核心财务与经营表现 - 2026财年上半年核心盈利为36亿港元 [1] - 总债务缩减17亿港元 [1] - 上半年合约销售总额达138亿港元，超过270亿港元全年目标的一半 [1][3] - 香港市场合约销售录得103亿港元，创2021年以来最高纪录 [3] 香港物业销售业务 - 香港物业销售表现强劲，合约销售103亿港元创近年新高 [3] - 市场回暖，公司应市加推项目，包括新世界滶晨、柏蔚森、瑧尔等项目价量表现优异 [3] - 下半财年计划在香港推出超1300个优质单位，涵盖九龙玫瑰街低密度豪宅滶蕴、尖沙咀官涌街瑧玥、沙田大围柏傲庄3期等核心项目 [5] 内地物业销售业务 - 上半财年内地合约销售约32亿人民币 [3] - 广州凯旋新世界项目以21.8万人民币/平方米的网签单价登顶全国榜首 [3] - 广州耀胜尊府首期完成交付，二期将加推 广州新世界‧天馥项目于新春期间荣登中心区热板块榜首 [3] - 沈阳悦景‧新世界稳居区域销售额榜首 [3] - 下半财年内地重点推出深圳龙岗新世界188號项目（首期住宅瑧悦预计2026年第二季度销售）以及深圳南山西丽城市更新项目（预计2026年第三季度入市） [5] 土地储备与中长期发展 - 公司积极推动土地储备盘活与农地价值释放 [5] - 与央企合作的两大项目已于2025年动工：与招商蛇口合作的粉岭马适路项目将提供2300套住宅单位，与华润国地合作的元朗龙田村4期项目将提供700余套住宅单位，预计最早2027财年推售 [5] - 西贡沙下项目额外面积的住宅用途规划申请已于去年11月获城市规划委员会批准 [5] - 在香港北部都会区拥有近1500万平方呎优质土地储备，多位于新田科技城等核心地段 [5] 公司战略与展望 - 公司减债策略见成效，业务发展态势持续向好 [1] - 公司对如期完成全年任务充满信心 [4] - 随着优质新盘推售、核心投资项目落地及农地价值释放，公司将持续巩固发展优势，稳步开启高质量发展新征程 [6]

宏观及策略研究：2025年12月经济数据点评 - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，与预期持平，前值为4.8%；2025年全年经济增速前高后低，顺利达标[2] - 2025年12月规上工业增加值同比增长5.2%，高于预期的5.0%和前值4.8%；高技术制造业增速远高于整体水平，出口交货值同比增速大幅回升显示外需支撑显著[2][3] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.0%和前值1.3%；服务消费累计同比增速强于商品消费[2][3] - 截至2025年12月，固定资产投资累计同比增速为**-3.8%**，降幅较预期的**-3.1%** 和前值**-2.6%** 进一步走扩[2] - 制造业投资单月同比降幅走扩，除化学制品外，其余行业投资同比增速均有不同程度下滑[3] - 基建投资单月同比降幅再度走扩，中央和地方主导的项目投资同比增速均放缓[4] - 房地产投资单月同比降幅进一步走扩至**-35.8%**，销售端量价双双下行[5] - 展望2026年第一季度，净出口将继续提供结构性支撑；在货币和财政政策协同发力下，政府主导的投资项目有望企稳回升，助力经济“开门红”[2] 固定收益研究：信用债周报 - 本期（1月12日至1月18日）信用债发行指导利率全部下行，整体变化幅度为**-8 BP至-1 BP**[6] - 本期信用债发行规模环比增长，但净融资额因到期规模增加而环比减少；企业债、中期票据、定向工具净融资额为负[6] - 二级市场信用债成交金额环比增长，收益率多数下行；中短期票据、城投债信用利差有所分化，企业债信用利差多数收窄[6] - 报告认为，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看收益率仍在下行通道[6] - 地产债方面，随着稳楼市政策显效，市场逐步企稳，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业；配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券[7] - 城投债方面，在严监管下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种；可关注“实体类”融资平台改革转型的机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉[7][8] 行业研究：金属行业周报 - **钢铁**：短期钢厂库存压力不显著，春节前补库和乐观情绪或对钢价形成托底；未来行业竞争格局改善预期下，盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振[9][10] - **铜**：短期基本面对铜价带动力不足，但2026年铜矿供应预期因事故影响进一步收紧，将为铜价提供底部支撑；需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域带动[9][10] - **铝**：氧化铝供应过剩局面未改；电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网带动[9][11] - **黄金**：短期美国经济数据和地缘局势是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元地位弱化等趋势将持续提升黄金吸引力[9][11] - **锂**：交易所规则收紧与终端需求扰动并存，预计短期碳酸锂价格将震荡调整[9] - **稀土**：近期价格冲高回落，但因现货供应不充裕，预计回调幅度不大；我国稀土出口管制升级，战略地位提升，需求将受人形机器人和新能源领域带动[9][11] - **钴**：刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束；需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧[12] - 报告维持对**钢铁行业**和**有色金属行业**的“看好”评级，并维持对**洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业**的“增持”评级[12]