证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 22 日 [Table_Title] 混沌时刻 [Table_Summary] 9月中旬，债市多空对于定价权的争夺变得愈发激烈。以10年国债为 例，利率的运行箱体界限更加明确，当利率上至 1.80%，多头的买入力量 显著提升，而当利率下至 1.75%，空头的势力开始变大。从近期定价内容 来看，市场交易主要围绕两个逻辑，一是潜在的央行重启买债，二是公募 债基赎回费问题。 ►央行是否会重启买债？ 从目前的线索来看，似乎很难给出准确定论。当下市场博弈的依据是 部分大行存在主动买入中长久期利率债的行为，如 9 月以来大行净买入 7- 10 年国债 93 亿元。对于这一品种，大行已经连续 8 个月维持净卖出操 作。与此同时，大行同期还净买入 3-5 年国债、7-10 年政金债 843、259 亿元，二级买债偏好逐渐向长久期品种靠拢。 不过，相似的买债行为在 5-6 月也曾出现，当时大行时隔多月后重新 在二级市场配置短债，投资者普遍猜想 6 月或是央行重启买债的新起点， 不过事后来看这一行为仅仅源自银行内部的止盈后再投资需要。 ►债基过严的惩罚 ...