2021年四季度以来，国内房价开始出现拐点，市场对房地产市场的预期有所转变，房屋成交数据持续下 滑，PVC终端需求不断萎缩，价格开始持续下行。 在出口方面，印度加征反倾销税对我国PVC出口造成一定影响。2022年以来，由于内需不足，国内PVC 价格低迷，出口量有所增加。同时，印度由于城市化率上升，且其PVC需要大量进口，因此印度成为近 几年我国重要的PVC出口目的地。8月14日，印度商工部宣布对我国PVC征收122~232美元／吨反倾销 税，为期5年，不过此前市场对该消息已有预期，7月、8月"抢出口"现象明显。后期PVC出口将受到较 大冲击。 整体看，短期PVC供大于求的格局难以改变。从供应端看，国内PVC产能充足，受氯碱一体化影响，电 石法PVC生产具有一定惯性，相较其他化工品，PVC的开工率下降较慢。在这种情况下，PVC高库存问 题凸显，行业面临较大的去库压力。从需求端看，房地产行业的下行趋势短期难以逆转，且出口由于印 度加征反倾销税也存在较大的下行预期。因此，长期看，PVC价格的弱势格局难以改变。不过，短期 PVC存在反弹需求。第一，当前PVC价格处于历史低位，成本的支撑作用逐渐显现，行业有限产保价需 ...

尿素价格走势 - 尿素期货主力合约9月10日收盘报1669元/吨 单日下跌1.01% 并跌破1700元/吨整数关口 [1] - 现货价格同步下跌 山东及河南地区中小颗粒尿素出厂价普遍在1640-1700元/吨 新疆北疆地区出厂价低至1410-1500元/吨 [3] 市场供需状况 - 国内尿素日均产量虽下滑但仍处历史高位 企业库存约109万吨 港口库存同步增加 [4] - 需求端缺乏有效支撑 复合肥及秋季肥生产进度过半 农业需求处于季节性淡季 工业需求平稳但偏弱 [4] - 今年新增尿素产能80万吨/年 加剧供应过剩担忧 [4] 市场参与者行为 - 工厂端分化明显 有出口订单企业维持挺价心态 缺乏出口订单企业降价收单 [3] - 贸易商拿货谨慎 下游企业随采随用 农业方面以观望为主 [3] - 市场情绪回落导致多头获利离场 加剧价格下跌 [4] 未来产量与库存预期 - 9月中下旬尿素日产量预计回升至19万吨以上 可能接近20万吨 [5] - 企业库存超100万吨 同比大幅增加50% [5] 出口市场影响 - 印度新一轮招标中中国参与度较高 可能为尿素价格提供短线支撑 [4] - 出口利好尚未兑现前 供需宽松格局难以根本扭转 [5] 价格展望 - 短期尿素期货价格预计维持偏弱震荡走势 市场情绪偏空 [5] - 下行空间明显收窄 价格可能已触底 但需等待出口利好兑现 [5]

行业供需格局 - PVC市场呈现供大于求格局，供应充足而终端需求偏弱 [1][2][7] - 上周国内PVC周产量约为46.5万吨，需求量（含出口）约为45.3万吨，供应过剩约1.2万吨 [2] - 国内PVC生产企业开工负荷为77.61%，较去年同期上升0.84个百分点 [2] 生产企业经营状况 - 生产企业普遍处于亏损状态，电石法PVC平均亏损220元/吨，乙烯法PVC平均亏损580元/吨 [2] - 尽管经营状况不佳，但由于烧碱仍有约200元/吨的利润，企业生产积极性尚可，开工负荷维持高位 [2] - 近期企业检修多为计划内短期检修，因亏损而停车的情况较少，8月底前期检修装置集中复产，供应存在上升预期 [2] 库存情况 - 国内PVC社会库存样本数据为85.27万吨，环比上升5.09%，但同比减少6.50% [3] - 自7月以来社会库存快速上升，其中华东地区库存78.41万吨（环比升5.33%），华南地区库存6.87万吨（环比升2.46%，同比大幅上升64.69%） [3] - 库存上升反映终端需求不畅，下游补库意愿不强 [3] 下游需求分析 - PVC主要下游为房地产相关的管材和型材，但1-7月全国房地产开发投资完成额53580亿元，同比下降12%，行业维持调整态势 [4] - 房屋新开工面积同比下降19.4%，竣工面积同比下降16.5%，新建商品房销售面积同比下降4% [4] - 目前为传统需求淡季，管材企业开工负荷33.61%，型材企业开工负荷37.65%，下游企业订单不足，以刚需采购为主 [4] 出口市场动态 - 1-7月国内PVC累计出口量265.95万吨，较去年同期上升92.2万吨，增幅达53.06% [5] - 印度是重要出口目的地，1-7月中国向印度出口PVC达94.93万吨，占总出口量的35.7%，中国是印度最大的PVC进口来源地，占比41% [6] - 印度商工部终裁决定对中国PVC加征122-232美元/吨的反倾销税，为期5年，预计将削弱中国PVC的价格优势，影响未来出口 [5][6] - 8月份可能出现"抢出口"导致出口量短期上升，但9月政策实施后出口量难免受到影响 [6] 价格表现 - 受供大于求影响，PVC价格弱势运行，8月25日PVC期货主力2601合约收盘价为5047元/吨 [1]

