核心观点 - 瑞银研报认为福特汽车2025年第四季度业绩及2026年展望增强了其信心 若剔除9亿美元关税回收延迟的意外逆风 2025年第四季度息税前利润实际将超出预期69% [1] - 该行维持福特评级“中性” 目标价为15美元 [1] - 经“常态化调整”后的2026年息税前利润较公司指引高出约20% 2029年8%的利润率目标有望支撑每股收益达到2.90美元 [1] 2025年第四季度业绩回顾 - 2025年第四季度业绩彰显公司良好的成本控制成效 [1] - 若剔除关税回收延迟带来的9亿美元意外逆风 2025年第四季度息税前利润实际将超出预期69% [1] 2026年业绩指引与驱动因素 - 公司指引2026年息税前利润约90亿美元 同比增加22亿美元 [1] - 主要驱动因素包括：1) 诺贝丽斯相关成本同比减少10亿美元 但部分被铝关税及物流成本增加带来的17.5亿美元同比逆风抵消 该逆风为暂时性 2027年起将逆转 [1] 2) Model E业务改善约6亿美元 [1] 3) 成本端整体中性 关税成本优化、保修及材料成本改善带来正向贡献 但产品组合更新投资及大宗商品等价格上涨形成拖累 [1] 4) 福特Pro软件及服务业务息税前利润小幅改善 瑞银估算增加1亿美元 [1] 5) 产品定价持平 [1] 6) 合规信贷成本降低带来5亿美元收益 [1] - 2026年实际自由现金流接近零 [1] - 2026年业绩呈下半年权重特征 若市场环境不及预期将新增风险 [1] 2026年潜在增长与风险 - 上行空间可能来自定价/产品组合优化、进一步成本削减、投资规模下降 [2] - 下行风险包括市场竞争加剧、供应链挑战升级、保修支出超预期等 [2] 2027年及长期业绩展望 - 常态化利润提升有望推动2027年业绩走强 有观点认为2027年业绩起点实际应为107.5亿美元 市场共识已达104亿美元 [2] - 2027年Super Duty车型产能/产量提升、Model E业务亏损持续收窄、Blue系列产品组合进一步优化 乐观情景下息税前利润有望突破120亿美元 [2] - 福特重申了2029年调整后息税前利润率8%的目标 若假设低单位数的营收增长 该目标对应的每股收益约为2.90美元 [2] - 回顾历史 福特在2023年投资者日曾提出2026年10%的利润率目标 而当前2026年指引仅为约5% [2] 财务预测与估值调整 - 该行将2026/2027年每股收益预测从1.49/1.78美元上调至1.55/1.86美元 [3] - 由于当前盈利水平更趋常态化 该行将2027年市盈率估值倍数从之前的8.5倍调整为8倍 [3] - 尽管8倍仍略高于2022年以来7.3倍的未来12个月平均市盈率 但考虑到远期盈利仍有上调空间 该估值水平具备合理性 [3]

2025年第三季度及前九个月总销售额 - 第三季度总销售额为9.89亿欧元，同比下降约4% [1] - 按恒定汇率计算，第三季度销售额下滑约1% [1] - 前九个月销售额约为29.89亿欧元，去年同期约为30.58亿欧元 [1] - 前九个月按恒定汇率计算，销售额同比下降约1% [1] 分地区销售额表现 - 美洲地区销售额增长约3% [1] - EMEA地区（欧洲、中东及非洲）销售额下滑约2% [1] - 亚太地区（包括中国）销售额下滑约4% [1] 分渠道销售额表现 - 数字业务销售额增长约2% [1] - 直营零售渠道销售额基本持平 [1] - 批发渠道销售额下滑约5%，主要受交货时间影响 [1] 盈利能力指标 - 第三季度毛利率为61.2%，较去年同期的60.2%提升约1个百分点 [1] - 第三季度息税前利润EBIT同比下降约1%，基本维持稳定 [1] - 第三季度EBIT利润率约为9.6%，较去年同期提升约30个基点 [1]

公司财务影响 - 特朗普关税将对公司息税前利润产生负面影响 [1] - 特朗普关税将对公司工业自由现金流产生负面影响 [1]