报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - USDA2月供需报告中性略偏空，美国大豆数据未调整，巴西大豆产量上调至1.8亿吨，全球大豆期末库存上调至1.2551亿吨，阿根廷大豆产量未调整 [12] - 近期美豆出口增加预期提振美盘，但巴西贴水下跌部分对冲美盘上涨影响，内盘走势弱于外盘，建议关注IC2609低位做多机会 [12] - 国内油厂及下游饲企豆粕库存仍处高位，节后存进口豆拍卖预期，2 - 3月国内豆粕供应预期宽松，豆粕基差预期承压 [12] 各目录要点总结 基差数据 - 2月11日大连豆粕主力合约基差427，较之前跌19；天津387，跌39；日照307，跌9 [5] - 43%豆粕现货基差方面，张家港307，跌19；东莞287，跌39；湛江307，跌39；防城327，跌39 [5] - 菜粕现货基差广东130，跌38；M3 - 2为257，跌5；RM5 - 9为 - 42 [5] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）600，盘面价差（主力）485，较之前跌5 [5][6] 升贴水与榨利数据 - 巴西产地美元兑人民币汇率6.8790，升贴水95.00，较之前涨10，盘面榨利125元/吨 [6] 库存数据 - 包含中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存及饲料企业豆粕库存天数的不同年份数据走势 [6] 开机与压榨数据 - 展示全国主要油厂开机率和全国主要油厂大豆压榨量不同年份的数据走势 [8][9] 假期风险关注点 - 关注2月下旬USDA农业展望论坛公布的2026/27年度美豆和美玉米种植面积预估及豆玉比价变化 [12] - 关注假期中美贸易政策变化及中国采购美豆的消息 [12] - 关注巴西收割天气变化及巴西贴水对卖压的体现 [12] - 关注阿根廷产区假期天气变化 [12] - 关注近期及节后国内进口豆拍卖消息 [12] - 关注人民币汇率和雷亚尔汇率走势变化 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美豆出口增加预期提振美盘，但巴西贴水下跌部分对冲美盘上涨影响，内盘走势弱于外盘，需关注巴西贴水后续卖压情况 [12] - 近期国内大豆榨利明显恶化，建议关注12609低位做多机会 [12] - 国内油厂及下游饲企豆粕库存仍处高位，节后存进口豆拍卖预期，2 - 3月国内豆粕供应预期宽松，豆粕基差预期承压 [12] 各目录要点总结 现货基差数据 - 2月10日，大连豆粕主力合约基差446，较前值跌5；日照316，跌5；天津426，跌5 [5] - 43%豆粕现货基差方面，张家港326，较前值跌25；东莞326，跌5；湛江346，跌5；防城366，跌5 [5] - 菜粕现货基差方面，广东168，较前值跌6 [5] 价差数据 - 2月10日，M3 - 5为262，较前值涨17；RM5 - 9为 - 48；豆粕 - 菜粕价差为600 [5] 假期主要风险关注点 - 2月下旬预期ISDA农业展望论坛将公布2026/27年度美豆和美玉米种植面积预估，需关注假期豆玉比价变化及其对美豆种植面积的指引 [11] - 2月4日夜间特朗普称本市场年度中国将增加800万吨美豆采购至2000万吨，需关注假期中美贸易政策变化及中国采购美豆的消息 [11] - 截至2月7日，巴西大豆收割率为17.4%，上周为11.2%，去年同期为14.8%，五年均值为18.7%，需关注假期收割天气变化及巴西贴水对卖压的体现 [11] - 阿根廷大豆播种基本结束，近期作物优良率下滑，但短期降雨有所恢复，需关注假期产区天气变化 [11] - 需关注假期及节后国内进口豆拍卖消息 [11] - 需关注人民币汇率走势和雷亚尔汇率走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场处于“强预期”与“弱现实”博弈，外盘围绕美豆出口和南美供应压力交易，短期南美天气影响使盘面波动，中长期关注中美贸易和生物柴油政策，全球供应宽松压制价格，国内一季度供应偏紧，新作南美大豆到港后供强需弱，下游建仓远月合约，现货成交不及预期，价格中枢震荡下移 [5] 根据相关目录分别进行总结 成本端 - 美豆方面，1月中国提前完成1200万吨采购，市场怀疑后续订单销售，截至1月22日当周净销量减少，南美大豆即将上市，中国买家采购动力不足，印尼B50政策推迟，市场聚焦美国生物柴油政策，1月CBOT大豆先跌后涨，NOPA压榨数据和南美天气提供支撑，但全球供应宽松压制价格 [6] - 巴西大豆收获初期因降雨延缓，但分析机构维持丰产预期，ABIOVE预测产量为1.77124亿吨，CONAB预计为1.76124亿吨，较上月调低108万吨，同比增长2.7%，截至1月30日港口报价下跌 [7] 利润 - 成本支撑和春节备货提振需求，油厂榨利走强 [11] 供给端 - 