广东省“乐购小镇”第三批名单发布 - 2025年12月25日，广东省发布了第三批共12个“乐购小镇”名单，并在广州举行了媒体通气会进行集中推介 [1] - 第三批“乐购小镇”涵盖多个特色产业领域，包括：广州市站前街道（站前时尚小镇）、广州市昌华街道（广式汤料小镇）、深圳市翠竹街道（水贝珠宝小镇）、佛山市大良街道（美食小镇）、佛山市伦教街道（黄金珠宝小镇）、韶关市周田镇（电商小镇）、汕尾市梅陇镇（首饰小镇）、东莞市虎门镇（服装小镇）、东莞市大朗镇（毛织小镇）、中山市沙溪镇（休闲服装小镇）、茂名市根子镇（荔枝小镇）以及潮州市潮安区庵埠镇（糖果小镇） [1] 核心产业集群与规模优势 - 深圳市罗湖区翠竹街道（水贝珠宝小镇）被誉为“中国宝都”，其核心区0.6平方公里内汇聚了超过6000家黄金珠宝企业及7万名从业人员，日均客流量超万人次 [1] - 东莞市虎门镇作为“中国服装服饰名城”，其相关产业年销售额超过840亿元 [1] - 汕尾市梅陇镇以“中国首饰之都”闻名，镇内集聚了近两万家首饰工厂与商户，年加工金银铜合金达9000吨，年产值突破300亿元 [1] 产业与消费、文旅的深度融合策略 - 茂名市高州市根子镇以“中国荔枝第一镇”为核心IP，拥有超过7万亩荔枝林，并通过全省首个荔枝主题开放式高速服务区，串联文旅资源，打破区域壁垒 [2] - 佛山市顺德区伦教街道以“珠宝名镇、云纱故里”为特色，通过串联香云纱非遗、珠宝文化与美食资源，打造集观景、运动、文化、美食和民俗于一体的休闲旅游胜地 [2] - “乐购小镇”是“粤享暖冬 乐游广东”消费季活动中“购在广东”品牌的重要内容，旨在挖掘特色消费品生产专业镇潜力，培育以特色产品为核心、兼具购物与旅游体验的功能区 [2] 项目定位与经济发展目标 - “乐购小镇”是体现广东消费特色、区位优势和产业优势的重要抓手 [2] - 该项目旨在通过集中培育和推广，推动特色产业升级、消费品质提升以及商文旅经济融合发展，形成“以购促游、以游带购”的良性循环，助力地方经济高质量发展 [2]

文章核心观点 - 量贩零食企业鸣鸣很忙上市备案获通过，若成功上市将成为“量贩零食港股第一股”，有望借助资本力量巩固市场领先地位 [2][3] - 公司的成功源于构建了满足下沉市场消费者对多样化、高性价比零食需求的商业闭环，并通过高效的运营体系和产业赋能，打造了一个连接消费者、农户与制造商的共赢生态系统 [5][6][7][8][9][10] - 公司高度依赖加盟模式实现快速扩张和业绩增长，但该模式也带来了收入结构单一、管理挑战及增长可持续性等问题 [11][12][13] - 行业竞争激烈，已从门店数量竞争转向供应链能力与全品类拓展的比拼，上市后资本实力将成为影响未来格局的关键因素 [14][15][16] - 在快速扩张过程中，公司需持续夯实食品安全与质量控制的基本功，以应对管理半径扩大带来的风险 [17][18] 公司业务模式与竞争优势 - **产品丰富与定制能力**：公司提供7个主要品类、超750个主要品牌的产品，在库SKU共3605个，单店保持最少1800个SKU，是同等规模商超平均SKU量的2倍，其中约25%为与厂商合作的定制产品 [5] - **极致性价比**：公司产品平均售价比线下超市渠道同类产品低约25%，超38%的产品支持散装购买，提升了购物灵活性与复购率 [6] - **下沉市场深度布局**：截至2025年6月30日，公司门店总数达16783家，其中约58%位于县城及乡镇，广泛触达下沉市场消费者 [6] - **庞大用户基础**：截至2025年6月30日，公司注册会员量从2024年底的1.2亿增至约1.5亿，2024年及2025上半年门店消费人次分别超过16亿和12亿 [6] - **高效供应链与运营**：公司已建成覆盖全国的40个仓储中心，门店通常位于仓库300公里范围内，基本实现24小时内配送，2024年及2025年上半年存货周转天数分别保持在11.6天和11.7天，仓储周转效率显著优于行业平均水平 [9] 产业赋能与生态系统 - **赋能中小厂商与白牌商品**：公司通过数万家门店网络为中小厂商提供市场通路，其产品组合中，大牌占比约25%用于引流，占50%的肩腰部产品贡献主要利润，毛利率30%-35% [7][8] - **带动农业与乡村振兴**：公司产业链深入田间地头，通过合作模式提升农产品附加值，例如与兴润食品合作使草莓干年销售额达3.4亿元，与蒙水集团合作使当地农户收入翻番 [8][9] - **连接优质产能**：合作生产商中不乏为山姆、Costco等国际零售巨头代工的厂商，《2024胡润中国食品行业百强榜》中约半数企业已与公司建立合作 [9] 财务表现与增长驱动 - **业绩高速增长**：公司营收从2022年的42.86亿元增长至2024年的393.44亿元，2025上半年达281.24亿元，净利润从2022年的0.72亿元增长至2024年的8.29亿元，2025上半年达8.77亿元 [11] - **加盟模式为核心驱动力**：公司营收绝大部分源于加盟业务，2022年至2025上半年，加盟业务收入贡献占比始终保持在99%左右，门店网络中加盟店占比高达99.8%以上 [11] - **门店网络快速扩张**：公司门店总数从2022年的1898家跃升至2025年上半年的16759家，根据官网最新信息已突破2万家，较2022年扩容超10倍 [11] 面临的挑战与风险 - **增长可持续性隐忧**：2024年新增加盟店8083家（月均约674家），2025上半年新增2508家（月均降至418家），扩张速度有所放缓 [13] - **单店增长动能减弱**：2024年门店日均单量452单，同比增长16.49%，2025上半年为458单，同比增速大幅回落至4.81% [13] - **高度依赖加盟商的管理挑战**：公司对加盟商的日常运营管理效果无法始终保证，若加盟商未规范运营可能对品牌形象与业绩造成负面影响 [13] - **门店关闭数量增加**：2022年至2025上半年，关闭的加盟店数量分别为14家、44家、273家和128家，整体呈增长态势 [13] 行业竞争格局与发展趋势 - **行业规模与增长**：2023年中国零食集合店市场规模809亿元，预计2027年有望达到1547亿元 [5] - **进入“万店争夺战”**：万辰集团旗下“好想来”2024年门店量达1.4万家，爱零食等新兴品牌也在加速全国布局 [15] - **竞争焦点转移**：竞争已从门店数量角逐转向供应链能力比拼，核心在于能否将零食领域的高效供应链模型复制至饮料、日化、烘焙、冻品等更复杂品类 [16] - **战略转型方向**：头部企业有向“硬折扣”全品类零售转型迹象，例如鸣鸣很忙2025年2月升级推出3.0店型并落地“赵一鸣省钱超市”，新增百货日化、文具潮玩、烘焙等多元化品类 [16] - **资本实力成为关键**：万辰集团已凭借A股上市拥有便捷融资渠道，鸣鸣很忙若成功上市，双方竞争将延伸至利用资本市场开展并购整合的能力 [16] 运营与合规管理 - **品控体系建设**：公司拥有专业品控团队，截至2025年6月30日质量控制团队已扩充至243人，并建立了贯穿全程的质量安全管理体系 [6][8] - **面临的合规压力**：旗下多家加盟店曾因违规受到行政处罚，涉及问题包括无证经营、销售标签不合规食品及售卖过期零食等 [17] - **消费者投诉情况**：截至2025年12月24日，赵一鸣零食在黑猫投诉累计相关投诉1689条，零食很忙为718条，质疑主要涉及产品质量与售后服务 [18]

餐饮行业：员工激励与公司治理 - 呷哺呷哺为激发员工积极性，于12月22日第二次启动“凤还巢”合伙人计划，旨在让员工从“职场打工人”变为“事业合伙人”[1] - 呷哺呷哺首批合伙人门店营收同比增长超30%，利润率超30%，合伙人门店增至13家，内部合伙人增至50余人[1] - 西贝尝试将人工成本率从行业平均25%提升至30%，以给一线员工更高收入，其创始人指出“连住利益”的本质是通过员工满意度提升顾客体验[2] - 餐饮业面临增长压力，呷哺呷哺上半年营收同比下滑18.88%至19.42亿元，净亏损0.84亿元，西贝截至2025年5月营收也处于下滑区间[3] - 海底捞被西贝等视为学习样板，其模式通过给予员工职业成长空间和分红，将员工利益与经营深度绑定[5] - 瑞幸咖啡2025年通过定向点位加盟，已有超1300个优质点位发布，600余家新门店落地开业，覆盖全国183座城市[17] - 凯雷通过旗下亚洲投资基金正式签署协议，收购韩国肯德基100%股权[18] - 意利咖啡将于2026年初在美国投产，15-20%在美销售产品将在美生产，公司预计2025年总营业额同比增长10%[19] - 广东萨莉亚宣称其餐厅使用“原切谷饲安格斯眼肉牛排”，并指出许多低价餐厅提供的是经过重塑整形等加工的牛排产品[18] 食品饮料行业：公司动态与市场数据 - 五粮液集团在海南成立供应链管理公司，注册资本1亿元，由五粮液集团间接全资持股[10] - 紫燕食品实际控制人及其一致行动人于12月18日至22日减持276.7万股，减持比例0.6691%，合计持股比例由78.57%减少至77.90%[11] - 