补充杠杆率(SLR)调整影响 - 摩根大通策略师认为若以降低SLR形式引入补充杠杆率 可能对市场造成比预期更严重的负面影响 并对掉期利差形成看跌压力 [1] - 策略师建议将交易商资产负债表上的准备金和美国国债排除在SLR计算范围外 以增强银行在压力时期扩大资产负债表的能力 [1] 政策调整背景 - 该提议基于2023年硅谷银行事件暴露的流动性管理问题 突显银行在长期美国国债利率风险管理上的挑战 [1]

关税政策被叫停的市场反应 - 美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权 [1] - 10年期美债收益率上破4.5%，2年期美债收益率飙升超过1个百分点 [1] - 30年期美债收益率达4.995%，2年期美债收益率达4.035 [2] 市场反常现象的原因 - 市场认为关税叫停暴露美国经济治理协调性崩塌，宏观经济无人掌舵 [3] - 美债净发行量接近历史高位，美联储不再通过量化紧缩充当买家，外国官方机构逐步撤退 [3] - 关税取消未能缓解美债压力，反而因潜在财政收入减少加剧市场对美国偿债能力的质疑 [3] 贸易谈判与政策不确定性 - 关税政策被司法部门叫停使特朗普贸易谈判立场被动，贸易对手方可能采取拖延战术 [4] - 民生证券指出这可能成为特朗普权力的"分水岭"，其他政策问题也可能面临诉讼影响 [4] - 特朗普可能因愤怒导致贸易谈判受阻，重回股债汇三杀局面 [7] 市场结构脆弱性 - 负SOFR掉期利差、杠杆交易上升和美债期货流动性恶化显示市场结构脆弱 [4] - 机构大规模调整久期对冲可能将小幅波动放大为系统性风险 [4] - 历史上政策不连贯性曾引发市场激烈反应，如2013年伯南克缩减购债言论和2022年英国债券危机 [4] 资产表现预测 - 民生证券预测若关税叫停持续有效，资产表现将向"减税上升、关税下降"区域转变 [5] - 美债收益率或因关税收入下降和财政负担上升而居高不下 [5] - 美元和美股有望获得提振 [5]

穆迪下调美国评级影响 - 长期来看穆迪下调美国评级可能导致利息支出增加 [1] - 此举将使美债相对于匹配期限的隔夜指数掉期(OIS)价格走低 [1] - 30年期掉期利差可能缩小约5个基点 [1] 短期市场风险倾向 - 需求格局发生结构性转变 [1] - 贸易和货币政策存在不确定性 [1] - 短期内风险倾向于熊陡 [1] 市场波动性预期 - 此次事件导致的波动程度应比4月初关税公告后更小 [1] - 投资者仓位现在更加中性 [1] - 不太可能像上个月那样出现夸大基本面的市场波动 [1] 美债风险溢价现状 - 美债已显示出比其他类似评级发达市场主权债券更高的风险溢价 [1] - 价格降低幅度可能比系数暗示的要小 [1]

美联储高级官员对债券市场动荡的分析 - 4月份大规模的债券押注适得其反 可能引发自1987年以来长期美国国债收益率的最大幅度飙升 [1] - 掉期利差交易的突然平仓加剧了美国国债市场的流动性紧缩 规模近29万亿美元的美国国债市场受到影响 [1][2] - 30年期国债收益率一周内上涨近50个基点 创下自1987年以来的最大涨幅 [1] 债券市场动荡的触发因素 - 动荡始于特朗普4月2日宣布大规模的新关税措施 投资者最初涌入美国政府债券市场进行避险交易 [1] - 杠杆投资者被美国国债市场的突然波动打了个措手不及 原本期望从较长期国债收益率相对于利率掉期的下降中获利 [1][2] - 投资者曾押注掉期利差会增加 但这一预期并未实现 [2] 美联储的应对措施 - 美联储将很快开放一项关键的流动性工具 即常备回购工具 除了现有的下午操作外 还将在上午开放使用 [2] - 美国国债市场流动性的恶化是真实且显著的 [3] 投资者行为与市场预期 - 2025年初 投资者因预期特朗普将推行放松银行业监管措施 纷纷涌入掉期利差交易 [1] - 有报道称经典的美国国债市场"基差交易"是问题的一部分 但没有证据表明其出现平仓情况 [2]

美债市场波动原因分析 - 特朗普4月2日宣布对多数贸易伙伴征收对等关税后 29万亿美元美债市场剧烈波动 30年期美债利率单周暴涨近50个基点至4.84% 创1987年以来最大单周涨幅 [3] - 美联储官员佩里指出 美债市场动荡主因是与掉期利差相关的大型杠杆交易突然平仓 而非市场猜测的基差交易平仓 [3] - 杠杆投资人原本预期长天期美债利率将下降 但实际走势相反导致市场剧烈动荡 [3] 美债市场流动性状况 - 美联储官员佩里警告 美债市场流动性正在恶化且情况严重 [4] - 特朗普4月宣布对多数国家延后征税90天 但杠杆交易引发的连锁反应已造成严重冲击 [4] 美债市场交易机制 - 基差交易利用公债现货和期货价差进行套利 主要在期货合约到期日附近操作 [4] - 掉期利差交易利用美债利率与利率互换合约固定利率间的价差进行套利 [4] 美债需求前景 - 美国财长贝森特表示 加密货币未来几年可能带来高达2万亿美元的需求 或成为美债重要买家 [7]