以下文章来源于华尔街见闻 ，作者乐鸣 华尔街见闻 . 华尔街见闻App是中国领先的金融信息和商业资讯提供商，为用户甄选国内和全球重要资讯，7*24小时全年不间断。 随着黄金价格失控式上涨，虽然最近下调了不少，但很明显和以往给黄金"定价"的美元实际利率早就已经"脱钩"。 传统估值模式很难给黄金定价，因为黄金本身不能产生现金流，所以所谓的价值投资者们都半开玩笑地说：黄金价格取决于别人觉得它值多 少钱。 这实际上是在讽刺黄金价格的投机性。 然而，随着黄金开始挣脱美元实际利率的牢笼，黄金也开始真正有了"估值"。 在下面内容中，我们测算了黄金的"底价"以及金价的"上限"。 01 黄金的"底价"：1600美元 黄金真的就是别人看值多少就值多少的东西么？ 部分价格肯定是有这些成分的，但是剥去这部分"别人眼中的西施"的估值，黄金还是有真实价值。 这个真实价值最直接的对应就：是把黄金从地里挖出来，变成标准金条的成本。 这个成本虽然有很多变量：矿本身品味的"好坏"、当地开采的直接成本（基建、机械、人力成本）、环境成本、税收等等，但是这个成本本 身就构成了黄金的"底价"——因为黄金以标准金条存在本身，就已经凝结了无差别的人类劳动在 ...

黄金价格与传统定价模型脱钩 - 黄金价格已与传统的美元实际利率定价模型脱钩，呈现失控式上涨 [3] - 黄金本身不产生现金流，传统估值模式难以定价，其价格具有投机性 [5][6] 黄金的底价测算 - 黄金的真实价值基础是其开采和冶炼成标准金条的成本，这构成了黄金的"底价" [9][10] - 在通胀宏观环境下，黄金的开采成本即底价会随时间推移不断上行 [11] - 黄金行业采用总维持成本作为衡量金矿持续运营全部成本的权威标准，该成本在2024年第三季度达到每盎司1,456美元的历史新高 [13][14][19] - 市场对主要金矿公司2025年第三季度AISC的预测区间在1,350美元至1,650美元之间，保守中间点估算为1,500美元/盎司 [20] - 全球最大黄金生产商纽蒙特矿业报告其2025年第二季度AISC为1,593美元/盎司，并给出1,630美元/盎司的全年指引 [20] - 在AISC基础上，需加上约50美元/盎司的勘探等隐形成本，构成总成本，粗略估算当前黄金底价约为1,600美元/盎司 [23][24][25][26] - 黄金底价会随金价上涨而加速上涨，因矿权费从价计征以及高金价促使开采低品位矿石 [27][28][29][30] 黄金价格的上限测算 - 最宏观的价格上限测算方法是将全球财富与全球黄金存量对比，根据安联集团口径对应金价约40,000美元/盎司，根据瑞银口径对应约70,000美元/盎司 [31][32][33][37] - 但将黄金作为人类总财富子集进行估值存在逻辑问题，更实际的方法是评估其作为交换手段的价值 [39][40] - 将全球五大主要央行的广义货币供应量相加作为分母，测算出的隐含金价约为12,000美元/盎司，但该口径可能高估 [41][42][43][44] - 更合适的口径是参照全球贸易量，2024年全球商品和服务贸易总额约33.12万亿美元，静态计算隐含金价约为4,700美元/盎司 [44][45] - 静态计算高估了金价，因其假设全球贸易全部用黄金结算且黄金年周转率仅为一次，现实中黄金只能部分参与结算且周转率更高 [45][46][47] - 综合各项外部数据和制约因素，目前金价上限很难突破5,000美元/盎司，但长期名义价格必将突破此静态估算上限 [48] 估值框架的局限性 - 1,600美元至5,000美元/盎司的估值区间是基于滞后数据的静态测算，真正决定金价的是动态因素 [49][50]