文章核心观点 - 金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，通过“IP食品+IP赠品”的独特模式，在快速增长的市场中确立了领先地位 [2][6] - 公司财务表现强劲，营收和盈利能力持续提升，2024年营收同比增长32%，经调整净利润同比增长72% [2][13] - 行业处于高速增长期，中国IP趣玩食品市场规模预计将从2024年的115亿元增长至2029年的305亿元，复合年增长率达20.9% [3][18] 公司概况 - 金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业和第四大IP食品企业，2024年市场份额分别为7.6%和2.5% [2][6] - 截至2025年6月30日，公司拥有5大生产基地、26个授权IP及超过600个活跃SKU [2][6] - 2024年及2025上半年，公司分别实现营业收入8.77亿元、4.44亿元，分别同比增长32%、10% [2][13] - 2024年及2025上半年，公司分别实现经调整净利润1.31亿元、0.70亿元，分别同比增长72%、13% [2][13] 行业发展 - 中国IP趣玩食品行业市场规模由2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6% [3][18] - 预计中国IP趣玩食品行业市场规模将由2025年143亿元增长至2029年的305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [3][18] - 中国IP食品行业竞争格局分散，2024年前五大企业市场份额合计15.0%，金添动漫以2.5%的市场份额排名第四 [3][25] - 在IP趣玩食品细分领域，金添动漫2024年以7.6%的市场份额位居行业首位 [25] 业务模式与IP运营 - 公司采用“IP食品+IP赠品”的创新模式，将授权IP角色融入零食包装及随附的免费赠品中 [4][29] - 截至2025年6月30日，公司拥有26项授权IP，是中国拥有授权IP数量最多的IP趣玩食品公司 [4][33] - 公司与多个知名IP保持长期合作，与奥特曼IP合作达16年，与喜羊羊与灰太狼IP合作达十年 [4][35] - IP赠品主要包括摆件、玩具、收藏卡、贴纸、罐子及徽章，增强产品互动性和用户黏性 [4][36] 产品与产能 - 产品主要分为“添乐卡通王”和“TALA'S”两大品牌，涵盖糖果、饼干、膨化零食、巧克力及海苔零食五大类别 [4][39] - 糖果类产品增长迅速，2024年收入达2.94亿元，同比增长65%，2025年上半年收入1.78亿元，同比增长38% [40] - 公司在广东拥有五个生产基地，在湖南拥有一个在建基地，总建筑面积超过12万平方米 [41][43] - 生产设施配备自动化和半自动化生产线，并辅以ERP系统进行集成计划与调度 [41] 销售渠道 - 经销渠道为基本盘，截至2025年上半年末拥有超2,675家经销商，覆盖中国31个省份、直辖市及自治区 [5][44] - 直销渠道高速增长，2024年直销渠道收入同比增长182%，占比提升至33% [5][45] - 电商渠道通过抖音、拼多多、天猫等第三方平台直接向终端消费者销售产品 [44] - 2025年上半年，面向零售商的直销渠道收入达1.92亿元，同比增长58%，占比提升至43% [45]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于IP趣玩食品行业的快速增长以及金添动漫在该领域的领先地位 行业市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2029年将达305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [5] 金添动漫作为中国最大的IP趣玩食品企业，2024年市场份额为7.6%，凭借其独特的“IP食品+IP赠品”模式、广泛的IP矩阵（截至2025年6月30日拥有26个授权IP）以及多元化的渠道网络，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力 [5][9][44] 公司概况 - 金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品 [5][9] - 截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地、拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [5][9] - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%及2.5% [5][9] - 