报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上市房企业绩亏损扩大，营收近三年持续同比下降且2024年降幅扩大，净利润和归属净利润连续3年亏损且2024年亏损绝对值大幅增加，2025年Q1业绩仍承压 [5][13][14] - 毛利率和净利润率持续下降，2024年销售毛利率和净利率分别为14.6%和 - 8.31%，2025年Q1跌至历史底部，未来随着高溢价项目消化和市场回稳，利润率或修复 [5][19] - 销售下降使费用率上升，管理费用下降，财务费用2024年同比小幅回升，显示融资渠道改善，整体三费率上升 [5][23][24] - 上市房企存货进一步走低，2024年存货周转率和总资产周转率小幅下降，存货同比降18.4%，占总资产比例持续降低 [26] - 负债率持续下降，2024年末资产负债率降至75.26%，但现金流改善不明显，销售商品收现占营收比例回落 [28][31] - 房地产优化政策落地使行业销售和基本面逐步修复，但业绩仍在消化高溢价项目亏损，行业处于周期底部，未来盈利回升可期，建议关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业 [5][36] 根据相关目录总结 2024年上市房企业绩亏损进一步扩大 - 2024年上市房企营业总收入1.98万亿，同比降24.39%，营业利润首年转亏，净利润和归属净利润亏损大幅扩大 [13] - 行业营收2021年达峰值后近三年下降，2024年降幅扩大，绝对值接近2018年水平 [14] - 2025年Q1营业总收入3166.63亿，同比降12.17%，降幅收窄，营业利润、净利润和归属净利润首年Q1录得亏损 [15] 毛利率净利润率持续下降 - 2024年末房企资产合计9.6万亿，同比降14.42%，平均每家房企资产规模932亿，降9.44%，每股净资产下降 [18] - 2024年末房地产行业平均净资产收益率 - 14.47%，总资产净利率 - 1.62%，盈利排名倒数 [19] - 2024年销售毛利率14.6%，净利率 - 8.31%，2025年Q1跌至历史底部，未来利润率或修复 [19] 销售下降导致费用率上升 - 2024年销售费用549.16亿，降21.33%，管理费用581.53亿，降17.71%，财务费用806.73亿，升2.5% [23] - 2022 - 2024年三费同比下降，2024年融资改善使财务费用回升 [23] - 2024年销售、管理、财务费用占营收比例上升，整体三费率9.76%，2025Q1升至12% [24] 上市房企存货进一步走低 - 2024年行业存货周转率0.35次，总资产周转率0.2次，均小幅下降 [26] - 2024年上市房企存货4.45万亿，同比降18.4%，占总资产比例46.36%，持续走低 [26] 负债率持续下降，现金流改善情况仍不明显 - 2024年末资产负债率75.26%，降1.1个百分点，流动比和速动比小幅提升 [28] - 总负债占归属股东权益下降，带息债务及净债务占比上升 [28][30] - 2024年每股现金流量净额 - 0.47元，负值收窄，经营活动现金流净额下降，销售收现占营收比例回落 [31] 总结与投资建议 - 2024年上市房企业绩不佳，营收负增长且跌幅扩大，净利润和归属净利润连续三年亏损，2025年Q1仍探底 [35] - 盈利方面，毛利率下滑，净利润率下降，未来利润率或修复，销售低迷使费用率上升 [35] - 行业销售和基本面逐步修复，业绩消化亏损，处于周期底部，建议关注经营稳健的头部央国企及区域龙头企业 [36]

本报告导读： 投资要点： 此外，公司年内通过加速参股项目投资回收、存量土地收储等多种方式盘活受限资金约475 亿。 维持"增持" 评级。2024年，公司受减值和结转规模下降影响利润，我们下调2025-26 年EPS 预测为人民 币0.45/0.49 元，新增2027 年EPS 预测为人民币0.54 元，给予公司25 年23xPE；同时参考PB估值方法， 预测公司25 年每股净资产为16.95 元，给予0.6 倍PB，目标价10.17 元，维持"增持"评级。 风险提示。1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。 2024 年全年公司坚持深耕的38 个核心城市，销售占比达到90%，同比提升2 个百分点；38 个核心城市 销售市占率达7.1%，较2023年进一步提升0.3 个百分点。 公司2024 年受减值和结转规模下降影响利润，考虑公司后阶段毛利率随行业修复或逐步筑底企稳，维 持"增持"评级。 经营现金流良性循环，加快销售资金回笼。2024 年，公司实现经营性现金流入63 亿元，连续第7 年为 正；年末公司在手现金1342 亿元，并表口径已售待回笼资金（含销项税）832 亿元。具体来看，公司 2024 年全年 ...