2025胡润中国食品行业百强榜发布，贵州茅台以1.9万亿元企业价值蝉联榜首，价值较去年增长1%，五粮液以5700亿元价值位居第二，同比增长2%，农夫山泉以5300亿元价值位列第三，价值增幅达71%[12] - 华彬集团称过去一年在复杂环境下各大业务板块稳健运营、协同发展[14] - 大窑嘉宾饮品股份有限公司发生多项工商变更，创始人王庆东卸任法定代表人、董事长，由戴诚接任[15] - 三只松鼠本月将有7家生活馆开业，覆盖芜湖、无为、广德、宁国等地[16] - 中国对原产于欧盟的相关乳制品实施临时反补贴措施，自12月23日起采取临时反补贴税保证金形式[17] 零售与消费品行业：战略调整与业务发展 - 星巴克任命亚马逊印裔高管Anand Varadarajan为新任全球首席技术官，明年1月19日生效[7] - 星巴克首设时尚美妆合作营销专职岗位，任命美国化妆品公司Elf Cosmetics前高级经理Neiv Toledano为时尚与美妆高级市场经理[8] - 科蒂任命宝洁前高层石拓培为董事长兼临时首席执行官，1月1日生效[9] - 伊藤忠商事整合YAMAE GROUP糖果批发业务，合并后公司销售额预计达4000亿日元，将成为日本最大糖果批发商[13] - 沃尔玛官方App全面焕新升级并正式上线，涵盖上万种商品，提供多种履约方式[19] - 永旺宣布重组食品超市，除投入最多650亿日元用于门店改造外，还将削减约40亿日元成本，以应对消费者“省钱”需求[20] - 7-11美国业务IPO时机将取决于加速扭亏为盈的执行情况和市场状况[21] 科技与物流 - 美团无人机已在深圳、上海、北京及中国香港和迪拜等城市运营65条航线，完成74万单商业订单[21] 农业 - 12月22日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.56元/公斤，较上周五上升0.2%[9] - 新希望六和等公司在福建成立农牧发展公司，注册资本28.7亿人民币，经营范围包括动物饲养、牲畜屠宰等[10] 文娱与消费电子 - 快手平台多个直播间出现涉黄内容，平台回应称遭到黑灰产攻击，正在修复处理中并已报警[22] - 华纳兄弟探索集团亚太区联合优酷启动“国际剧创营”，面向全球招募新锐影视创作者[23] - 华为发布nova15系列，售价2699元起，搭载麒麟芯片，其中Ultra和Pro版搭载麒麟9010S芯片[23]

中医食疗改善冬季皮肤干燥的核心理论 - 皮肤健康与肺、肾、脾胃功能密切相关 中医认为“肺主皮毛”，皮肤健康与肺功能相关，同时“肾主水”，冬季肾经当令，肾的津液濡养功能不足也会导致皮肤干燥[1] - 皮肤干燥是身体“缺水”信号 此“水”指能被身体吸收利用的津液和气血 脾胃为后天之本 是气血生化之源[1] - 冬季皮肤干燥食疗干预核心在于润肺生津、滋阴补肾、健脾养血 通过调整饮食改善体内津液平衡[1] 推荐改善皮肤干燥的食材分类 - 润肺生津类食材包括银耳、百合、梨、蜂蜜、莲藕 银耳能滋阴润肺、养胃生津 梨和蜂蜜搭配可清热润燥缓解皮肤干痒 莲藕生吃清热生津 熟吃健脾开胃[3] - 滋阴补肾类食材包括黑芝麻、黑豆、枸杞、桑葚、核桃 黑芝麻富含油脂能补肝肾、润五脏让皮肤细腻光滑 枸杞和桑葚可滋阴补血改善肾虚导致的皮肤干燥 核桃含不饱和脂肪酸能滋养皮肤[4] - 健脾养血类食材包括山药、红枣、小米、南瓜、桂圆 山药健脾益气促进津液输布 红枣和桂圆能补气血让皮肤红润有光泽 小米和南瓜温和养胃帮助营养吸收[5] 冬季皮肤干燥应避免或减少食用的食物 - 应避免辛辣刺激类食物 如辣椒、花椒、生姜等 因其容易耗伤津液加重干燥[7] - 应避免油炸烧烤类食物 如炸鸡、烤串等 因其会导致体内湿热影响皮肤新陈代谢[8] - 应避免高糖高盐类食物 如糖果、咸菜等 因其会加速身体水分流失让皮肤更缺水[9] 配合饮食调整的生活习惯建议 - 建议少熬夜 熬夜会耗伤阴血加重干燥 建议每晚11点前入睡[11] - 建议适度运动 如太极拳、快走等 可促进血液循环帮助津液输布到皮肤[12] - 建议注重皮肤保湿 如洗完澡后及时涂抹身体乳减少皮肤水分蒸发 内外结合效果更好[13]

