报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕下跌空间有限，在2850价位存在支撑，短期盘面预计震荡回调，中长期有走强机会 [3] - 菜籽粕下跌空间有限，在2500价位存在支撑，价格预计跟随豆粕偏弱调整 [3] 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 产区优良率小幅下降，CBOT大豆震荡为主，关注7月底中美贸易谈判 [16][17] - 截至2025年7月20日，美国大豆优良率为68%，开花率为62%，结荚率为20% [17] - 截至2025年7月18日，美国大豆压榨利润为2.20美元/蒲式耳，环比减幅10.57%，同比减幅17.91% [18] 南美大豆供需 - 近月巴西大豆升贴水延续偏强，10月以后船期采购有限，关注后续中美贸易政策变化 [29] - 巴西大豆出口销售接近7成，阿根廷7月大豆出口关税恢复，农民销售积极性下降 [30] CFTC大豆及豆粕持仓 - CBOT大豆非商业净多头持仓及占比数据显示，截至2025年7月15日，持仓数量为286,869 [54][55] - CBOT豆粕非商业净多头持仓及占比数据显示，截至2025年7月15日，持仓数量为179,629 [56][57] 菜籽供需情况 - 加拿大上调旧作产量，新作产量小幅下降，欧盟单产预期良好，关注后续产量调整 [59] - 2024/25年度全球菜籽产量环比小幅上调16.5万吨，同比减少445万吨，期末库存同比下降231万吨至909万吨 [60] 国内粕类供需情况 - 国内近月到港压榨维持偏高水平，豆粕供应格局持续宽松，现货基差预计偏弱运行 [71] - 截至7月18日当周，油厂大豆压榨量230.55万吨，开机率为64.81%，预计第30周开机率小幅下降 [91] 进口成本及压榨利润 - 大豆进口成本受美豆价格、巴西升贴水等因素影响，近期进口成本上移支撑豆粕价格 [72] - 油菜籽近月进口成本及盘面压榨利润数据显示，成本及利润情况随时间有所波动 [98] 库存 - 全国主要油厂豆粕库存将突破100万吨，累库预期持续，菜籽库存小幅回升，颗粒菜粕库存有所去化 [102] - 截至7月18日当周，国内125家油厂大豆库存642.24万吨，豆粕库存99.88万吨 [103] 成交情况 - 国内豆粕采购成交小幅增加，关注后续库存压力 [105] - 截止到7月23日当周，全国豆粕共成交72.88万吨，环比增加5.13万吨 [106] 下游需求 - 月度饲料产量数据显示，产量随时间有所变化 [110] - 养殖利润方面，外购仔猪、自繁自养生猪及白羽肉鸡、蛋鸡等养殖盈利情况不同 [113] 基差价差 - 本周现货价格先涨后跌，沿海区域市场价格在2830 - 2930元/吨，各区域期现价差均值较上周涨跌互现 [122] - 截至7月25日，国内豆粕9月合约基差（日照）-106元/吨，菜粕8月合约基差（厦门）-50元/吨 [122]

美联储会议纪要分析 核心观点 - 美联储工作人员指出中美贸易政策紧张局势缓和，全球经济增长前景改善，投资者风险情绪高涨 [1] - 以色列和伊朗军事冲突对能源市场以外领域影响有限 [1] - 市场暗示的联邦基金利率未来一年走势在会议间歇期有所上升 [1] 宏观经济环境 - 全球经济增长前景改善，主要受中美贸易紧张局势缓和推动 [1] - 投资者风险情绪处于高涨状态，反映市场对经济复苏的乐观预期 [1] 地缘政治影响 - 以色列与伊朗军事冲突未对非能源市场产生显著冲击 [1] 利率预期变化 - 联邦基金利率未来一年走势的市场预期在两次会议之间呈现上升趋势 [1]

报告行业投资评级 - 股指震荡、国债震荡、黄金震荡、白银震荡、铜看空、铝看空、氧化铝看空、锌看空、镍震荡、不锈钢震荡、锡看空、工业硅看空、螺纹钢看空、热卷看空、铁矿石震荡、锰硅震荡、玻璃震荡、焦炭震荡、焦煤震荡、棕榈油短期看空长期看多、豆油看空、菜油震荡、棉花震荡偏弱、白糖震荡、玉米震荡、豆粕震荡、纸浆震荡、原木看空、生猪震荡、原油看空、燃料油看空、沥青看空、沪胶看空、BR橡胶看空、PTA看空、乙二醇看空、短纤震荡、苯乙烯看空、尿素震荡、PE震荡偏强、PVC震荡偏强、烧碱震荡偏强、液氯看空、LPG看空、集运次线震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局，后续关注宏观增量信息指引 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和白银因市场不确定性及关税进展，短期料震荡为主 [1] - 铜因美国非农超预期打压降息预期，叠加海外挤仓风险降温，存在回调风险 [1] - 铝和氧化铝因美联储降息预期降温、高价压制下游需求及美国非农超预期，价格或回落或偏弱运行 [1] - 锌因美国非农超预期和连续累库，有回落风险 [1] - 镍宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，印尼镍矿升水小幅下调，镍价震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] 