报告公司投资评级 - 东方财富证券研究所首次覆盖中国重汽，给予“增持”评级 [2] 报告核心观点 - 中国重汽2026年上半年业绩高增，受益于政策推动及出口向好，经营业绩和利润指标均实现较好增长 [1][4] - 公司作为国内重卡行业龙头，凭借整车制造与核心零部件的垂直一体化布局及海外市场的持续开拓，经营质量稳步提升 [5] - 随着重卡行业需求持续增长、出口市场加速突破、新能源重卡渗透率提升带动产品结构优化，公司业绩有望持续上行 [5] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入384.10亿元，同比增长46.82% [4] - 实现归母净利润9.73亿元，同比增长45.48% [4] - 扣非归母净利润9.41亿元，同比增长50.22% [4] - 单季度Q2实现营收187.51亿元，同比增长41.5%，归母净利润5.18亿元，同比增长44.6% [4] 业务板块分析 - 整车销售实现收入276.69亿元，同比增长33.31%，占总营收72.03% [4] - 配件销售实现收入106.71亿元，同比增长98.80%，增速远超整车 [4] - 控股子公司济南车桥实现净利润10.56亿元，同比增长96.6%，主要受益于重汽集团协同效应及高新技术企业的所得税优惠 [4] - 全资子公司汽车配件销售服务公司业务正逐步延伸至集团下属各二级公司，整体运营态势向好 [4] 费用管控与现金流 - 2026上半年公司毛利率为6.89% [4] - 销售/管理费用率分别较2025年下降0.10/0.27个百分点 [4] - 管理费用为1.17亿元，同比下降36.6% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为17.73亿元，较上年同期的-6.53亿元实现大幅转正 [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.41元（含税），持续提升分红比例 [4] 销量与出口情况 - 2026年上半年公司累计销售重卡10.61万辆，同比增长30.99% [4] - 新能源重卡市占率稳步提升 [4] - 借助重汽国际公司实现产品的出口销量已占总销量的一半以上 [4] - 该公司已连续21年保持行业出口第一 [4] - 非洲的基建浪潮、东南亚的物流升级、拉美的矿业回暖构成持续稳定的需求来源 [4] - 行业已形成“亚非拉扩量”的清晰格局 [4] - 公司传统市场亚非拉持续放量，澳洲、南美洲等新兴市场加速突破，双轮驱动的出海格局正在形成 [4] 政策与未来展望 - 公司预计2026年重卡行业规模保持在120万辆左右 [4] - 国内“以旧换新”政策红利将持续释放 [4] - 220亿元超长期特别国债专项支持老旧营运货车报废更新 [4] - 募投项目“智能网联（新能源）重卡项目”项目进度76.40%，截至2026年6月30日投资进度82.17%，按计划将在2026年12月底全部达产 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为708.84/812.62/914.81亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.58/24.80/29.35亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS分别为1.76/2.12/2.51元/股 [5] - 基于2026年9月10日收盘价，对应2026-2028年PE分别为12.37/10.27/8.68倍 [5] - 2025年营业收入为57737.20百万元，增长率28.51% [6] - 2025年归属母公司净利润为1665.80百万元，增长率12.58% [6] - 2025年毛利率为7.80%，净利率为4.15%，ROE为10.31%，ROIC为12.01% [11][12] - 2025年资产负债率为65.35%，流动比率为1.17，速动比率为0.92 [11][12]

市场规模与结构 - 2024年拉美重卡进口量约8.4万辆，进口金额63.3亿美元，同比+31.8%[2][9][25] - 墨西哥、秘鲁、阿根廷、巴西、智利五国合计约占区域进口的80%，其中墨西哥一国占49.9%[2][9] - 2024年美国、中国占拉美进口重卡的43.9%、26.3%，中国份额自2016年的9.1%升至26.3%[2][31] - 2025年拉美核心七国重卡总保有量估算为280万辆[2][20][24] 需求驱动与增量来源 - 2026年上半年中国出口拉美重卡1.98万辆、同比+68%，增量集中于秘鲁、厄瓜多尔、哥伦比亚、委内瑞拉等资源国及墨西哥[2][70][86] - 矿业国家重卡销量与基础金属价格高度同步，铜、铝、锂、银自2024年三季度起先后进入本轮上涨周期[2][91][96] - 2023-2028年为拉美主要矿产项目集中投产爬坡期，构成需求上行的确定性支撑[2][111] 渗透率决定因素与市场展望 - 二手车通道、关税壁垒归属及中国资本投资是渗透率三大决定因素[2][3] - 墨西哥二手车进口政策现阶段仍较宽松，趋势明确向紧[2][136][137] - 秘鲁、智利、厄瓜多尔等资源国与中国签有自贸协定，构成对中国重卡的有利支撑[2][146][148] - 预测2028年拉美地区进口重卡约为13.0万辆，中国对拉美销量约为5.9万辆[3]