文章核心观点 美国银行业国内监管自特朗普政府上台后整体走向放松 涉及《巴塞尔协议Ⅲ》终局规则 补充杠杆率及压力测试等多方面 预计将带来美债市场流动性边际改善 大型银行扩张 经济与金融市场周期延后等影响[1] 围绕《巴塞尔协议Ⅲ》终局规则方案的整体变化 - 2023年提案严于国际标准 对特定贷款设置更高风险权重 如住房抵押贷款风险权重高于国际标准20个百分点 零售类贷款（非房地产）风险权重高于国际标准10个百分点[2] - 2023年提案要求美国资产规模1000亿美元以上的大型银行机构资本金提高约16% 最大的8家全球系统重要性银行需提高19% 并将大型银行标准从2500亿美元降至1000亿美元[2] - 在行业游说下 2024年妥协方案对最大银行资本金要求提高约9%[3] - 2025年修订方案大幅放宽 大多数大型银行总体资本金增幅为3%~7% 显著低于2023年提案的19%和2024年方案的9% 拥有较大投资交易头寸的银行可能面临更小幅度上调甚至下调[3] 补充杠杆率监管 - 美国补充杠杆率基准要求为3% 对全球系统重要性银行母公司适用5%的增强型补充杠杆率 子公司适用6%[4] - 杠杆率监管将美国国债等“无风险资产”与高风险资产同等对待 对持有大量美债的大型银行影响较大 导致其杠杆率指标产生约1个百分点的浮动[4] - 2025年6月监管机构就修改增强型补充杠杆率标准提案征询意见 旨在重新校准标准并解决可能阻碍银行从事低风险活动（如美债市场中介）的因素[5] - 美国联邦存款保险公司于2025年11月26日批准最终规则 规定增强型补充杠杆率缓冲标准上限为1% 进一步降低了要求 机构需在2026年4月1日前遵守新规则[6] 其他放松措施 - 2025年12月5日 货币监理署和联邦存款保险公司联合撤回2013年杠杆贷款指引 该指引要求贷款主体总债务/息税利润不得超过6倍[6] - 杠杆贷款监管撤回旨在加强银行贷款供给能力 此前该限制导致私人信贷兴起 2024年末美国私人信贷余额达1.3万亿美元 接近银行发放的工商业贷款余额（2.7万亿美元）的一半[6] - 2025年10月24日 美联储发布压力测试改革提案 提升模型透明度并优化设计 银行从被监管方转为规则参与方 监管方向是放松的[7] 美国国债市场的流动性将边际改善但根本矛盾未解决 - 杠杆率监管放松将边际改善美债市场流动性 提高大型银行的国债持有和做市能力 有利于压低美债收益率 减少波动[8] - 2020年3月疫情期间 美债市场深度仅为2008年后平均水平的10% 美联储宣布一年内将美债和准备金暂时剔除出补充杠杆率计算后 市场流动性得到改善[8] - 长期看 监管放松有利于将美债持有者转移至国内 减轻地缘局势对美债-美元体系的冲击[8] - 但美债根本矛盾未解决 总量增速加快使其信用风险上升 不断攀升的债务规模仍是严峻挑战 同时债务规模上升叠加流动性泛滥将导致通胀居高不下 压制美联储降息能力[9] 美国大型银行将迎来扩张 - 杠杆率监管放松将释放超5万亿美元的资产负债表空间 其他资本要求、压力测试方面的放松也将增强机构做大信贷和金融市场业务的能力[10] - 监管放松有利于大型银行在与中小银行、私人信贷的竞争中占据优势 可能改变过去大行偏向债券、小行偏向信贷的情况[10] - 美国大型银行在国内、国际的扩张速度将加快 国内银行业兼并重组或将减速[10] - 受监管放松和投行业务复苏影响 美国前六大银行市值在2025年增加了约6000亿美元 至2.37万亿美元[10] 美国国内监管与国际差异增大 - 美国现阶段采取的放松监管与《巴塞尔协议Ⅲ》整体强化监管的精神方向相左[12] - 美国政策界有将交易性国债排除在补充杠杆率计算之外的提议 若未来实施将增加美国国内《巴塞尔协议Ⅲ》终局规则与国际规则的脱节程度 监管协调难度增大[12] 美国经济调整周期延后风险进一步放大 - 银行业监管放松将导致流动性供给增加[13] - 标普500指数于2025年11月20日后结束回调并再创历史新高 美股近期上升趋势与美联储结束量化紧缩并再次向市场注入流动性有很强关联[13] - 美联储从2025年12月以来 结束量化紧缩后转向以储备管理购买为主（每月约400亿美元）的流动性投放 叠加每月约150亿美元的抵押贷款支持债券到期再投资 持续为市场注入流动性[13] - 近期美元持续走弱 美股转为上涨 本轮美股繁荣的重要基础虽受质疑 但流动性带来的估值支撑打断了美国经济和金融市场可能面临的周期性调整 未来风险或将进一步积累[13]