有色金属 - 不锈钢宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，震荡反弹后持续性待观察 [1] - 锡因“反内卷”下玻璃、光伏行业有限产预期，新质需求受损，短期基本面供需双弱，宏观情绪走弱下有下跌风险 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高，价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，资金博弈 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷情绪降温，价格上冲动能势弱，波段回调压力增加 [1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间，短期需求高下方仍有支撑 [1] - 锰硅宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心 [1] - 玻璃产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡 [1] - 焦炭供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤高层会议提及“反内卷”，市场期待供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 动力煤逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油OPEC+超预期增产带来原油下跌，油脂预计跟跌，长期国际油脂需求增加，看多远月 [1] - 豆油近月压力仍存，可考虑空配09合约、多配棕榈油/菜油 [1] - 菜油受原油影响跟跌，但基本面支撑较强，政策方面仍有不确定性，预计震荡运行 [1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响，预期盘面偏震荡，新季国内累库压力下，基差和近月盘面表现预期承压 [1] - 豆粕美豆供需平衡表存趋紧预期，四季度若中美贸易政策不变有去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木当前处于淡季，在外盘上涨的情况下供应下降有限，偏弱看待 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油和燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产 [1] - 沥青受成本端拖累、山东地区消费税退税或提高、需求复苏较慢影响 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，高基差持续，短期内盘面价格仍偏弱运行 [1] - PTA OPEC+增产，化工跟随原油价格下跌，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，PTA现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇OPEC+增产，化工跟随原油下行，后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击 [1] - 短纤仓单注册量较少，在高基差情况下成本跟随紧密，短纤工厂已出现检修计划 [1] - 苯乙烯市场投机需求有所走弱，纯苯价格小幅回升，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯持货集中，苯乙烯基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平，夏季农需尾声，下半年出口预期好转 [1] - PE宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏强 [1] - PVC检修支撑力度有限，订单维持刚需，“反内卷”激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - 烧碱盘面回归基本面，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - 液氯检修接近尾声，现货跌至低位，液氯下跌侵吞氯碱综合利润，当前仓单数量较少，后续关注液氯变动 [1] - LPG 7月CP价格丙、丁均下调，OPEC超预期增产，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，现货跌幅较慢，PG仍有下行空间 [1] 其他 - 集运次线预计7月中上旬运价见顶，7 - 