供给侧改革政策影响 - 2015年供给侧改革启动后螺纹钢期货价格从843元/吨飙升至3147元/吨涨幅达273%焦煤价格从203元涨至719元涨幅3.5倍宝钢股份股价飙升300% [1] - 2025年新一轮供给侧改革2.0启动后中证钢铁指数单日涨幅超3.5%实现6连阳5月全国粗钢日产环比下降2.6%但利润扩张显示反内卷机制生效 [1] - 2014-2015年供给侧改革1.0期间中证钢铁指数行情持续超1年整体涨幅达4倍本轮政策强调淘汰落后产能和治理低价竞争或复刻年线级别行情 [4][6] 钢铁行业估值方法 - 周期股不适合传统PB ROE估值法因商业模式波动大且资产使用年限远超折旧年限（如钢铁厂可用50-70年但折旧期仅15年） [6] - 重置成本法更适合周期股估值当前多数钢铁公司估值低于重置成本0.35倍安全边际充足行业下行风险和空间有限 [6] 钢铁指数选择 - 中证钢铁指数包含部分煤炭行业国证钢铁行业指数包含部分电力设备成分股重合度高但国证指数对盈利和市值要求更严格结构更稳健 [7][8] - 中证钢铁指数与国证钢铁行业指数收益差距不足0.1%选择时需关注基金规模、流动性和费用国泰中证钢铁ETF费用和规模优势突出 [12][13] 钢铁基金表现 - 国联国证钢铁A和鹏华国证钢铁行业A年初至今回报率分别为8.10%和7.66%显著高于沪深300的0.84% [14] - 国联国证钢铁A信息比率和Alpha值优于鹏华显示其风险调整后收益更佳 [14] 钢铁行业长期趋势 - 钢铁消费结构将从基建房地产为主的螺纹钢转向机械汽车为主的板材伴随供给侧优化盈利改善红利属性强化 [14]

货币基金偏离度概念 - 货币基金通常采用摊余成本法估值，按买入资产成本计价并在剩余期限内均匀分摊损益，使每日收益表现稳定 [2] - 影子定价法以实际市场价格对基金资产重新估值，与摊余成本法净值的差异幅度即为偏离度，计算公式为（影子定价法净值 - 摊余成本法净值）/ 摊余成本法净值*100% [2] - 偏离度为正代表正偏离（实际价值>账面价值），例如市场价值100.3亿元对比账面100亿元时偏离度为+0.3%；负偏离则相反，如99.8亿元时偏离度为-0.2% [2] 偏离度的市场意义 - 正偏离反映基金存在浮盈，可能释放短期收益，但若通过延长久期或提高杠杆获得，可能隐含利率和流动性风险 [3] - 负偏离表明基金存在浮亏，赎回时可能转化为实际亏损，需警惕潜在损失 [3] - 监管要求货币基金每日计算偏离度，绝对值超过阈值时需采取应对措施并披露，例如负偏离达0.25%需5日内调整至阈值内，达0.5%需用风险准备金弥补 [4] 偏离度监管阈值与应对 - 负偏离绝对值达0.25%：管理人需5个交易日内调整至0.25%以内，并在季度报告中披露 [4] - 负偏离绝对值达0.5%：需使用风险准备金或固有资金弥补损失，控制在0.5%以内 [4] - 连续两日负偏离超0.5%：需改用公允价值估值或暂停赎回，并两日内发布临时报告 [4] - 正偏离绝对值达0.5%：需暂停申购并在5个交易日内调整至阈值内 [4] 偏离度数据披露与实例 - 货币基金在季报、中报、年报的"投资组合报告"中披露偏离度最高值、最低值及平均值 [5] - 某基金季报显示：报告期内偏离度最高0.1600%，最低0.0228%，平均值0.0854%，未出现绝对值超0.25%的情况 [7] 偏离度的投资参考价值 - 偏离度是评估货币基金估值波动风险的关键指标，小幅短期偏离属正常现象 [8] - 需警惕连续多季度偏离度绝对值持续走高或接近监管阈值的情形 [8]

