行业与公司 * 军工行业 涉及航空发动机 军用飞机 民用新兴赛道如新能源车和液冷技术[1][2][3] * 装光电 航发动力 中航西飞 为军工板块低位核心资产[2][3][10] 核心观点与论据 **装光电** * 军工领域收入利润复合增速达25%-26% 市占率近50% 通过纵向一体化成为系统级解决方案提供商 并与主机厂合资成立子公司巩固市场地位[1][2][4] * 民用新兴赛道布局 新能源车相关收入2025年上半年同比增长超50% 液冷技术去年收入超16亿 主要客户包括字节 阿里 百度 中移动 华为等头部企业[1][4] * 内部管理优化 划分成本中心单独财务考核控制成本 通过IPO定增等方式募集资金扩产 十四五期间定增34亿建设华南产业基地 自有资金建设高端互联项目及民聚工业产业园项目 总投资额超44亿 实施股权激励提高运营效率[1][6] **航发动力** * 国内唯一发动机主机厂 国内外市场具独立谈判地位 发动机产品可单独出口 全生命周期内具高值消耗品属性 受益于任何机型出口[1][2][5] * 发动机全生命周期价值量与整机相当 约为飞机价值量的0.8至1.2倍 发动机需多次更换增速显著 未来20年后市场空间预计超4,000亿元[1][7][8] **中航西飞** * 唯一同时布局运输机 轰炸机 国产大飞机及波音空客涡转包业务的主机厂 核心产品包括运20 可能负责新型轰炸机研制生产[3][9][11] * C929项目最大核心供应商 持续扩产承接国际转包业务 管理层年轻化 具备潜在出口机会和催化因素[9][11] 其他重要内容 * 推荐装光电 航发动力 中航西飞三家低位核心资产 分别凭借稳定增长 独特地位和广泛布局 具备良好发展前景和稳健增长潜力[3][10][11] * 航空发动机维修及后市场具备广阔发展空间 参考海外市场如英国罗尔斯·罗伊斯军用航发维修需求占比超一半[7][8]

公司基本情况 - 成立于1997年6月18日，1997年6月26日在深圳证券交易所挂牌上市，是中国航空制造业首家上市公司 [2] - 从事大中型飞机整机及航空零部件等研制、批产、维修及服务，承担C909、C919、AG600等机体部件业务，与多家航空公司有合作 [2][3] - 坚持体系化发展，拓展新技术，完善产品谱系，具备生产交付能力，有完整民机部件生产制造体系及先进研制能力 [3] 行业情况 - 航空工业是国家战略性高技术产业，知识与技术密集，技术辐射面广，产业关联度高，吸纳就业能力强，体现国家多方面实力 [4] 公司产品与业务 - 是我国主要军用大中型运输机等制造商，运20、轰6等产品表现出色，承担多种民用飞机机体部件业务 [5] - C919商业运营产能提升，空客A320系列翼盒项目第三条生产线首架下架、波音737MAX内襟翼项目1000架交付、多个新项目签约 [5] 未来展望与规划 - 以飞机整机研制等为发展定位，聚焦主业，强化科技创新，实现关键技术突破 [6] - “十五五”期间产品结构多元化，形成以军用航空、民用航空和航空维修及服务保障三大产业为核心的发展格局 [6] 无人机业务 - 具备无人机研制技术储备和运营能力，将根据国家需求研制，关注市场调整产业布局 [6] - 投资企业研制生产HH系列无人机系统，参与各型无人机研制 [6] 复合材料应用 - 复合材料业务设备、技术、人才全面跃升，产品等多方面在国内领先 [7] - 发挥优势推动专业化、规模化发展，开拓军民用市场，优化产业结构，反哺型号任务 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工、石英电子布 - **公司**：中航西飞、菲利华、中航沈飞、中无人机、航天彩虹、洪都航空、中直股份、国睿科技、航天天湖、联创光电、四创电子、鸿远电子、火炬电子、高德红外、ST大力、航发动力、中航重机、712、海格通信、中航成飞 纪要提到的核心观点和论据 军工行业 - **板块业绩表现**：截至2025年7月20日，32家发布业绩预告的公司中，二季度同比增长公司18家，占比56.25%；环比增长16家，占比50%。元器件环节公司归母净利润环比一季度增加，但权重股航发动力二季度归母净利润同比下滑81% - 84%，中航重机单二季度下滑28%，新装备方向712、海格通信预计亏损，板块仍筑底[4] - **军贸方向表现**：上周军贸方向表现亮眼，中航沈飞等市值较大股票涨停，核心逻辑是中国武器装备体系供给端改善及高端化、自主化程度提升，如中航成飞四代战机自主可控，歼10出口巴基斯坦，歼20有望出口，中航沈飞歼35有望成五代机出口主力[5][6] - **运输机及特种飞机竞争优势**：中航西飞在运输机和特种飞机领域优势显著，运20在最大起飞重量200吨级别中对标美国C17和俄罗斯伊尔76，C17停产，伊尔76低速生产，运20优势大，运油20有出口潜力[7] - **相关企业军贸优势**：洪都航空在教练机及导弹方面优势明显，教6等教练机多次出口，具备导弹总装能力；中直股份可出口直9等型号；无人机领域中无人机、航天彩虹和航天电子军贸业务显著；雷达领域国睿科技预计2025年关联交易21亿元左右，同比增长414%[8] - **军贸订单对盈利能力影响**：军贸订单对主机场盈利能力刺激显著，内销毛利率受国内定价政策限制，军贸不受限，主机场仍能获较高毛利率。