上证指数与市场心理 - 上证指数近期维持在3500点上方运行 但该关键点位突破仅具心理意义 无法形成趋势性行情 未来需关注宏观经济修复[1] - 煤炭 石油 钢铁等传统行业在ROE见底回升背景下具有更大修复空间 反内卷政策 海外制造业走强及债务停止收缩构成三大支撑因素[1] 宏观经济基本面 - 二季度实际GDP同比增长5.2% 名义增长3.9% 与去年Q2持平 工业增加值累计同比6.4%(+0.1pct) 出口累计同比5.9%(-0.1pct) 社零累计同比5.0%(持平)[2] - 工业增加值高位或与5月14日中美关税缓和后6月出口交货值释放有关 社零疲软主因餐饮 烟酒 化妆品领域回落及国补政策扰动[2] - 物价层面 水泥行业磨机运转率创2019年以来同期最低 产量持续下降但价格指数2024年下半年反弹 上市公司资本开支增速自2023年持续为负 ROE于2024Q2企稳回升[4][5][6] 流动性环境 - 6月M1显著上涨 主因政府项目集中落地带来企业活期存款增加 化债置换影响减弱 外贸企业结汇规模维持高位 7-8月扩张趋势或延续[9] - 6月社融增长4.2万亿元(超Wind预期3.7万亿元) 债市7.8-7.14期间回调(十年国债ETF跌0.32%)但近期反弹 企业偿债压力减轻显示债务偿还周期临近尾声[9] 行业配置建议 - 全A股PB历史分位数20%以下个股占比降至2017Q1以来最低 80%以上占比接近2017年以来峰值 TMT 高端制造 银行板块低PB个股占比已普遍低于20%[12][13] - 煤炭 石油石化 钢铁 交运 电力 房地产 非银金融等传统行业低PB个股占比仍达40%+ 建议关注建材ETF(159745) 钢铁ETF(515210) 煤炭ETF(515220) 石油ETF(561360)[13]

市场表现 - 上证指数微跌0 03%报3503 78点 深证成指下跌0 22% 创业板指下跌0 22% 科创综指上涨0 44% 三市成交1 46万亿元 较前一交易日缩量1733亿元 [1] - 影视 养殖 医药 港股科技板块领涨 钢铁 红利国企 计算机 金融板块领跌 全市场近3300股上涨 小盘强于大盘 成长略强于价值 [1] - 养殖ETF上涨0 99% 近10日涨幅1 99% [8] 宏观经济 - 二季度实际GDP同比增长5 2% 名义增长3 9% 6月工业增加值累计同比6 4% 出口累计同比5 9% 社零累计同比5 0% 工业增加值较上月上涨0 1% 出口下跌0 1% 社零持平 [2] - 水泥行业磨机运转率处于2019年以来同期最低 水泥产量自2022年后持续下降 价格指数2024年下半年反弹 上市公司资本开支增速自2023年处于负值区间 ROE在2024年Q2企稳回升 [3] - 6月社融增长4 2万亿元 高于预期的3 7万亿元 十年国债ETF下跌0 32% [5] 行业分析 - 煤炭 石油 钢铁等传统行业修复空间较大 PB历史分位数在20%以下的个股占比已降至2017年Q1以来最低 TMT 高端制造 银行行业低PB个股占比大多低于20% [7] - 生猪价格从14 1元/kg上涨至15 1元/kg后回落 5月能繁母猪存栏4042万头 增加4万头 6月样本企业存栏703 37万头 增加5 48万头 供强需弱格局持续 [11][12] 投资建议 - 建议关注教材ETF 钢铁ETF 煤炭ETF 石油ETF等传统行业标的 [7] - 养殖板块涨幅较低 长期供给侧收缩存在必要性 建议逢低布局 [12]

宏观经济 - 6月制造业PMI录得497%，较5月微升02%，连续三个月位于收缩区间，主要受生产指数、新订单指数和原料库存指数上涨带动 [2] - 5月CPI同比下降01%与4月持平，PPI同比下降33%较4月降幅扩大06%，主因生产资料价格拖累 [2] - 中美元首通话提振风险偏好，陆家嘴论坛宣布科创板"1+6"政策及上海八项创新政策增强市场信心 [3] - 人行等六部门发布19项金融支持消费措施，激活消费潜力 [3] 股票市场 - 6月A股普涨：上证指数涨290%，深证成指涨423%，沪深300、中证500和中证1000分别涨250%、431%和547% [3] - 申万31个行业中23个上涨，通信、国防军工和有色金属板块涨幅超9%，食品饮料、美容护理和家用电器板块跌幅超3% [3] - 《算力互联互通行动计划》推动通信板块上涨 [3] - 全球股指分化：标普500涨496%，日经225涨664%，恒生指数涨336%，富时100跌013%，德国DAX跌037% [6] 债券市场 - 央行开展1万亿元逆回购操作稳定资金面，1/5/10年期国债收益率分别下行12/5/2个基点至134%/151%/165% [4][5] - 信用债同步下行：1年期AAA/AA级收益率分别下行3/5个基点，5年期AAA/AA级均下行7个基点 [5] - 中证全债指数涨059%，利率债表现优于信用债，中证转债指数以334%涨幅领跑 [5] 基金表现 - 晨星中国开放式基金指数涨289%，股票型/配置型/债券型基金指数分别涨425%/206%/048% [14] - 偏股型基金中，中小盘成长风格占优：积极配置-中小盘混合型基金涨602%，中盘成长股票型基金涨577%，大盘价值型基金仅涨173% [18] - 行业基金分化：科技传媒通讯类基金涨711%-795%，消费类基金跌098%-022% [18][23] - 固收类基金集体上涨，可转债基金以347%涨幅领先，货币市场基金涨011%垫底 [19][26] - QDII基金中全球新兴市场股债混合基金涨1267%，美国股票基金涨517%，环球债券基金平均涨072% [19][28]

