行业竞争逻辑转变 - 电动车行业竞争正从单一的“规模比拼”转向“系统能力对抗”和出行生态的“价值共创”[1] - 未来竞争的核心将不再是冰冷参数的堆砌，而是品牌与用户之间的感知与共鸣争夺[3] - 消费群体更替是驱动竞争逻辑变化的核心，30岁以下消费者已成为电动自行车消费主力，占比达41.39%[4] 公司战略：年轻化与情感连接 - 公司通过打造由“小迪祥云”和“迪旺旺”组成的出行智能体IP矩阵，以卡通形象内置车机系统，构建连接用户的情感纽带[3][4] - 为与Z世代沟通，公司采取全链路系统工程，包括与三丽鸥联名、计划携手茶饮品牌“爷爷不泡茶”、签约代言人王鹤棣、举办717全球骑行节等多元化举措[6] - 717全球骑行节与音乐节融合，单场活动吸引近7万人现场参与，线上微博单平台直播观看量突破1000万[6] - 公司目标是通过情感共振，成为Z世代愿意主动骑出去的社交符号，并构建具备粉丝经济和内容生产力的年轻化品牌[7] 公司战略：科技研发与产品实力 - 公司自上市以来累计研发投入超过59.27亿元，拥有1家国家级工业设计中心、3大CNAS企业实验室、6家技术研发中心及超2000项国家专利[8] - 公司在电池、电机、控制器等领域实现全链路核心科技自研自产，以技术支撑体验升级[8] - 针对里程焦虑，公司技术实现“长续航+抗衰减”突破，冠能系列车型累计销量已突破2000万台[9] - 公司与华宇、凌博电子联合发布“天下无山”四电钠动力平台，旨在突破电动两轮车在速度、续航与动力间的技术瓶颈[9] 产品与体验创新 - 公司在安全层面引入汽车级配置，通过系统化实现主动安全控制，例如雅迪摩登系列具备10重安全守护体系[11] - 智能出行方面，公司提供手机靠近自动解锁、智能防盗等功能，并借助AI赋能的出行智能体实现智能交互与陪伴[11] - 公司产品矩阵覆盖全场景，全新“钛酷”系列首款车型“锐影Ultra”配备3000W超功率电机，极速达80km/h，专为高强度使用场景打造[11] - 公司积极响应新国标政策，推出了雅迪·C09、C12、C18等新国标车型[12] 市场地位与行业引领 - 公司累计销量超过1亿台，并已连续八年保持全球销量第一[3][14] - 公司通过2026年度「新」新零售与「新」消费融合峰会，展现了其定义行业新范式的行动力，旨在为产业发展注入强心剂[1][3] - 公司以科技为内核、年轻化为表象，通过系统性创新实现多维度领先，描绘行业增长新范式并引领新秩序的到来[12][14]

12月10日，雅迪在无锡国际会议中心隆重举办2026年度全球「新」新零售与「新」消费融合峰会。本次峰会以"智启新零售·重塑新增长"为主题，汇聚全球 运营商代表、行业专家与企业高层，共同探讨新时代背景下的「新」新零售转型路径与市场增长策略，践行行业领导者使命，推动产业迈向高质量发展。 把握新国标时代的重大机遇，行业不仅需积极拥抱政策、深耕用户需求，更需依靠新模式、新创新来打开广阔市场，实现可持续增长。此次峰会上，聚焦这 一发展课题，雅迪高级副总裁、轮值总裁周朝阳阐释了如何在新机遇下实现产品与市场的有效对接；高级副总裁王家中就海外市场拓展分享了实践路径；全 球产品与技术副总裁韩义西则从产品端进一步解读了落地策略。峰会还特邀中国企业战略转型专家宁高宁先生，以《乘势而上 更好的雅迪》为题，从长期 主义视角为行业注入前瞻动力，共同探索新国标时代高质量增长之道。 新战略聚势：新零售重塑新增长 迎接新国标时代，雅迪推出以"试骑试驾"标准化、细分市场开拓为核心的关键举措，将"新"新零售的系统能力转化为运营商可执行、可增长的行动指南。 在运营层面，雅迪持续深化以用户为中心的数字化建设，依托大数据分析骑行习惯与消费偏好，深度融合 ...