核心观点 - 高盛分析师Bonnie Herzog强烈看涨特定消费类股票 建议投资者在2026年到来前果断买入尼古丁、能量饮料、糖果及美容类股票 认为这些细分领域增长将跑赢大盘 [1] - 高盛预计2026年美国消费环境将更具建设性 支持“非必需消费优于防御性消费”的投资策略 并预测2026年可能成为“啤酒股之年” [1][2] 宏观与市场背景 - 2025年被描述为必需消费品板块表现不佳的一年 除尼古丁股票外 该板块整体落后于市场 [3] - 2025年消费趋势受宏观不确定性、地缘政治紧张、关税及裁员等因素压制 迫使消费者寻求价值 [3] - 展望2026年 高盛预计宏观环境将逆转 受实际收入增长回升、就业增长、减税及关税相关通胀消退推动 消费者信心将得到修复 [1][3] - 10月份核心零售销售增长强劲 表明消费者整体状况依然坚挺 [2] - 宏观背景的改善将不再利好传统防御性板块 而是为更具弹性的消费类别创造机会 2026年将是选股者的市场 [3] 看好的细分行业与投资策略 - 高盛鼓励投资者将新资金投入具有吸引力且盈利增长能跑赢大盘的类别 具体包括能量饮料、尼古丁、糖果和美容产品 [1] - 高盛对啤酒行业给予高度关注 预测2026年将是“啤酒股之年” 认为行业逆风将减弱并迎来利好因素 [4] - 啤酒行业的利好因素包括：去年的低基数效应、预期的更好天气条件 以及“事件三连击”——FIFA世界杯、奥林匹克运动会和美国建国250周年纪念活动 这三大盛事预计将显著增加啤酒消费场景并推动销量实质性增长 [4]

英国食品杂货行业通胀与市场动态 - 11月英国食品杂货通胀率维持在4.7%，持续挤压家庭预算，同期英国整体通胀率为3.6% [1] - 11月食品杂货销售额同比增长3.4%，但扣除4.7%的通胀后，实际销售量出现下降 [1] - 为争夺圣诞客流，零售商加大促销投入，11月有31.2%的消费发生在促销商品上，高于去年的30% [1] 品类价格变化趋势 - 11月涨价最快的食品品类为巧克力糖果、新鲜肉类和家禽 [1] - 降价较明显的品类包括糖果、家庭用纸及香氛产品 [1] 主要零售商市场表现 - 龙头企业Tesco在截至11月30日的12周内销售额同比增长4.7%，市场份额升至28.3%，稳居第一 [1] - Sainsbury's销售额增长5.1%，市场份额增至16.0%，排名第二 [1] - Asda销售额同比下滑4.3%，市场份额降至11.5%，较去年下降0.9个百分点，表现低迷 [1] - 零售业者普遍反映“黑色星期五”促销活动表现不及预期 [1]

文章核心观点 传统经销商模式在2025年面临全面危机，白酒、饮品、糖果、汽车等多个行业的经销商正经历前所未有的艰难时刻，库存高企、价格倒挂、资金链紧张、品牌方与零售商绕开渠道等因素共同导致其“躺赚”时代终结，行业洗牌在所难免，经销商必须从“惯性经营”转向“能力经营”，通过聚焦用户价值、深耕区域市场、转型服务商等方式寻求生存与发展[1][3][11][23] 行业困境与表现 - **白酒行业**：2025年，20家上市酒企库存累计近400万吨，部分酒企产能消化周期长达3年以上，经销商成为库存“蓄水池”[6] - **饮品行业**：2025年市场整体下滑，有经销商生意较去年下跌30%，部分甚至下滑80%，物流与原材料成本攀升及品牌方任务压力加剧困境[8] - **糖果行业**：受健康饮食观念冲击，市场边缘化，品牌方拖欠经销商费用时间动辄以年计算，例如不凡帝拖欠单个经销商费用最长高达3年，导致部分经销商资金链断裂破产[9] - **汽车行业**：传统经销商模式崩塌，例如天津最大的奥迪4S店在去年年底一夜之间闭店清空[4] - **普遍困境**：经销商面临销售回款缓慢与需向厂家预付货款的“双重挤压”，普遍存在“价格倒挂”现象，核心困境从盈利转变为“活着”[6][8][11] 传统模式崩塌的原因 - **渠道结构变革**：品牌方通过线上直供、零食折扣店自建供应链等方式直接对接终端，绕开经销商[14]；大型零售商（如山姆、胖东来、永辉、盒马）扩大自有品牌比重，蚕食经销商职能[14] - **配送环节替代**：美团、京东等平台近千万骑手承担了传统经销商的配送功能，使其环节价值丧失[17] - **终端流量分化**：传统商超客流下滑，连锁便利店精细化运营，夫妻店及社区小店闭店率越来越高，渠道碎片化成为新常态[19] - **厂商关系逆转**：行业从增量时代进入存量博弈时代，厂家与经销商的矛盾日益突出[14] 经销商的历史优势与思维惯性 - **历史地位**：经销商曾是格力、娃哈哈等巨头开疆拓土的核心武器，例如娃哈哈1994年创立的“联销体”模式将数千家经销商利益深度捆绑[12] - **盈利模式**：过去依赖“终端流量稳定、商品供给稀缺、渠道链条稳定”的红利闭环，拿到头部品牌代理权即等同拥有“摇钱树”[17] - **惯性思维**：许多经销商“寄生”于厂家，缺乏独立判断，遵循“厂家推什么，我就卖什么”；或固守“渠道为王”理念，认为核心竞争力在于网点覆盖，但该打法已逐渐失效[19] 