2024年及2025上半年，公司分别实现营业收入8.77亿元、4.44亿元，分别同比增长32%、10%；分别实现经调整净利润1.31亿元、0.70亿元，分别同比增长72%、13% [5] - 公司创始人蔡建淳先生为公司实际控制人，股权结构高度集中，管理层在食品供应链行业拥有逾20年经验 [8][12][13] 行业分析 - 中国IP食品行业市场规模已由2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，复合年增长率达18.2%，预计2029年增长至849亿元，2025年至2029年复合年增长率为18.5% [5][26] - 中国IP趣玩食品行业市场规模由2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2029年增长至305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [5][26] - 全球IP食品行业市场规模由2020年的2,531亿元增长至2024年的3,764亿元，复合年增长率为10.4%，预计2029年达6,197亿元 [32] - 中国IP食品市场竞争格局相对分散，2024年CR5为15%，金添动漫以2.5%的市场份额排名第四；在IP趣玩食品细分领域，金添动漫以7.6%的市场份额位居行业首位 [5][38][39] - 行业主要驱动因素包括客群向更高年龄层拓展、直销渠道扩张以及品牌触达深化 [41][42] 业务模式与运营 - 公司业务模式以授权IP为核心，通过将IP角色融入零食包装及随附的免费IP赠品（如摆件、玩具、收藏卡等）创造“吃玩一体”的消费体验 [5][44][47][50] - 公司与奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等知名IP保持长期合作，部分合作年限已达16年、10年、7年及4年 [5][44][48] - 公司产品主要分为“添乐卡通王”和“TALA'S”两大品牌，2025年上半年糖果类产品收入占比最高，达40%，同比增长38% [51][52] - 分IP收入显示，奥特曼IP贡献最大，但占比从2022年的63%下降至2025年上半年的44%；小马宝莉和蜡笔小新IP收入增长迅猛，2025年上半年同比分别增长119%和403% [48] 渠道与销售 - 公司销售以经销渠道为基本盘，但直销渠道增长迅速，2024年经销/直销渠道收入分别同比增长5%/182%，占比分别为66%/33% [5][56][58] - 截至2025年上半年末，公司拥有超2,675家经销商，覆盖中国31个省份、直辖市及自治区 [5][56][58][59] - 直销渠道主要面向量贩零食店（如鸣鸣很忙、万辰）及其他零售店（如名创优品、永辉超市），电商渠道则通过抖音、天猫等平台直接触达消费者 [56][58] 财务表现 - 公司营收规模稳定增长，2022、2023、2024、2025H1营业收入分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元、4.44亿元，2023、2024、2025H1同比分别增长12%、32%、10% [15] - 盈利能力持续增强，毛利率从2022年的26.6%提升至2025年上半年的34.7%；经调整净利率从2022年的6.2%提升至2025年上半年的15.8% [15] - 经调整净利润2022、2023、2024、2025H1分别为0.37亿元、0.76亿元、1.31亿元、0.70亿元，2024、2025H1同比分别增长72%、13% [15] 产能与供应链 - 公司在广东拥有五个营运生产基地，在湖南拥有一个在建基地，总建筑面积超过10万平方米，能够高效管理从IP趣玩食品到IP赠品的生产 [5][54][55] - 生产设施配备了自动化和半自动化生产线，并辅以ERP系统进行集成计划与调度 [54]

格隆汇10月30日｜巧克力生产商好时公布第三季度业绩，净销售额为31.8亿美元，高于分析师预期的 31.1亿美元；调整后每股收益为1.3美元，亦高于预期的1.07美元。因糖果和零食需求强劲，该公司上调 业绩指引，目前预计全年净销售额增长约3%，高于之前至少增长2%的预期；预计全年调整后每股收益 下降36至37%，之前预计下降36至38%。好时宣布将派发每股1.37美元的季度股息。 ...

