文章核心观点 - 10月FOMC会议后，经济数据时效性缺失及美联储内部分歧导致市场对12月降息预期大幅波动，9月非农数据信号模糊且滞后，不足以单独支撑12月降息决策，最终决策可能高度依赖市场预期和美联储主席鲍威尔对内部共识的引导 [1][3][4][48][52] 9月非农就业数据 - 美国9月非农新增就业人数为11.9万人，超市场预期，但失业率上升0.1个百分点至4.4%，平均时薪环比增速从8月的0.4%大幅放缓至0.2%，呈现“好坏参半”态势 [1][5] - 政府部门新增就业2.2万人，较8月的减少2.2万人显著改善，私人部门就业亦强于预期，建筑业、制造业、教育健康及休闲酒店业均较上月回暖 [5] - 数据质量较高，9月机构调查首次回复率达80.2%，显著高于历史均值，失业率上升0.12个百分点主要因“失业或离职”人群增加，而非新进入劳动力市场群体变化 [1][10][16] 就业市场辅助指标 - 滞后发布的9月非农难以反映最新就业态势，辅助指标信号分化：10月下旬高频ADP数据疲软、WARN裁员率持续走高显示就业压力边际上升，但失业金申领人数稳定，小企业雇佣计划调查暗示非农未来可能反弹 [2][17] 降息博弈与市场反应 - 本轮降息博弈始于10月FOMC会议，鲍威尔“有条件降息”的鹰派发言扭转市场预期，资产价格大幅波动，10Y美债利率反弹，美股剧烈调整，美元指数收复100关口 [3][25] - 9月非农对降息预期影响较弱，11月20日公布后12月降息概率仅小幅上行9%至39%，而11月21日纽约联储主席威廉姆斯偏鸽言论推动概率迅速攀升至近70% [3][34] 12月FOMC降息前景 - 经济基本面、数据可得性及美联储风险平衡转变使12月降息并非“板上钉钉”，9月非农增量信息有限，失业率4.4%仍低于联储预测的4.5%，且12月会议前进入关键数据真空期 [4][42] - 随着利率接近中性利率（名义约3.4%），美联储政策逻辑从“预防式”降息转向“数据依赖”，当前宽松金融条件表明利率政策已不再具明确限制性 [42][43] - FOMC内部支持与不支持降息人数比例约4:5，后者略占上风，未明确表态的库克、杰斐逊和鲍威尔的倾向成为关键，鲍威尔需引导共识 [48][49] 决策关键因素 - 最终决策可能跟随“市场先生”，若市场定价12月降息概率超过70%，鲍威尔或支持降息；若低于30%，则可能暂停；概率居中时，鲍威尔需提前引导预期，折中方案或是“技术性降息” [52]

货币政策行动 - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%~4.00%[5] - 美联储宣布自12月1日起停止缩减资产负债表，结束持续三年的缩表进程[5] - 美联储内部对降息存在分歧，投票结果为10:2支持降息25个基点，有官员主张降息50个基点或按兵不动[7] 经济背景与风险 - 美国8月非农新增就业仅2.2万人，大幅低于预期的7.5万人，且6月数据下修为减少1.3万人，为2020年以来首次月度负增长[8] - 美国8月失业率超预期走高至4.3%，创近三年高点，触发了预测经济衰退的“萨姆规则”[8] - 美国9月CPI增幅为3%，仍高于2%的长期通胀目标[8] 停止缩表的原因与机制 - 美联储停止缩表因银行准备金已降至2.9万亿美元，属“充裕”区间下沿，货币市场流动性逼近临界点[10] - 停止缩表可避免美联储与财政部同时从市场抽走流动性，财政部每月通过发债抽走约1000亿美元流动性[10][11] - 美联储计划将到期债券本金全额再投资，预计每月向银行体系净投放约500~600亿美元流动性[12] 市场影响与效果 - 美联储停止缩表释放的流动性宽松信号被财政部发债抵消，财政部四季度净发债规模上调至4000亿美元[13] - 议息决议公布后，资本市场短期呈现反向波动，两年期美债收益率急升约10个基点，美元指数升破99[13]