文章核心观点 - 五粮液在澳大利亚悉尼发布新品29°五粮液·一见倾心，是其全球化战略和品牌年轻化、低度化转型的关键举措，旨在通过产品创新、场景重构和渠道革新，提升品牌在国际主流消费群体及年轻消费者中的影响力，推动中国白酒融入全球生活方式 [1][3][4][6] 产品发布与市场活动 - 新品29°五粮液·一见倾心在澳大利亚悉尼歌剧院畔的地标餐厅首次亮相，面向海外消费者展示品牌 [1][2] - 活动通过品鉴特调鸡尾酒、沉浸式闻香、餐酒搭配等体验，向澳洲各界人士传递东方生活美学与酿造智慧 [2] - 五粮液澳大利亚首家29°五粮液·一见倾心授权体验餐厅在悉尼授牌落地，以餐饮文化深度融合形式为当地消费者提供品牌触点 [2] - 公司表示此次活动是全球化战略中一次精准的品牌形象焕新之举，旨在为品牌注入“年轻、时尚、潮流”新内涵，提升在澳洲本土主流消费群体中的情感共鸣 [3] 产品战略与创新 - 29°五粮液·一见倾心是公司年轻化、低度化战略的开创性产品，为契合现代国际口感偏好与低度化趋势而开发 [2][4] - 产品特点为低度、顺口、易调配，精准切入年轻消费者“轻饮酒”需求 [4] - 产品继承五粮液传统酿造精髓，但具备时尚包装、亲和口感和轻享理念，旨在吸引更多年轻消费者和高端餐饮渠道 [2] - 官宣华语女歌手邓紫棋为产品全球代言人，并通过冠名巡回演唱会、打造品牌快闪店等方式与年轻群体及粉丝圈层深度互动 [4] 营销与渠道策略 - 构建“线上直营、电商优先”的销售体系，并开发“五粮液一见倾心”小程序，通过“品牌推荐官”等社交裂变玩法激发年轻用户参与 [5] - 上市60天销售额就突破亿元，印证了该销售模式的有效性 [6] - 与年轻潮流品牌“纯K”达成战略合作，推出“K歌碰杯，一见倾心”主题活动，将白酒消费场景从传统宴席延伸至娱乐社交 [4] - 在社交平台上，用户自发分享产品搭配果汁、茶饮与冰块的创意喝法，进一步拓展产品的饮用想象，打破白酒饮用边界 [4] 品牌与文化战略 - 公司以“和美”文化为核心理念，致力于以酒为媒搭建文化交流的桥梁，悉尼活动是“和美”理念在全球范围的生动表达 [3][6] - 公司正通过构建与年轻人对话的渠道和语境，实现品牌形象的时代焕新，为传统白酒注入青春活力 [6] - 未来，公司将继续以“文化自信”为内核，以“场景驱动”为锚点，在全球市场深化品牌建设及产品投放，实现从“市场进入”到“价值深耕”转型 [6]

公司战略定位 - 公司明确表示不进行“为了年轻化而年轻化”的盲目跟风，拒绝推出低度酒等产品[1] - 公司的核心客户群体定位为36-45岁人群，而非18-25岁的大学生或26-30岁的职场新人[3][4] - 高端品牌的命根子是定位，公司的标签是“高端、稀缺、身份象征”，需维护品牌价值[10][11] 分阶段用户培育策略 - 对18-25岁人群，策略是让其知晓“茅台是个有分量的牌子”[3] - 对26-30岁人群，策略是让白酒慢慢走进其生活[3] - 对31-35岁人群，策略是引导其主动选择[3] - 公司采取“延迟满足”的长期主义，等待年轻消费者成长为核心客户[20][22] 品牌价值维护与创新 - 公司通过如酱香拿铁等产品创新接触年轻市场，该产品含53%vol贵州茅台酒，酒精度低于0.5%vol，保留了品牌基因并契合年轻人消费场景[13] - 公司选择与华为、泡泡玛特合作，并推广东方传统色等文化符号与年轻人沟通，进行“站着共鸣”而非“跪着讨好”[18] - 避免因降价或盲目改变产品而拉低品牌定位，导致老用户流失和新用户仅图新鲜[15]

公司产品表现 - 巨人网络新品《超自然行动组》自2025年1月上线后表现出色，半年内同时在线人数突破100万，并持续占据iOS免费榜前列，最高跻身畅销榜第4位 [3] - 万圣节版本更新后，游戏在iOS免费榜和畅销榜排名从20名左右直线跃升至前十，其中畅销榜排名上升到第8位，显示其热度持续推高 [3][10][11] - 该游戏的成功对网易的主力产品《第五人格》形成了直接冲击，网易CEO丁磊在财报会议中承认其产品在二三线城市的大众用户中受到竞品影响 [1][17] 团队构成与能力 - 《超自然行动组》由一支年轻的95后团队打造，制作人王鑫宇及主创团队为90后，策划团队大部分为00后，对年轻用户喜好有敏锐感知 [4] - 核心团队拥有丰富的大DAU项目运营经验，曾参与DAU最高达3000万的《球球大作战》和DAU接近300万的《太空杀》等项目，堪称“大DAU专业户” [4] - 团队擅长社交媒体运营，能快速跟进流行热点，与年轻用户保持高频互动，其运营账号展现出强烈的“活人感”和实时更新年轻流行文化的能力 [5] 公司战略与理念 - 