报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成本推升聚酯产业链估值走强，PX、PTA、MEG单边价格预计偏强，但各品种面临不同供需格局和风险[3][4] 各部分总结 PX 估值与利润 - 供应计划外减少，月差再次走高，9 - 1正套创新高，PXN走强 [18][20][21] - 汽油格局分化，亚洲辛烷值回暖，美国转弱，亚洲汽油裂解利润环比持平，下游乙烯亏损，石脑油负反馈，裂解利润回落 [31][37] - 芳烃价格走势分化，甲苯、纯苯价格疲软，PX走强，歧化利润回升，异构化单元利润修复 [43][45] 供需与库存 - 中金石化降负荷，PX负荷微降，5月国产量回升至297万吨，本周开工率85.6%（ - 0.2%），亚洲整体负荷下移至74.3%（ - 1.3%），中国PX进口量或下滑 [55][61] - 5月进口量环比回升至77.3万吨，韩国芳烃出口至中国物流4月份明显回升，5月韩国PX出口中国32万吨，环比 - 4万吨，沙特进口量持续偏低 [62][64] - 5月隆众PX月度库存降至451万吨 [80] PTA 估值与利润 - 摩根乾坤席位净多头增加至9.2万手（ + 3.1万） [89] - TA装置负荷回升，高价之下信用仓单量增加，现货流动性差，基差持续高位，维持在220元/吨 [91][92] - 成本上涨，PX利润回落，PTA利润持续低位，PTA现货加工费冲高回落，聚酯环节利润环比走弱 [98][99] 供需与库存 - 去库力度缩窄，本周或转为累库格局，本周PTA负荷降至79.1%（ - 3.5%），5月PTA产量591万吨，环比 + 1% [101][103] - 5月出口27万吨，大幅下降，社会库存220（ + 4）万吨，去库斜率放缓 [109][123] 乙二醇（MEG） 估值与利润 - 单边估值上行，月差基差冲高回落，环氧乙烷季节性需求回落，关注转产情况 [136][141] - 各环节利润环比转弱，但总体仍处于高位，尤其是煤制利润 [143] 供需与库存 - 国产供应量持续回升，MEG开工率70.3%（ + 4%），本周整体负荷提升至70%，未来煤制装置7月份逐步集中重启，国产供应量有望进一步回升 [150][152] - 5月乙二醇进口量60万吨，中东地区进口下降，中东地缘冲突对乙二醇进口的影响或体现在8月，港口持续去库 [154][164] 聚酯环节 开工 - 聚酯开工率92%（ + 1.2%），从7月份开始，瓶片、短纤工厂计划调整负荷，7月份开始聚酯负荷预计跌至89%附近 [168][171] 产量 - 聚酯产量同比 + 8% [176] 库存 - 油价大涨催生投机性需求，聚酯库存快速下降 [178] 出口 - 5月聚酯出口136万吨，同比 + 23%，1 - 5月累计出口594万吨，同比18.3% [181] 利润 - 聚酯利润处于低位 [193] 终端（织造、服装） 估值与利润 - 短纤下游纱线利润全线亏损 [207] 供需与库存 - 织机订单不足，开工下滑，江浙织机开工65%（ - 2%），加弹开机77%（ - 3%） [200][218] - 受原油价格上涨影响，终端集中补货较多，但实际订单情况不佳，成品库存持续高企，高产销不可持续 [226][227] 零售与出口 - 中国纺织服装零售1 - 5月6138.4亿元， + 3.3%，5月当月值1225.4亿元，同比 + 4% [228][231] - 中国纺织服装出口5月尚可，5月服装及衣着附件出口1357.7亿元，同比 + 2%，环比 + 17%，1 - 5月累积出口5819亿元，同比 - 1% [234][237] - 海外纺织服装零售方面，美国4月零售180亿美元，当月同比 + 8.7%，2025年1 - 4月服装零售650亿美元，同比 + 5.7%；英国5月零售36.2亿英镑，同比 - 0.2%，1 - 5月零售182.2亿英镑，同比 + 5.5% [238][240][242] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存4月275亿美元，环比 + 2.6%，美国服装及面料零售库存4月584亿美元 [247][248]