投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 [2][4] - 6个月目标价为19.02港元 [2][4] 核心观点 - 口服小分子GLP-1激动剂ASC30展现全球最佳潜力 在美国Ib期MAD队列2中经安慰剂校准后的体重相对基线平均下降6.5% [1] - 与礼来口服小分子GLP-1激动剂orforglipron的3期临床数据对比 ASC30显示出优势 orforglipron在第72周36mg组体重降幅仅有12.4% 而安慰剂组为0.9% [1] - ASC30美国IIa期临床已完成入组 预计年内获得顶线数据 [1] - 海外授权值得期待 [1] - 其他管线产品快速推进 ASC30皮下注射制剂美国IIa期研究已完成首例受试者入组 ASC47 THRb皮下注射制剂联合司美格鲁肽已完成所有受试者给药 FASN口服小分子ASC40的III期临床已取得优异数据 口服小分子IL-17抑制剂ASC50美国I期临床已完成首批受试者给药 [2] - 预计公司2025年-2027年的收入分别为0.03亿元 0.7亿元 1.4亿元 净利润分别为-3.0亿元 -2.8亿元 -2.9亿元 [2] 财务预测 - 预计2025年主营收入为2.57百万元 2026年为68.00百万元 2027年为137.92百万元 [6] - 预计2025年净利润为-297.10百万元 2026年为-275.00百万元 2027年为-286.59百万元 [6] - 预计2025年每股收益为-0.31元 2026年为-0.28元 2027年为-0.30元 [6] - 预计毛利率将从2025年的90%保持至2034年 [7] - DCF模型显示预测期风险调整后自由现金流现值为34亿元 终值现值为134亿元 市值为168亿元 折合183亿港元 [7] 估值与市场表现 - 当前股价为14.85港元 总市值为14,396.04百万港元 [4] - 过去12个月绝对收益为1,733.3% [5] - 市盈率预计2025年为-44.23倍 2026年为-47.79倍 2027年为-45.85倍 [6] - 市净率预计2025年为7.87倍 2026年为9.43倍 2027年为11.87倍 [6]

文章核心观点 - The Trade Desk公司第三季度略超预期，但第四季度指引及业绩未达预期致股价下跌，虽目前被高估但有发展空间，也面临增长放缓、竞争加剧等风险 [1][8][12] 公司业绩表现 - 第三季度收入6.28亿美元，增长27%；第四季度收入7.4101亿美元，增长22.3%；2024财年收入同比增长26% [1][2] - 第一季度指引收入至少5.75亿美元，仅相当于同比增长17%，受小额政治广告支出和闰年额外一天影响 [1] 业绩未达预期原因 - 自2023年中期将客户过渡到Kokai平台速度比预期慢，且仍在维护旧系统Solimar [3] - 12月进行公司历史上最大规模的重组，两项重大变化导致第四季度效率低下 [3] 公司亮点 - 2024财年平台处理总支出达创纪录的120亿美元，客户保留率超95% [3] - 持有13.69亿美元现金和现金等价物，短期投资5.52亿美元，流动比率接近2，无重大长期债务 [5] - 2024年经营活动现金7.39456亿美元，资本支出9820万美元，自由现金流6.413亿美元，利润率26.2% [5] 市场机遇 - 总潜在市场规模达1万亿美元，复合年增长率14.5%，数据驱动营销需求增长，联网电视市场机遇明显 [4] - 去年11月宣布推出“Ventura”，预计2025年上半年投入运营，将为流媒体电视广告提供更清洁供应链 [4] DCF模型相关 - 调整收入增长预期为20%，分析师预计2025年收入28.9亿美元，同比增长18%，多年平均增长率接近20% [6] - 为26%的FCF利润率建模，Trade Desk的beta最合适为1.4 [7] 估值与前景 - 即使估值缩水50%仍被高估，蒙特卡罗模拟显示当前价格高于中位数，但敏感性分析显示有途径实现优异表现 [8][9] - 恢复20%以上收入增长是关键转折点，若增长停滞在十几%以上，当前价格下行空间更大 [10] 发展战略与优势 - 市场份额在1万亿美元市场中相对较小，行业复合年增长率接近15%，公司有发展空间 [11] - 制定Ventura和Kokai等战略举措，客户留存率高，提供稳定可预测收入基础 [11] - 稳健资产负债表和丰厚现金流使其能进行战略收购，1月收购Sincera整合数字广告工具 [11] 面临风险 - 收入增长放缓，业绩未达预期，竞争加剧，与谷歌和Meta等科技巨头竞争 [12] - 隐私法规和第三方cookie减少带来困难，Unified ID 2.0采用情况不确定 [12] - 易受美国经济衰退影响，营销是公司困难时期最先削减的开支之一 [12] 不同经济情景影响 |情景|收入增长|FCF利润率|折现率|终端增长率|股价|差异百分比| |----|----|----|----|----|----|----| |基本情况|20.00%|26.00%|11.28%|3.00%|$51.08|-5.30%| |轻度衰退|10.00%|23.40%|12.28%|2.40%|$24.00|-55.51%| |严重衰退|4.00%|18.20%|14.28%|1.50%|$12.61|-76.63%| |经济繁荣|26.00%|28.60%|10.78%|3.60%|$87.94|+63.04%| |滞胀|12.00%|20.80%|13.28%|2.10%|$21.36|-60.39%| [13]