投资评级与核心观点 - 报告给予中国东方教育(667.HK)“买入”评级，目标价为10.38港元/股 [1][7][8] - 基于2026年3月19日5.99港元的现价，目标价隐含73.3%的上涨空间 [1][8] - 报告核心观点：公司2025年业绩表现亮眼，盈利能力持续释放，传统专业稳健增长，美业高速增长，并对宠业、健康照护等新专业进行前瞻布局 [3][8][15] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现收入46.16亿元，同比增长12.1% [4][10] - 2025年实现净利润7.56亿元，同比增长47.5%；经调整净利润7.92亿元，同比增长50.9%，处于业绩预告上限 [4][10] - 业绩增长主要受益于新培训人次增长、平均学费提升及经营效率的持续优化 [4][10] - 2025年公司新培训人次、平均培训人次、平均学费分别同比增长5.5%、6.1%、5.7% [10] 分业务板块表现 - 各业务板块2025年均实现收入同比增长：烹饪技术收入21.40亿元（同比+11.6%），西点西餐收入3.93亿元（同比+14.5%），信息技术与互联网技术收入7.68亿元（同比+0.7%），汽车服务收入10.27亿元（同比+12.6%），时尚美容收入1.81亿元（同比+71.7%），其他收入3.10亿元（同比+38.3%）[4][11] - 时尚美容（美业）板块收入保持71.7%的高速增长，主要受益于平均培训人次同比大幅增长57.5% [4][11] - 信息技术与互联网技术板块受平均培训人次同比下滑5.2%影响，收入几乎持平 [4][11] - 各业务平均学费均有所提升，增幅在1.7%至9.0%之间 [4][11] 经营效益与盈利能力 - 2025年公司毛利率为55.3%，同比提升3.9个百分点，主要得益于规模效应和成本端降本增效 [6][13] - 分业务看，时尚美业毛利率提升最为显著，同比增加8.4个百分点至63.0% [13] - 公司费用管控精准，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/11.0%/0.3%/2.4%，同比分别下降0.89/1.32/0.01/0.48个百分点 [6][14] - 经营效益提升带动利润率显著改善，2025年归母净利润率和经调整净利润率分别为16.4%和17.2%，同比分别提升3.9和4.3个百分点 [6][14] 增长驱动力与未来展望 - 2025年各业务增长主要由1-2年学制课程驱动，该学制新培训人次在烹饪技术、西点西餐、信息技术、汽车服务、时尚美容板块分别同比增长37.0%、88.2%、101.2%、62.8%、81.6% [12] - 截至2026年3月中旬的春招，公司所有板块招生人数同比增长15%以上，其中6至12个月精品短训人数增长超30%，15个月课程人数增长超60%，三年制课程人数增长8% [10] - 报告预测公司2026-2028年收入分别为53.27亿元、60.38亿元、68.19亿元，同比增长15.4%、13.3%、12.9% [8][15] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.04亿元、12.57亿元、14.83亿元，同比增长32.8%、25.2%、18.0% [8][15] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.5倍、9.2倍、7.8倍 [8][15] - 目标价10.38港元对应2026年预测市盈率约20倍 [8][15] 公司基本情况 - 公司总股本为22.17亿股，以5.99港元现价计算，总市值约为132.83亿港元 [2] - 公司52周股价区间为3.97港元至9.15港元 [2] - 截至2025年底，公司净资产为61.53亿元，总资产为102.33亿元，每股净资产为2.78元 [2] - 主要股东为吴俊保（持股33.13%）、吴伟（持股22.50%）、肖国庆（持股20.10%）[2]