巨人网络坚持长期主义与赛道深耕，公司CEO刘伟强调未来的成功必须根植于能力深耕，而非追逐市场风口 [12][13] - 公司拥有打造长青游戏的基因，例如运营超过20年的《征途》系列和步入第十个年头的《球球大作战》，均保持了稳定的用户基础和营收能力 [12] - 内部推行年轻化战略和组织结构创新，实施游戏业务负责人轮值机制，大胆启用年轻团队并给予充分授权，为长远发展储备核心人才 [14][15][16] 产品定位与行业影响 - 《超自然行动组》采用“中式微恐+强社交”的独特定位，精准切中了年轻群体对文化认同与社交分享的双重需求，降低了传统微恐游戏的体验门槛 [17] - 游戏的成功对微恐游戏赛道进行了重新定义与扩容，其市场表现对现有格局产生冲击，这一点从《第五人格》在抖音的创作者激励计划中明确排除《超自然行动组》用户可见一斑 [17][20] - 公司展现了跨越产品周期的系统化能力，从2005年的《征途》到2015年的《球球大作战》，再到2025年的《超自然行动组》，持续抓住每一代年轻人 [20]

品牌战略与市场定位 - 公司在2025年广州国际车展以“与哈弗一起 粤活粤年轻”为主题，展示全系产品并诠释“年轻棱角”，传递品牌对年轻化的理解[1] - 品牌年轻化战略的本质是从“汽车制造商”进化为“年轻生活方式的同行者”，将持续探索该战略的实践路径[1][4] - 品牌凭借对年轻化趋势的精准把握，实现了销量的稳健增长[2] 销售业绩表现 - 今年1-10月公司总销量达到61.67万辆，同比增长13.28%[2] - 哈弗猛龙车型累计销售突破15万台，成为品牌年轻化战略的重要支撑[2] 全球化与本土化运营 - 在海外市场，公司的全球化战略深入推进[4] - 长城汽车巴西工厂的投产，使公司在全球范围内的本土化运营进入新阶段[4]

投资评级 - 报告对五粮液(000858)的投资评级为“买入”并维持该评级 [6][7] 核心观点 - 报告核心观点认为公司当前处于主动调整期，通过三季度主动出清缓解渠道库存压力，为未来良性发展打下基础，品牌竞争优势依然显著，并已通过新品成功撬动年轻消费市场，当前估值进入价值布局区间 [3][4][5][7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为118.99元，总股本/流通股本为38.82/38.81亿股，总市值/流通市值为4,619亿元 [2] - 公司52周内最高/最低价为162.24/117.28元，资产负债率为27.5%，市盈率为14.50 [2] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润609.45/609.45/215.11/214.95亿元，同比分别下降10.26%/10.26%/13.72%/13.44% [3] - 2025年前三季度公司毛利率/归母净利率为74.93%/35.3%，分别同比下降2.13/1.41个百分点 [3] - 2025年前三季度公司实现销售收现766.08亿元，同比下降1.61%，经营活动现金流量净额为282.47亿元，同比下降5.19% [3] - 2025年第三季度末公司合同负债为92.68亿元，同比增加21.96亿元，环比减少8.09亿元 [3] 2025年第三季度单季业绩表现 - 2025年第三季度单季公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润81.74/81.74/20.19/20.15亿元，同比分别大幅下降52.66%/52.66%/65.62%/65.81% [4] - 2025年第三季度单季公司毛利率/归母净利率为62.64%/24.7%，分别同比下降13.53/9.31个百分点 [4] 中期分红 - 公司披露2025年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元(含税)，合计拟派发现金红利100.07亿元(含税) [4] 产品与市场策略 - 在普五价格相对疲软背景下，公司实际动销情况优于同价位其他产品 [5] - 公司推出29度新品“五粮液一见倾心”，上市60天实现销售额破1亿元，通过产品创新和年轻化营销成功构建线上直营、电商优先的销售新体系 [5] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收736.90/738.37/766.88亿元，同比增长-17.37%/0.20%/3.86% [7] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润249.46/250.26/263.11亿元，同比增长-21.68%/0.32%/5.13% [7] - 预计公司2025-2027年EPS分别为6.43/6.45/6.78元，对应当前股价PE为19/18/18倍，股息率为4.33% [7] - 根据盈利预测，公司2025-2027年毛利率预计为74.3%/74.1%/74.2%，净利率预计为33.9%/33.9%/34.3% [11]

