核心观点 - 报告提出北交所打新作为适合"固收+"产品的低回撤收益增厚策略，可在资金占用2个交易日的情况下获取平均20bp的收益[5][11][25] - 增值税恢复政策短期可能引发存量债券抢筹行情，但中期将降低债券市场吸引力，预计减少投资者利息收入5-10bp[5][9][10] - 债券市场投资回报率持续下降，固收+产品需要寻找低回撤的权益增厚机会[8][11] 北交所打新策略分析 - 北交所新股上市首日涨幅稳定，24年以来28只新股首日平均涨幅达245%，25年以来超过300%[11][13] - 采用比例配售机制，资金量大的机构投资者更具优势，需满足50万元资产门槛和24个月交易经验[14] - 最优策略测算显示：投入资金为预测最低中股金额1.7倍时收益率0.19%，2.5倍时可达0.20%[23][25] - 历史回测表明，按申购上限策略平均收益0.17%，而博弈最低中股标准策略收益降至0.12%[20][21] 增值税政策影响 - 8月8日起恢复国债、地方债、金融债利息收入增值税，预计增加自营机构6.34%和公募产品3.26%的利息负担[9] - 短期利好存量免税债券，可能引发抢筹；中期将减缓资金流入债市，机构可能转向其他资产[9][10] - 以1.7%的10年期国债收益率测算，政策将减少自营机构10.8bp和公募产品5.5bp的利息收入[9] 债券市场动态 - 上周债市情绪回暖，中长期利率修复明显，10年期国债收益率下行2.7bp至1.71%[49][50] - 利率债发行维持高位，本周预计发行8285亿，其中国债5030亿、地方债1655亿、政金债1600亿[28][29][31] - 资金面保持宽松，DR007回落至1.42%，存单发行量下降但1年期国股存单利率维持在1.62-1.63%[33][39] 高频数据观察 - 商品价格部分回落：焦煤期货价格下跌9.8%，玻璃价格下跌19%，螺纹钢库存升至384万吨[56][63][70] - 生产端分化：石油沥青开工率升至33.1%，但PTA开工率降至79.7%，高炉开工率持平83.46%[55][57] - 消费数据：乘用车批发零售同比增速分别为9.7%和5.2%，30城商品房销售面积同比仍下降9%[55][59]