（截至2026/2/13）**： - 潍柴动力 (000338.SZ)：收盘价26.79元，2026E EPS 1.74元，2026E PE 15.40倍，评级增持 [5] - 中国重汽A股 (000951.SZ)：收盘价20.60元，2026E EPS 1.47元，2026E PE 14.01倍，评级增持 [5] - 中国重汽H股 (3808.HK)：收盘价41.88港元，2026E EPS 2.74元，2026E PE 13.91倍，评级增持 [5] - 中集车辆 (301039.SZ)：收盘价10.18元，2026E EPS 0.70元，2026E PE 14.54倍，评级增持 [5] - 福田汽车 (600166.SH)：收盘价3.16元，2026E EPS 0.24元，2026E PE 13.17倍，评级增持 [5] - 一汽解放 (000800.SZ)：收盘价6.89元，2026E EPS 0.28元，2026E PE 24.61倍，评级增持 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2026年1月重卡行业实现“开门红”，国产重卡销量达**10.5万台**，同比大幅增长**46%**，环比增长**3%** [2][4] - 2026年“以旧换新”政策延续，预计全年国内重卡销量**76万台**，同比下滑**5.3%**，但批发总销量（含出口）有望达**116万台**，同比增长**1.5%** [4] - 天然气重卡与新能源重卡是核心增长点，1月销量分别同比增长**98%** 和**102%**，渗透率分别达**18%** 和**19%**，具备长期增长潜力 [2][4] - 1月销量同环比增长主要受企业端驱动，部分企业将2025年末销量结转至2026年初，以鼓舞渠道信心并为节后旺季备货 [4] - 推荐关注潍柴动力、中国重汽（A股及H股）、福田汽车、中集车辆和一汽解放等公司 [4] 根据目录总结 行业总量与趋势 - 2026年1月国产重卡总销量为**10.5万台**，同比增长**46%**，环比增长**3%**，实现开门红 [2][4] - 2026年重卡国内销量预计为**76万台**，同比下滑**5.3%**，主要因2025年以旧换新政策导致基数较高 [4] - 2026年重卡批发总销量（含出口）预计为**116万台**，同比增长**1.5%**，出口有望维持增长 [4] - 国内物流景气度尚可，在2017-2021年高置换基数背景下，预计重卡销量下滑幅度有限 [4] 细分市场分析：天然气重卡 - 2026年1月国产天然气重卡销量为**1.9万台**，同比大幅增长**98%**，环比增长**50%** [2][4] - 其中，国产天然气半挂牵引车销量为**1.8万台**，同比增长**97%**，环比增长**52%** [4] - 1月天然气重卡在重卡总销量中的渗透率达到**18%** [4] - 基于全生命周期成本测算，对于年均行驶里程大于**15万公里**的牵引车，使用天然气大部分时间更经济 [4] - 在大规模设备更新政策推动下，天然气重卡作为低成本设备，渗透率有望进一步提升 [4] 细分市场分析：新能源重卡 - 2026年1月国产新能源重卡销量为**2.0万台**，同比大幅增长**102%**，但环比下降**24%** [2][4] - 1月新能源重卡在重卡总销量中的渗透率达到**19%** [4] - 基于全生命周期成本测算，新能源重卡在年度行驶里程**4.5万至10万公里**时成本最优 [4] - 随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年渗透率有望继续增长 [4] - 需持续关注新能源重卡以旧换新政策的落地情况 [4] 重点覆盖公司 - 报告覆盖并给出业绩预测及估值的公司包括：潍柴动力、中国重汽（A股及H股）、中集车辆、福田汽车、一汽解放 [5] - 各公司2025-2026年EPS预测及对应估值详见报告表格 [5]

行业整体表现 - 2026年1月，国内天然气重卡实销1.10万辆，同比增长43%，环比下降12% [1][10] - 1.10万辆的销量创下近五年及历史上1月份销量的最高纪录 [3] - 天然气重卡市场已实现连续6个月同比增长 [1] - 1月份，天然气重卡销量在重卡整体市场（4.84万辆）中占比22.65%，较上月（14.90%）提升近8个百分点，但较2025年全年占比（24.83%）小幅下滑 [5] 市场竞争格局 - 1月份市场有5家企业销量超过1000辆，排名前六的企业均实现同比增长 [1][11][13] - 一汽解放销售3021辆，蝉联月销量冠军，市场份额27.6% [1][11][13][15] - 中国重汽销售2548辆，排名第二，市场份额23.2% [1][11][13][15] - 福田汽车、东风公司、陕汽集团分别销售1903辆、1840辆、1303辆，市场份额分别为17.4%、16.8%、11.9% [1][11][13][15] - 北汽重卡销售278辆，排名第六，市场份额2.5% [1][15] - 销量前十企业中7家增长，3家下降，降幅最大企业同比下降85% [13] 主要厂商增长情况 - 福田汽车同比增长125%，增幅最高，市场份额排名上升2位至第3 [13][14] - 中国重汽同比增长66% [13] - 北汽重卡同比增长112% [13] - 一汽解放、东风公司、陕汽集团同比分别增长25%、23%、22% [13] - 北奔重汽同比小幅增长6%，排名上升1位至第8 [13][14] 区域市场分布 - 2026年1月，全国31个省级行政区均有天然气重卡销售，但区域分布极不均衡 [6] - 销量前六省份为河北、山东、四川、宁夏、河南、新疆 [6] - 河北占比最高，达到12.9%，山东、四川、宁夏、河南、新疆占比分别为9.1%、8.7%、8.1%、7.8%和7.8% [6]

