固收 | 征收国债增值税如何影响债市 - 政策框架：以2025年8月8日为分界点，新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税（法人机构6%，资管产品3%），存量债券维持免税，形成"增量征税、存量免税、税率分层"框架 [2] - 短期效应：免税存量债券吸引力提升，收益率或下行，新发与存量债券利差走扩，国债/地方债因可原代码续发占优，金融债面临定价调整压力，"多老券空新券"或成主流策略 [3] - 中长期影响：利率债实际收益下降可能改变与传统信用债比价关系，资管产品配置需求上升，资金可能流向同业存单、信用债、REITs、权益等资产 [4] - 机构应对：商业银行通过资管产品优化税务管理，调整持有至到期资产比例，关注国股行存单、高等级信用债配置机会 [5] 海外宏观 | 创新高后的美股后市展望 - 近期表现：4月9日至7月28日，纳斯达克指数涨38.7%，标普500涨28.2%，道指涨19.1%，纳指和标普500创历史新高 [7] - 上涨动因：关税政策修正+经济韧性形成类金发女郎环境，AI板块景气延续（25Q1 AI和医疗健康板块EPS增速领先），市场预期标普500全年EPS增速9.8%，通讯服务/信息技术板块领涨 [8] - 短期风险：25H2美国经济或温和下行，标普500 PE(FY1)达24.3X（超10年中位数），ERP降至-0.8%，前十大公司市值占比31.7%创2005年来新高，通讯服务和医药板块性价比凸显 [9] - 长期展望：维持"盈利驱动+驱动宏观"判断，AI景气与经济韧性支撑盈利，但需降低预期收益至5.1%~8.3%年化区间 [10]