公司上市申请与业务概况 - 广东金添动漫股份有限公司向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为招商证券国际与中国银河国际 [1] - 公司专注于IP趣玩食品，拥有奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、三丽鸥等授权IP [1][2] - 截至2025年6月30日，公司拥有5大生产基地、26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [2] 市场地位与财务表现 - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5% [2] - 公司营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，期内溢利从2022年的3670.8万元增长至2024年的1.3亿元 [2] - 2025年上半年，公司实现营收4.44亿元，同比增长9.82%，期内溢利为7004.1万元，同比增长13.45% [2] IP业务依赖性与成本 - 公司业务高度依赖IP趣玩食品，2025年上半年该业务收入占总收入比例高达99.5% [2] - 奥特曼是公司第一大IP，近年来收入占比均超过40% [2] - IP版权费持续上升，从2022年的2114.4万元增至2024年的3678.6万元，2025年上半年IP版权费为2001.6万元，同比增长21.92% [3] 客户集中度与应收账款 - 客户集中度显著提升，前五大客户收入占比从2022年的4.1%上升至2025年上半年的40.7% [4] - 2025年上半年最大客户（客户F）收入占比为23.6%，交易额为1.047亿元 [5] - 直销零售商收入占比迅速提升，2025年上半年达到43.2% [4] - 贸易应收款项增长较多，周转天数从2022年的3.5天增加至2025年上半年的10天，2025年上半年前五大客户的应收账款占比达68.73% [6] 公司历史与募资用途 - 公司曾于2016年8月在新三板挂牌，并于2021年主动摘牌退市 [8] - 此次赴港IPO募资拟用于提升产品开发能力、丰富IP组合、提升品牌知名度、扩充销售网络与产能、寻求战略投资及补充营运资金 [8] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，蔡建淳控制公司100%的投票权，其中直接持有约87.80%，并通过三家合伙企业间接控制12.2% [7]

公司上市申请与股权结构 - 公司于10月20日正式向香港联交所主板递交上市申请，联席保荐人为招商证券国际及中国银河国际[1] - 实际控制人蔡建淳直接持有公司87.80%股份，并通过员工持股平台间接控制12.2%股份，合计持股100%[3] - 2023年及2024年公司分别派发股息1080万元和1940万元，按持股比例计算实控人蔡建淳至少获得2600万元[4] - 实控人蔡建淳2024年薪酬为184.9万元，同比激增184.90%，涨幅远超其余董事[5] 关联交易与信息披露疑点 - 公司新三板挂牌期间主要供应商旺福园食品背后隐现自然人蔡思川，公司认定其为“非关联第三方”的准确性存疑[1][7] - 旺福园食品在2014年、2015年及2017年均为公司前五大供应商，采购金额分别为238.12万元、192.75万元及596.15万元[8] - 公司前第一大供应商徕富食品的工商信息显示，蔡建淳曾担任其监事长达10年，而蔡思川后续也出现在其高级管理人员名单中[9][10] - 蔡思川持有公司员工持股平台东莞金乐5.3669%的份额，进一步引发对其是否确为“非关联第三方”的质疑[11] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，2025年上半年收入为4.44亿元[13] - 净利润从2022年的3686.4万元增长至2024年的1.31亿元，2025年上半年净利润为7029.6万元[13] - 毛利率持续提升，从2022年的26.6%升至2025年上半年的34.7%，显著高于A股同行业上市公司平均水平[13][14] - 2025年上半年公司毛利率为34.7%，同期对比的11家A股零食上市公司毛利率均未达到此水平[14] 业务模式与IP依赖风险 - 公司业务高度依赖授权IP，2025年上半年IP趣玩食品收入占比高达99.5%，非IP产品收入占比仅0.5%[15][16] - 报告期内前五大IP贡献的收入占比均超过85%，其中奥特曼IP为最大收入来源，2024年贡献收入4.79亿元，占总收入54.5%[16][17] - 公司最大IP授权方控股股东孙剑于2025年5月退出公司股东名录，且奥特曼IP的剩余授权期限仅剩1年，对持续经营构成潜在风险[17][18] - 部分IP收入呈现下滑趋势，如小猪佩奇IP收入从2022年的8900万元降至2025年上半年的1350万元，喜羊羊与灰太狼IP收入同期也出现下降[19] 行业地位与市场挑战 - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5%[2] - 截至2025年6月30日，公司是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业[2] - 公司核心客群为儿童，面临国内出生率逐年下降导致市场规模可能长期萎缩的行业性挑战[19]