8月呈圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内累库压力下，基差和近月盘面表现预期承压；美豆供需平衡表存趋紧预期，若中美贸易政策不变，四季度豆粕存去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，预期美豆上涨贴水下跌，整体盘面下跌空间预期有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 7月7日，大连豆粕主力合约基差为3，涨跌7；天津为 -57，涨跌 -3；日照为 -107；张家港为 -137，涨跌 -3；东莞为 -117，涨跌17；湛江为 -67，涨跌17；防城为 -87，涨跌17；广东菜粕现货基差为 -79，涨跌8 [4] 价差数据 - 7月7日，M9 - 1价差为 -55，涨跌 -3；M9 - RM9价差为 -3；RM9 - 1价差为264，涨跌 -7；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为358，涨跌10；盘面价差（主力）为320，涨跌10 [5] 升贴水及汇率数据 - 7月7日，美元兑人民币汇率为7.1747，盘面榨利为225元/吨，进口大豆盘面毛利为68元/吨 [5] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位，豆粕加速累库，饲料企业豆粕库存天数上升 [5][6] 开机和压榨情况 - 6、7、8月大豆到港预期高位，油厂开工率维持高位 [6] 供需情况 - 供应方面，美豆供需平衡表维持偏紧预期，当前美豆优良率86%低于去年同期，短期温度和降雨无明显异常，5月份海关大豆进口量接近1400万吨创历年新高；需求方面，从存栏推断，生猪供应在11月前预期稳步增加，禽类存栏维持高位，豆粕性价比较高，饲用添比提升，提货居于高位，部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量，豆粕成交波动 [5][6]

报告行业投资评级 - 粕类策略谨慎偏空 [6] - 玉米策略谨慎偏空 [7] 报告的核心观点 - 本年度政策端是影响大豆的重要因素，现阶段中美贸易政策较稳定但需进一步谈判，若无法达成共识，新季美豆将受较大影响；当前巴西大豆丰产，国内大豆供应宽松，豆粕价格预计偏弱运行；新季美豆种植面积下降，但天气良好或维持丰产，可能面临出口压力致价格承压；需求端养殖有利润，四季度生猪消费旺季饲料消费有增长空间；南北美大豆累库，国际供应宽松，关注政策端，若中美达成协议，下半年国内大豆供应充足，豆粕价格有下跌空间，若政策收紧，巴西升贴水强势，进口成本支撑国内豆粕价格，美豆卖压大或偏弱运行；近两月关注北美天气，中长期关注政策变化及南美新季产量 [5] - 本年度国产玉米受去年东北地区洪涝灾害影响产量略下滑，政策端因中美贸易战进口量下降明显，总体供应同比下降，上半年行情震荡上涨，未来进口恢复需关注政策；国际上美国和巴西玉米丰产，供应宽松，但我国进口量减少使美玉米低价对国内影响减小；国内小麦产量可观，与玉米价差小，饲料企业替代比例提升，小麦价格压制玉米价格，预计短期内玉米价格震荡运行；中长期看，新季玉米生长受黑龙江部分地区气温及冰雹影响可能减产，最终情况待调研，未来上市阶段在卖压下价格可能偏弱震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年豆粕市场运行回顾 - 主产国供应格局、中美贸易政策、地缘政治影响豆粕行情，年初美豆和国内豆粕价格回升，后因南美丰产和中美贸易格局变动宽幅震荡；国际上，一季度美豆因USDA报告下调旧作产量、南美天气问题上涨，后因巴西收获进度回升、中美贸易战下跌，再因中美和谈回升但受巴西丰产影响整体供需宽松；国内上半年走势与美豆大体趋同，年初因阿根廷干旱和巴西收割进度偏慢上涨，2 - 3月因国内大豆供应偏紧持续上涨，3 - 4月政策变化快价格宽幅震荡，4月初因关税冲突窜高，后随中美和谈及巴西丰产回落，但进口成本支撑价格 [14][15][19] 美国大豆平衡表 - 新作美豆种植面积为8338万英亩，略低于预估和去年，因上季种植亏损面积下滑明显；2024 - 25年度旧作美豆累库，5月库存略高于预期；新季美豆播种和前期生长顺利，截至6月29日当周优良率为66%，出苗率为94%，开花率为17%，结荚率为3%；未来7 - 8月天气无异常，仅南北达科他州可能降水偏少；政策端中美虽暂时达成协议，但未来需进一步谈判，若和谈无进展，新季美豆出口压力大，国内未来可能供应偏紧 [21][23][24] 南美大豆平衡表 - 巴西大豆平衡表：USDA维持巴西新季产量预期1.69亿吨，本年度丰产，出口约1亿吨，国内压榨约5500万吨，期末库存上升；新季产量预期1.75亿吨，能否实现待观察；若中美谈判不利不采购美豆，巴西升贴水或偏强，但需关注南美农民卖压和汇率变化对贴水的影响；目前巴西天气正常，下半年大概率中性，但10月后有发展成拉尼娜的可能，需关注南美天气 [31][33][36] - 阿根廷大豆平衡表：年初受干旱影响引发市场担忧，但最终产量维持4900万吨预期，属历史平均产量，期末库存小幅上升至2470万吨 [38] 加拿大菜籽平衡表 - 