投资评级与目标价 - 报告给予中国东方教育“买入”评级，目标价为10.38港元/股 [1][7][8] - 基于2026年3月18日收盘价5.99港元计算，目标价隐含73.3%的上涨空间 [1][8] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年业绩表现亮眼，收入达46.16亿元，同比增长12.1%，净利润7.56亿元，同比增长47.5%，经调整净利润7.92亿元，同比增长50.9%，处于业绩预告上限 [3][4][10] - 业绩增长主要受益于新培训人次增长、平均学费提升及经营效率的持续优化 [4][10] - 2025年公司新培训人次、平均培训人次、平均学费分别同比增长5.5%、6.1%、5.7% [10] - 截至2026年3月中旬春招，公司所有板块招生人数同比增长15%以上，其中6至12个月精品短训人数增长超30%，15个月课程人数增长超60%，三年制课程人数增长8% [10] 分业务板块表现 - **烹饪技术**：收入21.40亿元，同比增长11.6%；平均培训人数6.3万人，同比增长8.3%；平均学费3.40万元，同比增长3.0% [4][11] - **西点西餐**：收入3.93亿元，同比增长14.5%；平均培训人数0.6万人，同比增长21.8%；平均学费9.85万元，同比增长1.7% [4][11] - **信息技术与互联网技术**：收入7.68亿元，同比增长0.7%；平均培训人数3.7万人，同比下滑5.2%；平均学费2.09万元，同比增长6.2% [4][11] - **汽车服务**：收入10.27亿元，同比增长12.6%；平均培训人数4.2万人，同比增长6.3%；平均学费2.42万元，同比增长5.9% [4][11] - **时尚美容**：收入1.81亿元，同比增长71.7%；平均培训人数0.7万人，同比增长57.5%；平均学费2.65万元，同比增长9.0% [4][11] - **其他收入**：3.10亿元，同比增长38.3% [4][11] - 各板块均实现增长，其中时尚美容（美业）保持高速增长 [4][11] - 2025年各业务增长主要由1-2年学制课程驱动，该学制新培训人次在烹饪、西点西餐、信息技术、汽车服务、时尚美容板块分别同比增长37.0%、88.2%、101.2%、62.8%、81.6% [12] 盈利能力与经营效率 - 2025年公司毛利率为55.3%，同比提升3.9个百分点，主要得益于收入增长带来的规模效应及成本端降本增效 [6][13] - 分业务毛利率：烹饪技术59.0%（同比+4.7ppt）、西点西餐60.8%（+4.8ppt）、信息技术与互联网技术54.8%（+3.7ppt）、汽车服务52.7%（+1.8ppt）、时尚美业63.0%（+8.4ppt）、其他业务-24.2%（+18.5ppt） [13] - 公司费用管控精准，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%、11.0%、0.3%、2.4%，同比分别下降0.89、1.32、0.01、0.48个百分点 [6][14] - 经营效益提升带动利润率释放，2025年归母净利率为16.4%，经调整净利率为17.2%，同比分别提升3.9和4.3个百分点 [6][14] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年收入分别为53.27亿元、60.38亿元、68.19亿元，同比增长15.4%、13.3%、12.9% [8][15] - 预测同期归母净利润分别为10.04亿元、12.57亿元、14.83亿元，同比增长32.8%、25.2%、18.0% [8][15] - 基于预测，对应市盈率（PE）分别为11.5倍、9.2倍、7.8倍 [8][15] - 目标价10.38港元对应2026年预测市盈率约20倍 [8][15] 公司前景与战略 - 公司传统专业保持稳健增长，美业已持续释放规模，宠物、健康照护等新专业前瞻布局可期 [8][15] - 公司未来将继续重点关注1-2年学制课程，预计其仍是主要增长动力 [12]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][7] 核心观点总结 - **业绩表现强劲**：公司2025年实现营业收入46.16亿元，同比增长12.1%；实现纯利7.56亿元，同比增长47.5%；经调整纯利为7.92亿元，同比大幅增长50.9%，接近业绩预告上限[1][11] - **增长驱动力明确**：成熟专业（烹饪、汽车服务）稳步修复，筑牢基本盘；新兴专业（时尚美业）已成为增长新引擎，2025年收入同比大增72%[1][2] - **盈利能力提升与高分红**：2025年毛利率提升至55.3%，经营杠杆显著，费用管控能力突出[2][21]；公司拟派发2025年末期股息合计5.77亿元人民币，对应经调整纯利分红率约73%，超出此前承诺，最新市值对应TTM股息率约5%[3][21] - **未来展望积极**：报告维持公司2026-2027年纯利预测分别为11.0亿元和13.8亿元，并首次预测2028年纯利为15.6亿元[3][23]；当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、9倍和8倍，估值性价比突出[3][23] 分业务板块表现 - **烹饪技术**：作为基本盘持续修复，2025年实现营收21.4亿元，同比增长12%；新招生6.5万人，同比增长3%；客单价为3.4万元，同比增长3%；毛利率提升5个百分点至59%[2][13] - **汽车服务**：营收继续刷新峰值，2025年实现营收10.3亿元，同比增长13%；新招生人数3.8万人，同比增长10%；客单价2.4万元，同比增长6%；毛利率为53%，同比提升2个百分点[2][14] - **信息技术**：调整初显成效，2025年营收7.7亿元，同比增长1%；新招生人数2.7万人，同比增长6%；客单价2.1万元，同比增长6%；毛利率同比提升4个百分点至55%[2][14] - **西点西餐**：受益于招生结构优化，2025年营收3.9亿元，同比增长15%；新招生人数1.4万人，同比增长1%；客单价2.1万元，同比下滑6%；毛利率为61%，同比提升5个百分点[2][14] - **时尚美业**：成为增长新引擎，2025年实现营收1.8亿元，同比大幅增长72%；新招生人数达0.74万人，同比增长20%；客单价2.7万元，同比增长9%；毛利率为63%，同比提升8个百分点[2][15][17] 运营与财务数据 - **招生与学费**：2025年平均培训人数同比增长6.1%至15.5万人；新招生人数同比增长5.5%至15.1万人；平均学费（ASP）为2.91万元，同比增长5.2%[1][13] - **学制结构**：1-2年制课程新招生人数2.4万人，同比大幅增长66%，是增长主要驱动；3年制新招生人数4.6万人，同比由负转正增长3%[2][9][19] - **费用管控**：2025年销售费用率同比下降1个百分点至22.8%，行政费用率同比下降1个百分点至11.0%[2][21] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为51.70亿元、58.73亿元和66.07亿元，同比增长率分别为12.0%、13.6%和12.5%[4][25]；预测归母净利润分别为10.98亿元、13.75亿元和15.60亿元[4][25] - **关键财务指标**：预测2026-2028年每股收益分别为0.50元、0.62元、0.70元；净资产收益率（ROE）分别为17.0%、20.2%、21.5%[4][25]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][7][23] 核心观点总结 - 公司2025年业绩表现强劲，经调整纯利接近预告上限，收入增长与成本控制成效显著 [1][11] - 成熟专业（烹饪、汽车服务）稳步修复筑牢基本盘，新兴专业（时尚美业）成为快速增长新引擎 [2][13][15] - 公司经营杠杆效应显著，盈利能力持续提升，并维持高分红政策，股息率具备吸引力 [2][21][23] - 青年结构性就业矛盾支撑蓝领技能培训刚需，公司在新服务消费赛道（美业、宠业、照护）的布局有望打开长期成长空间 [23] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业收入46.16亿元，同比增长12.1%；纯利7.56亿元，同比增长47.5%；经调整纯利7.92亿元，同比增长50.9% [1][11] - **2025年运营数据**：平均培训人数15.5万人，同比增长6.1%；平均学费2.91万元，同比增长5.2%；新招生人数15.1万人，同比增长5.5% [1][13] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.98亿元、13.75亿元、15.60亿元，对应同比增长率分别为45.2%、25.2%、13.5% [4][23] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [4][23] 分业务板块表现 - **烹饪技术**：营收21.4亿元，同比增长12%；新招生6.5万人，同比增长3%；客单价3.4万元，同比增长3%；毛利率提升5个百分点至59% [2][13] - **汽车服务**：营收10.3亿元，同比增长13%；新招生3.8万人，同比增长10%；客单价2.4万元，同比增长6%；毛利率53%，同比提升2个百分点 [2][14] - **信息技术**：营收7.7亿元，同比增长1%；新招生2.7万人，同比增长6%；客单价2.1万元，同比增长6%；毛利率55%，同比提升4个百分点 [2][14] - **西点西餐**：营收3.9亿元，同比增长15%；新招生1.4万人，同比增长1%；客单价6.4万元，同比下滑6%；毛利率61%，同比提升5个百分点 [2][14] - **时尚美业**：营收1.8亿元，同比大幅增长72%；新招生0.74万人，同比增长20%；客单价2.7万元，同比增长9%；毛利率63%，同比提升8个百分点 [2][15][17] 运营与财务结构分析 - **学制结构**：增长主要由1-2年制课程驱动（新招生2.4万人，同比大增66%），3年制课程新招生4.6万人，同比增长3%，实现由负转正 [9][19] - **盈利能力**：2025年毛利率为55.3%，同比提升3.9个百分点；经调整净利率为17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][21] - **费用控制**：销售费用率同比下降1个百分点至22.8%；行政费用率同比下降1.3个百分点至11.0% [2][21] - **股东回报**：拟派发2025年末期股息每股0.26元人民币，总额5.77亿元，对应经调整纯利分红率约73%；最新市值对应TTM股息率约5% [3][21]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9] 核心观点 - 2025年经调整纯利为7.92亿元，同比增长50.9%，落于业绩预告上限，盈利能力显著提升 [1] - 招生优化持续，2025年下半年收入增长提速，由时尚美业及15个月学制项目驱动增长 [2] - 公司维持高分红政策，2025年拟每股派息0.30港元，合计6.65亿港元，分红比例达77%，超越承诺 [1] - 春招数据超预期对年度业绩形成良好支撑，美业及15个月专业将持续驱动增长，新赛道（宠业、照护培训）布局及技师学院升格进展是未来看点 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入46.16亿元，同比增长12.1%；纯利7.56亿元，同比增长47.5% [1] - **盈利能力**：毛利率55.3%，同比提升4个百分点；经调整净利率17.2%，同比提升4个百分点 [3] - **费用控制**：销售费用率和管理费用率同比分别下降2个和1个百分点，经营杠杆释放 [3] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.4亿元、11.3亿元、13.3亿元，经调整净利润分别为9.7亿元、11.5亿元、13.5亿元 [3] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.42元、0.51元、0.60元 [5][11] 运营与业务分析 - **招生与学费**：2025年新培训人次同比增长5.5%，平均培训人次同比增长6.1%，平均学费同比增长5.2%，实现量价齐升 [2] - **学校网络**：截至2025年末学校总数230个，同比净减少3所，其中欧米奇关闭5所，万通汽修扩张4所 [2] - **分专业收入**： - 烹饪技术：营收21.41亿元，同比增长12%，经营利润率提升7个百分点 [2] - 西餐西点：营收3.93亿元，同比增长15%，经营利润率提升8个百分点 [2] - 信息技术及互联网技术：营收7.68亿元，同比增长1% [2] - 汽车服务：营收10.27亿元，同比增长13% [2] - 时尚美业：营收1.81亿元，同比增长72%，兑现高增长 [2] - **分学制结构**： - 新生人数：1-2年制新生人次增速达66%，其中15个月项目是核心驱动力；3年制、2-3年制、短期课程新生人次同比分别增长4%、3%、下降4% [2] - 在校生结构：平均培训人次中，1-2年制、2-3年制、3年制、短期课程占比分别为15%、10%、64%、12% [2] 新业务与投资 - **山西冶金技师学院**：2025年1月收购，2025年实现营收3908万元，亏损969万元，主要因招生成本费用前置投入，预计2026年将实现良好爬坡 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国东方教育（0667.HK）“买入”评级，目标价为10.05港元，较当前股价6.64港元有约51.3%的上涨空间 [1][3][6] - 报告核心观点认为，公司作为三十年职教龙头，通过战略转型已穿越周期并重拾增长，其强品牌、重教学、高就业的护城河深入人心，未来在新兴专业和区域中心战略驱动下，业绩增长可期 [3][6] 公司基本概况 - 公司成立于1988年，是中国最大的职业技能教育提供商，业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务和时尚美业五大领域，旗下拥有新东方烹饪教育、新华电脑、万通汽车等七大品牌 [4][15] - 截至2025年6月底，公司在全国及香港地区共运营234所院校，其中新东方烹饪75所、万通汽车43所、新华电脑38所、欧米奇西点西餐35所、华信智原18所、美味学院17个中心、欧曼谛时尚美业8所 [17][18] - 公司股权结构稳定，前三大股东吴俊保、吴伟、肖国庆为堂兄弟关系，分别持股33.13%、22.50%和20.10% [1][26] - 公司发展历经四个阶段：1988-2000年为烹饪品牌培育期；2001-2015年为全国扩张与多赛道延伸期；2016-2021年为向低线城市下沉的加速拓展期；2022年至今为战略转型区域中心策略期 [16][17] 财务表现与近期业绩 - 公司业绩已恢复增长：2024年全年收入为41.16亿元，同比增长3.5%，净利润为5.13亿元，同比大幅增长88.0%；2025年上半年收入为21.86亿元，同比增长10.2%，净利润为4.03亿元，同比增长48.4% [4][44] - 2025年上半年各业务板块收入表现分化：烹饪技术收入10.24亿元（同比+11.4%），西点西餐收入1.82亿元（同比+14.3%），汽车服务收入4.92亿元（同比+9.6%），时尚美业收入0.77亿元（同比+90.2%），信息技术及互联网技术收入3.67亿元（同比-3.0%）[19][20][21][22][23][24][25] - 盈利能力显著改善：2025年上半年公司毛利率为57.3%，同比提升4.3个百分点；净利率为18.4%，同比提升4.7个百分点，主要得益于收入增长带来的规模效应以及成本与费用的精准管控 [37][44] - 费用控制有效：2025年上半年销售/管理/财务费用率分别为22.5%/10.8%/2.5%，同比分别下降0.94/2.11/0.6个百分点 [37] - 现金流充裕，重视股东回报：截至2025年上半年，公司账上现金为17.7亿元，董事会批准2025-2027财年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [47] 行业分析：需求与趋势 - 行业面临结构性变化：政策支持增加普通高中学位，普高录取率持续提升，导致中职招生承压，2024年中职学校数量为6862所，较2015年CAGR为-5.30%，在校生人数CAGR为-3.27%，行业竞争加剧，更考验学校的综合竞争力 [61][63] - 青年就业压力催生职教需求：在普高毕业生人数创新高（2024年约891万）而大学招生增长缓慢（近3年CAGR不足1%）的背景下，青年（16-24岁）失业率高企（2025年11月达16.9%），亟需通过职业技能培训提升就业竞争力 [67][69] - 蓝领就业市场“量减质升”，技能人才收入增长快：预计2030年蓝领规模回调至3.8-4.0亿人，但高技术及高端服务岗位占比将超60%；2013-2024年蓝领月均收入累计增长114.4%（CAGR 7.2%），增速为白领的2.6倍，收入差距显著缩小 [71][73] - 职业教育市场规模广阔：预计中国职业教育市场规模将从2016年的5167亿元增长至2026年的1.1万亿元，CAGR达7.8%，其中非学历职业教育增长更快，同期CAGR预计为10.7% [73] - 公司主营赛道需求稳健：餐饮行业收入规模从2019年的46721亿元增至2024年的55718亿元（CAGR 3.58%），连锁化趋势推动从业人员需求增长；新能源汽车维修人才存在巨大缺口；生活美容市场规模预计从2019年的2133亿元增至2025年的3815亿元（CAGR 10.18%）[76][77] - 市场竞争格局分散：非学历职业教育市场集中度低，2021年前五大参与者总市场份额仅8%，其中中国东方教育以1.8%的市占率排名第二；职业技能培训细分赛道（如烹饪、汽修、IT）集中度尤为分散 [85][86] 公司核心竞争力与增长策略 - 品牌力与就业率高筑护城河：公司深耕职教三十余年，旗下品牌知名度高，平均就业率常年保持在90%以上，其中新东方烹饪、万通汽车、欧曼谛的就业率超过95% [6][90] - 深入产教融合：公司与行业龙头企业（如京东、清华大学苏州汽车研究院等）建立深度合作，确保教学与市场需求紧密结合 [90] - 积极应对市场变化，优化产品结构：为应对生源分流，公司积极提升办学层次，已拥有3所技师学院（贵州新东方烹饪技师学院、安徽万通技师学院、山西冶金技师学院）和5所高级技工学校，并布局职教升学赛道 [96][97] - 重点布局15个月学制成效显著：针对高考落榜生及需就业的中职毕业生，该学制在IT、汽车、烹饪、美业四大板块招生效果明显，2025年上半年1-2年学制平均培训人次同比大幅增长85.4% [98] - 前瞻布局高增长的美业赛道：旗下欧曼谛品牌凭借课程时长差异化优势，2025年上半年收入同比激增90.2%，增速领跑各业务板块 [24][100] - 