投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9] 核心观点 - 2025年经调整纯利为7.92亿元，同比增长50.9%，落于业绩预告上限，盈利能力显著提升 [1] - 招生优化持续，2025年下半年收入增长提速，由时尚美业及15个月学制项目驱动增长 [2] - 公司维持高分红政策，2025年拟每股派息0.30港元，合计6.65亿港元，分红比例达77%，超越承诺 [1] - 春招数据超预期对年度业绩形成良好支撑，美业及15个月专业将持续驱动增长，新赛道（宠业、照护培训）布局及技师学院升格进展是未来看点 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入46.16亿元，同比增长12.1%；纯利7.56亿元，同比增长47.5% [1] - **盈利能力**：毛利率55.3%，同比提升4个百分点；经调整净利率17.2%，同比提升4个百分点 [3] - **费用控制**：销售费用率和管理费用率同比分别下降2个和1个百分点，经营杠杆释放 [3] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.4亿元、11.3亿元、13.3亿元，经调整净利润分别为9.7亿元、11.5亿元、13.5亿元 [3] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.42元、0.51元、0.60元 [5][11] 运营与业务分析 - **招生与学费**：2025年新培训人次同比增长5.5%，平均培训人次同比增长6.1%，平均学费同比增长5.2%，实现量价齐升 [2] - **学校网络**：截至2025年末学校总数230个，同比净减少3所，其中欧米奇关闭5所，万通汽修扩张4所 [2] - **分专业收入**： - 烹饪技术：营收21.41亿元，同比增长12%，经营利润率提升7个百分点 [2] - 西餐西点：营收3.93亿元，同比增长15%，经营利润率提升8个百分点 [2] - 信息技术及互联网技术：营收7.68亿元，同比增长1% [2] - 汽车服务：营收10.27亿元，同比增长13% [2] - 时尚美业：营收1.81亿元，同比增长72%，兑现高增长 [2] - **分学制结构**： - 新生人数：1-2年制新生人次增速达66%，其中15个月项目是核心驱动力；3年制、2-3年制、短期课程新生人次同比分别增长4%、3%、下降4% [2] - 在校生结构：平均培训人次中，1-2年制、2-3年制、3年制、短期课程占比分别为15%、10%、64%、12% [2] 新业务与投资 - **山西冶金技师学院**：2025年1月收购，2025年实现营收3908万元，亏损969万元，主要因招生成本费用前置投入，预计2026年将实现良好爬坡 [3]