到港数量方面，一季度因美豆和巴西大豆出口窗口切换，到港数量季节性回落，1月约772万吨，2月预估500.50万吨，3月预计480万吨，2025年12月进口804.4万吨，2025年1－12月累计进口11183.3万吨，同比增678.82万吨，增幅6.46% [12] - 压榨与开机率方面，2026年1月国内大豆压榨总量936.72万吨，环比减少26.57万吨，跌幅2.76%，开机率57.71%，环比减少2.73%，去年同期为48.23%，一季度开机率或下降，压榨量减少，油厂大豆去库，豆粕可能阶段性供应偏紧 [12][13] 需求端 - 1月豆粕成交大幅放量，远月基差主导，下游对5 - 7月、8 - 9月远期合同建仓，现货成交一般，春节备货平淡，预计节后复工备货提振现货成交，截至1月30日月内成交746.55万吨，环比增加384.55万吨，增幅10.23%，同比增加141.01万吨，增幅141.01%，其中现货成交167.67万吨，远月基差成交578.88万吨，月内提货量369.46万吨，环比减56.76万吨，减幅13.32%，同比增加61.24万吨，增幅19.87% [18] 库存 - 1月豆粕成交放量带动库存季节性降低，节后去库速度或加快，库存下滑至94.70万吨，较上周增加4.02万吨，环比增加4.43%，合同量442.14万吨，较上周减少57.23万吨，环比下降11.46%，截至1月31日饲料企业库存天数为11.33天，较上月末增加1.88天，增幅19.8%，较去年同期增加3.9% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内豆粕供需双强延续累库，南美增产未兑现前豆粕下行空间有限，增产兑现则回落风险加剧 [3][42] - 全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比高位回落，供需格局略微收紧，但宽松格局延续 [1][3][40][42] - 2026年国内大豆进口量预计维持在1.1亿吨以上，豆粕需求预计维持在8500万吨以上 [1][3][40][41][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年豆粕市场呈“上半年波动加剧、下半年震荡整理”格局，全年主力合约均价围绕3020元/吨波动，高低点价差达387元/吨 [7] - 1 - 3月政策扰动下供需错配推涨价格，3月期货主力合约创上半年高点3240元/吨 [7] - 4 - 6月供应宽松压制价格回落，6月期货主力合约最低触及2860元/吨 [8] - 7 - 9月天气扰动与库存高压博弈，价格区间震荡 [8] - 10 - 12月震荡筑底与预期修复，12月受南美丰产预期压制价格上行空间 [9] 基本面分析 全球供需分析 - 供应端：2025/26年度全球大豆供应格局宽松，南美丰产主导美豆出口承压，巴西产量创历史新高，阿根廷产量或受拉尼娜天气影响，美豆产量下调且出口疲软 [12] - 需求端：全球豆粕总需求预估4.22亿吨，中国进口量预估1.12亿吨，区域需求分化显著，新兴市场需求增速超5%，发达国家维持在2%左右，贸易流向呈“南美供应亚洲、北美供应本土及周边”格局 [14][15] 国内供需分析 - 供应端：2025年国内大豆进口量和压榨量双创新高，豆粕产量随压榨量增长，库存呈“上半年去库、下半年累库”特征 [18][19] - 需求端：2025年国内豆粕消费量超8500万吨，饲料消费占比超95%，下游采购受中美贸易成本影响呈“刚需为主、远期布局”特征 [21] 中美贸易合作对豆粕市场的影响分析 - 2025年中美大豆贸易为“协议框架下的低强度执行”，美豆对华出口量降65%，仅完成目标60%，进口结构集中在大型国营企业和特定时段 [24] - 核心政策约束为关税税率，短期内调整概率低但有边际松动空间，配额机制使美豆竞争力弱于巴西大豆，贸易政策影响路径为“关税税率→进口成本→压榨利润→豆粕供应→价格弹性” [25] - 贸易政策变动通过价格和成本传导影响豆粕市场，美豆关税每降1个百分点，国内大豆进口成本降30 - 40元/吨，豆粕成本降50 - 60元/吨 [26] 大豆成本与国内进口成本分析 - 大豆种植成本：2025/26年度美豆种植成本略降，巴西主产州成本上涨，巴西土地成本结构有优势使其在国际市场有价格竞争力 [28] - 国内豆粕成本：与国际大豆价格强相关，进口依存度超85%，2025年南美大豆丰产使进口到岸价稳中有降，美豆因关税成本支撑进口价波动区间收窄，成本传导路径为“国际大豆价格→贸易政策（关税）→进口成本→压榨利润→豆粕供应→价格” [29] 2026年豆粕展望 - 一季度：市场处于“高供给+稳需求”平衡，核心不确定性为中美贸易政策及抛储变量，预计现货均价略高于10 - 12月，贸易政策消息放大价格波动弹性 [37] - 二三季度：市场“供大于求”，巴西大豆到港使库存累积、进口成本回落，价格有高位回落风险，5 - 7月见底后延续弱势，产量兑现前价格波动加剧 [38] - 四季度：中美贸易协定下需采购美豆，受美豆成本抬升和供需边际收紧影响，豆粕价格重心上移 [39] 行情展望及策略 - 