区域中心战略释放长期盈利空间：公司战略转型，通过建设区域中心职教产业园整合资源、形成规模效应，已建成或逐步建设安徽、四川、山东等7个区域中心，现有在校生近6万，未来仍有约6万人的容量增长空间 [104][107] - 区域中心通过搬迁替代新建，共用基础设施，优化固定成本，有望持续提升整体盈利能力 [104][107] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为45.52亿元、50.67亿元、56.43亿元，同比增长10.6%、11.3%、11.4% [6][113] - 预测同期归母净利润分别为7.89亿元、9.84亿元、11.92亿元，同比增长53.9%、24.7%、21.2% [6][113] - 基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年PE分别为16.5倍、13.2倍、10.9倍，目标价10.05港元对应2026年PE为20倍 [6][116] - 与同业相比，公司估值具备吸引力，截至2026年1月14日，其2025年预测PE（16.5倍）低于职业教育同业粉笔（19.1倍） [117]

核心观点 - 广发证券预计中国东方教育2025-2027年经调整净利润分别为8.0亿元、10.2亿元、12.6亿元，给予公司2026年20倍市盈率估值，对应合理价值为10.16港元/股，维持“买入”评级 [1] 公司财务与经营表现 - 公司2024年实现营收41.2亿元，同比增长3.5%，2025年上半年实现营收21.9亿元，同比增长10.2% [2] - 公司2024年实现经调整净利润5.3亿元，同比增长86.6%，2025年上半年实现经调整净利润4.0亿元，同比增长48.4%，显示2024年出现盈利拐点 [2] - 公司2025年上半年1-2年制新培训人次达1.1万人，同比增长85.4%，支撑招生结构优化 [5] 行业概况与需求 - 职业技能培训为非学历类职业教育的重要细分赛道，需求逻辑为强就业导向，潜在生源群体庞大 [3] - 公司布局以服务业蓝领人才培养为主，其就业前景保持高景气 [3] - 行业竞争格局分散，各细分领域龙头差异化竞争优势明显 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司成立于1988年，深耕职教行业三十余年，旗下拥有烹饪技术、信息技术、汽车服务、美业四大职业技能培训赛道共7大品牌 [2] - 公司通过持续的教研迭代、强实践导向教学、多元专业学制打造高品质产品 [4] - 公司通过深入产教融合积累行业口碑，各专业推荐就业率保持在90%以上 [4] - 教学教研、就业服务与运营招生形成正向循环，构成公司竞争优势 [4] 未来增长驱动 - 经历2024年以来的运营优化，新东方、新华品牌进入底部向上改善与专业结构优化阶段 [5] - 欧曼谛美业品牌处于扩张与单校快速爬坡阶段 [5] - 从生源结构看，高中阶段毕业生群体有望成为重要增量 [5] - 2022年以来公司区域中心陆续建成运营，有望带动整体办学能力与盈利能力进一步提升 [5]

核心观点 - 广发证券预计中国东方教育2025-2027年经调整净利润分别为8.0亿元、10.2亿元、12.6亿元，基于其行业龙头地位及成长性，给予2026年20倍市盈率估值，对应合理价值10.16港元/股，维持“买入”评级 [1] 公司财务与经营表现 - 公司2024年实现营收41.2亿元，同比增长3.5%，2025年上半年实现营收21.9亿元，同比增长10.2% [1] - 公司2024年实现经调整净利润5.3亿元，同比大幅增长86.6%，2025年上半年实现经调整净利润4.0亿元，同比增长48.4%，显示2024年出现盈利拐点 [1] - 公司2025年上半年1-2年制新培训人次达1.1万人，同比大幅增长85.4%，支撑招生结构优化 [4] 行业分析 - 职业技能培训是非学历职业教育的重要细分赛道，需求逻辑为强就业导向，潜在生源群体庞大 [2] - 公司布局以服务业蓝领人才培养为主，相关就业前景保持高景气 [2] - 行业竞争格局分散，各细分领域龙头差异化竞争优势明显 [2] 公司竞争优势 - 公司成立于1988年，深耕职教行业三十余年，旗下拥有烹饪技术、信息技术、汽车服务、美业四大赛道的7大品牌 [1] - 公司通过持续教研迭代、强实践导向教学和多元专业学制打造高品质产品 [3] - 公司深入产教融合，各专业推荐就业率保持在90%以上，形成教学教研、就业服务与运营招生的正循环 [3] 未来增长驱动 - 经历2024年运营优化后，新东方、新华品牌进入底部向上改善与专业结构优化阶段，欧曼谛美业品牌处于扩张与单校快速爬坡阶段 [4] - 高中阶段毕业生群体有望成为公司重要的生源增量 [4] - 2022年以来公司区域中心陆续建成运营，有望带动整体办学能力与盈利能力进一步提升 [4]