基金产品"起死回生"现象 - 汇安恒利39个月定开和南华瑞泰39个月定开等产品在暂停运作后重启并吸引大量资金，触发比例配售 [1] - 汇安恒利39个月定开在5月30日开放期内累计申购申请金额超过80亿元规模上限，确认比例为92.81% [2] - 南华瑞泰39个月定开在重启后1天内吸引超80亿元申购并启动比例确认 [3] 产品暂停与重启原因 - 暂停运作核心动因是债券资产"性价比失衡"，机构投资者赎回导致持有人不足或规模缩水 [1][5] - 重启关键因素是债券市场调整后收益率上行，管理人通过降费（如汇安恒利管理费从0.3%降至0.15%）和精准营销吸引机构资金 [2][5] - 产品设计灵活性允许暂停运作后"空壳"复用，中小基金公司可保留备案资格 [5] 机构资金行为 - 汇安恒利39个月定开成立初期机构持有比例100%，但2024年一季度两家主要机构分别赎回11亿份和清仓10亿份 [2] - 重启后资金大概率来自机构投资者，体现机构对债券配置需求的回升 [5] 债券基金市场热度 - 5月新发债基规模占比环比增加18.53个百分点至55% [5] - 爆款债基频现，如汇安裕宏利率债5天完成60亿元募集并提前截止 [6] - 债券ETF资金净流入持续攀升，5月达409.54亿元，环比增长45% [1][6] 产品运作机制 - 摊余成本法债基合同中设有休眠条款，法规未明确暂停时间要求 [5] - 管理人可在开放期前申请暂停运作，待条件成熟时重启 [5] - 建信荣禧一年定开债从暂停到重启仅间隔12天，部分产品"休眠"时间较短 [3]

南华瑞泰39个月定开债基规模变动 - 基金在2021年成立时规模为25亿元，获462户有效认购 [2] - 2024年三季度末规模仅剩20多万元，随后暂停运作 [1][2] - 2025年5月重启运作后，单日申购规模触及80亿元上限，提前结束开放期 [1][2] 机构投资者行为分析 - 2023年末机构投资者持有25亿份，占比99.99% [3] - 2024年二季度4名机构投资者分别持有5亿份、5亿份、4亿份、7.5亿份 [3] - 二季度持有7.5亿份的机构全部赎回，占当季总赎回8亿份的90%以上 [3] - 三季度总赎回17亿份，总申购仅1万份出头 [3] 基金运作模式特点 - 采用摊余成本法估值，净值波动较小 [7][9] - 首个开放期后因规模低于5000万元暂停运作10个月 [6][7] - 2025年5月重启运作时设置80亿元规模上限 [7] 行业比较与市场环境 - 南华基金非货规模118.05亿元，全市场排名118位 [8] - 全市场约70家公募机构非货规模不足80亿元 [8] - 近期市场资金转向债券类资产，摊余成本型基金受青睐 [9] 中小基金公司产品策略 - 暂停运作保留产品批文的做法较为少见 [8] - 中小基金公司产品批文稀缺，暂停运作比清盘更合理 [1][8] - 单日80亿元申购规模令同业羡慕 [1][8]

报告导读： 对底层资产现金流的剖析是进行 REITs 估值的基础，本文针对 REITs 估值进 行详细展开，由点到面分析当前 REITs 的估值逻辑。 REIT 估值方法主要包括三类：成本法，市场法和收益法，本质是分别基于投入成本、市场价值与未来收 益对 REIT 资产进行估值。 中国公募 REITs 政策明确要求以收益法作为基础设施项目估值的主要方法。 采用收益法契合 REIT 收益稳定性较高，强制分红等特征，也有利于倒逼提升 REITs 市场信息透明度。 ③ 经营收入到可供分配金额的调整。 REITs 要求分红需基于可供分配金额，因此虽然底层资产经营情况 是决定 REITs 估值的核心变量，但可供分配金额的调整对实际分红分派乃至估值模型的影响同样值得关 注。此外，期初预留资金与外部杠杆也会影响各期分配金额。我们将 EBITDA 与可供分配金额的差额设为 调整项，从实际项目情况来看，调整项对可供分配金额的影响普遍在 +/-20% 左右，部分项目影响超 50% ，甚至 100% 。 ④ 差补机制有利于平滑项目收入。 2024 年以来部分新发 REITs 项目带有收益分配调节机制，即通过协 议承诺保障底层资产的 ...

