固收市场观点 - 核心观点：债券市场多空双方正在互加筹码，临近“验牌时刻”，市场存在较大分歧，但报告认为债市修复行情可能延续，并给出了具体的利率目标位 [3][5][6] - 近两周债市行情不断修复，以二永债、10年期以内品种为代表的配置型品种已走出非熊局面，但30年国债活跃券借贷量大幅提高，显示多空决战临近 [3] - 空方逻辑：中期有科技行业带动资产涨价及债市自身供需矛盾等坚实逻辑；短期有对地方债供给放量的担忧，2月供给不少，地方债面临抛压，带动如2105国债等老券利率回调 [3] - 空方逻辑：技术层面，“25特6”国债活跃券与老地方债利差走阔、与TL主力合约基差重新走高，结合“盘整必跌”经验，该券后续可能有补跌空间，支撑空方下注 [3] - 多方逻辑：在其他资产高波动下，债市未受明显影响，正走出自身逻辑，在低波动下成为夏普比更高的资产 [4] - 多方逻辑：大行持续买入长债，10年以内品种走出“配置牛”感觉，这可能源于年末考核后仓位回补及1月份信贷项目储备不及预期，银行投债计划增加 [4] - 多方逻辑：经过“再通胀交易”和“风险偏好交易”都未使债市大跌，基金手中可抛售的筹码已不多，纯债基金久期中位数已降至去年以来10%分位数水平，基金对国债现券持仓自12月初进一步减少，正转向净买入 [5] - 多方逻辑：空方持续加码导致“特6”借贷集中度创新高，这本身成为多方博弈平空修复的筹码 [5] - 市场博弈：T合约（10年期国债期货）价格反映为多头主导，多头主动增仓推动价格上涨并站上年线；TL合约（30年期国债期货）空头更为顽固，但在利率修复下本周也开始动摇 [5] - 报告观点：临近交割月的“验牌时刻”，国债期货可能构成“逼空”潜在条件，因大行持续买入的10年内债券集中了空方在T合约上交割所需的券源筹码 [6] - 利率目标：重申债市修复的边界为10年期国债利率1.75%，30年期国债利率2.15% [6] - 利率预测依据：以“特6”（30年国债）为例，若维持借券至春节后可能面临12BP左右的月度借贷成本，在低波运行下可能出现负Carry；假设借贷集中度平空至年初水平（20%-25%），可能带来8-11BP的平空估值修复空间，对应收益率区间2.13%-2.16%，构成30年债修复至2.15%的判断依据 [7] - 总结展望：维持10年利率可能进一步下探至1.75%，30年利率短期下限在2.15%左右，弹性主要在30年，还有约10BP空间 [7] 食品饮料行业观点 - 核心观点：快餐市场已出现企稳回升态势，看好西式快餐在国内市场的持续扩容，建议关注龙头百胜中国 [8][9] - 市场规模：中国餐饮市场中，中式快餐门店占比超过47.0%，西式快餐门店占2.1%，两者门店规模近400万家 [8] - 市场趋势：西式快餐规模增速领跑小吃快餐赛道，2025年市场规模有望突破三千亿元 [8] - 消费特征：快餐赛道主要人均消费区间在30元及以下；西式快餐客单价在2024年略有下滑，2025年第一季度趋于平稳 [8] - 消费趋势：消费者更看重在预算不变下获得更多样选择、更丰富体验，强调品质与价格平衡，因此具备快速研发上新能力的企业有望把握更多需求 [8] - 行业趋势一：门店分布正向三线及以下城市下沉 [9] - 行业趋势二：产品创新加速迭代，呈现融合化与健康化趋势，具体表现为中西融合、“餐+饮”模式、营养健康产品受关注 [9] - 行业案例：肯德基以平均每月7.5款的上新速度领跑，推出了中式早点、米饭、夜宵炸串、荤素多多卷系列及轻食子品牌“KPRO”等 [9] - 行业趋势三：加码全时段运营以最大化提升门店利用率，如推出下午茶套餐、夜宵系列以提升非正餐时段订单占比 [9] - 投资建议：快餐市场经历洗牌后显现企稳回升和较强韧性，建议关注门店规模领先、供应链体系完备、研发创新能力优异的西式快餐龙头百胜中国 [9] 信用债类ETF市场数据 - 资金流向：截至2026年2月6日近一周，债券型ETF合计净流出40.75亿元；其中利率型ETF净流入17.45亿元，信用型ETF净流出67.20亿元，可转债型ETF净流入9.00亿元 [11] - 