报告核心观点 2025 年政策宽松，基建投资有韧性，房地产止跌回稳，建材竞争格局转变，应聚焦企业战略选择，优秀企业分两类，一类专注主业高分红，另一类拓展能力边界，龙头α价值或重新显现是关注重点[1] 逆周期调节加码，政策托底稳增长稳地产 建材指数总体表现偏弱，行业信心仍显不足 2025 年以来建材板块表现靠后，截至 2025/6/25 下跌 2.15%，跑输上证综指 4.21pct，细分子板块中玻纤制造涨幅最高为 9.99%，玻璃制造跌幅最大为 -9.90%，建材和房地产指数相对沪深 300 大部分时间表现不佳[16][22] 上游：涂料、PVC 管、水泥、玻璃成本显著下降 2025 年以来除建筑陶瓷所用 LNG 价格在 3、4 月同比增长外，其余原材料/燃料均价同比普遍下降，建筑涂料、PVC 管材、玻璃和水泥 2025H1 成本压力缓解，消费类建材盈利弹性或更强[25] 下游：基建投资具备韧性，房地产呈现区域分化趋势 宏观：社融扩张，居民中长贷改善，流动性总体合理充裕 2025 年前 5 月社融同比 +25.84%，新增人民币贷款累计同比 +1.13%，5 月居民短贷减少、中长贷增加，M1 增速回升、M2 增速趋稳，流动性合理充裕[27][30][34] 基建：加码逆周期调节作用，基建投资稳定增长 2025 年公共预算赤字扩大，专项债发行提速，基建投资稳定增长，前 5 月广义/狭义基建固投累计同比增长 10.4%/5.6%，子行业同比均有回升[35][37][40] 房地产：政策促进止跌企稳，一二线城市分化加剧 2025 年房地产政策促止跌企稳，开发投资承压，新开工和竣工延续下行，核心城市楼市率先企稳，新房二手房趋势分化加剧，5 月百城新房价格环比上涨 0.3%，一线城市二手房价环比下降 0.7% [42][43][46] 消费建材：国内存量竞争，品牌出海或为趋势 存量市场机遇仍存，重点关注 C 端品牌建材 政策推动旧改、城市更新需求释放，中央财政计划补助超 200 亿元，2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 2.5 万个，二手房和自有住房翻新需求主导，家居建材“以旧换新”纳入补贴范围[50][52][55] 龙头报表质量改善可期，行业集中度延续提升 渠道优化显效，减值风险降低 消费建材企业降应收、控开支，报表有望修复，信用减值损失对利润端扰动逐渐消除，2025 年大部分企业或卸下风险包袱，龙头有望重回成长轨迹[65][68][69] 消费建材市场出清持续，头部集中度延续提升 行业竞争加速市场出清，2021 年后消费建材子行业内规上企业数量下降，防水、建筑涂料、塑料管材、建筑陶瓷、石膏板等行业头部集中度有望持续提升[81][82][85] 强者恒强，消费建材龙头品牌竞争优势进一步凸显 地产下行周期，建材企业“现金为王”，建议关注防御型标的北新建材、红利资产伟星新材、瓷砖行业利润修复弹性标的东鹏控股等，长期看好科达制造海外业务[51][92] 水泥：国内行业协同加码，高分红标的价值长存 行业反内卷盈利修复，高分红高股息品种价值长存 政策端“超常规逆周期调节”发力，基建支撑需求，行业自律加强，错峰生产强化，煤炭价格下行，预计全年水泥企业吨盈利优于去年，关注下半年需求和价格变化[5] 行业自律加强，错峰生产支撑水泥价格 2025 年以来水泥价格下行，煤炭价差同比改善，上市公司净利率同比有所改善，前 5 月全国水泥产量累计同比 -4.0%，关注“金九银十”需求和价格[28][29][30] 国内供给侧收缩，水泥龙头产能出海 国内水泥熟料产能收缩，企业海外产能高增，头部企业在产能整合、海外拓展中占优，海外收入占比提升，毛利率高于国内[32][33] 分红力度加码，关注现金流充沛的高分红水泥标的 水泥企业分红率较高，建议关注高分红、现金流充沛的海螺水泥等，以及海外拓展、成本优势的海螺水泥等[8] 玻纤：盈利能力回到上行通道，看好高端需求 电子纱两轮提价，龙头盈利能力边际修复 2025 年前 5 月粗纱价格稳定，电子纱提价后高位稳价，Q1 玻纤企业成长性和盈利能力显著修复[5] 玻纤供给延续增长，新进入者加剧高端市场竞争 2025 年前五月玻纤产能净增加 36.6 万吨，新进入者产能释放或加剧高端市场竞争[5] 高端产品突破升级，释放估值和市场空间 