中美经贸磋商结果 - 中美最新一轮经贸磋商提前结束，双方宣布达成非常实质性的框架协议，美国明确表示不再考虑对中国加征100%的关税 [1] - 美国财政部长贝森特在会谈期间宣布美方将不再考虑对中国加征100%关税，表明美方在面对中国强硬立场时选择退让 [3] - 中方代表在谈判中态度极为坚决，下达指令调查某美企，并在会后明确表示经贸成果来之不易需要双方共同维护 [3][6] 关键谈判领域：稀土 - 中国掌握全球90%以上的稀土加工能力，其实施的稀土出口管控导致美国本土镝金属价格飙涨至每公斤850美元 [5] - 美国高科技产业如特斯拉和福特汽车均受到稀土供应紧张的影响，福特汽车高管公开表示零部件快断供了 [5] 关键谈判领域：大豆 - 今年4月中国一周内从美国进口大豆仅1800吨，比前一周暴跌97%，导致美国中西部农场主仓库堆满滞销大豆并组织抗议 [6] - 中美大豆贸易紧张关系是谈判中的重要议题，中方表明不愿继续对抗但也绝不会吃亏 [6] 印度贸易新动向 - 印度最大的私营炼油商信实工业集团宣布不再从被制裁的俄罗斯石油公司采购原油，此前其每天从俄方采购多达63万桶石油 [8] - 此举被视为印度对美国释放的友好信号，旨在为美印重启贸易谈判扫清障碍，以换取美国关税下调与市场准入 [8] - 美国此前对印度征收高达50%的关税，其中一半原因与印度坚持进口俄罗斯原油有关 [8] 巴西贸易新动向 - 巴西总统卢拉与特朗普进行面对面会谈，双方决定立即启动关税谈判并在谈判期间暂停征收高额关税 [10] - 美国对巴西商品加征50%的关税，尤其是牛肉、咖啡和糖，造成巴西每年损失超过10亿美元 [10] - 加税导致美国超市牛肉价格涨幅接近15%，汉堡连锁品牌因巴西牛肉供应减少而成本上升并小幅涨价 [12] 贸易战对美国国内的影响 - 美国商务部估算，若对中国商品全面加征100%关税，美国国内物价可能在短期内上涨15%-20% [16] - 贸易摩擦影响波及消费品，去年万圣节期间美国糖果价格上涨10.8%，巧克力生产商为控制成本降低可可含量从75%到65% [14] - 特朗普面临2026年中期选举压力，民众对其经济政策不满声音增多，支持率已跌至41%，继续贸易战可能导致共和党在国会失去多数席位 [16] 后续发展与全局影响 - 特朗普的关税政策将在11月5日迎来重要节点，决定是彻底取消还是继续施压 [18] - 中美握手稳定了全球经济，也让巴西和印度看清趋势，未来的格局演变取决于谁能把握真正的合作机会 [20]

事件概述 - 赵一鸣零食一门店被曝光在零钱不足时使用糖果代替现金找零给顾客 此举引发网友热议 [1] - 公司官方客服回应称 该操作需在顾客同意前提下进行 若顾客不同意则不允许 违规门店将受处罚 [1] 消费者权益与法律合规分析 - 根据消费者权益保护法 消费者有权获得计量正确等公平交易条件 有权拒绝强制交易行为 [1] - 价格法规定经营者不得在标价之外加价出售商品或收取未予标明的费用 [1] - 未经顾客充分知情同意 用糖果代替找零侵犯消费者知情权与选择权 属于违法行为 [3] - 若消费者提出异议后商家拒不更正 则涉嫌强迫交易 [3] 市场交易惯例与商业影响 - 市场通行惯例是商家通过"抹零"或赠送赠品来吸引消费者 赢得市场份额 [2] - 将价格"标高"属于对消费者的欺诈 用糖果代替现金找零性质更为严重 属于变相搭售 [2] - 该做法是对市场交易规则和消费者权益的漠视 长期积累可使商家获取不菲收益 同时侵蚀消费者权益 [3] - 经营者的此类行为是对消费者的冒犯和不尊重 影响商业信誉 [3]

公司业务与市场地位 - 公司是中国IP趣玩食品市场的龙头企业，按2024年收入计，以7.6%的市场份额位列行业第一，同时在更广义的IP食品市场中排名第四，市场份额约为2.5% [5][7] - 公司采用“IP+零食+趣玩”的独特业务模式，生产糖果、饼干、巧克力、膨化食品、海苔等零食，产品主打趣味、互动和收藏感，瞄准儿童及年轻消费群体 [5][7] - 公司收入连续三年保持增长，营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，2025年上半年达4.44亿元；净利润从2022年的3670万元上升至2024年的1.3亿元 [7][12] 财务表现与流动性 - 公司毛利率持续提升，从2022年的26.6%提升至2024年的33.7%，主要得益于产品组合与渠道优化、生产自动化程度提高以及高单价礼盒装产品销售比例增加 [12] - 经营活动产生的现金净额表现良好，2022年至2024年分别为8130万元、1.45亿元和1.89亿元 [12] - 公司存在流动性压力，2022年至2024年均存在流动负债净额，截至2025年8月底，流动资产总值为4.77亿元，但流动负债总额约4.79亿元，再次出现流动负债净额 [4][13] - 为支持扩张，公司借款水平上升，贷款及借款总额从2022年的1.18亿元上升至2024年的1.8亿元，2025年上半年已增至约1.91亿元 [13] IP依赖与业务风险 - 