报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天胶供应端估值偏低但利润尚可，通胀和产能周期拐点提升了下限；需求方面，房地产弱势是需求风向的主线，出口和新车需求也有透支；若无强力政策提振或通胀支撑，预料需求端将带来拖累，后期变数留意供应旺季上量情况；套利方面，多ru空nr；单边多单持有或择机买入，ru01支撑14950 - 15050附近 [5] 各部分总结 行情回顾 - 天胶现货价格横盘，此前低位反弹幅度十分有限，仍处低位；合成胶近期下探创年内新低，与天胶及原油走势背离 [9] - ru基差处于多年高位，月差走强，但仍处于contango结构，不利多头 [15] - Ru1 - 9月差反弹至 - 5，仍强于去年；Nr连一 - 连三月差 - 35附近，走弱；br连一 - 连三月差 - 25附近，走弱 [20] - 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹；合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置 [25] - 泰国原料价格边际企稳，但胶水 - 杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大；当前全球范围进入旺产季，降雨较多，泰南洪水，国内云南即将停割；反内卷对天然橡胶生产和合成橡胶影响不大 [30] - 近期加工利润再度回落 [35] 库存 - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位；青岛干胶库存近四期连续累库，当前总体库存不高，但后期仍有季节性累库预期，顺丁橡胶库存相对偏高；下游全钢胎库存低于去年，半钢胎库存高位但考虑到市场规模扩大，中性 [5][50][56] - 丁二烯港口库存大幅走高至区间高点 [45] - 合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存回落至低点 [60] 供给端 - ANRPC在11月初公布预测数据，今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%，截至9月产量增长4%左右，今年全球产量预期增长0.5% [68] - 全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓，预计2025年全球产量将增长0.5%至1495万吨 [70] - 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少；2025年前10个月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加15% [77] - 供需过剩的大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，天然橡胶的产能拐点已经到来，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）；调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼 [87] 需求端 - 全钢胎开工率环比小幅回暖，处于近年区间低位；半钢胎开工率环比走低 [97] - 截至2025年10月，轮胎外胎产量累计同比增1%左右，边际继续回落，增速较去年大幅减慢；截至10月轮胎出口数量累计同比增4%左右，增速边际走低，表现相对较好但也低于去年 [101] - 2025年10月份，我国重卡市场共计销售9.3万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年9月下降约12%，比上年同期的6.64万辆大幅增长约40%；大基建拉开序幕，对重卡需求长期利好 [105][106] - 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态；海外汽车销量震荡偏弱 [109] - 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映了需求下降，而且铁路和水路运输有替代 [132] 其他相关行业情况 - 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至10月累计同比负增长加深 [118] - 7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间，后续新藏铁路公司成立，继续接力基建 [122] - 2025年1 - 10月房地产数据持续恶化，拖累市场，鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 [127]