供应端：维持南美2025/26年度大豆丰产预期，全球产量同比减539万吨，中国进口量增400万吨，南美产量变化决定供需收紧幅度 [1][40] - 需求端：2026年国内生猪、禽类存栏高位，豆粕添加比例提高，预计需求维持在8500万吨以上 [1][40][41] - 成本端：巴西2025/26年度大豆不同时段成本不同，美豆进口成本3000元/吨，12 - 1月压榨利润处于历史同期较好水平 [2][41] - 行情小结：2026年国内豆粕供需双强延续累库，南美增产未兑现前下行空间有限，增产兑现回落风险加剧 [3][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕期货中线处于宽幅震荡阶段，供应宽松但进口成本和备货情绪提供支撑，短期M2601震荡调整后重心缓慢上移 [7][11] - 豆油期货中线处于宽幅震荡阶段，产量收缩但库存高位、需求疲软，进口成本和油厂挺价支撑价格，短期Y2601延续区间震荡格局 [30][33] 根据相关目录分别进行总结 豆粕期货 中线行情分析 - 中线趋势判断：豆粕主力处于宽幅震荡阶段 [7] - 趋势判断逻辑：第45周油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率49.67%，豆粕库存99.86万吨，国内大豆到港量维持高位，压榨量虽短期回落但供应仍充裕，下游采购谨慎、养殖利润不佳抑制消费，美农供需报告部分利多预期已消化，进口成本抬升及远月备货情绪提供底部支撑 [7] - 中线策略建议：关注中美贸易政策变化，南美天气，养殖需求 [7] 品种交易策略 - 上周策略回顾：豆粕期价整体趋势处于上行通道，资金方面强烈偏空，M2601短期内或处于震荡调整阶段，预计运行区间2950 - 3150 [10] - 本周策略建议：豆粕期价整体趋势处于上行通道，资金方面较为偏空，M2601短期内预计震荡调整后重心仍缓慢上移，预计运行区间3000 - 3180 [11] - 品种诊断情况：主力较为偏空，多空流向 -71.4，资金能量72.2（资金流入幅度较大），多空分歧90.7（变盘风险高） [15] 相关数据情况 - 涉及豆粕周度产量、周度库存、表观消费量、周度库存天数、基差、油粕比等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [19][21][24] 豆油期货 中线行情分析 - 中线趋势判断：豆油主力处于宽幅震荡阶段 [30] - 趋势判断逻辑：第45周125家油厂豆油实际产量为34.31万吨，全国重点地区豆油商业库存115.72万吨，油厂开工率下降带动产量收缩，但库存仍处高位，需求端疲软，终端消费复苏缓慢，下游采购随用随采，进口大豆成本抬升及油厂挺价意愿支撑价格 [30] - 中线策略建议：关注中美贸易动向，美国生柴进展，南美天气 [30] 品种交易策略 - 上周策略回顾：豆油期价整体趋势处于横盘阶段，资金方面较为偏空，短期内Y2601或将维持区间震荡格局 [33] - 本周策略建议：豆油期价整体趋势处于横盘阶段，资金方面较为偏空，短期内Y2601或将延续区间震荡格局 [33] - 品种诊断情况：主力较为偏空，多空流向 -77.7，资金能量16.3（资金基本维持稳定），多空分歧76.5（有一定变盘风险） [36] 相关数据情况 - 涉及豆油周度产量、周度库存、基差、成交量，大豆周度到港量、周度库存、周度压榨量、周度开机率，周度港口库存等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [43][47][49][54][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 豆粕 - 上方空间有限，在3200价位存在压力，合约为m2601 [3] - 国外美政府停摆，基本面缺数据指引，市场关注中美政策协议落地带来的美豆订单回归，短期关注美豆1100美分/蒲附近压力；国内近月大豆及豆粕供应预计仍相对充足，但后续供应压力随进口回落预计减弱，关注豆粕库存消化情况，现货基差预计随库存消化逐步走强，成本端短期外盘价格反弹叠加升贴水小幅走弱，整体进口成本抬升对豆粕重心支撑偏强，关注后续中美关税政策情况及南美大豆生长期表现 [3] 菜籽粕 - 上方空间有限，在2500价位存在压力，合约为RM601 [3] - 国外2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，压制菜籽价格重心，关注后续国际贸易政策变动；国内加菜籽反倾销初裁使其进口面临较高保证金要求，叠加加菜粕关税限制，菜粕后续供应预期持续收紧，但下游水产养殖逐步进入淡季，且豆菜粕价差低位也不利于菜粕替代消费，预计菜粕持续供需双弱格局，中长期全球菜籽供需宽松预期压制菜籽价格，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动将明显放大，短期受豆粕反弹菜粕企稳，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3] 