核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2523.31亿元，同比增长15.68%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [1] - 2025年第二季度营业收入1239.03亿元，同比增长10.99%，归母净利润135.91亿元，同比增长15.14% [1] - 公司净利率为10.61%，同比提升0.88个百分点，主要受益于费用控制 [3] 分业务板块表现 - 智能家居板块收入1672亿元，同比增长13.31%，占总收入比重66.58% [2] - 新能源与工业技术板块收入219.59亿元，同比增长28.61%，增速最快，占比8.74% [2] - 智能建筑科技收入195.11亿元，同比增长24.18%，占比7.77% [2] - 机器人与自动化收入150.73亿元，同比增长8.33%，占比6% [2] 分地区表现 - 国内收入1439.31亿元，同比增长14.05%，占比57.31% [2] - 海外收入1071.93亿元，同比增长17.7%，占比42.69%，尽管面临关税波动仍实现高速增长 [2] 盈利能力分析 - 制造业整体毛利率27.1%，同比下降0.99个百分点 [3] - 智能家居毛利率28.52%，同比下降0.84个百分点 [3] - 新能源与工业技术毛利率16.93%，同比下降1.15个百分点 [3] - 智能建筑科技毛利率29.33%，同比上升0.23个百分点 [3] - 机器人与自动化毛利率22.76%，同比下降1.09个百分点 [3] - 国内毛利率24.73%，海外毛利率26.81%，分别下降0.83和0.78个百分点 [3] 费用控制成效 - 销售费用率9.14%，同比下降0.7个百分点 [3] - 研发费用率3.47%，同比下降0.04个百分点 [3] - 管理费用率2.88%，同比下降0.19个百分点 [3] - 财务费用率-2.37%，同比下降2.09个百分点 [3] 未来发展方向 - 下半年重点着力降低结构性成本、以简化促增长、坚定DTC模式变革 [2] - 持续创新变革应对内需乏力及外销不确定性的挑战 [2] 估值表现 - 预计2025-2027年EPS分别为6.09元、6.86元、7.73元 [4] - 基于9月2日收盘价76.16元，对应PE分别为12.5倍、11.1倍、9.9倍 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和业绩高增，C端与B端业务共振，期间费用率优化，预计2025 - 2027年归母净利润分别为425.88、468.06和521.34亿元，对应PE分别为13.35、12.15和10.91倍，维持“买入”评级 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，2025Q1实现营业收入1278.39亿元，同比增长20.49%，归母净利润124.22亿元，同比增长38.02%，扣非归母净利润127.50亿元，同比增长38.03% [2][5] 事件评论 - C端与B端共振使公司营收快速增长，2025Q1营业收入同比增长20.49%，C端智能家居收入同比增长17.4%，海外业务收入增速或优于国内；B端商业及工业解决方案收入同比增长25.3% [11] - 期间费用率大幅优化，公司业绩同比高增，2025Q1毛利率同比下降1.13pct，经营利润同比增长11.43%，归母净利润增速与扣非归母净利润增速显著高于经营利润，因财务费用率大幅下降2.75pct至 - 2.22% [11] - 投资建议方面，公司建立ToC与ToB并重业务矩阵，C端有领先优势，B端势能强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为425.88、468.06和521.34亿元，对应PE分别为13.35、12.15和10.91倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027年营业总收入分别为4485.17亿、4875.30亿和5329.65亿元，归母净利润分别为425.88亿、468.06亿和521.34亿元 [16] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027年资产总计分别为5845.29亿、6459.55亿和6696.94亿元，负债合计分别为3332.33亿、3702.58亿和3667.07亿元 [16] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为658.22亿、687.63亿和687.00亿元，投资活动现金流净额分别为57.06亿、 - 52.09亿和 - 47.81亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 510.44亿、 - 242.63亿和 - 267.63亿元 [16] - 基本指标预测显示，2025 - 2027年每股收益分别为5.56元、6.11元和6.80元，市盈率分别为13.35、12.15和10.91倍 [16]