转型方向与生存策略 - **从品牌转向用户**：关注市场热点（如通过抖音、小红书追踪趋势），结合动销数据筛选SKU，进行精细化选品[21] - **深耕区域市场**：无需执着全国铺点，可将资源集中于一个或几个紧密相连的城市做深做透，形成区域规模优势[21] - **轻资产与模式创新**：例如汽车行业尝试轻量化网点，一汽奥迪推出最小450平方米、容纳4台车的小型化展厅以降低投资门槛[21] - **转型服务商**：未来存活下来的经销商须从“销售商”转为“服务商”，强化线下渠道在体验、安装、售后等环节的优势[21] - **强化消费者体验**：在拉新上严格执行选品、话术、频次、试吃等标准化环节，以“笨办法”提升体验[23] - **打造差异化竞争**：厂家需拥有有内容、有门槛的拳头产品，经销商需摆脱“看天吃饭”思维[23] - **行业洗牌预期**：业内人士认为未来几年市场将淘汰20%-30%左右的经销商[23]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额增长23%，达到略高于10亿美元，连续第二个季度销售额超过10亿美元 [7][19] - 第三季度可比销售额增长超过14%，主要由交易量和客单价共同驱动 [7][19] - 第三季度调整后摊薄每股收益为0.68美元，同比增长62% [7][23] - 第三季度调整后毛利润增长26%至3.52亿美元，毛利率为33.9%，同比提升约70个基点 [22] - 第三季度调整后运营收入增长超过63%至4500万美元，调整后运营利润率提升约110个基点至4.3% [22] - 第三季度净利息收入约为600万美元，比去年同期高出约300万美元 [23] - 第三季度调整后净利润为3800万美元 [23] - 第三季度末现金、现金等价物及投资总额约为5.36亿美元，库存约为11亿美元 [23] - 单店平均库存同比增长近25%，主要是为应对全球贸易环境而战略性地加速收货 [23] - 第四季度总销售额指引上调至15.8-16.1亿美元，中点同比增长14.7% [24] - 第四季度可比销售额预计增长6%-8% [24] - 第四季度调整后运营利润率中点预计为15.8% [24] - 第四季度调整后净利润预计为1.92亿美元，调整后摊薄每股收益预计为3.45美元 [25] - 2025财年总销售额指引上调至46.2-46.5亿美元，可比销售额增长9.4%-10.1% [25] - 2025财年调整后运营利润率中点预计为8.9% [25] - 2025财年调整后摊薄每股收益中点预计为5.80美元，同比增长15% [26] - 2025财年资本支出（不含租户补贴影响）预计约为2亿美元，用于开设150家净新店及系统和基础设施投资 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大多数商品部门实现了可比销售额正增长，增长基础广泛 [8][21] - 商品团队专注于提供持续的新品流，不依赖单一趋势 [11] - 公司调整了定价策略，在维持约80%商品价格在5美元及以下的同时，成功在7美元、10美元和15美元及以上价格点提供高价值商品 [12][30] - 公司已解散“Five Beyond”区域，利用该空间驱动季节性业务 [13][31] - 授权商品项目（如“Wicked”）表现强劲，整合了几乎所有商品类别的产品 [12][56] - 新测试的品类（如“Lounge”家居服）取得了成功 [60] - 与乐高等新供应商的合作关系得到加强 [61] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度净新增49家门店，覆盖26个州，去年同期为82家 [21] - 季度末门店总数超过1900家，同比增长9% [7][21] - 新店生产力水平达到80%中期，符合预期 [21] - 在阿肯色州罗杰斯市的新店创下了有史以来最好的秋季开业记录 [8] - 第四季度进入太平洋西北市场，新开的8家门店均创下了历史最佳开业记录 [8] - 新店开业营销和店内活动吸引了数千名顾客 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是“以客户为中心”，聚焦于理解Z世代、Alpha世代和千禧一代的趋势和生命周期 [9] - 战略三大支柱：1) 聚焦客户（孩子） 2) 提供互联的客户旅程（从数字/社交媒体认知到卓越的店内体验） 3) 跨职能协调执行，围绕六大关键营销节点（从新年到假日）协同作战 [9][10] - 运营理念强调紧迫感、纪律性，并采用“测试、学习、推广”的方法快速引入新产品、价格点和流程 [10][11] - 营销策略发生转变：增加社交媒体投入，减少传统渠道支出；内容策略从工作室制作转向创作者制作，并利用社交影响者和用户生成内容 [14] - 通过改善与门店团队协作、简化运营、增加劳动力投入等方式提升门店体验 [15] - 公司认为其作为“孩子以及每个人心中孩子”的零售目的地定位，是一个具有吸引力且可持续的价值主张 [16] - 公司通过提供独家商品、与供应商紧密合作打造震撼的店内陈列和360度营销，来维持相对于沃尔玛、塔吉特等大型价值导向零售商的竞争优势 [107][108] - 外部竞争环境的变化主要源于公司自身战略的强化，即加倍专注于成为以超值价格服务孩子的独特零售商 [120] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩超出预期，证明以客户为中心的战略开始奏效 [7][16] - 客户对5美元以上价格点商品的接受度良好，为公司提供了更大的定价空间 [43] - 第三季度末客流量增长加速，达到季度内最高水平 [37][74] - 黑色星期五周末的销售表现符合预期，假日季开局良好 [24][36] - 对于2026财年，管理层持增长导向，预计上半年将受益于价格调整的同比效应，但同时需要应对关税带来的不利因素 [48][49] - 全球贸易环境（关税）仍在变化中，公司已积极采取缓解措施，但部分成本仍困于库存中，将在2026财年上半年释放 [83][118][119] - 公司对未来的增长机会（包括新店扩张）保持乐观 [22] - 库存状况良好，预计到本财年末单店平均库存增长将开始放缓 [24] 其他重要信息 - 公司迎来了两位新高管：10月初加入的首席财务官Dan Sullivan和首席商品官Michelle Israel [6] - 前临时CFO Ken Bull将转回首席运营官职位 [6] - 第三季度损耗（shrink）结果从8月份的盘点中显示出初步改善，带来了约70个基点的毛利率利好 [19][22][87] - 调整后SG&A费用为3.07亿美元，占销售额的29.5%，同比下降40个基点，主要得益于强劲的可比销售额带来的固定成本杠杆，部分被更高的激励成本所抵消 [22] - 第四季度指引中未包含对损耗的假设（既无利好也无利空） [25][94] - 11月初签署的行政命令导致对华互惠关税降低10%，但这不影响2025财年业绩 [93] - 公司正在利用人工智能进行库存管理优化 [124] - 公司已开始收集客户记录，为未来一对一的个性化营销和全渠道（Omni）发展奠定基础 [42] - 公司在第四季度测试了面向最佳客户的玩具产品目录 [70] - 公司已连续16年与“Toys for Tots”组织合作 [128] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 单店销售生产率及未来提升机会 [29] - 平均门店生产率已恢复至历史高位，增长基础广泛，由客户聚焦、营销驱动客流以及价值主张扩展（包含5美元以上高价值商品）共同驱动 [29][30][31] 问题: 第三季度可比销售额月度走势、超预期原因及第四季度趋势展望 [34] - 第三季度月度同比增长趋势稳定，客流量增长在季度末加速至最高水平 [36][37] - 第四季度指引范围内的月度同比增长预计较为平稳，11月及黑色星期五周末表现符合预期 [36][69] 问题: 推动业绩的主要趋势、其可持续性及2026财年能否在强劲基础上继续增长 [40] - 增长由客户聚焦（把握跨世代生活方式趋势）、营销转型（向社交媒体倾斜，与商品团队协同）以及客户对5美元以上价格点的接受度提升共同驱动，形成飞轮效应 [41][42][43] - 未来在互联客户旅程、全渠道、个性化营销及5美元以上价格点商品开发方面有更多潜力 [42][43] 问题: 2026财年是否可能给出负可比销售额指引，以及模型中的主要影响因素（如关税） [47] - 目前讨论明年具体指引为时过早，但公司持明确增长导向 [48] - 2026财年上半年在机制上将受益于价格调整的同比效应，但同时也需应对关税不利因素，最终计划细节将在明年3月公布 [48][49] 问题: 第三季度客流与客单价增长中，新客户与回头客的贡献 [51] - 交易量和客单价增长基本持平，客流增长中新客户和回头客的贡献也大致相等 [52] 问题: 授权商品的整合程度、客户吸引力和独家性 [56] - 