参与角色行为导向建议 - 贸易商和饲料厂在库存管理方面，若有库存且担心价格下跌，可针对未卖出的豆粕或菜粕库存按比例小部分套保做空来预防意外风险；在采购管理方面，若需原料且担心价格上涨，针对未来的采购计划可按比例适当在盘面做期货或期权套保，防止价格突然大涨 [3] 关注数据 - 豆粕关注USDA报告、美豆单产、巴西大豆升贴水变化、国内大豆及豆粕库存、压榨及提货量数据、中美贸易政策变化 [3] - 菜粕关注加拿大菜籽及菜粕出口情况、加菜籽反倾销调查、中加及中美贸易政策变化、国内菜籽和菜粕进口量、菜籽及菜粕库存 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - DCE豆粕01合约本周价格3092.00，上周3058.00，周涨34，涨幅1.11%；主力合约1 - 5价差本周244.00，上周248.00，周跌4，跌幅1.61% [12] - CZCE菜粕01合约本周价格2490.00，上周2539.00，周跌49，跌幅1.93%；主力合约1 - 5价差本周65.00，上周123.00，周跌58，跌幅47.15% [12] 美豆供需 - 时隔两月USDA报告将发布，市场预期美豆单产存在下调，美豆基本面预期偏紧支撑盘面价格走强，本周美豆价格延续高位震荡，维持在1100 - 1160美分/蒲区间，分析师对美豆单产平均预估32.85蒲/英亩，较9月预计下调，出口预估调整有不确定性，整体期末库存预计下调，关注报告情况及中方采购节奏 [16][17] - 截至2025年11月07日当周，美国大豆压榨利润为2.02美元/蒲式耳，前一周为2.15美元/蒲式耳，环比减幅6.40%，去年同期为3.15美元/蒲式耳，同比减幅35.87% [18] - 截至2025年11月6日当周，美国大豆出口检验量为108.86万吨，符合预期，当周对中国出口检验量为0吨，去年同期为236万吨，本作物年度迄今累计为889万吨，上一年度同期为1582万吨 [18] 南美大豆供需 - 巴西新作播种过半，受局部降水影响进度落后去年同期，未来两周降水减少预计进度推进，阿根廷播种开启，未来两月关注南美天气影响，中国采购支撑巴西大豆升贴水震荡，其出口成本优势仍在，中国四季度采购重心在南美，升贴水跌幅有限 [26][27] - 截至11月8日，巴西大豆播种率为38.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57%；预计巴西11月大豆出口有望达到426万吨，高于前一周的377万吨，预计豆粕出口为247万吨，高于前一周的228万吨；过去一周巴西马托格罗索州大豆压榨利润为459.16雷亚尔/吨，前一期为502.44雷亚尔/吨，环比上期减幅为8.61%，同比去年同期增幅37.12% [27] - 截至11月5日，阿根廷大豆播种进度4.4%，去年同期8.4%，本年度预计播种面积为1760万公顷，同比减少4.3%；截至11月5日，阿根廷农户销售28.60万吨24/25年度大豆，使累计销量达到8883.46万吨，本土油厂采购22.97万吨，出口行业采购3.7万吨，截至11月6日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为1286.4万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨 [28] CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及CBOT豆粕非商业空头、商业多头持仓数量及总持仓数量的相关数据 [42][44] - 呈现了CBOT豆粕非商业净多头持仓及占比、CBOT大豆非商业净多头持仓及占比的情况 [46][47] 菜籽供需情况 - 加拿大将推行生物燃料生产激励计划以加大菜油消费、叠加油料大豆价格反弹带动，国际菜籽价格企稳反弹 [52] - 2025/26年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，主要来自欧盟菜籽及加拿大增产，消费需求增幅2.06%，受贸易政策影响，国际菜籽贸易量预计有所下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局，加菜籽收获基本结束，新作整体产量预期在2000万吨水平，出口需求受中加贸易政策不确定性仍有压力 [53] - 截至11月2日当局，加拿大油菜籽出口量较前一周增加21.2%至18.84万吨，之前一周为15.65万吨，自2025年8月1日至2025年11月2日，出口量为142.33万吨，较上一年度同期的309.97万吨减少54.1%，截至11月2日，商业库存为131.87万吨 [53] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中美双方限制降低，成本端走强带动豆粕盘面继续反弹，但受近月供需宽松压制，预计价格偏强震荡为主，国内豆粕盘面延续震荡走势，远月供应补充受采购节奏影响，近月豆粕供需宽松压制价格上行空间，但成本端进口成本抬升对豆粕价格重心支撑偏强 [63][64] - 中国2025年10月大豆进口393.2万吨，环比9月减少338.7万吨，较2024年10月同比增加123.5万吨，增幅为17.25%，2025年1 - 10月累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39% [64] - 2025年10月份全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约148.5船，共计约932.75万吨，11月预估到港80万吨，12月800万吨，截止到11月11日，11月船期累计采购了593万吨，采购进度为98.83%，12月197.7万吨，采购进度为43.93%，2026年1月26.4万吨，采购进度5.28%，2月310万吨，采购进度32.63%，3月744.9万吨，采购进度62.08% [65] - 2025年11月，沿海地区进口菜籽预估到港数量0条，菜籽数量约0万吨，12月菜籽预估到港2船13万吨，1月预估到港8船18.5万吨 [65] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率为49.67%，较预估低29.00万吨，预计46周（11月8日至11月14日）国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计215.79万吨，开机率为59.36% [85][86] - 沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0万吨，下周开机率预估0% [87] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本（阿根廷、美西、美湾、巴西）的情况，以及大豆盘面压榨利润（不同合约对应不同产地）的相关数据 [93][95] - 呈现了大豆进口运费、进口CNF、进口升贴水、进口FOB以及油菜籽近月进口成本、油菜籽盘面榨利 - 现货榨利近月的情况 [98][100] 库存 - 全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同上升，菜籽库存为0吨，菜粕库存继续去化，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆库存761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平，菜粕库存0.5万吨，环比上周减少0.21万吨，华东地区菜粕库存23.45万吨，较上周减少0.00万吨，华南地区菜粕库存为20.8万吨，较上周增加0.10万吨，华北地区菜粕库存为4.65万吨，较上周增加0.63万吨，全国主要地区菜粕库存总计51.40万吨，较上周减少0.08万吨 [100][101] 下游采销 - 下游采销小幅回暖，截至11月13日当局，全国豆粕共成交60.34万吨，环比增加22.11万吨，日均成交17.27万吨，日均环比增加3.22万吨，增幅43.35%，其中现货成交3.38万吨，远月基差成交42.96吨，豆粕提货总量为90万吨，环比减少2.05万吨，日均提货18.20万吨，日均环比减少0.41万吨，减幅为2.2%，时间进入11月，大豆到港供应预计将逐步回落，下游12 - 2月备货头寸有限，市场买盘积极性有所改善，叠加外盘大豆价格偏强，成本带动豆粕价格重心抬升，关注后续大豆及豆粕库存消化速率 [118][119] 下游需求 - 展示了月度饲料产量、生猪及蛋禽养殖利润、饲料价格等数据情况 [124][126] 基差价差 - 本周沿海区域市场豆粕价格在3010 - 3050元/吨，较上周现货价格涨跌互现，全国周均价在3080元/吨，环比下跌2元/吨，各区域期现价差均值较前一周涨跌互现，沿海主要市场期现价差本周均价为 - 21至 - 61元/吨，较前一周下跌 - 23至7元/吨，截至11月14日，国内豆粕1月合约基差（日照） - 33元/吨，菜粕1月合约基差（东莞）128元/吨 [137] - 呈现了豆粕不同合约（1月、5月、9月）在不同地区（天津、日照、张家港等）的基差情况，以及菜粕不同合约（1月、5月、9月）在不同地区（厦门、东莞、防城港等）的基差情况 [138][153] - 展示了豆粕和菜粕的月间价差（1 - 5、5 - 9、9 - 1）以及豆菜粕不同合约（1月、5月、9月）的价差情况 [160][161][164]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 豆粕 - 上方空间有限，在3200价位存在压力，合约为m2601 [3] - 国外美政府停摆，基本面缺数据指引，市场关注中美政策协议落地带来的美豆订单回归，短期关注美豆1100美分/蒲附近压力；国内近月大豆及豆粕供应预计仍相对充足，但后续供应压力随进口回落预计减弱，关注豆粕库存消化情况，现货基差预计随库存消化逐步走强，成本端进口成本抬升对豆粕重心支撑偏强，关注后续中美关税政策情况及南美大豆生长期表现 [3] 菜籽粕 - 上方空间有限，在2500价位存在压力，合约为RM601 [3] - 国外2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，压制菜籽价格重心，关注后续国际贸易政策变动；国内加菜籽反倾销初裁使其进口面临较高保证金要求，叠加加菜粕关税限制，菜粕后续供应预期持续收紧，但下游水产养殖逐步进入淡季，且豆菜粕价差低位不利于菜粕替代消费，预计菜粕持续供需双弱格局，中长期全球菜籽供需宽松预期压制菜籽价格，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动将明显放大，短期受豆粕反弹菜粕企稳，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3] 参与角色操作建议 - 贸易商和饲料厂在有库存担心价格下跌时，可针对未卖出豆粕和菜粕库存按比例小部分套保做空来预防意外风险；在采购管理时，针对未来采购计划可按比例适当在盘面做期货或期权套保，防止价格突然大涨 [3] 关注数据 - 豆粕关注USDA报告、美豆单产、巴西大豆升贴水变化、国内大豆及豆粕库存、压榨及提货量数据、中美贸易政策变化 [3] - 菜粕关注加拿大菜籽及菜粕出口情况、加菜籽反倾销调查、中加及中美贸易政策变化、国内菜籽和菜粕进口量、菜籽及菜粕库存 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 豆粕期货01合约本周价格3092.00，上周3058.00，周涨跌34，涨跌幅1.11%；主力合约1 - 5价差本周244.00，上周248.00，周涨跌 - 4，涨跌幅 - 1.61%等 [12] - 菜粕期货01合约本周价格2490.00，上周2539.00，周涨跌 - 49，涨跌幅 - 1.93%；主力合约1 - 5价差本周65.00，上周123.00，周涨跌 - 58，涨跌幅 - 47.15%等 [12] 美豆供需 - 时隔两月USDA报告将发布，市场预期美豆单产存在下调，美豆基本面预期偏紧支撑盘面价格走强，本周美豆价格延续高位震荡，维持在1100 - 1160美分/蒲区间，分析师对美豆单产平均预估32.85蒲/英亩，较9月预计下调，出口预估调整有不确定性，整体期末库存预计下调，关注报告指引及中方采购节奏 [16][17] - 截至2025年11月07日的一周，美国大豆压榨利润为2.02美元/蒲式耳，前一周为2.15美元/蒲式耳，环比减幅6.40%，去年同期为3.15美元/蒲式耳，同比减幅35.87% [18] - 截至2025年11月6日当周，美国大豆出口检验量为108.86万吨，符合预期，去年同期为236万吨，本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为889万吨，上一年度同期为1582万吨 [18] 南美大豆供需 - 中国采购支撑巴西大豆升贴水震荡，巴西大豆播种过半但受局部降水影响进度落后去年同期，未来两周降水预计推进进度，阿根廷播种开启，未来两月市场关注将转向南美天气影响，升贴水方面巴西出口成本优势仍在，中国四季度采购重心在南美，巴西升贴水跌幅有限，维持震荡走势，继续关注后续中国采购情况及未来生长季天气表现 [26][27] CFTC持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕的非商业多头持仓数量、非商业空头持仓数量、总持仓数量、非商业净多头持仓及占比等数据 [42][44][46] 菜籽供需情况 - 加拿大将推行生物燃料生产激励计划以加大菜油消费、叠加油料大豆价格反弹带动，国际菜籽价格企稳反弹，2025/26年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，消费需求增幅2.06%，受贸易政策影响，国际菜籽贸易量预计有所下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局，目前加菜籽收获基本结束，新作整体产量预期在2000万吨水平，出口需求受中加贸易政策不确定性仍有压力 [52][53] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中美双方限制降低，成本端走强带动豆粕盘面继续反弹，但受近月供需宽松压制，预计价格偏强震荡为主，中国2025年10月大豆进口393.2万吨，环比9月减少338.7万吨，较2024年10月同比增加123.5万吨，增幅为17.25%，2025年1 - 10月累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%，11月预估到港80万吨，12月800万吨 [63][64][65] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率为49.67%，较预估低29.00万吨，预计46周国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计215.79万吨，开机率为59.36%，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周预估0万吨，开机率预估0% [85][86][87] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、大豆盘面压榨利润、大豆进口运费、大豆进口CNF、大豆进口升贴水、大豆进口FOB、油菜籽近月进口成本、油菜籽盘面榨利 - 现货榨利等数据 [93][95][98] 库存 - 全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同上升，菜籽库存为0吨，菜粕库存继续去化，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆库存761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存总计51.40万吨，较上周减少0.08万吨 [100][101] 下游采销 - 截至11月13日当局，全国豆粕共成交96.34万吨，环比增加22.11万吨，日均成交17.27万吨，日均环比增加3.22万吨，增幅43.35%，其中现货成交3.38万吨，远月基差成交42.96吨，豆粕提货总量为90万吨，环比减少2.05万吨，日均提货18.20万吨，日均环比减少0.41万吨，减幅为2.2%，近期豆粕现货市场采销继续回暖，关注后续大豆及豆粕库存消化速率 [119] 下游需求 - 展示了月度饲料产量、生猪及蛋禽养殖利润等数据 [124][126][130] 基差价差 - 展示了豆粕和菜粕不同合约的基差以及月间及品种价差数据，如豆粕1 - 5价差、菜粕1 - 5价差、豆菜粕1月合约价差等 [137][160][161]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 豆粕期货中线处于宽幅震荡阶段，因国内油厂开机率高、库存累积、全球大豆供应宽松、下游需求弱抑制价格上升空间，但中美贸易情绪乐观推动进口成本预期抬升 [6] - 豆油期货中线处于宽幅震荡阶段，油厂开工率高使库存积累、终端消费疲软需求偏弱压制价格，但中美贸易关系缓和推动美豆期价走强带动进口成本上升构成底部支撑 [28] 各目录总结 豆粕期货 中线行情分析 - 中线趋势判断：豆粕主力处于宽幅震荡阶段 [6] - 趋势判断逻辑：第44周油厂大豆实际压榨量225.34万吨，开机率61.99%，豆粕库存115.3万吨，国内油厂开机率高、库存累积，全球大豆供应宽松，下游饲料企业采购谨慎，现货成交提振有限，中美贸易情绪乐观推动进口成本预期抬升，但高库存与弱需求抑制价格上升空间 [6] - 中线策略建议：关注中美贸易政策变化、南美天气、养殖需求 [6] 品种交易策略 - 上周策略回顾：豆粕期价整体趋势处于上行通道，资金方面强烈偏多，M2601短期内或延续震荡偏强格局，预计运行区间2950 - 3100 [9] - 本周策略建议：豆粕期价整体趋势处于上行通道，资金方面强烈偏空，M2601短期内或处于震荡调整阶段，预计运行区间2950 - 3150 [10] 相关数据情况 - 涉及豆粕周度产量、周度库存、表观消费量、周度库存天数、基差、油粕比等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [17][20][23] 豆油期货 中线行情分析 - 中线趋势判断：豆油主力处于宽幅震荡阶段 [28] - 趋势判断逻辑：第44周125家油厂豆油实际产量为42.81万吨，全国重点地区豆油商业库存121.58万吨，油厂开工率高使库存积累，终端餐饮消费疲软，下游采购谨慎，需求偏弱压制价格，中美贸易关系缓和推动美豆期价走强带动进口成本上升构成底部支撑 [28] - 中线策略建议：关注中美贸易动向、美国生柴进展、南美天气 [28] 品种交易策略 - 上周策略回顾：豆油期价整体趋势处于横盘阶段，资金方面较为偏多，短期内Y2601或将延续区间震荡格局 [31] - 本周策略建议：豆油期价整体趋势处于横盘阶段，资金方面较为偏空，短期内Y2601或将维持区间震荡格局 [31] 相关数据情况 - 涉及豆油周度产量、周度库存、基差、成交量、大豆周度到港量、周度库存、周度压榨量、周度开机率、周度港口库存、巴西升贴水等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [41][47][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限，美棉走势大概率震荡，郑棉预计震荡略偏强走势，前期多单止盈，套利和期权建议观望 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09合约收盘分别为13605、13615、13785，涨跌幅分别为 -10、 -5、 -5；CY01、CY05、CY09合约收盘分别为19870、19885、20075，涨跌幅分别为50、40、145 [2] - 现货价格：CCIndex3128B为14820元/吨，涨跌 -21；Cot A为76.55美分/磅；涤纶短纤为7450，涨跌70；粘胶短纤为12950，涨跌0等 [2] - 价差：棉花跨期1月 - 5月价差 -10，涨跌 -5；棉纱跨期1月 - 5月价差 -15，涨跌10；跨品种CY01 - CF01价差6265，涨跌60；内外棉价差（1%关税）1378，涨跌 -74等 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年11月3日，全疆棉花采摘进度约96.1%，环比增加13.3个百分点，较去年同期快2.1个百分点，其中南疆约93.3%，北疆约100%，东疆约98.8% [4] - 2025年11月6日出疆棉公路运输价格指数为0.1827元/吨·公里，环比持平，预计短期内运价指数或将整体波动上行 [4] - 截止10月31日，全国1006家棉花加工企业进行公证检验，检验重量178.4万吨，其中新疆961家，检验重量176.7万吨，内地45家，检验重量1.7万吨 [4] 交易逻辑 - 11月新花大量上市有卖套保压力，今年产量丰产但增幅可能不及预期，需求端进入淡季，订单表现一般，前期利空已在盘面反应，郑棉大概率震荡，中美贸易政策后续影响较大 [5] 交易策略 - 单边预计美棉震荡，郑棉震荡略偏强，前期多单止盈；套利和期权观望 [6][7] 棉纱行业消息 - 受中美关税互降利好，郑棉震荡回暖，市场信心提振，价格基本持稳，常规C32S、C40S走货尚可，气流纺需求差，开机变化不大，库存上升，需关注郑棉走势和外销订单 [8] - 全棉坯布现货市场产销偏低，无大单，需求不佳、价格不理想，行业信心弱 [8] 第三部分 期权 - 2025年11月6日，CF601C13400.CZC隐含波动率为7.7%，CF601P13000.CZC隐含波动率为10.5%，CF601P12400.CZC隐含波动率为15.1%，昨日棉花120日HV为7.2333，波动率略降 [10] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7324，主力合约的成交量PCR为0.5889，今日认购认沽成交量均减少，期权建议观望 [11][12] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [13][17][22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限，美棉走势大概率震荡，郑棉预计震荡略偏强走势，前期多单止盈；套利和期权均建议观望；需重点关注中美贸易政策对盘面的影响 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09、CY01、CY09合约收盘价格分别为13615、13620、13790、19820、19930；CY05合约收盘价格为0 [2] - 现货价格：CCIndex3128B价格为14825元/吨，Cot A价格为77.10美分/磅等 [2] - 价差：棉花1月 - 5月价差为 - 5，棉纱1月 - 5月价差为19820等 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年11月3日，全疆棉花采摘进度约96.1%，南疆约93.3%，北疆约100%，东疆约98.8% [4] - 2025年11月5日，出疆棉公路运输价格指数为0.1827元/吨·公里，环比上涨1.33% [4] - 截止到2025年11月4日24点，2025棉花年度1018家企业加工棉花，检验重量208.19万吨 [4] 交易逻辑 - 11月新花大量上市有卖套保压力，今年产量丰产但增幅可能不及预期，需求进入淡季，前期利空已在盘面反应，郑棉预计震荡，中美贸易政策影响大 [5] 交易策略 - 单边：美棉震荡，郑棉震荡略偏强，前期多单止盈 [6] - 套利：观望 [7] - 期权：观望 [8] 棉纱行业消息 - 下游需求未明显好转，纯棉纱部分报价试探上调后回归平静，多数成交价变化不大，关注下游需求和郑棉走势 [9] - 全棉坯布现货市场偏弱，织厂原料随用随买，客户刚需订货 [9] 第三部分 期权 - 2025年11月3日，CF601C13400.CZC标的合约价格13600.00，收盘价260.00，涨跌幅 - 10.0%等 [11] - 昨日棉花120日HV为7.9157，CF601 - C - 13400隐含波动率为7.5%等 [11] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7135，成交量PCR为0.7629，今日认购认沽成交量均减少 [12] - 期权策略：观望 [13] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差等多组数据图表 [15][18][22]