核心观点与投资建议 - 国泰海通维持对中国东方教育的“增持”评级，给予目标价9.0元人民币（对应9.9港元），该目标基于2026年20倍市盈率估值 [1] - 公司作为中国领先的职业技能培训机构，凭借强大的全国布局及品牌力，持续满足劳动力市场对高技能人才的强劲需求，有望迎来业绩与估值的双重提升 [1][2] 财务业绩与预测 - 2025年上半年营业收入为21.86亿元人民币，同比增长10.2% [3] - 2025年上半年归母净利润为4.03亿元人民币，同比大幅增长48.4%；扣非归母净利润为4.16亿元人民币，同比增长49.5% [3] - 2025年上半年毛利率显著提升至57.3%，同比增加4.3个百分点 [3] - 费用控制有效，2025年上半年销售、管理、财务费用率分别为22.47%、10.79%、2.51%，同比分别下降0.94、2.11、0.60个百分点 [3] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为7.98亿元、10.04亿元、11.28亿元人民币 [1] - 预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.45元、0.51元人民币 [1] 分业务板块表现 - 烹饪技术业务收入10.24亿元人民币，同比增长11.4%，毛利率为60.5%，同比提升5.2个百分点 [4] - 西点西餐业务收入1.82亿元人民币，同比增长14.3%，毛利率为60.4%，同比大幅提升6.6个百分点 [4] - 信息技术及互联网技术业务收入3.67亿元人民币，同比下降3.0%，但毛利率为57.6%，同比提升3.5个百分点 [4] - 汽车服务业务收入4.92亿元人民币，同比增长9.6%，毛利率为54.7%，同比微增0.6个百分点 [4] - 时尚美业业务收入0.77亿元人民币，同比大幅增长90.2%，毛利率为61.4%，同比大幅提升8.8个百分点 [4] - 其他业务收入0.44亿元人民币，同比增长18.2%，毛利率为-8.6%，但同比大幅改善23.6个百分点 [4] 运营与业务规模 - 截至2025年上半年，公司以七大知名学校品牌在中国内地几乎所有省份及中国香港运营234所学校及中心，较此前增加1所 [5] - 公司在2025年上半年收购了山西冶金技师学院 [5] - 2025年上半年长期课程平均培训人次为13.41万人，同比增长4.9%，占总培训人次的87.8% [5] - 长期培训人次结构呈现变化，其中1-2年课程人次同比增长85.4%，但2-3年及3年以上课程人次同比分别下降8.1%和0.4%，显示长期培训人次面临下降压力 [5] - 2025年上半年新招生人数为8.35万人，同比增加7.1% [5]

核心财务表现 - 2025H1公司收入21.86亿元同比增长10.2%，归母净利4.03亿元同比增长48.4%，经调归母净利4.16亿元同比增长49.5% [1] - 经调净利率提升5个百分点，主要受益于收入加速增长带来的正经营杠杆效应 [1] - 毛利率57.3%同比提升4.3个百分点，主要由于产能利用率提升带来的规模效应及租赁开支等成本下降 [3] 业务板块分析 - 烹饪技术收入10.26亿元同比增长11.2%，西点西餐收入1.82亿元同比增长14.3%，时尚美容收入0.77亿元同比增长90.2% [1] - 信息技术与互联网技术收入3.67亿元同比下降3.0%，是唯一承压的业务板块 [1] - 烹饪技术/西点西餐/时尚美业OPM分别提升8.5/14.3/22.9个百分点至31.1%/14.0%/14.9% [1] 招生与就业情况 - 新招培训人次8.4万人同比增长7.1%，平均培训人次15.3万人同比增长5.5% [1] - 三年制招生增长4.5%，1-2年制招生大幅增长85% [1][2] - 各品牌就业率均提升，新东方就业率95.7%同比提升1.3个百分点，欧米奇就业率96.5%同比提升1.0个百分点 [2] 成本与费用控制 - 总雇员10365人同比减少2%，体现人力成本优化 [3] - 销售费用率下降0.9个百分点，管理费用率下降2.1个百分点，财务费用率下降0.6个百分点 [3] - 各业务毛利率普遍提升，其中时尚美业毛利率61.4%同比提升8.8个百分点，西点西餐毛利率60.4%同比提升6.6个百分点 [3] 学校网络与课程结构 - 学校总数234家同比净增1家，其中万通汽车净增2家至43家，欧曼谛净增1家至8家 [2] - 长期课程学生13.4万人次同比增长4.9%，短期课程学生1.87万人次同比增长10.5% [1] - 1-2年/2-3年/3年制学生占比分别为13%/12%/75%，课程结构持续优化 [1]