新季加拿大菜籽播种面积小幅下滑至8750万英亩，单产回升使整体产量维持在偏高水平，预计期末库存回升至160万吨左右；新作加菜籽出口受中加和美加贸易关系影响大，菜籽和菜粕出口看未来中加贸易谈判，菜油出口看美加贸易谈判和美国生柴产业政策 [43] 国内粕类供需 - 中美贸易关系演变及影响：本年度中美贸易摩擦再起，3月美国加征关税，我国回应；4月升级，5月达成日内瓦协议暂停部分关税；贸易战使中国大豆进口转向巴西，今年二三季度国内进口大豆供应有保障；现阶段中美暂停互加对等关税，90天后需谈判，若无法达成协议，10月后国内大豆供应受影响，美豆面临出口压力，国内豆粕和美豆可能分化 [46] - 中加贸易关系演变及影响：关税政策限制加拿大菜油和菜粕，菜粕进口占比七成，菜油不到一成，对菜粕价格冲击大；加拿大是我国最大菜籽进口来源国，若贸易摩擦不缓解，可能加征关税使菜系市场供应趋紧；中美对加拿大加征关税可能导致菜系国际贸易流转变，欧盟可能进口加拿大菜籽替代澳大利亚部分进口 [48][49] - 国内进口及库存情况：2025年5月大豆进口1391.8万吨，环比增783.7万吨，同比增369.6万吨；1 - 5月累计进口3710.8万吨，同比减25.6万吨；6月全国油厂大豆压榨1011.30万吨，环比增108.5万吨，同比增156.66万吨；1 - 6月全国大豆压榨量4461.76万吨，较去年同期增幅0.61%；截至6月30日，全国大豆库存665.87万吨，环比增105.24万吨，同比增100.02万吨；豆粕库存69.16万吨，环比增48.47万吨，同比减36.14万吨 [50] - 国内下游需求情况：自2024年下半年生猪行业产能缓慢回升，目前生猪供应格局宽松，上半年前5个月工业饲料产量同比增加10.6%；生猪养殖有利润，豆粕和玉米添加比例提升明显，基本维持在40%以上，豆粕添加比例保持在12%以上，上半年豆粕用量较去年同期增加5%左右；下半年进入生猪季节性消费旺季，饲料需求有增加空间 [58][62] 粕类市场展望 - 政策端影响大豆，现阶段中美贸易政策稳定但需谈判，若无法达成共识新季美豆受影响；巴西大豆丰产，国内大豆供应宽松，豆粕价格预计偏弱运行；新季美豆种植面积下降但天气良好或丰产，面临出口压力价格可能承压；需求端养殖有利润，四季度饲料消费有增长空间；南北美大豆累库，国际供应宽松，关注政策端；若中美达成协议，下半年国内大豆供应充足，豆粕价格有下跌空间，若政策收紧，巴西升贴水强支撑国内豆粕价格，美豆卖压大或偏弱运行；近两月关注北美天气，中长期关注政策变化及南美新季产量 [65] 2024年玉米市场运行回顾 - 玉米价格回顾：上半年玉米价格震荡上涨，去年底新季玉米上市压力大价格跌至低点，后因卖压过去和国内收储上涨，地趴粮销售结束后价格短期回落，4月因中美贸易紧张和基层粮源见底价格再度上涨，小麦集中上市时短期回落，旧作尾声阶段价格震荡上涨至年内高点，上半年最大涨幅达9.1% [66][70] 国际玉米供需 - 美国玉米平衡表：本年度美国玉米种植面积提升至9520万英亩，同比增460万英亩；2025/2026年度玉米总供应量预期172.1亿蒲式耳，5月预期为172.6亿蒲式耳；6月1日当季玉米库存46.44亿蒲式耳；新季美玉米生长良好，6月30日优良率为73%；因中美贸易关系，中国自美国进口玉米近乎为0，影响美国玉米出口，截至6月26日当周出口检验量为137万吨 [76] - 巴西玉米平衡表：新季巴西玉米种植面积小幅上升，预计2025/26年度产量为1.31亿吨；2024/25年度首季玉米收获进度为94.5%，二季玉米收获进度为10.3%，预计总产量1.28亿吨，同比增长11% [80] 国内玉米供需 - 国内新季玉米情况：国内本季玉米售粮结束，新季玉米生长中，黑龙江部分地区前期积温低、受冰雹灾害，对产量影响需后期关注 [83] - 国内进口玉米情况：2025年5月玉米进口量19万吨，环比增5.56%，同比减81.60%；1 - 5月累计进口62.89万吨，同比下降93.7%；美西进口成本1985元/吨，进口利润485元/吨；美湾进口成本2049元/吨，进口利润421元/吨 [86] - 国内玉米库存情况：截至6月底北方四港库存在272.4万吨左右，环比下降2.9%，同比增加0.8%；南方饲用谷物库存约为188.9万吨，环比下降0.4%，同比减少26%；深加工企业玉米库存总量456.7万吨，环比下降0.5%，同比增加2.4% [91] - 国内玉米需求情况：6月份玉米淀粉行业开工率51.93%，环比降低8.48%，同比降低7.99%；2025年1月至7月3日当周，淀粉加工企业玉米消费量约为1674.3万吨，同比下降5.1%；酒精加工企业玉米消费量约为915.4万吨，同比下降15.6%；氨基酸加工企业玉米消费量约为572.3万吨，同比增加4.19%；截至7月3日，玉米淀粉加工企业利润为 - 78.8元/吨、玉米乙醇加工企业利润 - 258元/吨；今年前5个月工业饲料产量总计13085万吨，同比增加10.58%，其中玉米饲料用量5754万吨，同比增加1244万吨，增幅27.6% [95][102] 玉米市场展望 - 处于旧作玉米尾声、新季小麦集中上市阶段，供应端减少持粮主体看涨，产区挺价；小麦产量可观，饲料厂玉米提货以合同为主，小麦收购和使用比例提高；政策上小麦启动托市，玉米拍卖或将启动，需关注政策粮投放信息；本年度国产玉米受去年洪涝灾害影响产量下滑，政策端进口量下降，总体供应同比下降，上半年行情震荡上涨，未来进口恢复需关注政策；国际上美国和巴西玉米丰产，供应宽松，但我国进口量减少使美玉米低价对国内影响小；国内小麦产量可观，与玉米价差小，饲料企业替代比例提升，小麦价格压制玉米价格，预计短期内玉米价格震荡运行；中长期看，新季玉米生长受黑龙江部分地区气温及冰雹影响可能减产，最终情况待调研，未来上市阶段在卖压下价格可能偏弱震荡 [106]