宏观市场 - 春节以来股市科技板块结构性行情强，整体股价改善但仍有较多个股调整，杠杆资金和公募基金仓位快速提升，行情持续需更多增量资金，否则或“高切低”消化上涨 [3] 医疗行业 - 微创医疗2024年收入预计增近10%，净亏损不超2.75亿美元，较上年同期亏损收窄超58%，出海业务收入同比增约80%，上调2024 - 2025年净利润预测，新增2026年净利润预测 [5] - 固生堂考虑现有门店表现及扩张情况，维持2024 - 2026年经调整归母净利润预测，受益于行业政策和AI赋能，维持“买入”评级 [20] 锂矿行业 - 参考上轮周期，出清阶段锂矿股价整体上涨，重置成本法可反映企业资产价值，部分公司锂矿业务已折价，建议关注赣锋锂业等公司及有量增弹性企业 [8] 电子科技行业 - 瑞芯微2024年预计营收31 - 31.5亿元，同比增45.23% - 47.57%，归母净利润5.5 - 6.3亿元，同比增307.75% - 367.06%，预测2025 - 2026年归母净利润，维持“买入”评级 [10] REITs行业 - 截至2025年2月28日，我国公募REITs产品63只，发行规模1683.74亿元，2月二级价格震荡，加权REITs指数收于129.63，回报率1.05%，回报率排序为可转债>A股>黄金>REITs>纯债>美股>原油 [13] 饮料行业 - 东鹏饮料2024年东鹏特饮增长稳健，补水啦放量高增，“双引擎 + 多品类”产品矩阵完善，海外业务推进，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [16] 低空经济行业 - 2024年亿航智能总营收4.56亿元，同比增288.5%，调整后净利润4310万元，首次全年调整后盈利，关注载货级别EVTOL适航进展、TC适航取证进展、地方政府基建发包情况及制造端相关公司 [18] 体育用品行业 - 361度2024年收入、归母净利润同比+19.6%、+19.5%，成人/童装收入同比+19.1%/+20.1%，线上/线下同比+12.2%/+22.4%，暂维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测 [23]

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文章核心观点 - 参考上轮周期，锂矿出清阶段股价整体呈上涨趋势，当前澳洲矿山出现减产等情况，不排除2025年进一步减产/停产使供需格局向好；锂矿缺乏估值“锚”，重置成本法或可更公允反映企业资产价值，从测算结果看部分公司仅考虑锂矿业务已处于折价 [2][3][5] 上轮周期股价表现 - 上一轮锂周期以第一个Bald hill停产项目作为开始出清信号持续约15个月，期间股价虽有波动但整体上涨，如赣锋锂业在15个月出清周期股价上涨162.3%（2019年8月1日 - 2020年10月30日） [2] 锂矿估值情况 - 锂矿缺乏估值“锚”，以年内平均PE（TTM）为指标，周期启动上行时不少公司PE高达几百倍，锂价见顶后不少公司PE回落到10倍以内（2022年锂价见顶体现在2023年PE TTM），2024年平均PE（TTM）有所抬升，选取重置成本等估值方法或能回归矿业公司“资源属性”，资产账面价值与真实价值不匹配时，可采用重置成本法更公允反映企业资产价值 [3] 锂矿重置成本测算 - 重置成本法是在现时条件下重新购置或建造全新评估对象所需全部成本，锂矿公司锂业务重置成本包括以矿业权为主的无形资产和以锂盐冶炼厂、矿山采选厂为主的固定资产；参考2024年至今最新交易价格计算单吨锂资源价值并乘以资源量作为矿业权重置成本，计算平均单吨碳酸锂冶炼厂及单吨锂云母、锂辉石精矿采选厂投资额并乘以成新率得到固定资产重置成本，其他资产重置成本暂以资产负债表账面价值简化处理计算 [4] 重置成本计算结果 - 仅考虑锂矿业务时，赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、雅化集团重置成本高于当前市值，雅化集团未考虑民爆业务；其他公司重置成本低于当前市值，因暂未测算非锂业务重置成本，结果可能偏低估，包括中矿资源、永兴材料等多家公司 [5]