报告核心观点 5月经济数据呈温和复苏态势但各领域修复节奏分化，表现为“消费强、生产稳、投资缓”，政策驱动是支撑宏观经济修复的关键力量；消费超预期反弹但后续动能或需政策续航，工业增速边际放缓但新质生产力亮眼，基建和制造业投资有韧性而地产投资仍待企稳；债市短期长端利率或震荡偏多，后续突破需更强政策信号 [1][7]。 各部分总结 5月经济数据：消费强、生产稳、投资缓 - 5月工业增加值同比5.8%，社零同比6.4%，固定资产投资累计同比3.7%，经济数据温和复苏但各领域分化 [1][7] - 消费端社零增速创新高，生产端高技术和装备制造业领跑，投资端放缓且地产投资拖累但基建和制造业有韧性 [1][7] - 政策驱动是宏观经济修复关键，央行货币政策宽松，财政政策发力，出口受关税政策影响 [7][8] - 债市国内经济“弱复苏、强分化”，利多利空因素并存，海外贸易谈判落地，长端利率短期或震荡偏多 [2][9] 消费超预期反弹，关注政策续航性 - 5月社零增速超预期，商品零售和餐饮收入同比均上升，耐用品消费在政策和促销刺激下显著增长 [3][12][14] - 2025年“国补”政策全面扩容精准调控，带动5月消费扩张 [14] - 后续消费动能或减弱，多地家电国补政策调整，需政策持续发力 [3][17] 工业增速边际放缓，新质生产力表现亮眼 - 5月工业增加值同比增速下滑但环比正增长，服务业生产指数同比回升 [4][18] - 部分行业增速有升有降，高技术制造业和装备制造业领跑工业增长，新兴产品产量高速增长 [4][21] 基建制造韧性延续，地产投资仍待企稳 - 1 - 5月固定资产投资增速回落，基建和制造业投资有韧性，地产投资跌幅扩大 [24] - 制造业投资维持较高水平，“两新”工作带动设备购置投资增长，部分行业投资谨慎 [25][26] - 基建投资保持韧性，专项债和特别国债推动“两重”建设，对投资增长贡献率提高 [27] - 地产销售和投资承压，高频数据收敛但扰动仍在，需政策进一步支持 [28][29]

宏观经济周期复盘 - 2013-2015年国内名义GDP同比分别为10.3%、8.6%、7.1%，工业品价格指数（PPI）分别为-1.9%、-1.9%、-5.2%，规模以上工业企业盈利同比分别为12.2%、3.3%、-2.3% [1] - 2016年通过"阶段性提高财政赤字率"稳定总需求，推动去产能和房地产去库存，修复经济动能 [1] - 2016年PMI均值呈现缓步抬升趋势，四个季度分别为49.5、50.1、50.2、51.4 [3] - 2025年经济可能与2016年相似，居民消费、地方投资、物价指数为代表的"底盘"可能缓步抬升 [4] 全球资产表现 - 3月第四周全球市场风险偏好回落，道琼斯工业、标普500、纳斯达克周涨幅分别为-1.0%、-1.5%、-2.6% [5] - 伦敦金现货价收于3071.6美元/盎司，周涨1.9%，白银周涨3.7% [6] - 10年期美债利率全周窄幅上行2BP至4.27%，美元指数全周回落0.1% [6] - 万得全A下行1.29%，贵金属指数、红利、消费、大盘价值风格有相对收益 [7] 海外市场动态 - 美国将自4月3日起对汽车进口征收25%关税，5月3日对关键汽车零部件实施相同税率 [8] - 2月美国实际个人支出仅增0.1%，低于预期，储蓄率上升0.3个百分点至4.6% [9] - 密歇根大学消费者信心指数3月终值下调0.9pct至57.0，预期部分降至2022年7月以来最低水平 [9] 国内经济高频数据 - 一季度国内实际、名义GDP同比分别为5.32%、4.61% [9] - 3月1-23日全国乘用车零售同比去年同期增长18% [10] - 预计3月CPI环比、同比分别回升至-0.04%、+0.27%，PPI同比-2.19% [10] 货币政策与流动性 - 3月DR007中枢为1.86%，较2月（2.01%）明显缓和 [11] - 3月社融增速可能在8.1%-8.2%附近，实体信贷预计在3万亿元左右 [12] - 二季度可能迎来总量宽松窗口，政策重心可能向稳增长、稳信贷、降实体融资成本靠拢 [11] 财政与投资 - 本周样本建筑工地资金到位率为57.87%，环比增加0.34个百分点 [12] - 3月沥青开工率均值27.2%，同比-8.4% [12] - 湖南提出"原则上6月底前完成全年专项债券发行工作"，二季度专项债发行节奏可能加快 [13] 贸易环境 - "对等关税"可能提升美国平均关税税率13.3个点，中国大陆税率可能提高13.26% [14] - 中国香港地区、新加坡、越南、泰国、阿联酋等地税率仍相对较低 [14] 行业价格动态 - 3月第四周钢铁、建材指数周环比小幅上涨0.3%~0.6% [15] - 化工品中溴素(15.8%)、MTBE(3.6%)涨幅居前 [15] - 全国猪肉平均批发价月环比回升0.4%，28种重点蔬菜价格月环比回落1.4% [15] 政策动态 - 国务院出台方案支持重点群体就业，包括挖掘先进制造等新质生产力就业潜力 [16] - 生态环境部将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入碳市场管理，推动行业低碳转型 [16]