投资评级与核心观点 - 报告维持对中国财险的“买入”评级，基于DCF估值法给出的目标价为20.70港元 [5][7] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩增长由承保与投资双轮驱动，但归母净利润404亿元（同比增长25.5%）低于预期，主因承保和投资表现不及预期 [1] - 报告下调了未来盈利预测，将2026/2027/2028年EPS预测下调至人民币1.99/2.16/2.34元（调整幅度：-14%/-14%/--），并将目标价从23.2港元下调至20.7港元 [5] 2025年整体业绩表现 - 2025年归母净利润为404亿元，同比增长25.5% [1] - 综合成本率（COR）为97.5%，同比改善1.3个百分点，承保利润翻倍至125.35亿元，同比增长119.4% [1] - 费用率下降2.2个百分点，对冲了赔付率上升0.9个百分点的影响 [1] - 总投资收益率为5.8%，同比小幅上升0.1个百分点，总投资收益同比增长12.8% [1][4] - 全年每股股息为人民币0.68元，同比增长26%，分红比例维持在37% [1][4] - 年末归母净资产达2860亿元，同比增长10.9% [4] 车险业务表现 - 2025年车险COR为95.3%，同比改善1.5个百分点，表现优秀 [2] - 车险实现承保利润142.58亿元，同比增长53.6% [2] - 车险费用率大幅下降3.3个百分点，主要得益于“报行合一”政策推进，对冲了赔付率上升1.8个百分点的影响 [2] - 车险保险服务收入同比增长3.6%，反映其作为成熟业务处于低速增长阶段 [2] - 报告预计2026年车险保费收入同比增长3%，COR为95.8% [2] 非车险业务表现 - 2025年非车险整体COR为100.8%，同比改善1.1个百分点，但仍处于承保亏损状态 [3] - 各险种表现分化：企财险COR大幅改善12.4个百分点至101.0%，承保亏损收窄至1.9亿元；意健险COR改善0.5个百分点至99.0%，实现承保盈利6.2亿元；农险COR上升2.2个百分点至101.9%，承保亏损10.6亿元；责任险COR小幅改善0.7个百分点至104.5%，承保亏损17.4亿元 [3] - 报告预计2026年非车险整体保费收入同比增长9%，COR为99% [3] 投资表现与资产配置 - 2025年总投资收益率维持在5.8%的较高水平，总投资收益同比增长12.8%，支撑了利润增长 [1][4] - 资产配置方面，公司积极加仓二级权益，股票和基金的合计配置比例同比上升2.7个百分点至16.4% [4] - 尽管权益仓位上升，公司偿付能力保持稳健，综合偿付能力充足率为232.4%，核心偿付能力充足率为213.4% [4] 财务预测与估值 - 报告预测2026年至2028年归母净利润分别为443.32亿元、481.03亿元和521.57亿元，同比增长率分别为9.81%、8.51%和8.43% [11] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为人民币1.99元、2.16元和2.34元 [5][11] - 预测2026年至2028年每股股息（DPS）分别为人民币0.72元、0.79元和0.86元 [11] - 估值方面，报告使用三阶段DCF模型进行估值，目标价20.7港元基于账面价值法得出 [12] - 截至2026年3月26日，公司收盘价为14.98港元，市值约为3331.97亿港元 [8]