信用型ETF细分流向：短融ETF净流入32.74亿元，公司债ETF净流入0.16亿元，城投债ETF净流入2.83亿元；做市信用债ETF净流出23.84亿元，科创债ETF净流出79.08亿元 [11] - 年初至今累计流入：自2025年以来至2026年2月6日，利率型、信用型、可转债ETF累计净流入分别为538.05亿元、4596.05亿元、338.07亿元，合计达5472.17亿元 [11] - 净值表现：上周（截至2026年2月6日）各类型债券ETF净值普遍上涨，30年国债ETF（博时）表现较好，全周上涨0.74% [11] - 信用债ETF表现：信用债ETF单位净值中位数为1.0148，全周上涨0.02%；科创债ETF单位净值中位数为1.0026，全周上涨0.01% [11] - 升贴水率：截至2026年2月6日，信用债ETF贴水率中位数为16BP，科创债ETF贴水率中位数为17BP [11] - 持仓久期：截至2026年2月6日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.31年、1.90年、2.08年 [11] - 做市信用债ETF久期：跟踪沪做市公司债、深做市公司债指数的产品持仓久期中位数分别为3.57年、2.74年 [11] - 科创债ETF久期：跟踪AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债指数的产品持仓久期中位数分别为3.28年、3.18年、3.14年 [11]

行业投资评级 - 行业评级为“增持（维持）” [5] 报告核心观点 - 快餐市场在经历波动后已出现企稳回升态势，增长韧性较强 [7] - 行业正朝着门店更下沉、产品更多元、运营时长更长等趋势发展 [7] - 建议关注门店规模数量领先、供应链体系完备、研发创新能力优异的西式快餐龙头百胜中国 [7] 行业市场概况 - 中国餐饮市场上，中式快餐占比超过47.0%，西式快餐门店占2.1%，两者门店规模近400万家，构成中国餐饮半壁江山 [7][8] - 行业总市值46，743.69亿元，流通市值46，102.83亿元 [2] - 西式快餐规模增速领跑小吃快餐赛道，2024年市场规模达2，975亿元，同比增长11.0%，2025年有望突破三千亿 [7][12] 市场结构与消费趋势 - 快餐赛道主要人均消费区间在30元及以下 [7] - 中式快餐消费客单价呈K形分化，西式快餐客单价2024年略有下滑，2025年第一季度趋于平稳 [7][14] - 超八成中式快餐和超七成西式快餐人均消费在30元及以下 [14] - 消费者更强调在预算不变下，获得多样选择和丰富体验，注重品质与价格的平衡 [7][14] 行业发展趋势 - **趋势一：门店下沉**：门店分布正进一步向三线及以下城市下沉 [7] - 2025年预计三线及以下城市中式餐饮门店占比可达65% [16] - 2025年3月，西式快餐在三线、四线、五线及以下城市的门店数占比分别较2024年提升1.6、1.5和0.7个百分点 [16] - **趋势二：产品创新加速**：呈现融合化与健康化趋势 [7] - 2024年1月至2025年2月，监测的45个西式快餐样本品牌累计推出新品超1，000款 [22] - 肯德基以平均每月7.5款的上新速度领跑 [7][22] - 产品创新方向包括：中西融合（如中式早点、米饭、夜宵炸串、炒饭、卤肉饭）、“餐+饮”模式（如各类创新饮品）、营养健康产品（如荤素多多卷、轻食子品牌KPRO、暖食能量碗、全素食比萨） [7][22] - **趋势三：加码全时段运营**：最大化提升门店利用率 [7] - 西式快餐品牌通过延长营业时间，针对不同时段推出特定产品，如限时早餐、下午茶限定套餐、夜宵系列（如肯德基灵魂夜宵系列） [25] - 此举提升了下午茶与夜宵时段的订单量占比 [7][25] 重点公司数据（百胜中国） - 股价392.4元（截至2026年2月4日收盘） [5] - 每股收益（EPS）预测：2025年2.51元，2026年2.82元，2027年3.04元 [5] - 市盈率（PE）预测：2025年18.09倍，2026年17.82倍，2027年16.51倍 [5]