文章核心观点 - 自特朗普政府上台后，美国银行业国内监管整体呈现放松趋势，政策目标从防范风险转向提升金融支持能力，预计将带来美债市场流动性边际改善、大型银行扩张、经济和金融市场周期延后等多重影响 [1] 围绕《巴塞尔协议Ⅲ》终局规则方案的整体变化 - 2023年提案严于国际标准，要求大型银行提高资本金，资产规模1000亿美元以上的大型银行机构需提高资本金约16%，最大的8家GSIB需提高19% [2] - 2024年监管机构提出妥协方案，对最大的银行提高约9%资本金要求 [3] - 2025年修订方案大幅放宽，大多数大型银行的总体资本金增幅为3%~7%，显著低于2023年提案的19%和2024年方案的9%，拥有较大投资交易头寸的银行可能面临更小幅度上调甚至下调 [3] 补充杠杆率监管 - 美国于2013年引入SLR，基准要求为3%，对GSIB母公司及子公司适用增强型补充杠杆率，要求分别为5%和6% [4] - 当前美国8家GSIB的杠杆率均保持在5%以上，显著高于欧洲、加拿大和日本的大型银行 [4] - 2025年提案将eSLR标准从“3%+2%”降至“3%+GSIB附加费的50%”，由于GSIB附加费率区间为1.0%至2.5%，母公司eSLR最终要求最低杠杆将从5%降至3.5%~4.25%区间 [6] - FDIC于2025年11月批准的最终规则中，eSLR缓冲标准上限为1%，进一步降低了要求，机构需在2026年4月1日前遵守新规则 [7] 总损失吸收能力监管 - 2025年11月的最终规则修改了TLAC及LTD要求，用新的TLAC杠杆缓冲替代现行2%的缓冲，其标准等同于最终规则下的eSLR缓冲标准 [9] - 根据新规计算，美国GSIB的TLAC监管要求将降至1.69万亿美元，较之前下降900亿美元，降幅约为5%，长期债务要求总额将为6770亿美元，下降1320亿美元，降幅约为16% [9] 其他放松措施 - 2025年12月，货币监理署和FDIC宣布撤回2013年的杠杆贷款指引，该指引曾要求贷款主体的总债务/EBITDA不得超过6倍 [10] - 2024年末美国私人信贷余额达1.3万亿美元，接近于银行发放的工商业贷款余额（2.7万亿美元）的一半 [10] - 2025年10月，美联储发布针对大型银行年度压力测试的改革提案，提升模型透明度并优化模型设计，监管方向是放松的 [10] 政策影响及展望：美国国债市场 - 杠杆率监管放松将边际改善美债市场流动性，提高大型银行的国债持有能力和做市能力，有利于压低美债收益率，减少波动 [11] - 从长期看，可逐步将美债的持有者转移至国内，减轻地缘局势对美债-美元体系的冲击 [11] - 但美债的根本性矛盾未解决，不断攀升的债务规模仍是严峻挑战，债务规模上升叠加流动性泛滥将导致通胀居高不下，压制美联储降息能力 [12] 政策影响及展望：美国大型银行 - 杠杆率监管放松将释放超5万亿美元的资产负债表空间，其他资本要求、压力测试方面的放松也将增强机构做大信贷和金融市场业务的能力 [13] - 有利于大型银行在与中小银行、私人信贷的竞争中占据优势，美国大型银行在国内、国际的扩张速度将加快 [13] - 受监管放松和投行业务复苏影响，美国前六大银行的市值在2025年增加了约6000亿美元，至2.37万亿美元 [14] 政策影响及展望：监管差异与周期风险 - 美国现阶段采取的放松监管与《巴塞尔协议Ⅲ》强化监管的精神方向相左，可能增加美国国内规则与国际规则的脱节程度，引发监管竞争风险 [15] - 银行业监管放松将导致流动性供给增加，叠加美联储结束量化紧缩后转向流动性投放，近期美元持续走弱，美股转为上涨 [16] - 流动性带来的估值支撑可能打断美国经济和金融市场面临的正常周期性调整，未来风险或将进一步积累 [16]