授权商品一直是关键组成部分，现在的差异化在于与授权方协作，打造跨品类的完整商品陈述（如“Wicked”） [56][57] - 团队擅长把握趋势，并将其整合为统一的商品陈述 [57] 问题: 未来一年的商品优先级及与新供应商的合作机会 [59] - 商品优先级将侧重于更广泛的生活方式趋势，而非依赖单一单品，并探索如派对庆祝等新机会 [59][60] - 随着品牌知名度提升和360度营销能力增强，正吸引更多供应商（如乐高）合作 [60][61] 问题: 第四季度指引是否保守，以及强劲趋势会否改变未来新店开业节奏 [64] - 第四季度指引是深思熟虑的结果，平衡了业务势头与假日季的特殊性、竞争及消费者不确定性，并非保守 [65] - 新店计划目前是150家，重点在于高质量开业而非单纯追求数量，出色的开业表现（如太平洋西北地区）证明了这一点 [66] 问题: 营销变革的具体细节及11月可比销售额是否在6%-8%指引范围内 [69] - 营销变革包括将支出转向更贴近年轻客户的渠道（如社交媒体），加强商品与营销的协同，并测试了面向最佳客户的玩具目录 [70] - 11月可比销售额在6%-8%的指引范围内 [69] 问题: 季度末客流加速的原因及价格调整带来的弹性变化 [74] - 客流加速主要得益于营销支出转向社交媒体和数字渠道，以及内容策略转向创作者制作和用户生成内容 [74] - 价格调整带来的单位销量变化与第二季度相比没有显著趋势，客户反应持续好于最初模型预期 [76] 问题: 5美元以上价格点商品的业绩量化、未实现正增长的门类及第四季度客流与客单价展望 [81] - 5美元以上商品实现了两位数增长，推动了平均单价提升 [98] - 仅有少数几个部门可比销售额为负，部分是公司为将资源投向更有效领域而有意为之，部分受关税导致的货源问题影响 [83] - 第四季度增长预计以客单价驱动为主，但交易量也将提供增长，整体趋势与近期相似 [82] 问题: 第三季度损耗与SG&A细节，以及第四季度运营利润率收缩的构成 [86] - 第三季度损耗改善带来约70个基点的毛利率利好，SG&A杠杆主要被更高的激励成本部分抵消 [87] - 第四季度运营利润率同比预计收缩约240个基点，主要驱动因素是更高的激励成本和持续的关税不利因素，但后者影响较最初预期略有改善 [88] 问题: 创纪录的第三季度毛利率及关税政策变化对毛利率前景的影响 [92] - 第三季度毛利率提升主要得益于损耗改善带来的70个基点利好 [94] - 近期关税降低政策不影响2025财年业绩，但团队在成本控制和战略性定价方面的努力使实际关税不利影响小于最初预期 [93][94] - 第四季度指引未包含对损耗的假设 [94] 问题: 客单价增长中，价格调整与商品组合向高价商品转移的各自贡献 [97] - 客单价增长由平均单价提升驱动，这得益于战略性的价格调整（四舍五入简化定价）以及5美元以上商品的双位数增长 [98] - 将5美元以上商品按品类陈列（而非放在独立的“Five Beyond”区域）也促进了销售 [99] 问题: 新首席商品官对商品组合机会的初步看法 [101] - 新首席商品官处于早期融入阶段，现有团队已是趋势和价值的专家，未来将继续发挥其能量，专注于把握最佳趋势和性价比，并保持广泛的产品基础和持续的新品流 [102][103] 问题: 销售更多品牌商品（尤其是高价商品）时，如何保持对沃尔玛、塔吉特等大型零售商的竞争优势 [106] - 竞争优势在于对价格价值和相对价值的严格把控，通过提供独家商品、与供应商紧密合作打造震撼的店内陈列和360度营销来实现 [107][108] 问题: 季节性活动与日常业务的增长趋势，以及对“季度末客流加速”与“第四季度至今符合指引”两个评论的澄清 [112] - “客流加速”是针对第三季度末的评论，而“符合指引”是针对第四季度至今（包括黑色星期五）的表现 [113] - 公司围绕六大关键时刻驱动业务，但日常业务是核心，假日季最后几周的礼品需求激增是公司可重复利用的模式 [114] 问题: 关税影响是否已完全反映在业绩中，以及外部竞争环境是否有变化 [116] - 第四季度指引已包含关税不利因素，实际影响略小于最初预期 [117] - 部分已发生的关税成本困于库存中，将在2026财年上半年释放 [118][119] - 外部竞争环境的主要变化是公司自身战略的强化，即加倍专注于成为以孩子为核心、提供超值商品的独特零售商 [120] 问题: 库存优化和库存周转率的未来展望 [123] - 库存流转状况持续改善，得益于团队间协同 [124] - 正在利用AI进行库存管理，未来将在商品与规划环节进一步优化，新任首席商品官将助力这一过程 [124]

