报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中信银行以2024 - 2026年发展规划为指引，加强“五个领先”银行建设，深化“财富管理 - 资产管理 - 综合融资”大价值循环链，25Q1扩表提速，信贷“开门红”，资产组织能力强，资产质量稳健，维持2025 - 2027年EPS预测，维持“增持”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本556.45亿股，总市值4012.02亿元，一年最低/最高股价为5.52/7.49元，近3月换手率为22.73% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为4.41%、9.80%、8.38%，绝对收益分别为1.41%、8.58%、12.99% [3] 事件 - 中信银行2025年一季报显示，营业收入517.7亿，同比降3.7%，归母净利润195.1亿，同比增1.7%，25Q1年化加权平均净资产收益率为11.42%，同比降1.15个百分点 [3] 点评 - 扩表提速推动利息收入“以量补价”，盈利增速维持正增，25Q1营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 3.7%、 - 3.9%、1.7%，增速较2024年分别降7.5、7.4、0.7pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为2.1%、 - 14.4%，较2024年分别降0.1、21.8pct，信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为27.8%、27.1%，较上年同期分别变动 - 3.5、 + 0.1pct，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速10.9、12.5pct [4] - 扩表速度环比提升，重点领域贷款投放延续高增，25Q1末，生息资产、贷款分别同比增7.8%、5.1%，增速较上年末分别提升3.1、1pct，贷款占生息资产比重较上年末略降0.5pct至65.3%，1Q生息资产增量2835亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1459亿、1111亿、265亿，1Q新增贷款中，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为3041亿、 - 157亿、 - 1425亿，票据规模压降，1Q信贷增长由对公贷款拉动，母行口径规模增量前三行业为制造业、租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业，重点领域贷款投放延续高增，科技企业贷款、制造业中长期贷款、绿色信贷分别较年初增长18.9%、11.5%、10.7% [5] - 1Q存款同比大幅多增，季末存款占比升至68.6%，25Q1末，付息负债、存款分别同比增8.7%、11.3%，增速较上年末分别提升4.4、4.2pct，1Q付息负债增量3197亿，新增存款、应付债券、同业负债规模分别为2490亿、1096亿、 - 390亿，1Q存款在低基数下同比多增2301亿，25Q1末，存款占生息资产比重较上年末提升0.4pct至68.6%，1Q存款增量中，对公、零售存款分别为1673亿、817亿 [6] - 25Q1净息差较2024年下降12bp，NIM仍在下行通道，1Q25净息差为1.65%，较2024年下行12bp，按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.61%，较2024年收窄13bp，资产端生息资产收益率环比2024年下降37bp至3.31%，负债端付息负债成本率较2024年下降25bp至1.74%，部分对冲资产端收益率下行压力 [7] - 手续费同比增速转正，净其他非息收入同比下降26.6%拖累非息收入表现，25Q1非息收入同比下降14.4%至160.9亿，非息收入占比31.1%，较上年略降0.2pct，净手续费及佣金收入同比小幅增长0.7%至84.4亿，净其他非息收入同比下降26.6%至76.6亿，增速较2024年大幅下降46.3pct，1Q投资收益88.5亿，同比多增7.1亿，公允价值变动亏损21.4亿，24Q1为正收益19.7亿，1Q25债市波动调整加剧，TPL账户金融资产价值重估对非息收入形成拖累，或适度增加债券交易流转，浮盈变现支撑非息收入增长 [8] - 不良贷款率持平于1.16%，拨备覆盖率保持稳定，25Q1末，不良贷款余额678.5亿，较年初增加13.6亿，不良贷款率为1.16%，较上年末持平，关注率为1.68%，较上年末提升4bp，母行口径对公贷款（含贴现）不良贷款率、关注贷款率均较上年末下降，不良生成压力预估来自零售端，公司1Q计提信用减值损失144.2亿，同比减少14.4%，截至25Q1末，拨备覆盖率为207.1%，较上年末下降2.3pct，拨贷比为2.4%，较上年末下降3bp [9] - 扩表提速加剧资本消耗，各级资本充足率有所下降，25Q1末，RWA同比增速10.8%，较上年末提升5.7pct，开年信贷投放强度高，扩表提速加剧资本消耗，25Q1末，核心一级/一级/资本充足率分别为9.45%、10.9%、12.9%，较上年末分别下降27、36、46bp [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 2027年EPS预测为1.25/1.29/1.33元，当前股价对应PB估值分别为0.54/0.51/0.47倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、不良贷款率、每股盈利及估值指标、资本等相关数据预测 [39]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据适度上调规模增速、不良生成等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，BVPS为19.87/22.75/26.09元（25/26年前预测值20.26/23.25元），相比可比公司维持20%估值溢价，对应25年0.83倍PB，目标价16.48元/股 [3] - 其他非息支撑营收、PPOP增速边际改善，业绩增速保持行业第一梯队，截至24年末，杭州银行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3变动5.7pct、6.1pct、 - 0.6pct至9.6%、9.5%以及18.1% [10] - 扩表提速，对公信贷投放景气度较高，截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升2.0pct、0.2pct至14.7%、16.2%，总负债、存款增速分别较24Q3提升2.1pct、5.5pct至14.2%、21.7% [10] - 拨备反哺利润空间充足，分红比例有所提升，截至24年末，杭州银行不良率保持在0.76%，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3小幅下行1.8pct、1bp至541.5%、4.11%，24年年度分红比例为24.47%，相比23年提升约2pct [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |同比增长(%)|6.3%|9.6%|6.5%|5.9%|8.2%| |营业利润(百万元)|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |同比增长(%)|54.0%|18.2%|16.5%|15.1%|15.6%| |归属母公司净利润(百万元)|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |同比增长(%)|23.2%|18.1%|16.5%|15.1%|15.7%| |每股收益(元)|2.31|2.81|3.13|3.61|4.17| |每股净资产(元)|15.66|17.81|19.87|22.75|26.09| |总资产收益率(%)|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|15.6%|16.0%|17.0%|16.9%|17.1%| |市盈率|6.25|5.27|4.60|4.00|3.46| |市净率|0.92|0.81|0.73|0.63|0.55| [5] 