投资评级 - 报告对凯盛科技维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司前三季度实现营收43.1亿元，同比增长20.6%，归母净利润1.3亿元，同比增长15.1%，扣非归母净利润0.8亿元，同比大幅增长23212.8% [6] - 单三季度公司实现营收15.5亿元，同比增长13.8%，环比增长3.0%，归母净利润0.8亿元，同比增长9.9%，环比增长179.0% [6] - 公司业绩符合预期，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、3.25亿元、4.02亿元，对应市盈率估值分别为56倍、36倍、29倍 [5][6] 财务表现 - 前三季度公司毛利率为18.5%，同比微降0.2个百分点，净利率为3.8%，同比下降0.6个百分点 [6] - 单三季度公司毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点，但环比显著提升7.2个百分点，净利率为6.1%，环比提升3.3个百分点 [6] - 前三季度公司经营活动现金净流量为1.8亿元，现金流表现出色 [6] - 预测公司2025年营业总收入为64.21亿元，同比增长31.2%，2026年、2027年预计分别增长19.2%和10.6%至76.56亿元和84.67亿元 [5] 业务发展 - 公司业务由显示材料与应用材料双轮驱动 [6] - 显示材料板块中，UTG业务持续强化终端客户合作，实现工艺革新，并在车载显示、3A等业务获得大尺寸项目订单，UTG减薄业务已进入三星显示供应链体系 [6] - 应用材料板块中，氧化锆产品已导入陶瓷过滤器行业与汽车刹车片标杆企业并实现批量供应，纳米氧化锆、抛光粉、电子封装用球形粉体等业务均取得进展 [6] - UTG二期项目完全达产时间由2025年10月延期至2026年4月，原因为适应下游显示终端大尺寸发展趋势，公司将进一步开发不等厚柔性玻璃技术和UTG涂层技术等 [6] - UTG二期产线建设将更聚焦产线自动化、智能化以及产品尺寸兼容性，以优化产线建设水平 [6]

公司业务现状 - 公司目前不生产固态电池电解质产品 [1] 技术研发进展 - 公司应用于固态电池电解质的氧化锆样品获得部分固态电池材料厂家研发试用初步认可 [1] 信息披露机制 - 若达信披标准 公司将会及时披露相关进展 [1]

公司业务现状 - 公司目前不生产固态电池电解质产品 [1] 技术研发进展 - 应用于固态电池电解质的氧化锆样品获得部分固态电池材料厂家研发试用初步认可 [1] 信息披露规范 - 若达信披标准 公司将会及时披露相关信息 [1]

业务布局调整 - 全资子公司澳洲东锆转让铭瑞锆业79.28%股权至控股股东关联方佰利联香港 不再持有其股权[2] - 转让原因为铭瑞锆业旗下明达里矿区需持续资金投入且回报周期长 未来几年面临较大资金和盈利压力[2] - 通过协议保留锆资源优先购买权 确保公司在原材料供应端的竞争优势[2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入62640.76万元 净利润2907.66万元 成功扭亏为盈[3] - 有息负债规模下降 财务费用大幅减少 资金状况与资产结构有效改善[3] - 截至2025年6月底资产负债率降至27.08% 财务稳健性增强[3] 固态电池领域进展 - 氧化锆粉末作为添加剂应用于三元正极材料 样品已获部分固态电池材料厂家研发试用初步认可[4] - 固态电池核心固态电解质主流技术路径包含氧化物路线 对氧化锆存在需求[4] - 公司明确提及锂镧锆氧（LLZO）和锂镧锆钛氧（LLZTO）等氧化物固态电解质技术路径[4] 其他经营动态 - 新疆锆矿方面公司密切关注市场动态以保障供应链安全与成本可控[4] - 董事长减持系基于自身资金需求 公司强调当前经营状况稳健且业务有序推进[4] - 公司表示股价受多重因素影响 将持续夯实主营业务提升长期投资价值[4]

战略调整与资产优化 - 2024年11月转让澳大利亚铭瑞锆业79.28%股权以缓解矿区运营压力并聚焦下游新兴应用领域 [2] - 交易后通过优先购买权保障锆资源供应优势 [2] - 2025年上半年有息负债规模下降，财务费用大幅减少，资产负债率降至27.08% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入62,640.76万元，净利润2,907.66万元实现扭亏为盈 [3] 固态电池领域进展 - 氧化锆粉末已作为添加剂应用于三元正极材料 [3] - 样品获得部分固态电池材料厂家研发试用初步认可 [3][5][6][8] - 氧化物固态电解质（如LLZO/LLZTO）技术路径对氧化锆存在需求 [4][5][8] 原材料与供应链 - 密切关注锆矿市场供需动态与价格走势以保障供应链安全 [7] - 未直接参与新疆锆矿开发 [7] 股东关系与市场回应 - 股东减持系个人资金需求，管理层对公司发展前景保持信心 [6] - 客户信息因保密要求未公开 [6] - 股价波动受多重因素影响，公司聚焦主业提升长期价值 [8]

公司业务现状 - 公司目前不生产固态电池电解质产品 [1] - 公司氧化锆样品应用于固态电池电解质领域 [1] - 氧化锆样品获得部分固态电池材料厂家研发试用初步认可 [1] 信息披露计划 - 若达到信息披露标准 公司将会及时披露相关进展 [1]