公司上市进程与近期业绩 - 公司已向港交所递交招股说明书，计划主板上市，由招商证券国际和中国银河国际担任联席保荐人 [1] - 公司曾于2016年在新三板挂牌，并于2020年12月摘牌，此次是近五年后再次冲击资本市场 [1] - 2022年至2024年，公司收入从5.96亿元增长至8.77亿元，年复合增长率约20.9% [1] - 2022年至2024年，公司经调整净利润从3686.40万元增长至1.31亿元，年复合增长率达52.6% [1] - 2025年上半年，公司营收和经调整净利润同比增速分别放缓至9.8%和13.4% [2] 产品与销售表现 - 公司主要产品包括糖果、饼干、膨化零食、巧克力和海苔零食五大类 [3] - 2025年上半年，膨化零食、巧克力和海苔零食销量同比分别下降25.0%、31.8%和30.0% [3] - 2025年上半年，膨化零食、巧克力和海苔零食收入较2024年同期分别减少16.9%、19.8%和30.8% [3] - 海苔零食品类收入占总营收比重从2019年的26.7%降至2025年上半年的4.1%，近三年半销量累计下跌77.8% [3] - 公司目前拥有26个授权IP和超600个SKU [2] 核心IP依赖与风险 - 奥特曼IP是公司收入主力，2022年至2024年对总营收贡献分别为62.6%、63.0%和54.5% [10] - 2025年上半年，奥特曼IP实现收入1.95亿元，同比下降17.1%，占比首次降至50%以内，为43.9% [10] - 约57.1%的授权IP协议将在两年内到期，奥特曼等核心IP将在12个月内到期 [11] - 国内奥特曼IP主要版权运营方新创华的实际控制人孙剑及其妹妹孙黎，在递表前辞任公司职务并清仓套现 [11][14] 存货与运营效率 - 公司存货价值从2022年的5563.3万元攀升至2024年的8142.7万元 [5] - 2025年上半年存货为7617.7万元，达到2024年全年存货规模的93.6% [5] - 存货周转天数接近50天，约为2022年的1.88倍 [5] 销售渠道与客户结构 - 销售渠道从以经销商为主转向直销零售商，直销零售商收入占比从2022年的3.5%迅速提升至2025年上半年的43.2% [5] - 经销商收入占比从2022年的95.2%降至2025年上半年的55.1% [5] - 2022年至2025年上半年期间，累计终止合作的经销商数量达2026个 [6] - 前五大客户交易总额占比从2022年的4.1%上涨至2025年上半年的40.7% [7] - 2025年上半年，前五大客户中有4个是直销零售商，交易额共占总营收39.5% [7] 财务状况与现金流 - 公司经营活动产生的现金流净额同比增速在报告期内分别为78.8%和30.0%，低于同期净利润增速123.5%和76.9% [9] - 2025年上半年，经营活动现金流净额首次出现负增长，同比下降34.7% [9] - 贸易应收款项因转向“先货后款”的直销模式而不断攀升，应收五大客户款项占比稳定在60%-70%之间 [8]

展会概况 - 2025武汉（汉口北）商品交易会于11月20日开幕，已连续举办16年 [1] 企业参展成效 - 飞雕电器通过汉交会提升品牌知名度，锁定意向客户，网点增加，销量提升近30% [1][3] - 武汉景田伊尚商贸有限公司从单纯卖货转向新品首发和寻求电商合作，吸引外地客商专程赴厂考察 [4] - 武汉唐吉诃德咖啡借助汉交会品牌宣传，业务从家庭零售拓展至企业及全案服务，今年销售额整体增加50% [5] - 武汉栖梦蝶服饰有限公司通过汉交会接触电商模式，开启线上转型，线上销量与实体批发量逐步持平 [5][6] - 武汉骑骥贸易有限公司自2017年参会后结识品牌厂家，拿下数十家知名品牌代理，每年签订上千万元购销合同，2024年批发超市销售额突破1亿元 [10] 企业转型与模式升级 - 武汉景田伊尚商贸有限公司在展会一次性展出近30款新品进行首发，旨在展示特色并寻找电商合作新可能 [4] - 武汉唐吉诃德咖啡发展全案服务，提供从产品打造到店铺落地的完整策划 [5] - 武汉栖梦蝶服饰有限公司年生产服装20多万件，线下销量仅四五成，通过展会认识线上主播，成功转型电商 [5] 产业集聚与商业生态 - 有参展商受汉口北邀请参展后，将花店从云南昆明迁至汉口北鲜花小镇，经营1500平方米卖场，全年销售约500种鲜花 [7] - 武汉骑骥贸易有限公司在汉口北开设卓尔大集批发超市，业务版图持续扩大 [10]