投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司C端业务表现出极强韧性，B端业务延续高增长，发布2026年回购计划注重股东回报 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为480.5、529.9、586.0亿元，同比增长率分别为9.3%、10.3%、10.6% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为11.4倍、10.3倍、9.4倍 [5] 业绩简评 - 2025年全年实现营业收入4565亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润439亿元，同比增长14.0% [2] - 2025年第四季度实现营业收入934亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润61亿元，同比下降11.4% [2] 经营分析：C端业务 - 2025年C端业务实现收入2999.3亿元，同比增长11.3% [3] - 国内业务通过DTC变革与数字化创新优化库存，客户库存周转效率改善10%以上，并推进线上线下(O2O)同款同价同促 [3] - 海外业务持续深化本地化，2025年OBM业务收入占智能家居海外收入比重超过45% [3] - 欧洲区域通过收购TEKA实现双位数增长；亚太区域整体销售收入同比增长超过10%，其中空调品类增长超过30%；美洲区域销售额实现双位数增长 [3] 经营分析：B端业务 - 2025年B端业务实现收入1227.5亿元，同比增长17.5% [4] - 楼宇板块收入同比增长25.7%，在暖通空调基础上布局电梯、数据中心及工业领域作为新增长引擎 [4] - 机器人与自动化板块收入同比增长8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近30% [4] - 工业技术板块收入同比增长10.2%，聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件并推进全球化 [4] 经营分析：盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为26.4%，同比微降0.03个百分点 [4] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%、3.5%、3.9%、-1.3%，同比分别下降0.1、0.04、0.1、0.5个百分点 [4] - 综合影响下，2025年归母净利润率为9.6%，同比提升0.2个百分点 [4] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为4895.23亿元、5278.63亿元、5699.66亿元，同比增长率分别为6.77%、7.83%、7.98% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为480.51亿元、529.94亿元、585.99亿元，同比增长率分别为9.34%、10.29%、10.58% [11] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为6.320元、6.970元、7.707元 [11] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为19.90%、20.50%、21.14% [11] - 预测2026-2028年净利率分别为9.8%、10.0%、10.3% [13] 市场评级参考 - 市场中相关报告评级显示，过去六个月内共有72份报告给予“买入”评级，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [14]