AI 爆发带动电子布下游 PCB 需求扩张，关注电子布迭代升级和高端品类产能释放，风电招标高增，看好 25H2 风电纱产品量价齐增[5][6] 投资建议 消费建材 优选防御型标的和优质红利资产，关注北新建材、伟星新材、东鹏控股等，重视建材品牌出海战略，长期看好科达制造[5][8][51] 水泥 关注高分红、现金流充沛的海螺水泥等，以及海外拓展、成本优势的海螺水泥等[8] 玻纤 关注电子布产品迭代升级的中材科技等，推荐关注中高端产品占比提升的中国巨石[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场整体稳定，淡季临近建材产量和表需回落但库存去化支撑价格，板材供需两旺，出口有韧性，后续关注铁水产量和供给侧政策落地情况 [1] - 铁矿供给回升、需求小幅降低，长期供需偏宽松，需注意淡季需求超预期的价格反弹，关注铁水产量和库存变化 [3] - 双焦市场情绪谨慎，焦煤供应收缩预期升温但高库存和需求边际走弱压力仍在，焦炭整体偏宽松，后续关注铁水产量和焦炭供给变化 [5][6] - 动力煤产地供应收缩，短期煤价震荡，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货合约收于2991元/吨，热卷主力合约收于3108元/吨，期货交投氛围和现货市场成交一般，全国建材成交10.4万吨 [1] - 供需与逻辑：钢材整体持续去库，部分原材料价格低使钢厂利润尚可，淡季临近建材产量和表需回落、库存去化支撑价格，板材供需两旺去库好支撑价格，国内低价优势使出口钢材韧性强，价格整体稳定 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 市场分析：截至昨日收盘，铁矿石主力2509合约收于707元/吨，涨幅1.00%，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅上涨，贸易商报价积极性和市场交投情绪一般，钢厂按需补库，全国主港铁矿累计成交78.7万吨，环比下跌17.07%，远期现货累计成交141.5万吨，环比下跌14.96% [3] - 供需与逻辑：当前铁矿供给回升、需求小幅降低，铁水产量处于历年相对高位，库存小幅去化，总库存中位，长期供需偏宽松，需注意淡季需求超预期的价格反弹 [3] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货震荡运行，焦炭贸易商降库，钢厂原料采购控量，部分企业受环保督察和库存压力影响供应下移；焦煤安全月主产区安全检查频繁，供应缩减，焦企按需采购，市场谨慎观望，进口蒙煤甘其毛都口岸通关低位运行 [5] - 供需与逻辑：焦煤供应收缩预期升温但高库存和需求边际走弱压力仍在，焦炭现货三轮提降落地，叠加消费淡季，库存相对高位，整体偏宽松 [6] - 策略：焦煤震荡，焦炭震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [6] 动力煤 - 市场分析：产地主产区煤价震荡，环保安全检查影响洗煤厂，个别煤矿停产整顿，化工等刚需采购，中小贸易商采购积极性不高，价格僵持；港口市场弱稳，下游需求差，观望居多，梅雨季节火电大规模采购可能性小；进口内贸低卡煤价格稳中涨，进口低卡煤价格加速下跌，价差拉大 [7] - 供需与逻辑：短期煤炭价格需求支撑不足，雨季水电替代效应加强，煤电需求有限，中长期供应宽松 [7] - 策略：无 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场相对谨慎，黑色震荡偏弱，玻璃纯碱成交略有好转，双硅市场情绪一般，各品种走势及投资策略不同[1][3] 各品种情况总结 玻璃 - 期货盘面震荡偏强，现货市场成交好转，下游拿货情绪较好[1] - 近期产量下降，但地产和深加工需求恢复不足，补库力度和持续性不强，累库明显，去库压力大，价格缺乏向上动力，高温梅雨季节企业降价出货降库意向或更强[1] - 投资策略为震荡[2] 纯碱 - 期货盘面窄幅震荡，现货市场需求一般，刚需采购为主[1] - 受碱厂检修增加影响，近期产量下滑，但仍维持宽松状态，光伏增量放缓，需求提升空间有限，去库压力偏大，需关注后续碱厂夏检情况及年度新增产能投产进度[1] - 