公司概况与核心战略 * 公司为舍得酒业，专注于白酒行业 [1] * 公司坚持四大核心战略：老酒战略、多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略 [2][3] * 公司聚焦四大核心单品，推动产业结构高端化、产品全国化和品牌国际化 [2][3] * 公司未主动压缩市场投入，而是优化渠道费用结构，确保价格稳定，巩固消费者基础 [2][3] 财务业绩与运营数据 * 2025年第三季度实现营收37.02亿元，归母净利润4.72亿元 [3] * 双节旺季期间，品味舍得等主要产品开瓶和动销均呈两位数增长 [7] * 特级产品动销和开瓶金额同比增长约50% [13] * 水之道产品销量、动销和开瓶金额同比和环比均实现双位数左右增长 [13] * 品味舍得动销环比增长超过30%，开瓶量增长约10% [13] * 宴席场景增速非常快，三季度同比去年同期基本翻倍 [15] * 预计全年销售费用率与去年基本持平或微降 [23] 产品策略与表现 * 核心单品覆盖不同价位段：千元价位的藏品舍得10年、三四百元价位的品味舍得、150~200元价位的舍之道、六七十元价位的T68特级 [16] * T68系列表现优于舍之道，舍之道优于品味舍得 [2][7] * 公司在300元价位段以下的产品动销较好 [13] * 推出29度低度酒"舍得自在"，通过全渠道创新模式推广 [5][15] * 产品策略强调质价比，即提升品质而非降价，坚持生产纯老酒 [18] 市场与渠道发展 * 省外市场表现亮眼，山东地区（如德州、聊城）增速显著，聊城同比增速超过50% [9] * 确定六大基地市场：聊城、德州、天津、成都、绵阳和遂宁 [9] * 河南市场实行严格管控以维护价格稳定，预计明年逐步恢复正常轨道 [10] * 电商渠道通过区分产品结构（非标品、文创品为主，标品控制在10%以内）减少与线下冲突 [4][17] * 将电商团队拆分为核心电商和兴趣电商，成立OTO专项项目组，生意翻倍增长 [4][17] * 即时零售为重点方向，2025年上半年美团销售翻了一番 [5] * 开设直播基地并计划拓展至全国，希望未来互联网销售占比达到双位数 [4][5][17] * 推出小微客户管理项目，服务新招募及薄弱区域的小经销商 [4][20][21] 渠道库存与动销状况 * 经过一年多调整，市场库存状况良好，通过控制出货量有效减少渠道库存 [8] * 观察到开瓶数好于动销，动销好于开票，终端信心恢复需要时间 [4][22] * 预计年底市场将达到较为良性状态 [2][8] * 经销商库存减少，小体量经销商（100万以内）退出较多，大型经销商（200万、500万以上）保持稳定 [2][4][19] 行业竞争与展望 * 面对行业竞争，公司坚持老酒战略，稳固渠道和价格体系，确保经销商盈利 [12] * 公司认为白酒市场将回归消费品属性，香型概念可能淡化，竞争将回到口感和风味 [14] * 浓香型白酒在低度化方面具有独特优势和技术难度较低的机会 [14] * 国家政策将酿酒列为历史经典产业，为行业长期发展注入信心 [6] * 对明年春节旺季持谨慎态度，需关注禁酒令等影响，但开瓶数据逐月回暖 [11] 管理与费用 * 优化渠道费用结构，规范渠道投入，加大对消费者培育的投资 [2][3][5] * 实施三好价格管理体系，校准各渠道，已见成效 [2][5] * 三季度销售费用增长受计提和核销进度影响，管理费用增长包含一次性费用 [23] * 公司持续推进长期激励计划，包括员工持股计划，未来将择机推出新股权激励 [24] * 营销体系支持一线团队建设，同时严格执行271末位淘汰机制 [25] 区域市场具体动态 * 四川市场三季度下滑主要由于遂宁地区库存过高，公司主动采取降库措施 [25] * 在江苏市场等区域寻找点状机会，针对500~560元价位段进行布局 [16]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年前三季度实现营业收入37.0亿元，同比下降17.0%；归属于上市公司股东的净利润为4.7亿元，同比下降29.4% [4] - 第三季度（3Q25）实现营收10.0亿元，同比下降15.9%；归母净利润0.3亿元，同比下降63.2% [4] - 