业务布局 - 公司覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化、健康医疗、智慧物流等业务，建立 ToC 与 ToB 并重的业务矩阵 [1][3] - 智能家居业务覆盖智慧家电等产业和生态链，提供全屋智能家居及服务；新能源及工业技术业务聚合多领域科技力量，提供核心部件和解决方案；智能建筑科技业务涉及楼宇产品等，以数字化和低碳化技术为楼宇赋能；机器人与自动化业务围绕未来工厂等领域提供解决方案；健康医疗领域有万东医疗；智慧物流领域有安得智联 [3] 研发体系 - 建立完善研发体系，形成“三个一代”研发模式，优化“四级研发体系”和“三级技术委员会”运营机制 [5] - 在全球 12 个国家设立 38 个研发中心，通过“2+4+N”全球化研发网络建立规模优势，推进海外研发中心本地化 [5] - 构建开放式创新生态平台，对接大量技术创新资源，成立 7 个院士工作站，与 18 位战略合作院士对接 300 多项合作项目，与国内外顶级科研机构开展合作，与科技公司开展战略合作 [5] 财务表现 - 2024 年公司实现营业总收入 4091 亿元，同比增长 9.5%，实现归属于母公司的净利润 385 亿元，同比增长 14.3% [6] - 2022 - 2024 年研发投入合计超 430 亿元，2024 年研发投入超 160 亿元，同比增幅超 10% [7] - 2024 年商业及工业解决方案业务收入在总收入占比从 2020 年的 18.5%提升至 25.5%，首次超过千亿元 [11] 重点工作 - 2025 年重点聚焦海外 OBM 优先，拓展海外制造布局，提升 OBM 在海外收入中占比 [8] - 坚定 DTC 模式深化，落实中国市场 DTC 模式转型，实现全渠道融合和全要素协同共享 [8] - 推动 ToB 发展转型，提升 ToB 业务收入占比 [8] 产品进展 - 清洁电器推出智能扫地机器人 Eureka J15 Max Ultra 和全新一代洗地机 X11，具备多种创新技术 [9][10] - 新能源领域，科陆电子在海外储能市场转型，合康新能加快户用储能等产品开发 [13] - 新能源车零部件业务打造三大产品线，截至 2024 年底累计供货 300 万台，电动压缩机累计生产 100 万台，新增授权专利超 60 件 [15] 品牌发展 - 2024 年“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超 45% [18] - 东芝品牌 2024 年国内市场零售额超 55 亿元，同比大幅提升，在多品类取得出色表现，建立完整品牌触达链路，搭建全国零售体系 [16][17] - COLMO 以三大能力为核心，2024 年发布高端套系家电，品牌声量增长，构建用户权益体系，开拓高端全场景渠道，产品在线下高端市场占比提升 [19][20] 市场拓展 - 2024 年海外自有品牌电商销售收入同比增长 50%以上，在促销期间同比大幅增长，拓展新渠道近 30 个，2025 年将全面覆盖亚马逊全球 23 个站点 [21] - 2024 年美的系自有品牌在多个国家和家电品类取得市场突破，智能家居应用海外新注册用户数超 210 万，已注册用户数超 440 万，平均月活跃用户数量同比增长近 140% [24] - 2024 年国内市场电商销售占比超 50%（含电商下沉），“双 11”、“618”期间美的系全网总销售额连续 12 年蝉联行业第一 [26] 产能布局 - 目前在全球 44 个主要生产基地中有 23 个海外生产基地，推动海外新工厂建设与投产，促进国内外工厂协同 [27] 智能化发展 - 推动数智驱动战略，建立家居领域语言大模型 - 美言，应用于多种产品，首次将 Agent 能力应用于家居场景生成 [28][29] 各业务板块情况 - 安得智联提供端到端一体化、数智化供应链解决方案，服务覆盖多行业数千家客户，在各领域推进数字化建设 [34][35] - 库卡 2024 年推出多款新产品，在物流自动化领域有成果，探索人工智能应用，设立数字业务部门，将推出云平台 [38][39] - 库卡中国 2024 年发布 27 款新品，市场销量份额提升，在多行业取得突破和增长，获得多项荣誉 [39][40] - 智能建筑科技国内下游客户涉及基础建设等多个行业，2024 年在国内中央空调等市场销售规模位居前列 [43][46][47] - 工业技术事业群 2024 年发布多款创新产品，研发成果获多项行业殊荣，新增专利申请超 1400 件，核心部件市场份额领先，深化布局芯片产品技术 [44][45] 财务相关 - 2024 年制造业毛利率为 28.24%，较 2023 年提升 0.75%，主要系产品效率提升、成本优化以及汇率变动等因素所致 [48] - 2024 年财报中其他流动负债同比提升主要系收入规模增长和国内 DTC 变革导致促销资源投放增加所致 [48] 未来规划 - 基于未来业务发展实际需求，从产业链整合等方面综合考虑对外收购计划 [49] - 坚持维护股东权益，保障持续稳定的分红政策，2013 年整体上市以来累计派现超 1340 亿元，累计实施股份回购超 271 亿元，2025 年推出新的 A 股股份回购方案 [50] - 关于人形机器人，聚焦核心零部件研究、家电机器人化、机器人整机开发及应用场景挖掘 [50][51] 风险因素 - 面临宏观经济波动、生产要素价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动造成汇兑损失、贸易摩擦和关税壁垒等风险 [52] 行业情况 - 2024 年国内家电行业出口规模快速增长，内销零售市场规模突破历史新高，出口金额 7122 亿元，同比增长 15.4%，国内零售市场规模 9071 亿元，同比增长 6.4% [55]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][45] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩完美收官，海外智能家居业务收入较快增长，国内海外业务毛利率提高，净利润增长更快；分红比例超预期，拟实施回购和持股计划彰显发展信心；C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [6][15][45] 根据相关目录分别进行总结 分红比例超预期，2024年业绩完美收官 - 2024年公司实现营业收入4071.5亿元（+9.4%），归母净利润385.4亿元（+14.3%），扣非归母净利润357.4亿元（+8.4%）；2024Q4实现营业收入881.7亿元（+9.0%），归母净利润68.4亿元（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿元（-12.5%） [6][15] - 2024年每股分红3.5元，分红比例达69.3%，拟实施50 - 100亿元回购计划和13.3亿元持股计划，考核目标为2025 - 2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5% [15] 按产品拆分：智能家居业务实现高单位数增长 - 智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%）；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%），智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%），机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%） [7][23] 按销售区域&渠道拆分：销售模式以线下为主，业务以国内为主 - 按地区，2024年国内业务营收2381亿元（+7.7%），海外业务营收1690亿元（+12.0%），占比分别为58.48%/41.52%，同比分别-0.96%/+0.96pct [7][25] - 按销售模式，2024年线上渠道营收856亿（+10.72%），线下渠道营收3215亿（+9.10%），占比分别为21.03%/78.97%，同比分别+0.24%/-0.24pcts [25] 盈利能力继续保持提升，现金流状况良好 毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 - 2024年毛利率26.4%（-0.1pct），2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct） [29] - 