猪肉市场供需状况 - 市场整体呈现供大于求格局 [1] - 全国36个大中城市猪肉零售价格环比下降0.5% [1] 区域价格表现 - 西部地区猪肉价格降幅最为显著 [1] - 贵阳猪肉价格下降3.1% 居全国降幅首位 [1] - 呼和浩特和西安猪肉价格分别下降0.9%和0.6% [1]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年亏损不超过人民币3.2亿元 较2024年同期亏损净额约人民币1.37亿元显著扩大 [1] 建筑玻璃行业 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场呈现供大于求、供需双弱格局 [1] - 建筑玻璃市场价格整体维持低位运行 [1] 光伏行业 - 中国光伏行业延续供需错配形势 [1] - 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] 海外业务与宏观环境 - 地缘政治局势动荡、国际贸易政策多变及货币汇率波动风险加剧 削弱海外生产基地业绩贡献 [1] - 海外生产基地上半年业绩表现优异但受宏观不确定性影响 [1]

公司财务表现 - 公司预期截至2025年6月3日止6个月亏损不超过人民币3.2亿元 较2024年同期亏损净额约人民币1.37亿元显著扩大 [1] 建筑玻璃行业状况 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场呈现供大于求、供需双弱格局 [1] - 建筑玻璃市场价格整体维持低位运行 [1] 光伏行业状况 - 中国光伏行业延续供需错配形势 [1] - 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] 宏观环境影响 - 地缘政治局势动荡与国际贸易政策多变加剧经营不确定性 [1] - 货币汇率波动风险削弱海外生产基地优异业绩对盈利的贡献力度 [1]

业绩预期 - 公司预计截至2025年6月30日止6个月亏损不超过人民币3.2亿元 而2024年同期亏损净额约为人民币1.37亿元 [1] 亏损原因 - 中国地产行业不景气周期延续 建筑玻璃市场维持"供大于求 供需双弱"格局 市场价格整体低位运行 [1] - 中国光伏行业存在"供需错配"形势 光伏发电全产业链盈利空间进一步收窄 [1] - 地缘政治局势动荡 国际贸易政策多变 货币汇率波动风险加剧等宏观经济不确定性 削弱海外生产基地优异业绩对盈利的贡献力度 [1]

