报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆和双胶纸供大于求，成本支撑乏力，估值偏谨慎或承压，需关注港口去化、下游涨价落地、出版订单释放和成本压力缓解情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 纸浆供应上国产阔叶浆产量降2.1万吨，化机浆微增，进口量持平，总供应降2万吨，但港口库存累库10.2万吨至211万吨；需求上消费量微增，纸厂开工率未明显提升，终端需求改善有限，整体供大于求，供需差44.1万吨 [5] - 双胶纸供需偏弱，供应端产量增0.1万吨，产能利用率53.5%，因盈利不佳存在转产，新增装置稳产后货源充裕；需求端出版招标分散，社会面订单平淡，出口无突破，消费集中度低，企业库存环比增0.7% [5] - 纸浆成本端针叶浆涨1.22%，阔叶浆涨1.48%，成本支撑较强，但高库存与弱需求制约上行空间，短期或高位震荡，估值偏谨慎 [5] - 双胶纸成本端木浆涨价推高成本，利润亏损扩大，供需弱平衡下，工厂挺价意愿难传导至终端，短期估值缺乏支撑，或维持区间盘整 [5] - 交易策略包括单边SP2501观望，若港口库存跌破200万吨，低位加多；OP2501背靠现货实际成交价做空；套利关注SP1 - 3正套机会；期权SP期权观望，卖出OP2601 - C - 4400 [5] 周度数据跟踪 双胶纸 - 生产略有增量，产量20.9万吨，增幅0.5%，产能利用率53.5%，较上期上涨0.1%，因盈利和产销压力，部分纸机转产或负荷不足，新增装置稳定，行业生产环比变化不大 [9] - 含税均价4642.9元/吨，较上周持平，成本平均在4941.1元/吨，较上周涨39.1元/吨，周均利润 - 298.2元/吨，毛利率降0.8个百分点，理论盈利压力大 [9] - 生产企业库存136.4万吨，环比增幅0.7%，下游消费未见明显提振，贸易商无囤库意向，库存延续增量趋势，下周期预计库存增多 [12] 铜版纸 - 工厂生产略有减量，产量8.3万吨，降幅2.4%，产能利用率61.4%，较上期下降1.7%，本周工厂多稳定，个别产线检修 [16] - 含税均价4975.0元/吨，较上周持平，成本平均在4834.6元/吨，较上周涨34.1元/吨，周均利润140.4元/吨，毛利率降0.7个百分点，理论盈利收窄 [16] - 生产企业库存37.5万吨，环比降幅0.3%，行业生产减量，下游消费提振有限，部分用户备库，产销平衡度改善，下周期预计库存小幅减量 [20] 国产浆 - 装置减产，阔叶浆产量减2.1万吨，化机浆产量增0.1万吨，非木浆产量持平 [24] - 市场稳中略涨，阔叶浆市场价格参考4157元/吨，环比涨0.8%，原料木片价格上涨推高成本，部分浆厂提涨意向强，但下游接受度谨慎，限制浆价涨幅 [24] 木浆 - 化机浆周均价持平，未对相关产品毛利形成额外压力，但整体受木浆价格上涨影响，产品毛利多呈下行趋势 [27] - 截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%，处于年内中位水平，部分港口库存有涨有跌 [27] 纸浆需求 - 生活用纸原纸供应量微幅增加，产量28.48万吨，环比增长0.42%，产能利用率65.24%，较上个周期增加0.27个百分点 [31] - 截至2025年11月13日，全国生活用纸样本企业库存总量63.37万吨，环比减少0.09%，库存天数20.64天，环比减少0.1%，主力纸企正常出货，库存天数小幅下降 [31] - 白卡纸供应量环比减少，产量36.2万吨，增幅1.40%，产能利用率80.09%，较上期增加1.11个百分点，产量增加因纸厂开工正常，中小纸厂开工增加且大厂主产高克重产品 [34] - 白卡纸生产厂库库存106.2万吨，较上期减少0.8万吨，降幅0.75%，产量略有增加但销量增长，库存下降，下期销量可能仍大于产量，库存有继续下降趋势 [34] 价格 - 双胶纸全国均价4643元/吨，环比持平，市场区域窄幅整理，贸易商操盘谨慎，局部倒挂，70g本白双胶纸主流品牌价格区间4400 - 4500元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间4700 - 4900元/吨 [42] - 铜版纸全国均价4975元/吨，环比持平，市场区域窄幅整理，业者谨慎观望，贸易商随行就市，157g平张铜版纸主流品牌价格区间4650 - 4850元/吨 [42] - 针叶浆山东/银星现货含税均价涨66元/吨，涨跌幅1.22%，因期货市场资金推动上涨并带动现货走高 [48] - 阔叶浆山东/金鱼现货含税均价涨63元/吨，涨跌幅1.48%，因现货流通货量减少，生活用纸厂家采购，且外盘价格维持高位支撑；国产阔叶浆市场价格参考涨0.8% [48] - 本色浆山东/金星现货含税均价涨21元/吨，涨跌幅0.41% [48] - 进口化机浆山东/昆河现货含税均价持平，国产化机浆市场均价持平，实单成交可商谈 [48]