分产品，智能家居业务毛利率29.97%（+1.29pct），商业及工业解决方案毛利率21.39%（-0.68pct），其中新能源与工业技术毛利率17.74%（+0.06pct），智能建筑科技毛利率30.17%（+0.81pct），机器人与自动化毛利率22.00%（-1.75pct），其他业务毛利率10.83%（-2.10pct） [29] - 分地区，国内/海外业务毛利率分别为26.14%/26.82%，同比分别+0.89/+0.44pct；分销售模式，线上/线下渠道毛利率分别为30.97%/25.21%，同比分别+0.55/+0.74pct [29] - 2024年公司期间费用率16.2%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct；2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.7%/5.4%/-0.4%，同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct [35][37] - 2024年公司净利率为9.5%（+0.4pct），归母净利率为9.5%（+0.4pct），扣非净利率为8.8%（-0.1pct）；2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非净利率为6.1%（-1.5pct） [38] 存货周转效率提升，现金流状况良好 - 截至2024年12月31日，公司存货633.4亿元（+33.8%），存货周转天数71天（+3.9天）；应收账款及应收票据425.2亿元（+10.7%），周转天数35.8天（+9.9天）；应付账款及应付票据1187.7亿元（+26.0%），周转天数128天（+37.1天），净营业周期为-21.2天（-23.3天） [39] - 2024年经营性现金流净额为605.1亿元（+4.5%） [44] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿元（2025 - 2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级 [6][45]

文章核心观点 - 美的集团2024年财报显示营业总收入和归母净利润均创新高，多元化业务和出海表现突出，还推出高额分红和回购方案 [1] 多元化业务首破千亿元 - 2024年公司营业总收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利润385亿元，同比增长14.3% [1] - 按区域划分，中国内地市场收入2401亿元，同比增长7.7%；海外市场收入1690亿元，同比增长12.0% [2] - 按产品划分，智能家居业务收入2695.32亿元，占总营收比例为66.20%，同比增长9.4%；商业及工业解决方案收入1045.10亿元，占总营收比例为25.67%，同比增长6.87% [2] - 商业及工业解决方案细分板块中，新能源及工业技术业务收入336.10亿元，同比增长20.58%；智能建筑科技业务收入284.70亿元，同比增长9.86%；机器人与自动化业务收入287.01亿元，同比下降7.58%；其他业务收入137亿元，同比增长6.5% [3] - 新能源及工业技术业务增速最快，生产及销售绿色能源解决方案和工业核心部件；机器人与自动化业务营收下滑，因行业需求周期性波动，工业机器人市场需求短期承压 [4] 267亿元分红叠加百亿元回购 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金35元（含税），现金分红金额合计267亿元（含税），比2023年度高出近30% [5] - 2024年度利润近70%用于回馈股东，分红率比去年提升8个百分点，2013年整体上市以来分红累计超1340亿元 [6] - 拟以集中竞价方式回购公司A股股份，金额不超过100亿元，不低于50亿元，70%及以上用于注销并减少注册资本，剩余用于股权激励等 [6] - 若按回购上限100亿计算，分红加回购总额达367亿元，接近2024年利润的95%，累计回购金额超370亿元，有机会成为A股回购王 [6] 未来规划 - 未来三年在符合条件下每年实施两次现金分红，分红方式多样 [7] - 今年工作重点是坚持海外OBM优先突破海外市场，坚定DTC模式深化实现全渠道融合，推动ToB发展转型提升业务收入占比 [7]