投资策略为震荡偏弱[2] 硅锰 - 市场整体震荡运行，期货盘面波动加大，主流钢招暂未最终定价[3] - 受行业利润影响，产量继续下降，处于历年低位水平，铁水产量高位回落，需求转弱，厂家库存和注册仓单处于高位，压制价格，但锰矿港口库存处于低位，价格持续回落对发运形成拖累，对合金成本起到支撑，需关注锰矿供给端情况[3] - 投资策略为近月合约受到仓单压制，关注远月合约低位反弹机会[4] 硅铁 - 期货震荡运行，减仓1.1万手，现货市场弱势运行，多谨慎操作，成交价格变动不大[3] - 企业亏损背景下，产量保持中低位，铁水见顶回落，需求开始走弱，厂家库存持续去化，下游企业库存维持低位，产能相对宽松，短期价格受到成本拖累，需关注电价变化和产业政策对黑色板块的影响[3] - 投资策略为震荡[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 科技赛道投资能力卓越且政策支持创投，项目退出有望加速，业绩高弹性修复可期；私募股权业务修复源于跟投收益，参投已上市标的Q1股价上涨，Carry获取预计最快下半年及明年实现；投资的群核科技等公司有望上市；预计2025 - 2027年归母净利润为6.5/9.9/13.8亿元，同比+111%/+52%/+39%，给予2025年28倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年营业收入10.75亿元，同比-11.87%；归母净利润3.09亿元，同比-68.61%；Q4单季营业总收入/归母净利润分别为3.30/0.65亿元，同比分别-20.16%/-79.56%，环比分别+26.23%/-50.59%，原因是资本市场波动致参投基金项目公允价值下跌，建材业务量价下滑 [2] - 25Q1营业收入3.25亿元，yoy+52.53%，qoq-1.63%，因深圳健元并表及水泥销售恢复，环比降因项目退出管理费收入降；归母净利润1.17亿元，yoy+1236.09%，qoq+79.81%，因基金项目收益好及去年低基数效应 [2] 分业务情况 - 私募股权业务：2024年收入4.52亿元，yoy-2.93%，预计项目退出加快，管理费收入降、超额业绩报酬加速确认，按2024年末公允价值退出预计获10.23亿元超额业绩报酬；2024年投资收益+公允价值变动损益为-0.55亿元，25Q1为0.59亿元，同比+160% [3] - 生物医药业务：2024年实现收入0.29亿元，2024/11/6将深圳健元纳入合并报表范围 [3] - 建材业务：2024年市场需求增长乏力，收入5.94亿元，yoy-21.19%；25Q1量价恢复预计板块收入同比提升 [3] 公司基本情况 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,219|1,075|918|1,467|1,740| |营业收入增长率|0.0|-11.9|-14.6|59.8|18.6| |归母净利润(百万元)|985|309|654|992|1,376| |归母净利润增长率|19.4|-68.6|111.3|51.8|38.7| |摊薄每股收益(元)|1.29|0.01|0.86|1.30|1.80| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.2|4.1|8.3|11.5|14.2| |P/E|18.8|2430.0|28.4|18.7|13.5| [9] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖2022A - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [11] - 资产负债表：包含2022A - 2027E货币资金、应收款项等资产负债项目及占比 [11] - 现金流量表：展示2022A - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|1|4| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|1.00|1.00| [13]