如中无人机制品国内毛利率约5%，军贸可达27%；中航西飞、中航沈飞规模化军贸后毛利率或提至30%以上，净利率可达22%左右，是国内水平十倍左右[9] - **反无人机装备领域**：现代战争中反无人机装备重要性凸显，美国构建系列装备，中国各大军工央企广泛布局，2024年航展展示多种反无人系统，到2027年市场需求约19.18亿美元，中国上市公司如联创光电等布局并实现一定出口[15] 中航西飞 - **管理层变动**：上周换届，韩晓军当选董事长，杨峰任副总经理，左峰任董事会秘书，新班子或推动公司发展，增强竞争力[10] - **对外交流变化**：自2023年12月韩晓军任总经理，公司对外交流频次显著提升，2024年对外交流公告同比增长9倍，预计未来市值管理进一步提升[10][11] - **国产大飞机业务**：是C919核心供应商，负责生产核心部件，价值近八九千万人民币，美国恢复向中国商飞运送发动机，C919交付有望加速，带动业务增长[2][12] - **国内运输机业务**：负责运8、运9生产，可改装成特种飞机，是空军装备量最大运输机型号和军贸核心产品，中航系与陕飞讨论军贸合作，有望拓展新市场[13] - **运20国际市场竞争力**：虽有性能过剩担忧，但小国也有需求，竞争对手产能受限，运20有稀缺性优势，规模化出口后毛利率可达27%，净利率约22%，每架净利润3亿元，相当于2024年净利润30%，每年出口四架可实现120%业绩拉动[14] 石英电子布行业 - **菲利华布局趋势**：菲利华布局石英电子布用于高端PCB，满足224G高速传输需求，通过技术创新和扩展规划具备竞争优势，有望推动产业发展[16] - **覆铜板材料升级**：MA9级别覆铜板材料升级为满足224G高速传输需求，需采用石英纤维，其DKDF等参数优于玻纤[17] 菲利华公司 - **竞争优势**：原材料环节，自1979年起与客户共同研发，是杭康天石纤维主导供应商，产品品质国内领先，积累百余项专利；织布环节，子公司中芯材核心团队来自宏和科技，专注特种领域，研发下一代高频高速封板，成功研发符合MA9标准新电子布[18][19] - **扩展规划**：计划大规模扩展新电子布生产能力，织布机年底扩至30台，2026年中旬达100台，2027年中旬达200台，2028年中旬达300台，有序展开形纤维生产扩产，落实场地建设[20] - **项目进展**：2025年上半年成功研发符合MA9标准新电子布，向松下等企业送样上线测试，多家头部核心CL企业已实现偏供货[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中航西飞新一届领导班子成员年龄，董事长韩晓军1980年出生，副总经理杨峰1985年出生，董秘左峰1981年出生[10] - 中无人机制品国内毛利率约5%，军贸毛利率可达27%；航天彩虹国内毛利率约40%[9]

纪要涉及的行业 国防科技行业、军工行业、航空赛道、弹药领域、军贸市场、主题投资（低空经济、商业航天、深海科技、可控核聚变）、大飞机领域 纪要提到的核心观点和论据 1. **军工板块整体表现** - 2025 年以来军工板块有多轮行情，受基本面和事件催化，较 2024 年及之前更积极[2] - 十四五期间军工板块实现绝对正收益，核心驱动力是 EPS 增长，白马公司业绩兑现推动股价上涨，还有多轮主题投资机会[1][3] 2. **航空赛道表现** - 十四五期间是优势赛道，订单紧急度高，但未来将在新型号、后市场和军转民细分领域走出新行情[5] - 2025 年中航成飞拿到 240 亿合同负债，其他主机厂合同负债低但预计今明两年合同落地，对航空赛道有积极影响[15] 3. **新装备领域关注方向**：高超音速、低成本武器及火炸药是未来补短板重要领域[1][6] 4. **军贸方面** - 央国企对军贸支持力度加大，新一代装备如运 20、直 20、歼 35A 等竞争力强，军贸是后续成长重要方向[1][7] - 中国军贸需求长期存在，若出口新一代主战装备可提升全球竞争力和市场份额，过去十年已实现装备自主供应并出口自研装备[20] 5. **主题投资**：低空经济、商业航天、深海科技和可控核聚变等主题投资中长期有高增长潜力，是重要投资方向[1][8][22] 6. **军工板块成长空间** - 内需方面，2025 