投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 显示材料业务显著修复，应用材料业务持续下滑，公司整体营收增长但盈利能力承压 [1][2] - 2025年上半年实现营收27.6亿元（同比+24.7%），归母净利润0.5亿元（同比+23.7%），扣非归母净利润0.3亿元（扭亏为盈） [1] - 经营性净现金流2.6亿元（同比+2.3亿元），单Q2营收15.0亿元（同比+57.2%），但归母净利润同比微降0.7% [1] - 因应用材料业务压力及UTG二期项目未投产，下调2025-2027年归母净利润预测至1.62/2.08/2.51亿元（较上次下调38%/35%/31%） [4] 业务板块表现 - 显示材料收入22.0亿元（同比+42.0%），毛利率15.8%（同比+1.3pcts），主因显示模组及UTG产品贡献及低基数效应 [2] - 深圳国显（持股75.6%）收入18.9亿元（同比+45.2%），净利润0.8亿元（同比+42.5%），净利率4.0% [2] - 应用材料收入4.9亿元（同比-26.4%），毛利率15.3%（同比-3.6pcts） [2] - 蚌埠中恒收入4.2亿元（同比-9.9%），净利润0.3亿元（同比-41.3%），净利率7.4%（同比-3.9pcts） [2] - 凯盛应材（持股62.6%）收入2.4亿元（同比-8.2%），净利润0.2亿元（同比-59.4%），净利率6.8%（同比-8.6pcts） [2] 盈利能力与费用 - 2025H1综合毛利率16.4%（同比+0.6pcts），但单Q2毛利率15.2%（同比-2.5pcts） [3] - 期间费用率13.8%（同比-1.5pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/4.7%/1.9%/5.3% [3] - 销售净利率2.6%（同比-0.4pcts），单Q2净利率2.9%（同比-1.4pcts） [3] - 费用率压缩部分对冲毛利率下滑，但盈利能力整体下行 [3] 业务进展与战略 - 显示材料板块：UTG与国内头部终端客户深化合作，车载显示及3A业务获大尺寸项目订单，实现大尺寸喷漆、无边框等技术突破 [4] - 减薄业务进入三星显示供应链，完成生产线与产品认证，处于量产交付前期 [4] - 应用材料板块：氧化锆产品导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片企业并批量供应，纳米氧化锆新增新能源客户，抛光粉销量大幅增长 [4] - 电子封装用球形粉体材料项目试运行，切入消费电子细分市场 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收53.30/60.84/69.50亿元，增速8.92%/14.14%/14.23% [5] - 归母净利润1.62/2.08/2.51亿元，增速15.45%/28.30%/21.03% [5] - EPS为0.17/0.22/0.27元，ROE（摊薄）为3.78%/4.68%/5.43% [5] - PE为77/60/49倍，PB为2.9/2.8/2.7倍 [5]