公司概况 * **公司名称**: 中航西飞[1] * **核心业务**: 构成多元化业务矩阵，包括大中型运输机及其衍生机型（如运20、空警系列）、轰炸机（轰6）、民用飞机（C919部件）及国际转包业务[2][4][5] * **资产重组**: 过去30年经历多次重组，最近一次（2020年）将陕飞、陕西飞机工业、西安飞机工业等纳入上市公司体系，成为完整主机厂，但重组后营收规模未显著变化[3] 财务与业绩表现 * **整体业绩**: 呈现稳定增长趋势，但2022年因增值税减免政策取消，业绩出现局部下滑，目前该影响已趋稳[2][6] * **合同负债**: 从2020年至今经历两次显著提升，一次因合并报表口径变化，另一次因接获大额合同订单，反映业务扩张及市场认可度提高，为未来营收增长奠定基础[2][6] 公司治理与管理层 * **管理层变动**: 近两年发生较大变动，包括董事长韩小军、新任董秘及副总经理等80后领导上任，管理层年轻化[7] * **市值管理**: 年轻化管理层与资本市场关系密切，通过一系列活动提升市值管理形象[7] * **股权激励**: 2023年2月完成第一期股权激励授予，考察期至2025年，并计划在2025年至2027年间分三次解锁，绑定管理层与公司长期利益，增强对业绩和市值提升的驱动力[2][7] 军品业务：产品优势与市场前景 * **大型运输机（运20）**: * 产品参数: 最大起飞重量200吨级或最大载重量60吨级[8] * 竞争优势: 供给端优势显著，竞品伊尔76处于低速生产状态，C17已于2015年停产[2][8] * 市场需求: 不仅国土面积大的国家有需求，一些国土面积较小的国家也表现出需求[8] * 军贸前景: 频繁亮相国际舞台提升品牌影响力，有望在国际军贸市场取得突破[2][8] * **中型运输机（运8/运9）**: * 市场对标: 对标美国C130系列，发展潜力巨大[2][9] * 市场空间: 美国C130自1950年代以来累计交付超过2,700架，其中军贸订单达1,174架以上[9] * 发展预期: 新中运有望凭借信息化智能化等优势，竞争军贸市场，并替换国内老旧型号[2][9] * **轰炸机**: * 当前产品: 公司是中国唯一生产轰炸机的主机厂，目前生产型号为轰6[4][5] * 未来预期: 预计未来将发展战略隐身轰炸机，对标美国多样化战略轰炸体系（B1B、B52、B2、B21）[4][10] * 营收潜力: 若参考美国B21价格（约7亿美元/架，假设每架50亿人民币），假设需求100架，每年交付5架，每年可实现250亿元营收增量[4][10] 民品业务：参与项目与增长预期 * **民用大飞机（C919）**: * 参与角色: 承担C919关键结构部件制造任务，供应价值量占比约1/6[4][11] * 增长预期: C919预计到2029年年交付150架，每架目录价格约7亿人民币，公司供应价值量约8,000万人民币/架，仅此一项每年增量营收可达120亿元[4][11] * 型号拓展: 公司还参与高原型及增长型衍生型号开发，以拓展市场空间[4][11] * **国际转包业务**: * 合作伙伴: 与庞巴迪（现波音）、空客等公司建立长期合作关系[5][12] * 业务进展: 完成A321机身系统装配产品首架交付，完成ATR中央翼骨架项目首架配套交付，开展A320系列第三条产线效能提升工作[12] * 交付能力: 目前每月可完成约8架空客产品交付[4][12] 新兴业务布局 * **低空经济**: * 合作进展: 与中通快递签署HAH系列商用运输意向订单[13] * 业务潜力: HAH系列无人运输机会显著改善快递公司的成本结构，并可能成为国内民用航空的新兴成长赛道[13]

行业与公司 * 可控核聚变行业与模块电源行业、军贸行业 [1] 核心观点与论据 可控核聚变产业化加速 * BEST项目杜瓦底座于10月1日成功安装至主装置，标志着项目进入新阶段，预计下半年将加速招标电源和超导材料等关键部件 [2][3] * 国内除BEST项目外，中核集团的中国聚变能源公司也值得关注，预计明年将有更多招标活动，影响2026年及以后的市场 [1][4] * 可控核聚变产业链核心在于五大结构部件：真空室、偏滤器、包层冷屏、磁体和杜瓦，其中磁体系统价值量占比约28% [5][7] * 电源系统（加热电源和磁控电源）价值量占比约8%，是下一阶段招标的重点方向之一 [8] * 上游材料涉及低温超导线材、高温超导带材、钨材料和碳化硅复合材料，代表性公司包括金达股份（上海超导）、永鼎股份（东部超导）、西部超导等 [9] * 西部超导主要供应低温超导线材，在BEST项目2025年招标中预计价值量约5亿元，并在B系氧化物和二硼化镁高温超导路线上有优势 [10][11] 模块电源行业高景气 * 模块电源行业受益于防务需求恢复和AI应用增长，预计到2028年军用市场总量将达590亿元人民币，2025年市场规模有望突破100亿元，2028年突破150亿元 [1][13] * AI服务器功耗显著提升（如英伟达芯片从H系列700瓦提升至GB200系列2700瓦），推动对高性能、高密度、高可靠性供配系统的需求 [14][16] * AI服务器机柜功耗从6.5千瓦增至14.3千瓦，加速模块化和集成化电源应用，并提升单价与整体市场规模 [14][16] * 全球AI相关供配设备市场2025年预计达74亿美元，2027年将增长至325亿美元，复合增速超过100% [17] 全球军贸需求与中国机遇 * 全球军贸需求增加源于安全局势动荡（如俄乌冲突、巴以冲突），中国武器装备因表现超出预期，市场份额有望提升 [22] * 中国武器装备实现高端化、自主化，且欧洲产能受限优先满足自身需求，为中国提供更多市场机会 [23] * 军贸过程中主机厂环节因价格提升而毛利率显著提高，是最核心受益环节，应关注飞机（中航沈飞、西飞、成飞）、导弹（洪都航空）、雷达（国睿科技）等方向 [24][25] * 中国战机型号从仿制走向自主研发，如歼10、骁龙已实现出口，歼35因性价比和国产化具备未来出口潜力 [19][24] 其他重要内容 2025年投资展望与选股思路 * 2025年作为"十四五"收官之年，"一年补三年欠账"的逻辑有效，应关注原材料及元器件订单变化 [26] * 选股思路应关注补欠账（如导弹领域的航天电器、菲利华）和产品力提升（如中航光电、中航高科），以及结构调整与个股反转机会 [26] 产业链公司角色 * 中游设备领域，联创光电使用上海超导的高温超导带材制造高温超导磁体，合锻智能和上海电气在真空室制造方面有贡献 [9] * 国光电器和安泰科技在真空室内构件如包层材料、偏滤器等领域具有优势 [9] * 下游主要为科研院所（中科院、西南物理研究院）及民营企业（新奥能源、能量起点）进行研发 [6][9]