将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 芒格是与巴菲特智慧相当的人生合伙人，他们共同缔造了伯克希尔超半个世纪年复合增长率近20%的投资奇迹。他们年轻时相识，彼此欣赏，价值观高度一 致，巴菲特毫不讳言地说：没有芒格，我会比现在贫穷很多。我对他的感激无以言表。 今天推荐的书是芒格唯一授权的传记《芒格传》，截止5月13日中午，我们将结合留言质量和点赞量从留言的粉丝中，随机选出三位赠书。 来源丨中国人民大学出版社 北京时间5月3日晚，伯克希尔哈撒韦一年一度的股东大会在美国奥马哈召开。2025年是巴菲特收购伯克希尔哈撒韦60周年，也是94岁"股神"巴菲特第60 次全程参与股东大会，他谈及贸易、美国财政、投资、人生感悟等多个话题，大会尾声，他宣布将在年末交棒，由伯克希尔哈撒韦副董事长格雷格·阿贝 尔接任CEO。 巴菲特开场即深情缅怀查理·芒格，称"没有查理就没有今天的伯克希尔"，他形容芒格是"建筑师"，而自己更像"总承包商"。巴菲特还放映了一个特别制 作的视频回顾芒格生前在股东大会上的精彩片段，现场多次掌声致敬。 芒格是与巴菲特智慧相当的人生合伙人，他们共同缔造了伯克希尔超半个世纪年复合增长率近20%的投资奇迹。他 ...

文章核心观点 - 强调阅读对个人成长和智慧积累的重要性，引用查理·芒格和巴菲特的阅读习惯作为例证 [2][3] - 介绍《芒格传（百年纪念版）》一书，并围绕芒格与巴菲特的合作、投资理念展开讨论 [10][13][14] - 通过伯克希尔股东大会的演变，展示巴芒组合的影响力及芒格的投资智慧 [13][17][18] 巴芒组合的合作关系 - 巴菲特形容芒格是伯克希尔的"建筑师"，而自己是"总承包商"，强调芒格的关键作用 [13] - 芒格为巴菲特提供商业法律视角和投资评估能力，60秒内能精准分析交易优劣 [22] - 两人幽默感相似，通过玩笑缓解压力，芒格早期为伯克希尔发现蓝筹印花、喜诗糖果等优质资产 [20][22] - 芒格在决策中常扮演"否定者"角色，但最终与巴菲特结论一致，形成互补 [22] 芒格对巴菲特投资理念的影响 - 芒格推动巴菲特从格雷厄姆的"捡烟蒂"策略转向投资优质企业，如1972年以3倍账面价值收购喜诗糖果 [25] - 芒格认为格雷厄姆低估了企业溢价潜力，但认同内在价值投资原则 [23][25] - 巴菲特承认芒格使其身价大幅增长，称"没有芒格会更贫穷" [13][25] 伯克希尔股东大会的演变 - 1970年股东大会仅6-8人参加，1985年增至250人，1999年突破11,000人 [17][18] - 问答环节长达6小时，芒格常以"毒舌"角色补充巴菲特观点，如反驳股东对投资机会稀缺的抱怨 [18] - 2025年大会纪念巴菲特收购伯克希尔60周年，宣布其交棒CEO阿贝尔 [13] 芒格的早期投资经历与教训 - 参与变压器公司投资时遭遇军工行业竞争激烈、技术淘汰等挑战，最终通过缩减规模扭亏为盈 [28][29] - 因技术行业的高风险性，此后避免涉足该领域，引用马克·吐温比喻形容谨慎态度 [30] - 遵循祖父教导的原则：专注工作、量入为出、储备现金，形成独特投资风格 [30] 《芒格传》书籍信息 - 作者珍妮特·洛尔通过44次采访和33位相关人士口述，首次披露75%未公开资料 [31][33] - 涵盖芒格从律师到投资家的转型，51年实现年复合增长率19.2%的投资奇迹 [31] - 互动话题邀请读者分享芒格的影响，精选留言赠书 [12]

