报告投资评级 - 行业评级为“增持” [1] 核心观点 - 靶向凝血因子XI（FXI）的药物可在不显著增加出血风险的前提下防治血栓，有望成为更安全的抗凝新选择 [3] - 当前FXI靶点领域研发活跃，预计从2026年起多个药物将进入关键数据读出阶段，静待新一代“大药”诞生 [3] - 抗血栓药物市场持续扩容，为新型抗凝药奠定了广阔的市场基础，但现有药物存在疗效与出血风险难以平衡的痛点，且核心专利即将到期，下一代药物迭代成为行业必然趋势 [5] 根据目录的详细总结 1. 抗血栓药物市场需求扩容，格局待新 - **血栓性疾病高发，市场强劲增长**：血栓性疾病是全球主要死亡原因之一，2024年全球发病人数达2670万人，预计2034年将增至2910万人 [9] 全球抗血栓药物市场规模在2023年已达529亿美元，预计2033年将增长至1106亿美元，期间复合年增长率为7.7% [10] - **抗凝药物为核心品类，中国市场增速显著**：全球抗凝药物市场从2020年的280亿美元增长至2024年的330亿美元，预计2032年将达551亿美元 [15] 中国抗凝市场预计从2024年的9亿美元增长至2032年的15亿美元，期间复合年增长率为6.5% [15] - **现有药物存在局限，升级窗口已至**：传统抗凝药华法林出血风险高、需频繁监测 [19] 新型口服抗凝药（NOACs）如利伐沙班、阿哌沙班改善了临床短板，其中阿哌沙班2024年全球销售额达206.99亿美元 [20] 但现有DOACs（如沙班类药物）仍无法规避出血并发症，且其核心专利即将到期（如利伐沙班美国专利2025年到期，阿哌沙班海外专利2026-2028年到期），仿制药将重塑市场格局 [21] 2. FXI开启抗凝新时代，多技术路线竞逐蓝海 - **FXI成为理想靶点，兼具疗效与安全性**：研究表明，抑制凝血因子XI（FXI）可有效降低血栓风险，同时维持生理性止血功能，出血风险低 [25][27] FXI活性低于30%的人群心血管事件发生率显著降低，FXI活性低于50%的患者静脉血栓栓塞风险明显降低 [27] - **在研药物技术路线多样**：全球范围内FXI/FXIa抑制剂涵盖小分子、大分子单抗、siRNA等多种技术路线 [30] 小分子药物（如Asundexian, Milvexian）需每日口服；单克隆抗体（如Abelacimab）可每周至每月给药一次；siRNA药物（如RBD4059, SRSD107）给药频率可达一年一次，具有长效优势 [31] - **全球多款药物进入注册性临床阶段**：目前有6款候选药物进入全球III期临床，包括拜尔的Asundexian（小分子）、BMS/强生的Milvexian（小分子）、诺华的Abelacimab（单抗）、再生元的REGN7508和REGN9933（单抗），以及恒瑞医药的SHR-2004（单抗） [31] - **适应症覆盖广泛，市场潜力巨大**：FXI抑制剂主要开发方向包括房颤卒中预防、卒中二级预防、静脉血栓栓塞预防等 [36] 其可触及患者群体庞大，包括出血风险高的房颤患者（估计仅40%患者可接受现有FXa抑制剂治疗）、慢性肾病患者、癌症相关血栓患者等，存在巨大未满足临床需求 [34] 2.1 小分子FXIa抑制剂 - **Asundexian（拜尔）**：两项关键III期临床结果分化 [38] 在房颤卒中预防的OCEANIC-AF研究中，50mg每日一次剂量疗效劣于阿哌沙班（卒中/栓塞发生率1.3% vs 0.4%），但出血事件更少（0.2% vs 0.7%） [41] 在预防非心源性缺血性卒中复发的OCEANIC-STROKE研究中成功，联合抗血小板治疗可将缺血性卒中复发风险降低26%，且未增加大出血风险 [45] - **Milvexian（BMS/强生）**：在急性冠脉综合征适应症的III期研究（Librexia ACS）因无法达到主要终点而终止 [51] 其房颤（Librexia AF）和卒中二级预防（Librexia STROKE）的III期研究正在进行中，预计2026年下半年读出数据 [53] 此前II期研究显示其在全膝关节置换术后VTE预防中有效，且以剂量依赖方式降低风险（100mg每日两次组VTE发生率为6.5%，对照依诺肝素为21.4%） [50] 2.2 大分子FXI单抗 - **Abelacimab（诺华）**：通过锁定FXI酶原状态发挥双重抑制作用 [54] 在房颤II期研究中，每月皮下注射150mg可使FXI水平降低99%，大出血或临床相关非重大出血发生率较利伐沙班组降低62% [55] 在全膝关节置换术后VTE预防的II期研究中，其75mg和150mg剂量组VTE发生率（5%/4%）显著优于依诺肝素对照组（22%） [59] - **REGN7508 & REGN9933（再生元）**：两款靶向FXI不同结构域的单抗 [61] II期数据显示，在全膝关节置换术后VTE预防中，REGN7508组VTE发生率为7.1%，优于阿哌沙班的12.4%；REGN9933组为17.2%，优于依诺肝素的20.6% [66] - **SHR-2004（恒瑞医药）**：已启动国内III期临床 [31] II期研究显示，在全膝关节置换术后VTE预防中，其90mg静脉注射组VTE发生率仅为3.4%，显著优于依诺肝素对照组的27.5% [72][73] 2.3 siRNA疗法 - **RBD4059（瑞博生物）**：全球首款进入临床的抗FXI siRNA药物 [74] I期临床显示，单次给药后FXI活性抑制效果强效且持久，600mg剂量组最大可抑制FXI活性91.6%，药效可持续至第169天 [77] 目前已启动针对稳定型冠状动脉疾病的IIa期临床试验 [80] - **SRSD107（靖因药业）**：与CRISPR Therapeutics达成共同开发协议 [81] I期临床显示，其可剂量依赖性地持续降低FXI水平（最高达95%），作用时间持续6个月 [82] 目前正在欧洲进行VTE预防的II期临床试验，预计2026年下半年获得初步结果 [86] 投资建议 - **推荐**：恒瑞医药（600276.SH） [5] - **相关公司**：瑞博生物、靖因药业 [5]