核心观点 - 摩根士丹利下调高盛目标价至828美元，并对2025至2027年每股盈利预测进行下调，主要受严格的补充杠杆率限制股票回购等因素影响 [1] 盈利预测调整 - 将高盛2025年每股盈利预测下调3%至53.82美元 [1] - 将高盛2026年每股盈利预测下调3%至63.72美元 [1] - 对高盛2027年每股盈利预测下调3% [1] 盈利预测下调原因 - 严格的补充杠杆率限制了高盛在2025年第四季度至2026年第四季度的股票回购 [1] - 较高的已发行股数对每股盈利产生负面影响 [1] - 较高的非补偿及补偿费用带来压力 [1] - 较低的股票交易营收拖累业绩 [1] 业务板块表现 - 资产及财富管理营收表现较高，部分抵消了盈利预测的下调 [1] - 货币及大宗商品营收表现较高 [1] - 平台解决方案营收表现较高 [1] - 投资银行营收表现较高 [1] 估值与评级 - 高盛目标价从854美元下调至828美元 [1] - 目标市盈率维持在13倍不变 [1] - 评级维持“与大市同步” [1]

美债规模与增长趋势 - 截至2025年8月11日，美国联邦政府债务规模突破37万亿美元[3] - 债务增速持续加快：第一个12万亿美元用时超200年，第二个12万亿美元约10年，第三个12万亿美元仅不到5年[3] - 2022-2024财年债务年均增长超2.3万亿美元（约64.3亿美元/天），较2017-2019财年年均1.05万亿美元增速翻倍[12] - 2024财年债务与GDP比值达123%，预计2032财年超130%，2055财年达169.3%[11] 利息负担与财政压力 - 2024财年净利息支出达1.13万亿美元，同比增长33.9%，占总支出的13.1%[4][15] - 预计2025财年利息支出将突破1.2万亿美元[15] - 高利息支出导致穆迪于2025年5月将美国主权信用评级从AAA下调至AA1[15] 债务结构刚性特征 - 2024财年医疗保险、社保等强制性支出占总支出的60.1%，较2008财年上升6.7个百分点[12] - 90%的50岁以上选民认为社会保障是投票关键因素，86%认为医疗保险很重要[12] 美债需求收缩 - 美联储持债规模从峰值5.8万亿美元降至2025年8月的4.2万亿美元，占比从19%降至11.4%[14] - 外国投资者持债占比从2019年末的29.5%降至2025年6月的25%[14] - 日本持债规模较历史高点减少1779亿美元，中国持债规模较高点下降5603亿美元[14] 政策应对措施 - 2025年7月特朗普签署法案将债务上限提高5万亿美元至41.1万亿美元[13][17] - 美联储拟放宽补充杠杆率（SLR）以鼓励银行增持国债，但预计需求增量有限[17] - 市场对美联储9月降息预期概率达84.7%，以缓解利息负担[17]

美联储修改补充杠杆率(SLR)征询意见 - 美联储正就修改补充杠杆率(SLR)规则公开征询意见 [1] - 意见征询截止日期为8月26日 [1]