文章核心观点 - 巴菲特作为价值投资传奇，虽即将退休但其价值投资理念将薪火相传，其投资生涯历经不同阶段并与时俱进，在市场动荡中谨慎投资与决策，继任者阿贝尔也将继承其风格续写伯克希尔传奇 [2][8][11] 分组1：巴菲特投资眼光与市场表现 - 2025年2月标普500指数创新高时巴菲特抛售股票遭质疑，数十天后美股坠入熊市其决策获钦佩 [1] - 今年美国股市一度进入熊市，巴菲特此前抛售如神来之笔，同时也在寻找新机会 [4] 分组2：巴菲特投资策略与决策 - 一季度末伯克希尔现金等储备升至3477亿美元创新高，巴菲特谨慎找机会，希望未来降至500亿美元 [3] - 巴菲特认为美国加征关税扰乱全球市场是重大错误，但未被市场波动吓倒，建议投资者适应波动 [3] - 一季度伯克希尔净卖出15亿美元股票资产，连续10个季度净卖出，2024年大砍三分之二苹果股票持仓 [3] - 巴菲特股票仓位大致50%，掌握一半现金等等待抄底机会 [5] - 2024年伯克希尔抛售超1000亿美元股票，两大重仓股苹果和美国银行持股大减，卖股原因可能是估值 [8] 分组3：巴菲特退休与继任者 - 巴菲特年底退休，指定格雷格·阿贝尔为接班人，阿贝尔将对决策有最终决定权 [6] - 巴菲特评价阿贝尔有行动能力，阿贝尔管理风格更亲力亲为，预计持有日本五大商社50年甚至永久 [6][7] - 阿贝尔将继承巴菲特价值投资风格，准备部署3477亿美元现金 [7] 分组4：巴菲特投资业绩与理念 - 1964 - 2024年伯克希尔总收益率达5502284%，1965 - 2024年年化复合收益率19.9%，远高于标普500指数 [8] - 巴菲特认为投资要适应世界，抛开情绪，且与时俱进更新价值投资理念 [9] 分组5：巴菲特投资阶段 - 第一阶段是工业时代“捡烟蒂”投资阶段，形成于20 - 40年代大萧条期间，巴菲特早年遵循该法遇价值陷阱 [10] - 第二阶段从有形资产转向无形资产，反映美国产业和商业模式变迁，典型案例有喜诗糖果、可口可乐 [11] - 第三阶段从新经济模式网络效应中获取价值，代表作是对苹果投资，苹果为其贡献超1000亿美元收益 [11]

巴菲特2024年持仓动态 - 伯克希尔哈撒韦现金储备达3342亿美元创历史新高 较三季度末3252亿美元增长3% [2] - 2024年大幅减持股票持仓 从3540亿美元降至2720亿美元 降幅达23% 其中苹果减持67%从9.05亿股降至3亿股 [2] - 减持后苹果仍以28%权重稳居第一大持仓 股票仓位占比约50% 保留充足现金等待抄底机会 [2] 投资理念演变三阶段 第一阶段：工业时代的"捡烟蒂"策略 - 形成于1920-40年代大萧条背景 核心是以低于净资产2/3价格买入重资产公司 [4] - 适用于当时美国以铁路/制造业为主的经济结构 上市公司市净率中值长期维持在1倍左右 [5] - 典型案例包括登普斯特农机/霍克希尔德百货等 但遭遇"价值陷阱"问题 [5] 第二阶段：无形资产价值发现 - 转折点为1972年收购喜诗糖果 该交易IRR达32% 至2014年创造19亿美元税前利润 [7][8] - 1988年投资可口可乐时PE15倍(高于市场30%) 但通过DCF计算显示207亿美元内在价值 [8][9] - 反映1980年代美国经济从有形资产向专利/品牌等无形资产转型的趋势 [10] 第三阶段：新经济网络效应 - 2016年逆势投资苹果 持仓市值超1200亿美元时占比达40.76% [13] - 看中其消费品属性/用户粘性/库克管理能力及4670亿美元股票回购计划 [13][14][15] - 体现网络经济下"加速回报"特征 苹果IOS生态形成转换成本极高的护城河 [16][17] 商业模式变迁洞察 - 识别出经济形态从工业时代→无形资产时代→网络效应时代的三次跃迁 [10][16] - 会计规则滞后性导致无形资产投资被费用化 造成GAAP估值指标失真 [11] - 新经济企业呈现收益递增特性 网络效应可创造指数级增长 [17][18]

