报告核心观点 5月经济数据呈温和复苏态势但各领域修复节奏分化，表现为“消费强、生产稳、投资缓”，政策驱动是支撑宏观经济修复的关键力量；消费超预期反弹但后续动能或需政策续航，工业增速边际放缓但新质生产力亮眼，基建和制造业投资有韧性而地产投资仍待企稳；债市短期长端利率或震荡偏多，后续突破需更强政策信号 [1][7]。 各部分总结 5月经济数据：消费强、生产稳、投资缓 - 5月工业增加值同比5.8%，社零同比6.4%，固定资产投资累计同比3.7%，经济数据温和复苏但各领域分化 [1][7] - 消费端社零增速创新高，生产端高技术和装备制造业领跑，投资端放缓且地产投资拖累但基建和制造业有韧性 [1][7] - 政策驱动是宏观经济修复关键，央行货币政策宽松，财政政策发力，出口受关税政策影响 [7][8] - 债市国内经济“弱复苏、强分化”，利多利空因素并存，海外贸易谈判落地，长端利率短期或震荡偏多 [2][9] 消费超预期反弹，关注政策续航性 - 5月社零增速超预期，商品零售和餐饮收入同比均上升，耐用品消费在政策和促销刺激下显著增长 [3][12][14] - 2025年“国补”政策全面扩容精准调控，带动5月消费扩张 [14] - 后续消费动能或减弱，多地家电国补政策调整，需政策持续发力 [3][17] 工业增速边际放缓，新质生产力表现亮眼 - 5月工业增加值同比增速下滑但环比正增长，服务业生产指数同比回升 [4][18] - 部分行业增速有升有降，高技术制造业和装备制造业领跑工业增长，新兴产品产量高速增长 [4][21] 基建制造韧性延续，地产投资仍待企稳 - 1 - 5月固定资产投资增速回落，基建和制造业投资有韧性，地产投资跌幅扩大 [24] - 制造业投资维持较高水平，“两新”工作带动设备购置投资增长，部分行业投资谨慎 [25][26] - 基建投资保持韧性，专项债和特别国债推动“两重”建设，对投资增长贡献率提高 [27] - 地产销售和投资承压，高频数据收敛但扰动仍在，需政策进一步支持 [28][29]