尽管整体业绩承压，但普通酒收入同比增长18%，电商渠道收入同比增长71.4%，表现亮眼 [7] - 报告基于当前白酒销售压力，将公司2025-2027年归母净利润预测下调至4.8亿元、5.3亿元、6.0亿元 [7] - 长期看好公司以老酒战略为基石，推动多品牌、年轻化及国际化战略的成长空间 [7] 分产品与渠道表现 - 第三季度酒类产品销售收入为8.7亿元，同比下降17.4% [7] - 分产品看：中高档酒收入6.9亿元，同比下降23.4%；普通酒收入1.8亿元，同比增长18% [7] - 分渠道看：经销渠道收入7.5亿元，同比下降23.4%；电商渠道收入1.1亿元，同比增长71.4% [7] 盈利能力与财务状况 - 第三季度毛利率为62.1%，同比下降1.6个百分点，但环比提升1.5个百分点 [7] - 第三季度销售费用率和管理费用率分别为25.3%和13.4%，同比分别上升0.5和2.3个百分点 [7] - 第三季度归母净利率为2.9%，同比下降3.7个百分点 [7] - 截至第三季度末，公司合同负债为1.1亿元，同比及环比分别减少0.6亿元和0.4亿元 [7] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025E至2027E分别为64.0%、64.0%、64.5% [6] - 预测净利率将逐步改善，从2025E的9.6%升至2027E的10.3% [6][9] - 预测ROE将持续回升，从2025E的6.7%升至2027E的7.6% [6][9] 财务预测与估值 - 预测营业收入2025E为49.98亿元（同比下降6.7%），2026E为53.53亿元（同比增长7.1%），2027E为57.94亿元（同比增长8.2%） [6] - 预测归属母公司净利润2025E为4.78亿元（同比增长38.3%），2026E为5.28亿元（同比增长10.4%），2027E为5.97亿元（同比增长13.0%） [6][8] - 预测每股收益（EPS）2025E为1.44元，2026E为1.59元，2027E为1.79元 [6][8] - 对应市盈率（P/E）2025E为41.0倍，2026E为37.2倍，2027E为32.9倍 [6][9] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025E的15倍改善至2027E的12倍 [9]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入37.02亿元，归属于上市公司股东的净利润4.72亿元 [1] - 在行业深度调整背景下，公司通过老酒战略、多品牌矩阵战略、年轻化战略、国际化战略取得经营亮点 [1] 产品战略与市场表现 - 前三季度普通酒实现收入6.25亿元，同比增长16.46% [2] - 战略大单品沱牌特级T68在川冀鲁豫等基地市场的高线光瓶酒品类中稳居前三，成为新的增长引擎 [3] - 2025年9月20日推出结合马年IP的“马上有小酒”新品，规格为52度100ml，售价98元，创新小酒盲盒玩法 [3] - 2025年8月30日推出业内首款低度畅饮型老酒“舍得自在”，酒精度29度，定价329元，并与京东集团达成战略合作 [3] - 千元价格带高端产品逆势增长，藏品舍得10年实现渠道、动销和出货量快速增长 [4] - 低度老酒覆盖200-300元大众价位带，补齐公司产品线 [4] 品牌建设与文化营销 - “舍得”、“沱牌”双品牌连续22年入选《中国500最具价值品牌》，2025年双品牌总价值达到1906.98亿元 [5] - 公司从1976年开始预留优质基酒进行战略储藏，形成庞大老酒库存，为老酒战略奠定基础 [5] - 2025年公司作为酒业践行ESG代表企业受邀参加可持续全球领导者大会，获评“公益慈善创新引领企业” [5] - 《舍得智慧人物》第七季热播，公司携手嘉宾埃文·凯尔、罗振宇落地品牌营销事件，并独家冠名首届相关活动 [5] - 沱牌通过牵手川超拓展“品效销合一”营销路径，球迷可凭赛事门票免费领取T68小酒 [5] - 沱牌升级品牌IP“酒桌歌神”，通过“音乐+美酒+欢聚”场景融入消费者生活 [6] - 公司构筑“老酒+文化”品牌传播体系，实现品牌声量与市场表现双提升 [7] 渠道创新与市场拓展 - 2024年起公司加速布局电商渠道，先后与京东达成深度战略合作，并牵手美团闪购 [4] - 在夯实传统电商基础上，发展直播等新型电商渠道 [4] - 电商渠道、大众酒、年轻化成为前三季度经营层面的最大亮点 [4] - 国内潜在年轻酒饮人群高达4.9亿，年轻人酒饮市场规模巨大，产品创新有助于公司打开该市场 [3]