文章核心观点 - 介绍沃尔特·施洛斯的投资生涯、业绩、投资原则和方法，强调其价值投资方法在当下仍十分受用 [3][4][8] 施洛斯投资生涯与业绩 - 施洛斯是格雷厄姆追随者，1955年自立门户，寻找“捡烟蒂”机会，以低价买股抛售获利 [3] - 1955 - 2002年经营合伙公司47年间，实现约16%的复合年回报率（扣费后） [4] - 1974年经济低迷跑赢标普500指数20%以上，1975年以52.2%对36.9%的优势战胜基准 [5] - 2000 - 2001年网络泡沫时做空亚马逊和雅虎，管理组合分别超标普500指数37%和24% [5] - 2001年5月因市场定价过高，施洛斯父子清算投资合伙公司 [7] 施洛斯价值投资方法 选股偏好 - 专注股价触及新低或市价低于每股账面价值的股票，偏好因暂时性问题被低估、无债务、管理层持股多、有长期历史的公司，避免外国公司 [10][11] 具体选股标准 - 价格低于每股账面价值（P/B < 1），确保投资有资产支撑和安全边际 [14][15] - 排除复杂标的，如ADR等外国公司股票和场外交易市场股票，避免信息不对称风险 [16][17] - 避开金融类股票，因其账面价值不能准确反映实际风险 [17] - 经营历史悠久，理想情况公司成立至少10年，通常以挂牌交易满7年以上为条件 [19] - 无长期债务或长期债务极低，确保公司财务稳健，降低破产清算风险 [20][21] - 管理层持股比例高，表明管理层与股东利益绑定，更有动力提升公司价值 [21] - 当前股价接近52周低点，筛选股价距52周最低价不超10%左右的股票，关注“错杀股” [22] 投资组合管理 - 适度分散投资，同时持有几十只股票，单一仓位比重不超20%，降低个股风险 [23][24] 交易风格 - 使用限价单耐心买入，预先设定最高价格，避免追涨杀跌，控制成本 [26][27] 施洛斯股市赚钱要诀 - 价格是与价值相关最重要因素，要确定公司价值，以账面价值估算企业价值 [30][31] - 要有耐心，不根据消息或短线买卖，不因坏消息卖出，下跌时分批买，上涨时分批卖 [32] - 要坚持自己的信念，遵循投资理念，卖出时重新评估公司，注意股市估值水平 [33][34] - 在过去几年股价低点附近买入，尽量以折扣价购买资产，听取建议但自主决策 [34] - 避免恐惧和贪婪情绪，记住复利和72法则，股票比债券好，小心杠杆 [35][36][37] 2006年巴菲特对施洛斯的赞美 - 巴菲特在2006年致股东信中介绍和赞美施洛斯，称其从1956 - 2002年管理投资合伙公司很成功 [39][41] - 施洛斯没上过大学和商学院，办公室简单，与儿子用简单统计方法选证券，业绩超标普500指数 [42][43] - 施洛斯通过投资约1000种证券创造佳绩，其成就非偶然，驳斥了“有效市场理论” [44][46] - 学术界未研究施洛斯表现对“有效市场理论”的影响，继续讲授该理论 [48]

价值投资的历史演变 - 价值投资1.0版本为"捡烟蒂"策略 即寻找极端低估的公司 通过变卖资产或流动资产回购获利 典型案例为巴菲特1958年投资桑伯恩地图公司 该公司拥有750万美元证券组合和250万年收入 但市值仅480万美元 巴菲特通过成为大股东并强制回购获利[6] - 二战后"捡烟蒂"机会减少 格雷厄姆理念演变为投资低市盈率、低市净率股票组合 其徒弟施洛斯专注低市净率投资 该策略后来衍生出价值指数如300价值 在A股表现优于沪深300指数[8][11][12] 芒格对价值投资的革新 - 芒格提出"用合理价格买入优秀公司"理念 认为优秀企业创造的价值会远超初始价格 该理念源于其律师经验 即与优秀主体合作可降低意外风险[16] - 1972年喜诗糖果案例成为转折点 该公司年利润200万 净资产800万 最终以2500万美元(12倍PE 3.75倍PB)成交 初始8%盈利收益率 至1983年利润达1300万 年收益率升至50% 1972-2007年累计贡献13.5亿美元现金流[18] 巴菲特的投资体系融合 - 资产配置遵循格雷厄姆原则 股票便宜时增持 昂贵时增持现金债券 2024年底持有现金及短期债券达3342亿美元创纪录 为市场下跌储备弹药[21] - 个股选择采用芒格理念 在合理估值下投资优秀企业并长期持有 形成"好品种+好价格+长期持有=好收益"公式 实现格雷厄姆与芒格策略的互补[21][22] 经典投资书籍推荐 - 《芒格之道》收录1980s-2022年芒格股东会讲话 呈现其投资智慧[2][4] - 《股市长线法宝》第6版获巴菲特推荐 上市即登京东金融投资类销量榜首 被誉"价值连城的投资指南"[23][24]