整体市场与公司运营 - 2026年1月中国重卡市场销售约10.54万辆，同比增长约46% [2] - 公司当前生产经营态势良好，产销规模较去年同期增长，市场份额居行业前列 [2][3] 新能源重卡发展 - 2026年1月全国新能源重卡销量达2.06万辆，同比大幅增长184% [4] - 新能源重卡市场增长受以旧换新政策、需求释放及运营成本优势推动 [4] - 公司将持续在新能源领域深耕，动态优化产品与市场策略以提升竞争力 [4] 出口业务情况 - 公司通过重汽国际开展出口业务，其出口业务已连续21年位居行业首位 [5] - 公司产品出口保持较好增长，市场份额居行业前列，市场遍及全球150多个国家和地区 [5] - 出口区域以非洲、东南亚、中亚、中东为重点，并在新兴市场不断取得突破 [5] 子公司与天然气重卡 - 控股子公司车桥公司（持股51%）产品供应集团内部，需求稳定，并于2025年底获高新技术企业认定，将享受税收优惠 [6] - 2025年全年天然气重卡累计销售19.87万辆，同比增长12%；2025年12月单月实销1.25万辆，同比增长31% [7] - 公司看好天然气重卡市场，将持续提升产品竞争力并做好长期战略布局 [7]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告核心观点 - 2026年1月重卡批发销量同比高增，以旧换新政策托底内需，出海助力销量增长，重卡企业业绩有望保持高增长，叠加高股息，投资价值凸显 [2] - 同时，在北美缺电背景下，国内主电源和备电源需求景气度持续 [2] - 报告重点推荐中国重汽和潍柴动力 [2][10] 2026年1月重卡销量数据总结 - **总量数据**：2026年1月国内重卡批发销量预计为10万辆，同比大幅增长约39%，环比基本持平 [2][4] - **终端销量**：2026年1月终端销量为3-3.2万辆，同比减少5%-10% [2][10] - **出口销量**：2026年1月出口销量超2.6万辆，同比增长超20% [2][10] - **批发高增长原因**：部分车企销量结算周期差异以及经销商年初补库需求是重要因素 [10] 重卡市场结构分析 - **新能源重卡**：2026年1月销量低于0.7万辆，环比大幅减少约85% [2][10] - **新能源渗透率**：2026年1月新能源重卡渗透率约为21%，环比降低约33个百分点 [2][10] - **回落原因**：2025年末以旧换新政策截止叠加新能源购置税退坡造成的透支效应 [10] - **天然气重卡**：2026年1月国内天然气重卡终端销量预计约0.9万辆，同比增长30%左右 [10] - **天然气渗透率**：2026年1月天然气重卡渗透率约26%-29% [10] 行业前景与投资逻辑 - **内需支撑**：国内以旧换新政策延续，春节后补贴有望落地，对国内销量形成支撑 [10] - **出口展望**：海外市场同期低基数叠加亚非地区高景气度，出口有望持续高增长 [10] - **投资价值**：重卡企业业绩有望保持高增长，叠加高股息，投资价值凸显 [2][10] - **电源需求**：北美缺电大背景下，国内主电源和备电源需求景气度持续 [2][10]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国重卡行业 [1] * 公司：中国重汽（重卡出口龙头）、潍柴动力（天然气发动机及电力能源业务龙头） [1] 核心观点与论据 * **行业整体销量超预期**：1月重卡销量10万辆，同比大幅增长39%，环比持平 [1] * **增长具备持续性**：即使剔除春节错位因素，日均销量仍同比增长20% [1] * **出口表现强劲**：1月重卡行业出口销量同比上涨超过20% [1] * **天然气重卡成为亮点**：1月天然气重卡销量同比增长30%，表现非常好 [1] * **终端销量略有下滑**：1月终端销量预计同比下降5%至10%，主要原因是新能源重卡需求有所透支 [1] * **新能源重卡销量平稳**：1月新能源重卡销量预计同比持平 [1] 其他重要内容 * **投资建议**：纪要明确推荐重卡出口龙头中国重汽，以及拥有天然气发动机和电力能源业务的潍柴动力 [1]

2026年1月重卡市场整体销量表现 - 2026年1月重卡市场批发销量约为10万辆，环比基本持平，但较上年同期的7.22万辆大幅增长约39% [2][3] - 批发销量走强而零售走弱，呈现出批发与终端市场表现分化的态势 [3] - 10万辆的月销量为2026年重卡市场开了一个好头 [3] 批发销量增长的主要驱动因素 - 增长主因是各主要厂家为确保2026年“开门红”、鼓舞信心并提前为春节后旺季铺货的营销策略 [5] - 2025年末部分主流重卡企业因年度目标完成较好，将部分批发销量“结转”至2026年一季度，也推高了1月批发数据 [7] - 2026年1月重卡出口继续保持稳健增长，同比上涨超过20% [8] 国内终端市场及细分领域表现 - 2026年1月国内重卡终端销量预计同比为-5%至-10%之间，表现相对一般 [9] - 新能源重卡终端销量预计环比下降85%以上，同比基本持平；国内渗透率从去年12月的54%大幅下降至20%左右 [9] - 新能源重卡销量欠佳主要因政策透支：2025年12月以旧换新政策截止叠加2026年购置税减免变减半的提前购买效应，导致当月销量“爆表”至超4.5万辆，同比增长198%，渗透率超50%，严重透支了2026年一季度需求 [9] - 天然气重卡终端市场表现较好，1月销量预计同比增长30%左右，国内渗透率在26%-29% [11] 行业前景与季度展望 - 2026年一季度重卡行业批发销量预计同比小幅增长，但国内终端销量可能同比下降10%左右 [11] - 市场更多“看点”和机遇在二季度，因传统春节假期较晚导致销售旺季推迟，且2026年国四及国三营运货车以旧换新政策细则预计于一季度后期出台，将在二、三季度对市场形成实质性政策利好和销量刺激 [11]