文章核心观点 美的集团2024年营收和利润稳健增长，各业务板块表现有差异，公司坚持四大战略主轴推动发展 [1][3] 营收与利润情况 - 2024年总营业收入4090.84亿元，同比增长9.47%；税前利润466.92亿元，同比增长15.92%；净利润385.39亿元，同比增长14.29%，利润率为9.5%，较上年提升0.5个百分点 [1] - 董事会建议每10股派发人民币35元现金股息 [1] 区域市场表现 - 中国内地市场收入2401亿元，同比增长7.7%；海外市场收入1690亿元，同比增长12.0% [1] 业务板块情况 - 智能家居业务收入2695.32亿元，同比增长9.4%，通过加速全球突破等措施取得增长 [1][2] - 新能源及工业技术业务收入336.1亿元，同比增长20.6%，是增速最快板块，因深耕HVAC部件等因素增长 [1][2] - 智能建筑科技业务收入284.7亿元，同比增长9.9% [1] - 机器人与自动化业务收入287.01亿元，同比下降7.6%，受行业需求周期性波动影响 [1][2] - 销售原材料和其他业务收入351亿元，同比增长18.5% [1] 毛利率情况 - 2024年毛利率为26.2%，同比提升0.7个百分点，因产品结构优化等带来成本优势及高毛利产品销售占比提升 [2] - 智能家居业务毛利率从28.7%提升至30.0%，智能建筑科技业务毛利率从29.4%提升至30.2% [2] 开支情况 - 研发开支162亿元，同比增长11.3%，占收入比重维持在4% [3] - 一般及行政开支154亿元，同比增长10.2%，因数字化投入和员工薪酬增长 [3] - 销售及营销开支388亿元，同比增长21.3%，占收入比重从8.6%提升至9.5%，因广告促销费用增加 [3] 现金流与资金情况 - 经营活动产生的现金流量净额为605亿元，同比增长4.2% [3] - 资本开支99亿元，同比下降20.2%，因2023年并购科陆电子一次性资本开支影响 [3] - 通过发行H股募集资金321.46亿元，增强资金实力 [3] 股价表现 - 2月28日收盘，美的集团A报收76.87元，增长0.48%，H股报收76.35港元，跌1.48% [3] 公司战略 - 坚持“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，聚焦全面智能化和数字化，推动ToC与ToB并重发展，多元产业形成周期互补，夯实全球化能力 [3]

文章核心观点 美的集团发布2024年年报及多项董事会、监事会决议公告，2024年公司整体规模增长，盈利能力与现金流等核心指标改善，同时公布利润分配方案、股份回购计划等多项重要事项，部分议案需提交股东大会审议[6][10][65]。 公司基本情况 - 美的是覆盖智能家居、新能源及工业技术等多业务的全球领先科技集团，建立ToC与ToB并重业务矩阵，全球运营，业务与客户遍及200多个国家和地区，2024年营业总收入4,091亿元，同比增长9.5%，净利润385亿元，同比增长14.3% [4][6] - 2024年国内市场上半年消费需求增速放缓、家电零售市场承压，下半年有所恢复，海外市场受经济、汇率和地缘政治影响面临挑战，公司贯彻“全价值链运营提效，结构性增长升级”原则，聚焦核心业务，海外业务成效显著 [6] 利润分配方案 - 以截至报告披露日总股本7,660,355,772股扣除已回购股份28,452,226股后的7,631,903,546股为基数，每10股派现金35元（含税），合计26,711,662,411元，A股股息以人民币派发，H股以港币派发，按股东大会前五个工作日人民币兑港币平均基准汇率计算 [3][17][80] - 该方案已通过第五届董事会第六次会议和第五届监事会第五次会议审议，尚待2024年年度股东大会通过 [78] 董事会决议 - 审议通过《2024年度董事会工作报告》《2024年度总裁工作报告》等多项报告及议案，部分需提交股东大会审议 [10][11][12] - 聘任赵文心为副总裁，高书为董事会秘书兼联席公司秘书 [42][44] - 调整ESG委员会成员，审议通过《2024年度ESG报告》《2024年度内部控制评价报告》等 [45][46][47] 监事会决议 - 审议通过《2024年度监事会工作报告》《2024年度财务决算报告》等多项议案，均需提交股东大会审议 [65][66][67] 股份相关事项 - H股于2024年9月17日在香港联交所主板挂牌上市，行使超额配售权后发行650,848,500股 [9] - 拟以集中竞价方式回购A股，金额50 - 100亿元，价格不超100元/股，70%以上用于注销，部分用于股权激励或员工持股计划，需股东大会审议 [90][91][95] - 拟将2022年回购的部分A股股份用途由股权激励或员工持股计划变更为注销，剩余28,452,226股中11,090,741股用于注销，需履行相关程序 [108][109]