报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 丙烯期货在能化产业链套期保值方面重要，上市首日合约注销月或面临较大交割摩擦成本 ，推荐买丙烯02空PP01、丙烯1 - 2反套、买丙烯02空塑料09等套利策略 [1][2][55] 根据相关目录分别进行总结 丙烯合约解读 - 丙烯是国内能化产业链首个单体品种，贸易集中在华东和华北，分析三地交割特征对确立定价中枢重要 [6] - 7月22日丙烯期货及期权在郑商所上市，合约交易单位20吨/手，利于产业参与，采用多种交割方式，交割制度灵活，还采取限仓制度防止资金挤仓 [7][8][9] - 基准交割品为符合国标规定的I型丙烯，水含量≤20mg/kg；替代交割品水含量20mg/kg＜水含量≤50mg/kg，贴水50元/吨，大部分工艺来源丙烯满足基准要求，FCC丙烯符合替代要求 [9][13] - 交易所公布了各地区升贴水，丙烯运距短，区域内运费50 - 200元/吨，跨区域成本高，华南到华东船运加贴水后理论摩擦成本200 - 300元/吨，会给注销月带来抛售压力 [2][14][15] - 交易所公布15家交割库，含2家仓库和13家厂库，未公布实际库容但有最低发货要求，仓储费仓库5元/吨/天、厂库4元/吨/天，现货约6元/吨/天 [16] 丙烯基本面分析 - 2019 - 2024年国内新增丙烯产能3043万吨，总产能增长75%，但有效开工率逐年下降，2022年后低于80%；2025 - 2027年产能仍快速释放，以PDH和裂解制丙烯为主，丙烯难摆脱成本定价逻辑 [20][24] - 6月中旬以来原油价格回落，上游利润修复，丙烯供应端提负，价格支撑走弱，上游利润压缩后成本支撑变强 [28][29] - 丙烯下游过去3年产能快速投放，整体过剩且亏损；下游衍生品中聚丙烯粉料在流通外采需求占比最大，关注其及环氧丙烷、丙烯酸地区外采需求对丙烯需求边际变化的影响 [32][35] - 丙烯平衡表以全国和山东地区为参考，全国平衡表难体现月度结构性矛盾；山东地区平衡表能反映动态供需松紧，其上下游亏损带来的估值支撑与压制是行情波动主因 [36][38][40] 丙烯上市首日策略 - 丙烯逻辑链条包括单体强弱逻辑（如PP - LL做扩）、环氧丙烷的PO/SM逻辑、丙烯腈对ABS的利润逻辑、丙烯腈和丁辛醇对甲醇边际定价的作用 [43] - 套利策略从产业链逻辑出发，包括产业链利润波动（推荐买02丙烯空01PP等）、月差 + 内外套 - PX的变式（推荐丙烯1 - 2逢高反套）、单体烯烃对冲的延伸（推荐买丙烯02空塑料09）、芳烃 - 烯烃逻辑的直观表达（丙烯投产使芳烃 - 烯烃策略表达更直观） [44][48][51]