5月沪铅主力合约走势 - 5月沪铅主力合约先扬后抑 "五一"期间冶炼厂铅锭库存累积导致铅价承压下行 [1] - 中美贸易政策改善推动铅价修复性反弹 但国内铅蓄电池市场进入消费淡季使铅价重回震荡偏弱 [1] - 6月上半月受环保督察影响 部分再生铅冶炼厂推迟复产计划 铅价震荡走强 [1] LME市场铅价表现 - 5月初美国4月非农就业数据超预期 市场下调美联储降息预期 伦铅震荡下行 [1] - 中美关税政策缓和及美国4月通胀数据回落推动伦铅走势转强 [1] - 5月下旬美国信用评级下调及债务上限谈判引发市场担忧 伦铅再次震荡下行 [1] - 6月美国5月就业及通胀数据优于预期 但市场维持美联储降息两次押注 伦铅区间震荡 [1] 宏观环境影响 - 美国4月制造业、就业及通胀数据优于预期 叠加中美关税政策改善 带动有色金属板块上行 [2] - 美国政府政策增加经济不确定性 加速美元霸权去中心化 推动国际货币体系多元化 [2] - 中长期美元料将进入下行周期 以美元计价有色金属价格有望获得支撑 [2] 铅精矿供应情况 - 一季度海外主要矿山铅精矿产量环比减少超2万金属吨 主因暴雨减产及矿山品位下降 [2] - 天气转好将推动矿山复产 Tara矿山产能爬坡及Endeavor矿山投产将释放增量 [2] - 国内矿山利润维持合理水平 北方矿山季节性复产推动开工率升至近3年高位 [3] - 冶炼端对高品位铅精矿需求增长 铅精矿加工费仍有下行压力 [3] 冶炼端生产状况 - 炼厂生产重心转向副产品利润 短期内副产品价格下行空间有限 [3] - 以副产品利润为导向的生产模式制约原生铅增产空间 预计6月原生铅产量保持稳定 [3] - 二季度废电瓶需求淡季导致原料供应偏紧 再生铅炼厂5月大规模减产 [4] - 回收商畏跌情绪集中抛售使炼厂原料短期补充 但6月废电瓶供应可能再次收紧 [4] 再生铅生产恢复 - 西南、华北地区中小型再生铅炼厂及西北地区大型炼厂计划6月上半月复产 [4] - 环保督察影响复产进度 但部分炼厂按计划推进复产 对6月产量形成提振 [4] - 原料端供应紧张格局未改变 再生铅后续增产空间有限 预计6月产量稳中小增 [4] 下游需求状况 - 二季度进入铅蓄电池替换淡季 经销商走货放缓 电池库存达2017年以来最高水平 [5] - 电池库存较近5年均值增长27.63% 经销商采购需求大幅下降 电池企业被迫降低开工率 [5] - 6月仍处消费淡季 备库周期缩短及锂电池渗透率提升影响铅蓄电池市场需求 [5] - 内外比价及汇率波动拖累铅蓄电池出口企业订单量下滑 [5] - 中美关税政策不确定性可能导致国内铅蓄电池出口需求进一步萎缩 [6] 6月铅市场展望 - 再生铅供应小幅恢复 原生铅产量稳定 但下游需求疲弱格局难改 [6] - 上半月环保督察引发市场紧张情绪 铅价震荡偏强 [6] - 再生铅炼厂逐步复产后 叠加需求端未见回暖 铅价上行空间有限 后续或转向震荡偏弱 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美豆产区天气无明显异常，巴西贴水小幅回落但在中美贸易政策未变情况下预期跌幅有限；中美现行政策下四季度有去库预期，支撑豆粕盘面重心抬升；国内需求转好，豆粕目前累库速度较慢但后期将加速；随着买船推进，M09预期涨幅有限，整体维持震荡判断 [3] 各部分总结 供应方面 国内5、6、7月巴西大豆到港量预计均在千万吨以上，目前买船进度6月94.4%，7月80.6%，8月33.8%；美豆种植进度偏快、未来两周天气无明显异常，预期利于大豆早期生长 [3] 需求方面 从存栏推断，生猪供应在9月前预期逐步增加，禽类存栏维持高位，豆粕性价比明显提高，下游成交放量提货转好 [3] 库存方面 截至上周，国内大豆库存继续累积，处于同期偏高水平；豆粕继续累库，但目前库存仍处于低位，随着开机压榨明显回升，预期6月下旬豆粕加速累库 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜油2509合约短线或区间震荡整理 [2] - 豆粕短线或震荡偏强 [3] - 玉米期价短期区间震荡为主 [4] - 铜价脱离均线系统，不排除再度测试泡沫节点可能，等待乏力信号 [5] - 碳酸锂稳健者暂时观望，激进者区间操作为主 [6] - 钢材短期保持逢低偏多思路对待 [7] - 煤炭主力近期或以震荡为主 [7][8] - 铁矿2509短期或维持震荡格局，长期价格或进一步承压 [9] - WTI主力短期关注65美元/桶附近能否持续突破，中长期原油上方高度有限 [10] - 橡胶整体供大于求，但短期利空兑现下，开启弱反弹格局 [11][12] - PVC基本面依旧弱势，期价低位震荡运行 [13] - 纯碱盘面短期延续底部区间震荡 [14] 根据相关目录分别进行总结 菜油 - 现货市场：东莞市东莞中粮进口三级菜油9300元/吨（按OI09 + 120折算），较上一交易日涨40元/吨 [2] - 市场分析：国产菜籽即将上市，近月进口菜籽到港供应充裕，远月偏紧；菜油下游需求中性；库存中短期或维持高位 [2] 豆粕 - 现货信息：张家港2840元/吨、天津2920元/吨、日照2850元/吨、东莞2840元/吨 [3] - 市场分析：宏观面关注中美贸易政策；国际上中美元首通话提振信心，关税和天气驱动价格，美豆播种顺利，巴西大豆出口高峰；国内大豆供给恢复，油厂开机和压榨正常，豆粕供给压力凸显，成交缩量，下游采购意愿弱，油厂大豆库存回升，豆粕库存累库速度短期较缓 [3] 玉米 - 现货信息：东北三省及内蒙重点深加工企业新玉米主流收购均价2206元/吨；华北黄淮重点企业新玉米主流收购均价2413元/吨；锦州港（15%水/容重680 - 720）收购价2270 - 2300元/吨；鲅鱼圈（容重680 - 730/15%水）收购价2270 - 2300元/吨 [4] - 市场分析：外盘美玉米产区天气好，利于播种生长，中美贸易缓和，担忧远期进口压力；国内处于新旧粮交替空窗期，供应或趋紧，小麦上市或替代玉米饲用份额，天气炒作影响价格，下游采购谨慎，消费乏力，需求提振有限 [4] 铜 - 现货信息：上海1电解铜价格78740 - 79010，涨0，升20 - 升150，进口铜矿指数 - 43.29，涨0.72 [5] - 市场分析：美国非农数据超预期减缓衰退担忧，降低年内降息预期；全球关税对垒延续，中美沟通缓和有情绪提振；国内扶持政策发力；产业原料冲击扰动加剧，矿产问题未解决，国内铜库存下滑，现实和预期、内外盘博弈加码 [5] 碳酸锂 - 现货信息：电池级碳酸锂（99.5%）市场价报60800元/吨，工业级碳酸锂（99.2%）市场价报59150元/吨，电碳与工碳价差为1650元/吨，皆较上一交易日不变 [6] - 市场分析：产业链上游原料企稳，矿石价格跌势趋缓，库存去化；供给产量平稳，结构调整；需求疲态，终端消费复苏动能不足，政策拉动效应边际走弱，采购积极性淡；基本面矛盾不突出，锂价中枢下移，向下突破空间有限，缺乏上行引擎，短期震荡筑底，盘面由资金博弈主导 [6] 钢材 - 现货信息：上海螺纹3090，唐山开工率83.56%，社会库存532.76万吨，螺纹钢厂库200.4万吨 [7] - 市场分析：钢材基本面好转，远强近弱，contango结构减弱，估值中性偏低；政策支撑房地产，钢材表观需求量同比下降，原料价格本周震荡偏弱，成本中枢动态运行；社会库存与钢厂库存走势分化，整体库存水平低；短期宏观政策预期主导盘面，基本面供需双强 [7] 煤炭（焦煤、焦炭） - 现货信息：京唐港主焦煤库提价报1270元/吨，环比持平；山西吕梁主焦煤报价1070元/吨，环比下跌30元/吨（跌幅2.73%）；日照港焦炭平仓价1410元/吨，环比持平；钢厂焦炭库存654.93万吨，创5个月新低，但同比增幅仍达18% [7] - 市场分析：供应端山西部分煤矿因环保减产，进口煤高位，焦化厂产能利用率80.7%，周环比下降0.3pct，第三轮提降落地，吨焦亏损扩大；需求端铁水产量微跌至241.85万吨/日，钢厂焦煤库存786.79万吨，可用天数12.5天，库存压力缓解，采购谨慎，焦炭综合库存1038.09万吨，创春节以来新低；库存端独立焦化厂炼焦煤库存716.66万吨，环比下降21.3万吨，港口库存累库，港口焦炭库存连续五周下降，焦化厂库存环比增加7.87%至111.38万吨 [7][8] 铁矿 - 现货信息：铁矿普氏指数95.65，青岛PB（61.5）粉728，澳洲粉矿62%Fe732；铁矿石主力合约收盘价707，较前一交易日下跌0.71% [9] - 市场分析：供应端全球铁矿石发运量环比增长242万吨至3431万吨，巴西和非主流矿发运量回升；需求端国内247家钢厂高炉开工率83.56%，日均铁水产量241.8万吨，环比下降0.11万吨，面临季节性淡季压力；港口库存45港铁矿石库存总量为1.32亿吨，较前一周下降0.8%，但处于历史高位；资金面主力合约I2509日线横盘整理，支撑位700元/吨，阻力位750元/吨 [9] 原油 - 宏观与地缘：上周五美国非农数据超预期，削弱美联储降息紧迫性，缓解市场对经济衰退紧张情绪，原油价格或偏强震荡，关注WTI主力65美元/桶关键位置 [10] - 市场分析：基本面OPEC大幅调降未来两年全球需求增速，美国贸易战升级，政策多变引发需求担忧；库存美原油库存下滑，但汽柴油、燃料油库存大增，裂解利润下滑拖拽需求；俄乌地缘激化，美伊谈判波折，中东局势不稳，OPEC＋增产会议共识可能性存疑，供给不确定性高；供给端OPEC + 7月同意增产41.1万桶/日 [10] 橡胶 - 现货信息：国产全乳胶13650元/吨，泰烟三片19800元/吨，越南3L标胶15000元/吨，20号胶13850元/吨；合艾原料烟片65.9泰铢/公斤，胶水56泰铢/公斤，杯胶44.9泰铢/公斤，生胶62.26泰铢/公斤 [11] - 市场分析：关注海外订单和国内内需；美国恢复贸易战关税，局势反复和供大于求基本面制约价格，整体弱势运行，新一轮价格下跌后利空基本兑现，或开启反弹；国内全乳胶开割，云南全面开割，海南胶水放量，东南亚全面开割，供给宽松；全球供需双松，本周下游轮胎开工半钢胎64.05%，环比 - 8.46%，同比 - 16.12%，全钢胎开工55.65%，环比 - 5.15%，同比 - 5.94%；市场炒作贸易战等宏观叙事，美国汽车关税征收抑制需求 [11][12] PVC - 现货信息：华东5型PVC现货主流价格为4700元/吨，环比持平；乙烯法PVC主流价格为5000元/吨，环比持平；乙电价差为300元/吨，环比持平 [13] - 市场分析：供应上周PVC生产企业产能利用率在80.72%环比增加2.53%，同比增加5.56%，其中电石法在82.31%环比增加4.10%，同比增加8.49%，乙烯法在76.53%环比减少1.59%，同比减少2.56%；需求国内下游制品企业无明显好转，成交以刚需为主；库存截至6月5日PVC社会库存新样本统计环比减少1.48%至58.88万吨，同比减少33.83%，其中华东地区在53.65万吨，环比减少1.51%，同比减少34.95%，华南地区在5.23万吨，环比减少1.19%，同比减少19.60%；6月9日期价回升，基本面暂无明显改善，期价低位震荡 [13] 纯碱 - 现货信息：全国重碱主流价1364.63元/吨，环比 - 10.62元/吨；其中华东重碱主流价1375元/吨，环比 - 25元/吨；华北重碱主流价1400元/吨，环比 - 50元/吨；华中重碱主流价1350元/吨，环比持平 [14] - 市场分析：供应上周纯碱整体开工率80.76%，环比 + 2.19%，产量70.41万吨，环比 + 1.91万吨，涨幅2.78%，近期检修企业少，前期检修陆续恢复；库存厂家库存162.70万吨，环比 + 0.27万吨，涨幅0.17%，社会库存下降；需求端表现一般，中下游对低价货源刚需补库，对高价货源抵触；市场缺乏新增驱动，预计盘面短期底部区间震荡 [14]

报告行业投资评级 - 豆粕策略为中性 [4] - 玉米策略为中性，预计4月份玉米价格窄幅震荡下行 [7] 报告的核心观点 - 本月意向种植面积报告对美豆价格有一定影响，但市场更关注月末政策情况，中美贸易紧张局势升级，对中美大豆贸易造成较大影响，虽我国到港主要是巴西大豆且巴西大豆丰产，但其他国家进口需求转向巴西使升贴水走强，拉高国内进口成本，支撑国内豆粕价格易涨难跌，虽国内下游需求清淡、油厂去库缓慢，但短期内宏观政策影响下豆粕价格将获支撑，需关注中美贸易政策和巴西新季大豆到港情况 [3] - 国内玉米供应端地趴粮结束，市场流通干粮，基层农户余粮有限，主要在贸易商手中，南北方港口库存压力大抑制价格上涨；需求端深加工企业库存高位，饲料企业签远期合同，需求平稳；关税政策影响市场心态，恐慌卖粮心态减弱，但影响有限，目前和替代品小麦价差小，6月小麦大量上市，替代品充足，需重点关注关税政策 [6] 市场要闻与重要数据 豆粕和菜粕 - 期货方面，昨日收盘豆粕2509合约2934元/吨，较前日变动+45元/吨，幅度+1.56%；菜粕2505合约2552元/吨，较前日变动+42元/吨，幅度+1.67% [1] - 现货方面，天津地区豆粕现货价格2960元/吨，较前日变动+10元/吨，现货基差M09+26，较前日变动-35；江苏地区豆粕现货2860元/吨，较前日变动+10元/吨，现货基差M09-74，较前日变动-35；广东地区豆粕现货价格2890元/吨，较前日变动+10元/吨，现货基差M09-44，较前日变动-35；福建地区菜粕现货价格2480元/吨，较前日变动+50元/吨，现货基差RM05-72，较前日变动+8 [1] - Anec上调5月巴西大豆出口预估至1452万吨，前周预估1427万吨，去年5月1347万吨；上调5月巴西豆粕出口预估236万吨，前周预估234万吨，去年5月197万吨 [2] - 截至5月18日，欧盟24/25年度进口大豆1246万吨，高于去同的1165万吨；同期，进口豆粕1682万吨，高于去同的1346万吨；同期，进口菜籽628万吨，高于去同的507万吨 [2] 玉米和玉米淀粉 - 期货方面，昨日收盘玉米2505合约2324元/吨，较前日变动+12元/吨，幅度+0.52%；玉米淀粉2505合约2659元/吨，较前日变动+3元/吨，幅度+0.11% [4] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动+0元/吨，现货基差为C05-14，较前日变动-22；吉林地区玉米淀粉现货价格2750元/吨，较前日变动+0元/吨，现货基差CS0591，较前日变动-3 [4][5] - 美国农业部作物进展周报显示，截至5月18日，美国玉米播种进度78%，上周62%，去年同期67%，五年同期均值73%；玉米出苗率为50%，上周28%，去年同期38%，历史均值40% [5] 其他 - 