年国防预算约 1.8 万亿元，占 GDP 比重约 1.7%，对标欧美有 20% - 100%增长空间[1][11] - 外需方面，中国全球军贸占比约 6%，有超 60%增长空间[1][11] - 军转民方面，大飞机产业链市场潜力大，未来 20 年每年平均市场规模预计达 5000 亿元[1][12] 7. **投资策略**：应以盈利驱动的价值投资为主，甄选优质白马股，主题行情中长期也有投资价值[1][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **十四五期间行情划分**：20 - 21 年由订单紧急预期拉动，21 年中 - 24 年底为业绩兑现期，期间受增值税政策调整等影响，24 年 9 月后事件催化使板块进入新增长阶段[9] 2. **航空赛道细分方向** - 新型号方面，中国航空装备与海外有结构差异，歼 35 预计十四五期间持续放量[14] - 后市场方面，存量飞机交付增加后需求将成为核心看点[14] - 军转民方面，大飞机交付量低但未来商业领域潜力大，C919 国产替代空间广[1][14][16] 3. **弹药领域** - 2025 年第一季度出现拐点，菲利华等公司利润增长，鸿远电子减亏[17] - 俄乌冲突使全球扩产弹药，中国需智能化改造，地方国企参与生产[4][19] 4. **中国军贸潜力装备和技术**：运 20 运输机、无人机及反无人机系统、雷达等有出口潜力[4][21] 5. **可控核聚变产业链**：关键环节包括磁体、真空室内构件、电源系统等，涉及上海超导、联创光电等众多相关公司[23]

军工板块市场表现 - A股三大指数小幅调整 军工板块午后异动拉升 航空航天ETF（159227）一度翻红 持仓股中兵红箭、中航沈飞、国博电子、长城军工等多股异动 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 规模位居同指数第一 [1] - 通用航空ETF基金（159230）跟踪国证通用航空产业指数 聚焦通用航空、低空经济产业链龙头 兼具低空经济、国防军工和国产大飞机概念 [1] 巴黎航展影响 - 第55届巴黎航展于6月16日-22日举办 中国航空工业集团携军用飞机、无人机、民用飞机等重磅装备亮相 [1] - 展出歼20、歼35A、歼10CE 以及运20、直20和直10ME 形成"全谱系"军机体系 [1] - 展现从技术追随者到领域引领者的转型雄心 巴黎航展有望推动我国军贸上行 [1] 行业指数构成 - 国证航天指数申万一级行业中国防军工行业占比达96.2% [1] - 国证航天指数的航空航天装备权重占比高达71% 高于中证军工和中证国防指数 [1] - 国证航天指数在航空装备、航天装备领域的占比更高 指数集中度更高 [1] 军工行业展望 - 低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃 这些大军工新域新质主题仍将不断深化、反复演绎 [2] - 军工基本面有望迎来持续回暖 主题活跃+业绩提振将共同推动军工整体行情的再次到来 [2]

中国航空强度研究所发展历程 - 公司是中国唯一的飞机强度研究、验证与鉴定中心，60年来攻克了轻质结构抗冲击、严酷工况生存、气候环境适应等世界性难题 [6] - 1965年在陕西耀县成立，承担了从强度理论探索到强度设计鉴定的全链条职责，支撑中国航空工业独立自主发展 [4] - 构建了"积木式"试验能力体系，涵盖全机级、部件级、组件级、元件级试验，全方位验证飞机结构性能 [7] 技术突破与创新成果 - 建成世界体量最大、模拟气候种类最多的气候环境实验室，可精准重构12种极端气候环境，核心指标超出国外同类实验室20%以上 [9][10] - 自主研发的SABRE结构分析软件系统打破国外垄断，已应用于5个行业、40余型装备、180多个工业场景 [12] - 实现了从验证性试验一元业务向多元业务拓展、从物理试验向虚拟与物理试验融合发展的三大跨越 [8] 重大型号支撑案例 - 支撑C919完成全球首次室内全机状态下降扬雪实验，获得欧洲适航审定官员"中国标准，世界领先"评价 [11] - 为AG600水陆两栖飞机攻克复杂水动载荷施加、全机起落架随动支持等关键技术，填补国内空白 [16][19] - 累计完成数百架次全机实验、数千项大部件实验、数万次部件实验、数百万件元件实验，支撑歼20、运20等国之重器研制 [8] 研发能力与行业地位 - 气候环境实验室开创了飞行器气候适应性研究新范式，系统发现故障机理并为设计改进提供科学支撑 [11] - 形成自主可控的飞行器气候环境适应性专业研究体系，实现从被动依赖自然气候到主动精准调控的跨越 [9] - 研发人员持续攻关结构振动、气动弹性等方向，将飞机型号研制周期从10-15年大幅缩短 [14]