报告行业投资评级 - 粕类策略谨慎偏空 [6] - 玉米策略谨慎偏空 [7] 报告的核心观点 - 本年度政策端是影响大豆的重要因素，现阶段中美贸易政策较稳定但需进一步谈判，若无法达成共识，新季美豆将受较大影响；当前巴西大豆丰产，国内大豆供应宽松，豆粕价格预计偏弱运行；新季美豆种植面积下降，但天气良好或维持丰产，可能面临出口压力致价格承压；需求端养殖有利润，四季度生猪消费旺季饲料消费有增长空间；南北美大豆累库，国际供应宽松，关注政策端，若中美达成协议，下半年国内大豆供应充足，豆粕价格有下跌空间，若政策收紧，巴西升贴水强势，进口成本支撑国内豆粕价格，美豆卖压大或偏弱运行；近两月关注北美天气，中长期关注政策变化及南美新季产量 [5] - 本年度国产玉米受去年东北地区洪涝灾害影响产量略下滑，政策端因中美贸易战进口量下降明显，总体供应同比下降，上半年行情震荡上涨，未来进口恢复需关注政策；国际上美国和巴西玉米丰产，供应宽松，但我国进口量减少使美玉米低价对国内影响减小；国内小麦产量可观，与玉米价差小，饲料企业替代比例提升，小麦价格压制玉米价格，预计短期内玉米价格震荡运行；中长期看，新季玉米生长受黑龙江部分地区气温及冰雹影响可能减产，最终情况待调研，未来上市阶段在卖压下价格可能偏弱震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年豆粕市场运行回顾 - 主产国供应格局、中美贸易政策、地缘政治影响豆粕行情，年初美豆和国内豆粕价格回升，后因南美丰产和中美贸易格局变动宽幅震荡；国际上，一季度美豆因USDA报告下调旧作产量、南美天气问题上涨，后因巴西收获进度回升、中美贸易战下跌，再因中美和谈回升但受巴西丰产影响整体供需宽松；国内上半年走势与美豆大体趋同，年初因阿根廷干旱和巴西收割进度偏慢上涨，2 - 3月因国内大豆供应偏紧持续上涨，3 - 4月政策变化快价格宽幅震荡，4月初因关税冲突窜高，后随中美和谈及巴西丰产回落，但进口成本支撑价格 [14][15][19] 美国大豆平衡表 - 新作美豆种植面积为8338万英亩，略低于预估和去年，因上季种植亏损面积下滑明显；2024 - 25年度旧作美豆累库，5月库存略高于预期；新季美豆播种和前期生长顺利，截至6月29日当周优良率为66%，出苗率为94%，开花率为17%，结荚率为3%；未来7 - 8月天气无异常，仅南北达科他州可能降水偏少；政策端中美虽暂时达成协议，但未来需进一步谈判，若和谈无进展，新季美豆出口压力大，国内未来可能供应偏紧 [21][23][24] 南美大豆平衡表 - 巴西大豆平衡表：USDA维持巴西新季产量预期1.69亿吨，本年度丰产，出口约1亿吨，国内压榨约5500万吨，期末库存上升；新季产量预期1.75亿吨，能否实现待观察；若中美谈判不利不采购美豆，巴西升贴水或偏强，但需关注南美农民卖压和汇率变化对贴水的影响；目前巴西天气正常，下半年大概率中性，但10月后有发展成拉尼娜的可能，需关注南美天气 [31][33][36] - 阿根廷大豆平衡表：年初受干旱影响引发市场担忧，但最终产量维持4900万吨预期，属历史平均产量，期末库存小幅上升至2470万吨 [38] 加拿大菜籽平衡表 - 新季加拿大菜籽播种面积小幅下滑至8750万英亩，单产回升使整体产量维持在偏高水平，预计期末库存回升至160万吨左右；新作加菜籽出口受中加和美加贸易关系影响大，菜籽和菜粕出口看未来中加贸易谈判，菜油出口看美加贸易谈判和美国生柴产业政策 [43] 国内粕类供需 - 中美贸易关系演变及影响：本年度中美贸易摩擦再起，3月美国加征关税，我国回应；4月升级，5月达成日内瓦协议暂停部分关税；贸易战使中国大豆进口转向巴西，今年二三季度国内进口大豆供应有保障；现阶段中美暂停互加对等关税，90天后需谈判，若无法达成协议，10月后国内大豆供应受影响，美豆面临出口压力，国内豆粕和美豆可能分化 [46] - 中加贸易关系演变及影响：关税政策限制加拿大菜油和菜粕，菜粕进口占比七成，菜油不到一成，对菜粕价格冲击大；加拿大是我国最大菜籽进口来源国，若贸易摩擦不缓解，可能加征关税使菜系市场供应趋紧；中美对加拿大加征关税可能导致菜系国际贸易流转变，欧盟可能进口加拿大菜籽替代澳大利亚部分进口 [48][49] - 国内进口及库存情况：2025年5月大豆进口1391.8万吨，环比增783.7万吨，同比增369.6万吨；1 - 5月累计进口3710.8万吨，同比减25.6万吨；6月全国油厂大豆压榨1011.30万吨，环比增108.5万吨，同比增156.66万吨；1 - 6月全国大豆压榨量4461.76万吨，较去年同期增幅0.61%；截至6月30日，全国大豆库存665.87万吨，环比增105.24万吨，同比增100.02万吨；豆粕库存69.16万吨，环比增48.47万吨，同比减36.14万吨 [50] - 国内下游需求情况：自2024年下半年生猪行业产能缓慢回升，目前生猪供应格局宽松，上半年前5个月工业饲料产量同比增加10.6%；生猪养殖有利润，豆粕和玉米添加比例提升明显，基本维持在40%以上，豆粕添加比例保持在12%以上，上半年豆粕用量较去年同期增加5%左右；下半年进入生猪季节性消费旺季，饲料需求有增加空间 [58][62] 粕类市场展望 - 政策端影响大豆，现阶段中美贸易政策稳定但需谈判，若无法达成共识新季美豆受影响；巴西大豆丰产，国内大豆供应宽松，豆粕价格预计偏弱运行；新季美豆种植面积下降但天气良好或丰产，面临出口压力价格可能承压；需求端养殖有利润，四季度饲料消费有增长空间；南北美大豆累库，国际供应宽松，关注政策端；若中美达成协议，下半年国内大豆供应充足，豆粕价格有下跌空间，若政策收紧，巴西升贴水强支撑国内豆粕价格，美豆卖压大或偏弱运行；近两月关注北美天气，中长期关注政策变化及南美新季产量 [65] 2024年玉米市场运行回顾 - 玉米价格回顾：上半年玉米价格震荡上涨，去年底新季玉米上市压力大价格跌至低点，后因卖压过去和国内收储上涨，地趴粮销售结束后价格短期回落，4月因中美贸易紧张和基层粮源见底价格再度上涨，小麦集中上市时短期回落，旧作尾声阶段价格震荡上涨至年内高点，上半年最大涨幅达9.1% [66][70] 国际玉米供需 - 美国玉米平衡表：本年度美国玉米种植面积提升至9520万英亩，同比增460万英亩；2025/2026年度玉米总供应量预期172.1亿蒲式耳，5月预期为172.6亿蒲式耳；6月1日当季玉米库存46.44亿蒲式耳；新季美玉米生长良好，6月30日优良率为73%；因中美贸易关系，中国自美国进口玉米近乎为0，影响美国玉米出口，截至6月26日当周出口检验量为137万吨 [76] - 巴西玉米平衡表：新季巴西玉米种植面积小幅上升，预计2025/26年度产量为1.31亿吨；2024/25年度首季玉米收获进度为94.5%，二季玉米收获进度为10.3%，预计总产量1.28亿吨，同比增长11% [80] 国内玉米供需 - 国内新季玉米情况：国内本季玉米售粮结束，新季玉米生长中，黑龙江部分地区前期积温低、受冰雹灾害，对产量影响需后期关注 [83] - 国内进口玉米情况：2025年5月玉米进口量19万吨，环比增5.56%，同比减81.60%；1 - 5月累计进口62.89万吨，同比下降93.7%；美西进口成本1985元/吨，进口利润485元/吨；美湾进口成本2049元/吨，进口利润421元/吨 [86] - 国内玉米库存情况：截至6月底北方四港库存在272.4万吨左右，环比下降2.9%，同比增加0.8%；南方饲用谷物库存约为188.9万吨，环比下降0.4%，同比减少26%；深加工企业玉米库存总量456.7万吨，环比下降0.5%，同比增加2.4% [91] - 国内玉米需求情况：6月份玉米淀粉行业开工率51.93%，环比降低8.48%，同比降低7.99%；2025年1月至7月3日当周，淀粉加工企业玉米消费量约为1674.3万吨，同比下降5.1%；酒精加工企业玉米消费量约为915.4万吨，同比下降15.6%；氨基酸加工企业玉米消费量约为572.3万吨，同比增加4.19%；截至7月3日，玉米淀粉加工企业利润为 - 78.8元/吨、玉米乙醇加工企业利润 - 258元/吨；今年前5个月工业饲料产量总计13085万吨，同比增加10.58%，其中玉米饲料用量5754万吨，同比增加1244万吨，增幅27.6% [95][102] 玉米市场展望 - 处于旧作玉米尾声、新季小麦集中上市阶段，供应端减少持粮主体看涨，产区挺价；小麦产量可观，饲料厂玉米提货以合同为主，小麦收购和使用比例提高；政策上小麦启动托市，玉米拍卖或将启动，需关注政策粮投放信息；本年度国产玉米受去年洪涝灾害影响产量下滑，政策端进口量下降，总体供应同比下降，上半年行情震荡上涨，未来进口恢复需关注政策；国际上美国和巴西玉米丰产，供应宽松，但我国进口量减少使美玉米低价对国内影响小；国内小麦产量可观，与玉米价差小，饲料企业替代比例提升，小麦价格压制玉米价格，预计短期内玉米价格震荡运行；中长期看，新季玉米生长受黑龙江部分地区气温及冰雹影响可能减产，最终情况待调研，未来上市阶段在卖压下价格可能偏弱震荡 [106]