5月20日，阿根廷经济部宣布延长对小麦出口的税收优惠政策，不包括大豆和玉米等其他主要农产品；1月27日到6月底，将大豆出口税从33%降至26%，豆粕和豆油出口税从31%降至24.5%，玉米和小麦等谷物出口税从12%降至9.5% [2] 市场分析 豆粕 - 本月意向种植面积报告对美豆价格有一定影响，但市场更关注月末政策情况，美国对全球征10%基准关税，对贸易逆差最高国家征额外关税，对中国征34%对等关税，国务院反制对所有进口美国产品加征34%关税，对中美大豆贸易影响大；我国到港主要是巴西大豆且巴西大豆丰产，但其他国家进口需求转向巴西使升贴水走强，拉高国内进口成本，支撑国内豆粕价格易涨难跌；国内下游需求清淡、油厂去库缓慢，但短期内宏观政策影响下豆粕价格将获支撑，需关注中美贸易政策和巴西新季大豆到港情况 [3] 玉米 - 国内供应端地趴粮结束，市场流通干粮，基层农户余粮有限，主要在贸易商手中，南北方港口库存压力大抑制价格上涨；需求端深加工企业库存高位，饲料企业签远期合同，需求平稳；关税政策影响市场心态，恐慌卖粮心态减弱，但影响有限，目前和替代品小麦价差小，6月小麦大量上市，替代品充足，需重点关注关税政策 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币汇率4月下旬至5月初偏弱震荡，离岸人民币五一假期短线快速升值，受中美贸易预期改善等多因素影响，美元指数4月累计下跌约4.5%，期权隐含波动率先升后降，人民币汇率更趋双向波动 [4] - 4月中国宏观数据环比走弱但整体好于预期，美国增长数据不及预期，中国制造业PMI回落但高技术制造业维持扩张，非制造业商务活动指数在扩张区间，美国4月ISM制造业PMI下滑，一季度GDP录得 -0.3% [4] - 中美利差持续倒挂，短端利率差波动趋稳，贸易政策表态增多带来汇率短期扰动，结售汇逆差收窄，资本项资金流向改善，境外资金对人民币资产偏好修复 [5] - 人民币短期走势偏强，美元兑人民币预计进入震荡整理阶段，汇率方向受中美贸易政策、美国经济放缓迹象及相关政策预期综合影响，阶段性波动可能加剧 [6] 根据相关目录分别总结 美元兑人民币汇率概况 - 4月下旬至5月初，美元兑人民币汇率整体震荡偏弱，从4月中旬高位7.35附近回落至5月初的7.27附近，离岸人民币五一假期快速升值，美元指数4月跌幅约4.5%，市场对中长期美元走势谨慎，短期波动受宏观数据和政策预期扰动 [10] 量价观察 - 2025年4月至5月初，美元兑人民币期权市场波动率整体上行但局部回落，5月初看涨期权隐波回落，市场对美元单边升值预期减弱，汇率短期调整可能性加大 [17] - 人民币逆周期因子稳定，离岸与在岸人民币3个月利率倒挂，5月倒挂幅度收窄，跨境流动性张力边际缓和 [17] - 5月初美国国债收益率整体高于4月均值，短端更明显，10年期美债收益率较4月高点回落，中国国债收益率偏弱，市场对国内政策灵活调整预期增强 [17] - 美元兑人民币基差与掉期点回升，市场对汇率波动方向重新定价，汇率与宏观预期耦合，方向性信号不明确 [18] 宏观经济 中国宏观经济数据 - 2025年4月，中国经济景气指标回调，制造业PMI回落至49.0%，重新跌入收缩区间，但高技术制造业PMI为51.5%，保持扩张 [32] - 非制造业商务活动指数为50.4%，仍在扩张区间，部分行业表现活跃，新订单和业务预期指标回升，但从业人员指数低于临界点 [32] - 4月综合PMI产出指数为50.1%，经济总体扩张但动能放缓，外部环境波动及出口压力上升，消费、投资和高技术行业支撑内需 [32][33] 美国宏观经济数据 - 2025年4月，美国宏观数据呈现“就业仍稳、制造回落、政策观望”组合，4月新增非农就业人口17.7万人高于预期，失业率4.2%，劳动参与率上升，但前期就业数据被下修，工资增长放缓 [35] - 制造业方面，4月ISM制造业PMI降至48.7，重回收缩区间，Markit制造业PMI终值低于初值和预期，制造业信心降至近十个月低点 [36] 人民币三因素拟合 - 截至5月初，中美国债利差倒挂，美债短端收益率反弹，中国国债收益率低位，短端利差倒挂幅度扩大后企稳，美联储降息时点预期延后，中国货币政策有灵活空间 [38] - 4月至5月初，中美贸易政策表态增多，双方未公布具体谈判时间表或政策文件，政策落地节奏不确定，贸易政策预期对企业经营和市场情绪形成阶段性扰动 [45][46] - 2025年4月，中国CESI均值回升转正，美国CESI从3月高点回落至负值区域，4月底中国CESI高于美国，对人民币汇率预期形成情绪性支撑 [47] 从结售汇看资本流动 外汇市场供需平衡 - 2025年3月，银行结售汇逆差降至20亿美元，较2月大幅缩减，远期市场结汇与购汇意愿上升，收汇结汇率回升至50.51%，付汇购汇率升至58.88% [49] - 3月银行代客涉外收付款顺差达492亿美元，较2月扩大，货物贸易项下资金净流入同比增长1.2倍，服务贸易跨境资金净流出同比增长25%，跨境收支结构稳定性增强 [50] - 3月资本项目逆差由2月的130亿美元缩窄至3亿美元，证券投资项扭转为顺差，2 - 3月外资累计净增持境内债券269亿美元，同比增长84%，4月1日至18日进一步净买入332亿美元，权益类配置趋稳 [52]