公司对单一IP“奥特曼系列”依赖明显，该系列在总收入中占比虽从2022年的62.6%降至2025年上半年的43.9%，但前五大授权IP相关产品在总收入中占比始终超过85% [8][9] - 公司营收高度依赖外部IP授权，自有IP产品收入占比不足10%，原创角色如“金添熊”、“趣玩宝”等产品收入占比较小，品牌壁垒更多来自授权资源而非自身品牌忠诚度 [9] - IP授权链条需提前支付保证金或授权费，授权支出占营收比例超过10%，若主要授权方调整合作条件、提高授权费用或不再续签合同，公司将面临业绩直接打击的风险 [9][12] 产品结构与行业竞争 - 从产品结构看，截至2025年上半年，糖果收入贡献约占总营收40%以上，饼干及膨化食品约占40%，巧克力及海苔类产品约占15%，其他创新类“趣玩食品”如DIY糖果、玩具糖组合等占比仅约4% [10] - 公司产品具有“强视觉+强包装+低单价”的特征，属于典型快消品模式，业绩受原材料价格波动和IP热度变化影响较大 [10] - 行业竞争激烈，中国IP趣玩食品市场前五大企业合计市场份额仅16.7%，公司面临来自大型休闲食品集团、IP衍生品制造商及区域性中小制造商的多方竞争，护城河不深 [16] 股权结构与公司治理 - 公司实控人蔡建淳100%控制公司股份，其直接持有约87.8%的股份，并通过作为员工持股平台的普通合伙人间接控制12.2%的股份 [15] - 公司存在关联交易，自2024年12月起向实控人兄弟全资拥有的汕头市锦创玩具有限公司采购外部包装及产品零部件，截至2025年6月30日止六个月的采购金额约为561万元 [15][16]

事件概述 - 赵一鸣零食有门店被曝光在消费者不知情或未同意的情况下，用糖果代替现金进行找零 [2] - 公司官方回应称该行为未经顾客同意是不允许的，公司会对违规门店进行处罚 [2] 行业惯例与消费者权益 - 市场通行规则是商家通过“抹零”或赠送赠品来吸引消费者，属于正常经营行为 [3] - 消费者权益保护法规定消费者有权获得计量正确的公平交易条件，有权拒绝强制交易行为 [2] - 价格法规定经营者不得在标价之外加价出售商品或收取任何未予标明的费用 [2] 潜在法律风险与商业影响 - 未经顾客充分知情同意，用糖果代替找零侵犯了消费者的知情权和选择权，涉嫌变相搭售 [3][4] - 该做法可能被认定为收取未标明费用，若消费者提出异议后拒不更正则涉嫌强迫交易 [4] - 此类行为长期积累可使商家获取不菲收益，但同时会侵蚀消费者权益和品牌声誉 [4]

公司概况与业绩表现 - 公司是中国最大的IP趣玩食品企业，向港交所提交上市申请 [1][2] - 收入从2022年的5.9亿元增长至2024年的8.8亿元，2025年上半年收入为4.4亿元 [2] - 净利润从2022年的3671万元大幅上涨至2024年的1.3亿元，2025年上半年净利润为7004万元，净利润率达15.8% [2] 业务模式与IP依赖 - 公司商业模式本质是“IP搬运工”，自身不具备IP所有权，命脉完全掌握在版权方手中，且多为非独家授权 [2] - 2025年上半年，其非IP产品贡献仅0.5%，收入高度依赖IP产品 [6] - 公司拥有14个大IP授权，但2024年75%的收入集中来自奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新三个IP [6] - 公司患上了深度的“奥特曼依赖症”，该IP在2022年至2024年贡献了约六成收入，2024年单一IP贡献收入占比达54.5% [7][8] - 与IP方的合作通常是非独家的，授权协议期限一般为1-3年，存在到期无法续约的风险 [14] 核心IP变动与影响 - 奥特曼IP的首次合作年份为2009年，现有授权期限仅为12个月 [8] - 关键人物孙剑（奥特曼中国内地版权总代理上海新创华实控人）原为公司重要股东，持股18%，但在2025年5月IPO前退出 [2][21][22] - 2025年上半年，在孙剑退出阶段，奥特曼IP的收入从去年同期的2.35亿元下降至1.95亿元，下滑17%，收入占比降至43.9% [12] - 尽管“小马宝莉”IP收入占比从2022年的0.8%快速升至2025年上半年的22.8%，但仍难以替代奥特曼的地位 [12] 销售渠道与客户集中度 - 公司销售模式向直销零售商倾斜，向零售商直销的收入占比从2022年的3.5%猛增至2025年上半年的43.2% [15][16] - 与此同时，经销商贡献的收入占比从2022年的95.2%迅速下降至2025年上半年的55.1% [15][16] - 2025年上半年，公司前五大客户的收入占比飙升至40.7%，而在2022年，这一比例仅为4.1% [15] - 经销商数量出现波动，2025年上半年为2675家，未有明显增长 [17] 股权结构与公司治理 - 公司控制权高度集中于创始人蔡建淳一人手中，通过直接与间接持股总计为92.27%，并掌控了公司100%的投票权 [18][23] - 关键股东孙剑的退出，使得本已存在的“IP依赖”风险进一步放大 [23]