城投债市场表现 - 5月以来信用债整体走强，城投债收益率下行1BP至9BP，信用利差压缩1BP至8BP [2] - 3年至5年期城投债表现突出，AAA和AA+等级收益率回落6BP至9BP，利差收窄5BP至8BP [2] - 3年至5年期城投债加权平均收益率为2.43%，比同期限产业债高出33BP [2] - 3年至5年期城投债存量规模达3.24万亿元，可选择范围较广 [2] 城投债供需分析 - 需求端：上周城投债TKN占比为77%，低估值占比由74%升至81% [4] - 期限结构变化：2年期以内占比由57%降至50%，3年至5年期占比增加5个百分点至24% [4] - 供给端：5月1日至25日城投债发行规模1815亿元，到期量2525亿元，净融出710亿元 [4] - 一级市场认购倍数达3倍以上的产品占比升至72%，接近2024年高点水平 [4] 投资策略建议 - 3年至5年期城投债信用利差仍有压缩空间，AA等级利差比1/4分位数高3BP至10BP [2] - 5年期AA+及以下等级城投债信用利差为43BP至80BP，比均值-1倍标准差高10BP至22BP [2] - 估值在2.3%以上的城投债规模为34818亿元，占比22.86% [5] - 建议关注山东、江苏、四川、河南、重庆、浙江等省份高估值个券 [6] 区域选择建议 - 经济大省如广东、江苏、浙江等地省级、地级市与区县级平台较稳健，可布局5年期产品 [6] - 债务化解政策利好区域如重庆、天津等地平台可考虑3年至5年期产品 [7] - 产业基础强的地级市平台建议选择2年至3年期产品 [7]