公司业务布局 - 公司目前不生产固态电池电解质产品 [2] - 氧化锆样品应用于固态电池电解质领域并获得部分固态电池材料厂家研发试用初步认可 [2] 研发进展与信息披露 - 样品处于研发试用阶段 尚未达到量产程度 [2] - 若研发进展达到信披标准 公司将及时披露相关信息 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入27.65亿元，同比增长24.7%，归属净利润0.52亿元，同比增长23.7%，扣非归母净利润0.29亿元，去年同期亏损0.3亿元 [1][3] - 第二季度单季收入15.0亿元，同比增长57.2%，归属净利润0.28亿元，同比下降0.7%，扣非归母净利润0.17亿元，去年同期仅小幅盈利 [3] - 新型显示板块收入同比增长43.8%，应用材料板块收入下降19.39% [8] - 公司毛利率16.4%，同比提升0.6个百分点，期间费率同比下降1.4个百分点至15.3% [8] - 预计2025年归属净利润1.6亿元，2026年2.3亿元，对应PE分别为77倍和54倍 [8] 财务表现 - 上半年收入27.65亿元，同比增长24.7%，归属净利润0.52亿元，同比增长23.7% [1][3] - Q2单季收入15.0亿元，同比增长57.2%，归属净利润0.28亿元，同比下降0.7% [3] - 毛利率16.4%，同比提升0.6个百分点，其中新型显示毛利率上升2.29个百分点至16.74%，应用材料毛利率下降4.05个百分点至14.79% [8] - 期间费率15.3%，同比下降1.4个百分点，管理费率提升1.0个百分点，销售费率提升0.5个百分点 [8] - 归属净利率1.9%，同比持平，扣非净利率1.0%，同比提升2.4个百分点 [8] 业务板块分析 - 新型显示板块收入同比增长43.8%，主要因深圳国显加快车载显示和3A盖板客户订单释放 [8] - 应用材料板块收入下降19.39%，毛利率下降4.05个百分点至14.79% [8] - UTG业务强化与国内头部终端客户合作，通过工艺革新提升生产效率 [8] - 车载显示和3A业务获多个大尺寸项目订单，实现多项关键技术突破 [8] - 减薄业务进入三星显示供应链体系，完成生产线与产品认证，处于量产交付前期 [8] 新材料业务进展 - 氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片标杆企业，实现批量供应 [8] - 纳米氧化锆新增新能源正极材料客户 [8] - 抛光粉销量大幅增长，电子封装用球形粉体材料项目投入试运行 [8] - 年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目投入试生产，处于技术调试阶段 [8] 业绩预测 - 预计2025年归属净利润1.6亿元，2026年2.3亿元 [8] - 对应2025年PE 77倍，2026年PE 54倍 [8] - 预计2025年每股收益0.17元，2026年0.24元 [14] - 预计2025年净资产收益率3.7%，2026年5.0% [14]

公司业务现状 - 公司目前不生产固态电池电解质产品 [1] 技术研发进展 - 公司应用于固态电池电解质的氧化锆样品获得部分固态电池材料厂家研发试用初步认可 [1] 信息披露安排 - 若达信披标准 公司将会及时披露相关进展 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 显示材料业务显著修复，应用材料业务持续下滑，公司整体营收增长但盈利能力承压 [1][2] - 2025年上半年实现营收27.6亿元（同比+24.7%），归母净利润0.5亿元（同比+23.7%），扣非归母净利润0.3亿元（扭亏为盈） [1] - 经营性净现金流2.6亿元（同比+2.3亿元），单Q2营收15.0亿元（同比+57.2%），但归母净利润同比微降0.7% [1] - 因应用材料业务压力及UTG二期项目未投产，下调2025-2027年归母净利润预测至1.62/2.08/2.51亿元（较上次下调38%/35%/31%） [4] 业务板块表现 - 显示材料收入22.0亿元（同比+42.0%），毛利率15.8%（同比+1.3pcts），主因显示模组及UTG产品贡献及低基数效应 [2] - 深圳国显（持股75.6%）收入18.9亿元（同比+45.2%），净利润0.8亿元（同比+42.5%），净利率4.0% [2] - 应用材料收入4.9亿元（同比-26.4%），毛利率15.3%（同比-3.6pcts） [2] - 蚌埠中恒收入4.2亿元（同比-9.9%），净利润0.3亿元（同比-41.3%），净利率7.4%（同比-3.9pcts） [2] - 凯盛应材（持股62.6%）收入2.4亿元（同比-8.2%），净利润0.2亿元（同比-59.4%），净利率6.8%（同比-8.6pcts） [2] 盈利能力与费用 - 2025H1综合毛利率16.4%（同比+0.6pcts），但单Q2毛利率15.2%（同比-2.5pcts） [3] - 期间费用率13.8%（同比-1.5pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/4.7%/1.9%/5.3% [3] - 销售净利率2.6%（同比-0.4pcts），单Q2净利率2.9%（同比-1.4pcts） [3] - 费用率压缩部分对冲毛利率下滑，但盈利能力整体下行 [3] 业务进展与战略 - 显示材料板块：UTG与国内头部终端客户深化合作，车载显示及3A业务获大尺寸项目订单，实现大尺寸喷漆、无边框等技术突破 [4] - 减薄业务进入三星显示供应链，完成生产线与产品认证，处于量产交付前期 [4] - 应用材料板块：氧化锆产品导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片企业并批量供应，纳米氧化锆新增新能源客户，抛光粉销量大幅增长 [4] - 电子封装用球形粉体材料项目试运行，切入消费电子细分市场 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收53.30/60.84/69.50亿元，增速8.92%/14.14%/14.23% [5] - 归母净利润1.62/2.08/2.51亿元，增速15.45%/28.30%/21.03% [5] - EPS为0.17/0.22/0.27元，ROE（摊薄）为3.78%/4.68%/5.43% [5] - PE为77/60/49倍，PB为2.9/2.8/2.7倍 [5]