可比公司估值表（截至2025年4月11日） |公司|收盘价（元）|市净率（倍）（2024A）|市净率（倍）（2025E）|市净率（倍）（2026E）|每股净资产（元）（2024A）|每股净资产（元）（2025E）|每股净资产（元）（2026E）|净利润同比增速（2024A）|净利润同比增速（2025E）|净利润同比增速（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江苏银行|9.37|0.74|0.66|0.60|12.72|14.16|15.68|10.8%|8.1%|10.7%| |南京银行|10.21|0.71|0.64|0.57|14.33|16.02|17.76|9.1%|10.3%|10.8%| |宁波银行|23.68|0.75|0.68|0.61|31.55|34.61|38.50|6.2%|6.7%|8.5%| |成都银行|16.88|0.88|0.82|0.74|19.15|20.59|22.76|10.2%|10.1%|9.9%| |常熟银行|6.90|0.74|0.65|0.58|9.26|10.56|11.92|16.2%|13.1%|13.0%| |可比公司平均|-|0.77|0.69|0.62|17.40|19.19|21.33|10.5%|9.7%|10.6%| [11] 财务报表预测与比率分析 利润表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|23,433|24,457|26,629|28,517|31,498| |利息收入|60,313|62,868|67,780|73,069|80,238| |利息支出|36,880|38,411|41,151|44,552|48,739| |净手续费收入|4,043|3,720|3,534|3,534|3,534| |营业收入|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |营业支出|18,724|19,117|18,436|17,467|16,972| |税金及附加|362|385|439|469|510| |业务及管理费|10,293|11,286|11,446|11,691|12,648| |资产减值损失|8,069|7,446|6,551|5,307|3,814| |营业利润|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |利润总额|16,282|19,226|22,403|25,796|29,835| |所得税|1,898|2,244|2,614|3,010|3,482| |净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |归母净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| [13] 主要财务指标 |核心假设|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|14.94%|16.16%|15.00%|14.00%|14.00%| |存款增速|12.84%|21.85%|17.00%|16.00%|16.00%| |生息资产增速|13.83%|14.75%|13.17%|12.18%|12.23%| |计息负债增速|14.16%|14.11%|12.97%|12.31%|12.62%| |平均生息资产收益率|3.49%|3.18%|3.01%|2.88%|2.82%| |平均计息负债付息率|2.31%|2.10%|1.99%|1.91%|1.86%| |净息差 - 测算值|1.36%|1.24%|1.18%|1.13%|1.11%| |净利差 - 测算值|1.19%|1.08%|1.03%|0.97%|0.96%| |净手续费收入增速|-13.50%|-7.99%|-5.00%|0.00%|0.00%| |净其他非息收入增速|39.60%|35.34%|5.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|1.07%|0.85%|0.65%|0.46%|0.29%| |不良贷款净生成率|0.42%|0.80%|0.60%|0.50%|0.45%| |成本收入比|29.40%|29.41%|28.00%|27.00%|27.00%| |实际所得税率|11.66%|11.67%|11.67%|11.67%|11.67%| |风险资产增速|14.44%|6.61%|9.00%|8.00%|8.00%| [13] 资产负债表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|807,096|937,499|1,078,124|1,229,061|1,401,129| |贷款减值准备|34,300|38,517|40,515|41,565|41,185| |贷款净额|773,942|900,326|1,037,608|1,187,496|1,359,945| |投资类资产|871,005|971,218|1,068,340|1,175,174|1,292,691| |存放央行|113,744|118,888|150,873|175,013|203,015| |同业资产|47,278|82,878|91,166|100,283|110,311| |其他资产|35,361|39,045|47,924|53,809|60,587| |生息资产|1,839,123|2,110,483|2,388,503|2,679,530|3,007,147| |资产合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| |存款|1,058,308|1,289,515|1,508,733|1,750,130|2,030,151| |向央行借款|105,091|60,576|60,576|60,576|60,576| |同业负债|266,342|264,457|264,457|264,457|264,457| |发行债券|275,035|330,810|363,891|393,002|424,442| |计息负债|1,704,775|1,945,358|2,197,656|2,468,165|2,779,626| |负债合计|1,730,038|1,976,308|2,242,506|2,518,536|2,836,353| |股本|5,930|6,049|6,312|6,312|6,312| |其他权益工具|18,423|28,290|28,290|28,290|28,290| |资本公积|15,204|16,617|18,161|18,161|18,161| |盈余公积|8,564|10,172|12,045|14,203|16,698| |未分配利润|38,295|44,271|56,000|69,864|86,089| |股东权益合计|111,293|136,048|153,712|171,917|192,995| |负债和股东权益合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| [13] 其他指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |业绩增长率 - 净利息收入|2.52%|4.37%|8.88%|7.09%|10.45%| |业绩增长率 - 营业收入|6.33%|9.61%|6.50%|5.93%|8.18%| |业绩增长率 - 拨备前利润|6.53%|9.53%|8.55%|7.42%|8.19%| |业绩增长率 - 归母净利润|23.15%|18.07%|16.53%|15.15%|15.66%| |盈利能力 - ROAA|0.83%|0.86%|0.88%|0.90%|0.92%| |盈利能力 - ROAE|15.57%|16.00%|16.97%|16.94%|17.0