美联储拟修改补充杠杆率(SLR) - 美联储联合美国货币监理署(OCC)和美国联邦存款保险公司(FDIC)发布140页征求意见书 拟降低全球系统重要性银行(GSIBs)的资本充足要求 [1] - 修改内容涉及补充杠杆率(SLR)和增强型补充杠杆率(eSLR) 旨在解除对银行贷款能力的不必要限制 [1] - 美国货币监理署代理署长罗德尼·胡德公开声明支持该提案 认为eSLR应发挥实际作用而非限制银行 [1] 监管政策转向 - 该提案标志着2008年金融危机后强监管趋势的逆转 可能为美国国债市场注入新流动性 [1] - 美联储负责监管的副主席鲍曼称提案平衡了金融稳定性与国债市场韧性 同时维护银行安全性和稳健性 [2] 决策过程与时间表 - 美联储理事会以5票赞成(含主席鲍威尔)、2票反对通过该提案 [2] - 提案进入60天征求意见期 高盛预计新规将在征求意见结束后4-6个月定稿 6-8个月内生效 [2] 文件发布细节 - 征求意见书未在美联储官网首页展示 但美国货币监理署官网首页显著刊登了相关声明 [1]

美联储主席更替风波 - 特朗普考虑更换美联储主席鲍威尔 计划在9月或10月前宣布继任者人选[3] - 特朗普公开批评鲍威尔 称其"很糟糕"并暗示已有3-4名候选人[3] - 商务部长卢特尼克在社交媒体发文施压鲍威尔 要求美联储在下次会议降息[3] 美联储内部政策分歧 - 鲍威尔重申控制通胀是首要目标 但特朗普关税影响尚不明确[3] - 美联储副主席鲍曼认为应快速降息以保持劳动力市场健康 淡化关税对通胀影响[3] - 芝加哥联储总裁古尔斯比表示若关税未推高通胀 美联储可能再次降息[3] 美债市场动态 - 10年期美债收益率下跌逾2BPs至4.285% 30年期跌0.3BP至4.839%[1] - 美国财政部时隔16年重新发行77天期现金管理国库券 规模600亿美元[6] - 美国财政部单日发行4期债券共2140亿美元 包括440亿美元7年期债券[6] 银行业监管政策调整 - 美联储以5-2投票通过降低补充杠杆率(SLR)提案 允许大银行释放部分资本[4] - 财政部长表示降低SLR将促进银行购买更多美债 支撑全球市场[4] - 银行业长期游说降低SLR 新规将影响摩根大通和花旗等大型银行[4] 全球债券市场表现 - 欧洲国债收益率普跌 10年期德债跌1.7BP至2.544% 意债跌4.5BPs至3.4464%[4] - 英国国债走势分化 2年期跌2.6BPs至3.834% 10年期微跌0.5BP至4.476%[4] - 日本国债收益率全线上行 10年期涨3.8BPs至1.436% 外资减持日债3688亿日元[6]

北约提高国防支出 - 北约同意到2035年将国防开支目标从GDP的2%提高到5%，其中至少3.5%用于纯粹国防，其余用于安全和国防相关基础设施 [4][6] - 欧洲军工股表现亮眼：莱茵金属公司股价过去12个月飙升248%，Exail Technologies SA年内涨幅444%，Steyr Motors AG涨幅一度超10倍 [6] - 美股军工股同样表现优异：雷神技术年内涨23%，通用动力涨超9%，Palantir大涨90% [7] - 高盛观察到对冲基金自4月以来持续净卖出德国市场及欧洲防务股 [7] 稳定币市场动态 - 欧盟委员会计划近期公布新规则，拟将欧盟境外发行的稳定币与境内流通的同品牌稳定币视为同等效力 [9] - 万事达卡深化与Fiserv合作，整合FIUSD代币以扩大稳定币应用 [9] - 圆环互联网集团股价自6月5日上市后涨幅超7倍，但近期回调超5%引发估值争议 [9] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示将观望利率政策，低于预期的通胀或就业疲软可能促使更早降息 [11] - 美联储拟推进放宽银行杠杆规则的提案，调整"强化补充杠杆率"(eSLR)计算公式以促进国债市场交易 [12]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔对近期推进巴塞尔协议III和补充杠杆率（SLR）措施表示充满信心 [1]

美联储政策动态 - 美联储主席鲍威尔表示将在今日披露关于补充杠杆率(SLR)的反馈意见信息 [1]