行业概况 - 公路货运占据中国货物运输主导地位 [2] - 货车司机以中青年为主力 30-49岁占比接近80% 其中30-39岁占比达50.24% [3] - 大部分司机来自农业、个体经营和产业工人等传统蓝领岗位 [7] 收入水平 - 2025年货车司机平均每月净收入达10512元 居六类新就业群体首位 [5] - 超过九成司机收入集中在8001元至32000元区间 [5] - 数字能力得分较高群体（平台订单占比90%以上）的月均毛收入和净收入明显高于低分群体 [14] 成本与运价 - 公路货运行业运价持续下跌 压缩行业利润空间 [2] - 油价、保险费、过路费等成本上升进一步压缩利润 [2] - 电动重卡凭借低成本优势主动降低运价 加速行业运价结构性变化 [2] 市场供需 - 运输需求总量趋于平稳 供给持续高位 呈现供大于求格局 [2] - 货运车辆保有量保持高位水平 [2] - 大宗物资"公转铁""公转水"运输结构调整分流公路货运需求 [2] 消费特征 - 货车司机月均消费6578元为六类新就业职业最高 [7] - 月均食品开支1993元 月均娱乐支出位列第二 [7] - 月均教育投入1688.83元位居首位 [7] 工作状况 - 平均每月休息天数仅3.54天 [7] - 88.65%司机在出车时无陪同人员 独自驾驶成常态 [7] - 仅有6.52%由配偶或恋人陪伴 1.96%雇佣助手 [7] 数字平台应用 - 91.82%司机使用平台接单抢单功能 [13] - 43.14%使用运费结算功能 40.14%使用路径导航功能 [13] - 超过25%司机使用平台加油服务 [13] 平台价值认知 - 司机认为平台主要价值包括：提供货源信息与收入来源、减少纠纷及权益侵害、帮助处理纠纷、减少找货等待时间、减少空驶率 [16] - 接近一半司机认为平台在劳动权益保障方面提供了帮助 [16] 职业发展 - 27.94%受访者表示即使重新选择仍愿继续从事货车司机或相关行业 [9] - 部分司机从单一运输者成长为车队负责人、平台合作者乃至物流园区运营主体 [9] - 工作时间灵活、收入较高、驾驶兴趣驱动是主要入行动因 [9] 组织参与 - 3.45%司机为中共党员 近两成已参与货车司机流动党支部 [16] - 8.53%司机已加入工会 近半数有意愿加入 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生猪市场供应充足，需求偏弱，供大于求持续，行情低迷，建议前期空单继续持有 [2][20] 根据相关目录总结 生猪价格行情回顾 未提及具体内容 供应情况分析 养殖端出栏压力大，规模企业出栏进度不快且有降重出栏情况，持续高温使料比高、成本增加，散户大体重猪源认卖程度增加，局部区域非瘟抬头，供应较充足 [2][20] 需求情况分析 高温淡季持续，大猪成交一般，屠宰企业持续亏损、收购谨慎，二育入场偏少，需求低迷 [2][20] 成本利润分析 未提及具体内容 行情展望 供应端出栏压力大，需求端低迷，供大于求持续，行情低迷，建议前期空单继续持有 [2][20]

核心观点 - 当前经济中的"内卷"现象与"资产荒"密切相关，表现为投资回报率持续走低和企业间竞争加剧 [1] - 供大于求是内卷的根本原因，而供大于求又源于前期制造业投资扩张和地方政府行为 [11][15][21] - 居民消费不足进一步加剧供需失衡，与收入预期下降、资产价格下跌和高储蓄率有关 [29][35][36] - "反内卷"需要从减少低效投资和促进消费两方面发力，不同于十年前的供给侧改革 [61][62] 企业部门分析 - 制造业企业利润率持续下滑：规模以上制造业企业营业收入利润率从2021年高点降至2024年前5个月的4.25% [2] - 企业竞争加剧表现为"卷价格"和"卷账期"：出口价格指数两年内下跌15%，应收账款回收期从2022年54天延长至2024年前5个月71.7天 [8][11] - 产能利用率持续走低：规模以上制造业企业产能利用率从2022年75.8%降至2024年上半年74.2% [11][12] 政府部门影响 - 制造业投资增速显著高于整体投资：2021-2024年制造业投资增速比整体投资快4-8.6个百分点 [15] - 地方政府通过财政和金融手段推动投资：2023年地方政府招商引资支出增长19.5%，制造业中长期贷款增速一度超40% [23] - 新兴产业投资同质化严重：光伏电池、锂电池、新能源车2022-2024年产量年均增速超40%，产能超全球需求 [26] 居民部门分析 - 收入增长放缓且预期转弱：2024年城镇非私营单位工资增速降至2.8%，消费者收入信心指数从2019年124.95降至2024年95.42 [29][32] - 房地产资产缩水：70城房价自2022年4月以来持续同比负增长 [29] - 储蓄率高企：居民存款余额达162万亿元，存贷比升至1.93，总储蓄率42.49%显著高于国际水平 [36][39] 国际比较 - 资本形成率异常偏高：中国资本形成率41.13%高于趋势值9.37个百分点，是全球平均水平两倍 [44][45] - 制造业占比与储蓄率不匹配：制造业占GDP25.5%显著高于全球水平，但人口仅占17.5% [48][49] - 供需缺口扩大：2019-2024年制造业投资增长40.8%而社零+出口仅增27.1% [52][55] 政策建议 - 规范地方政府行为：加强招商引资信息披露，完善干部考核体系 [61] - 促进消费措施：增加居民收入，推动内外贸一体化 [61][62] - 减少低效投资：引导落后产能有序退出 [61]