纪要涉及的行业或公司 * 公司：中航西飞 [1] * 行业：航空工业、国防军工、民用大飞机、低空经济 [1][2][14] 核心观点与论据 **1 公司概况与主营业务** * 公司于1997年上市，2020年完成重大资产重组，置入航空工业西飞、陕飞、天飞等整机业务股权，主营业务完全转为飞机整机生产 [1] * 主营业务集中在大型/中型运输机及其衍生机型、轰炸机、民机、国际转包业务 [1] * 大型运输机主要是运20，中型运输机主要是运8、运9及研制中的新中运（或称运30/运15） [2] * 基于运输机平台改装多种衍生机型，如基于运8/9的空警200/500/600，基于运20的运油20及网传的空警3000 [2] * 轰炸机方面，目前主要生产轰6，未来大概率负责生产战略级别的隐身轰炸机 [2] * 民机方面，参与C919（供应中机身、中央翼、机翼）、C909（ARJ21）及C929的配套研制与生产 [2] * 国际转包业务主要为空客A320/321生产机翼翼盒，为波音系列生产垂尾组件，为ATR系列生产机身 [3] **2 财务与经营状况** * 公司营收近几年处于稳定增长状态 [3] * 2020年业绩出现局部低点，主因是增值税减免政策取消导致税金及附加波动，此后恢复平稳增长 [3] * 公司毛利率与对标主机厂中航沈飞相比仍有较大差距 [3] * 2020年资产合并后，合同负债因并入主机厂业务而显著增加 [3] * 2022年第二季度，合同负债因“十四五”期间下游大额订单而阶跃式提升，后经消化已处于“不是那么高的水平” [4] * 展望“十五五”（2026年开局），预计订单模式可能转为更频繁但单笔金额相对较小的形式 [4] **3 管理层与公司治理** * 2025年7月，公司董事长换届 [5] * 新任董事长韩晓军（2023年12月当选总经理）、新任副总经理杨峰、新任董秘左峰均为80后，管理层年轻化 [5] * 新管理层对经营和市值管理更为重视，2024年对外投资者交流公告数量约20篇，远高于2022、2023年的每年约2篇 [5] **4 军用航空业务市场空间与竞争力** * **运20（战略运输机）：** * 国内装备量约100架出头，显著低于美国对标机型C17的220架装备量 [6] * 在军贸市场具备供给端稀缺性优势：最大运载量60吨级，竞争对手俄罗斯伊尔76机型老旧（已生产50多年），美国C17已于2015年停产 [6] * 需求端可能被低估：历史数据显示，伊拉克、叙利亚等国土面积较小的国家曾购买伊尔76；阿联酋、卡塔尔、科威特等国曾购买C17 [7][8] * 已实现向韩国、汤加、奥地利、埃及、南非、缅甸等地区执行任务，并与中航技协作全球推广 [9] * 衍生机型（如运油20、网传空警3000、电子战版等）可提升产线利用率和总体产能规模 [9] * **运8/运9及新中运（战术运输机）：** * 对标美国C130，后者及其衍生型号可执行20多项作战职能 [10] * C130系列自上世纪50年代首次军贸以来，累计获得全球73个国家/地区共1174架军贸订单，证明其军贸市场空间比战略运输机更广阔 [10] * **战略隐身轰炸机：** * 中国在该领域相比美国（拥有B-1、B-52、B-2及未来的B-21）存在缺位 [11] * 美国计划采购100架以上B21，总采购费用超690亿美元，单架约7亿美元（约50亿人民币） [11] * 中航西飞未来大概率负责生产中国战略隐身轰炸机，若对标B21且年产5架，可带来增量营收约250亿元人民币，对公司当前400多亿的营收体量构成显著增量 [11][16] **5 民用航空业务市场空间** * **C919（国产大飞机）：** * 中国商飞预测，未来20年全球新交付客机价值超46万亿元，中国占比超20% [11] * C919完全对标空客A320和波音737，处于最宽广的商用客机赛道 [12][13] * 已获东航、国航等三大央企航司各签署100架合同（东航此前另有一批约5-6架） [13] * 呈现衍生化发展态势，已有标准型、增程型，短款已下线，加长型处于规划中，发展格局可类比A320系列 [13] * 中航西飞供应其中机身、中央翼、机翼，这些部段占飞机结构价值量约50%，而飞机结构占整机价值约1/3，因此中航西飞供应C919的单机价值量约1亿元人民币 [13] * 随着C919放量，未来给中航西飞带来的营收大概率可突破百亿级别，甚至达到200亿级别 [15] * **国际转包与产能：** * 2025年7月，开始承接A321机身系统装备装配合作项目 [14] * 2025年2月，A320系列第一和第三条生产线落成 [14] * 通过与空客、波音合作维持先进生产理念 [14] **6 低空经济布局** * 2024年12月22日，公司的HH100（洪湖系列）商用无人运输系统在四川绵阳完成关键试飞任务 [14] * 后续定型后，有望与快递公司等实现稳步交付，进一步提升公司营收规模 [14] **7 总结的投资逻辑** * 管理层换届后对市值管理更加重视 [14] * 军贸业务被市场忽略，运20在供给端有稀缺性竞争优势，需求端可能超预期 [15] * 运8/运9及新中运对标机型C130全球军贸订单达1174架以上，国内外需求空间更大 [15] * 民机布局随C919放量，营收贡献有望达百亿甚至两百亿级别 [15] * 战略隐身轰炸机远期放量潜力大，若年产5架对标B21的机型，可带来超250亿元增量营收 [15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司对西飞民机（主营新舟700/600等支线客机）的控股比例约20%多，若新舟700打开中国支线市场，公司可能进一步收拢其股权至上市公司体系内 [2][3] * 公司提及基于运输机的衍生机型发展可提升“规模效应以及学习效应” [9] * 汇报人身份为长江证券研究所军工组研究员（尽管开场误说为“首创证券”） [1][17]