核心观点 - 柳工2025年度预计实现归母净利润超过15亿元，同比增长超15%，扣非净利润超过13亿元，同比增长超16%，营收净利连续三年双增 [1][4][6] - 业绩增长得益于国内土方机械需求稳定增长及国际市场企稳复苏，公司通过“三全”战略及降本增效等措施实现增长 [1][5] - 公司以技术创新和“五化”产品攻关为支撑，积极布局战略新兴业务，形成第二增长曲线，并向智慧绿色装备解决方案提供商转型 [1][9] 财务业绩 - 2025年度预计归母净利润为15.26亿元至16.59亿元，同比增加1.99亿元至3.32亿元，增长15%至25% [4] - 2025年度预计扣非净利润为13.23亿元至14.55亿元，同比增加1.85亿元至3.17亿元，增长16%至28% [4] - 2025年前三季度营业收入为257.60亿元，同比增长12.71%，归母净利润为14.58亿元，同比增长14.58% [4] - 2025年第四季度预计归母净利润为0.68亿元至2.01亿元，扣非净利润为0.05亿元至1.37亿元 [4] - 2023年、2024年营业收入分别为275.19亿元、300.69亿元，同比增长3.93%、9.24% [5] - 2023年、2024年归母净利润分别为8.68亿元、13.27亿元，同比增长44.80%、52.92% [5] 市场与业务 - 国内工程机械尤其是土方机械需求在筑底反弹基础上稳定增长，国际工程机械市场呈现企稳复苏态势 [1][5] - 公司产品线涉及土方机械、矿山机械、起重机械等30余条整机产品线及关键零部件等多条产品线 [8] - 战略新兴业务围绕“绿色化、智能化、国际化”展开，包括大型化、电动化、智能化的矿山全流程解决方案等 [9] - 2025年上半年矿山机械业务海外销量同比增长42.0% [10] - 公司是全球领先的装备与技术解决方案提供商，位居全球工程机械制造厂商第18强 [1][8] 研发与创新 - 公司聚焦国际化、大型化、电动化、智能化、数字化（“五化”）产品技术攻关 [1] - 2023年、2024年研发投入分别为10.47亿元、11.41亿元 [2][10] - 2025年前三季度研发投入为9.36亿元，同比增长22.35% [10] 国际化与市场分布 - 公司积极走出去，2025年上半年境外市场收入占比达46.88% [3] - 2024年境内、外收入占比分别为54.23%、45.77%，2025年上半年为53.12%、46.88%，境内外市场相对均衡 [10]

公司概况与核心战略 * 公司为Flowserve 专注于流程控制工业 核心业务是泵、阀门和机械密封 [4] * 公司战略为3D战略 即多元化、脱碳和数字化 该战略已实施数年 [4] * 公司业务持续多元化 减少对上游油气依赖 本季度订单中大型项目（通常为上游油气）占比低于10% [5] * 数字化战略旨在通过仪器仪表和数字覆盖为客户提供支持 帮助其监控设备、通过预测算法预防意外停机 [6] * 公司运营依托Flowserve业务系统 包含人才卓越、运营卓越、产品组合卓越、商业卓越和创新卓越五大支柱 [7] 近期财务与运营表现 * 第三季度业绩强劲 订单额达约12亿美元 利润率持续扩张 每股收益为0.90美元 [4] * 运营卓越支柱致力于精益原则和制造基础 推动了利润率大幅扩张 [7] * 产品组合卓越支柱的核心是80/20法则 实施进入第二年 [8] * 首个实施80/20的工业泵业务部门取得显著成效 年内利润率提升150个基点 SKU数量减少了45% [8] * 目标销售努力推动了该业务部门21%的增长 [9] * 商业卓越支柱旨在驱动增长 以抵消SKU精简对收入的短期压力 [10] 核能市场机遇 * 公司认为在未来10年有权赢得100亿美元的核能订单 [11] * 依据是公司拥有强大的领域专业知识 全球75%的反应堆中都有其设备 [11][13] * 核能机遇分为三类 传统电力与新建设、小型模块化反应堆技术以及售后市场（包括寿命延长和设施重启）[13] * 公司预计未来10年将建设约40座新反应堆 主要与拥有牢固关系的客户合作 如西屋公司和法国电力公司 [14] * 在核能领域 安全性和可靠性至关重要 运营商不愿更换已知可靠的设备供应商 公司对此有近50多年的经验 [14] * 公司参与核岛和常规岛业务 并相信能在常规岛领域扩大份额 [15] * 每个大型反应堆（如西屋公司型）的营收机会超过1亿美元 [17][19] * 公司目前与约10家最有潜力的小型模块化反应堆技术公司合作 并拥有所需的技术和认证（如N-STAMP）[23][24] * 今年公司核能领域订单将超过4亿美元 预计未来会增长但具有波动性 [25][28] * 核能订单目前约占公司订单基础的10% [29][30] 市场需求与业务韧性 * 当前项目订单环境充满挑战 受美洲关税、欧洲经济疲软、能源价格高企和中东动荡影响 [33] * 但对2026年下半年前景更为乐观 若局势稳定 许多行业存在被压抑的需求 [34] * 公司业务韧性增强 本季度低于10%（约8%-9%）的订单来自大型项目 对大型项目的依赖度降至历史低点 [35] * 售后市场业务正以惊人速度增长 几乎每个季度都创下订单记录 [36] * 通过快速报价、确保零件供应和及时服务 公司的订单捕获率持续提高 [37] * 公司业务组合更具周期性韧性 油气行业占比从历史约40%降至约33% 且其中近90%为炼油领域（主要是售后市场） 通用工业已成为第二大终端市场 [42][43] * 售后市场业务与运营支出挂钩 专注于利用率和避免意外停机 被视为高度抗周期 并能通过提高捕获率实现增长 [47] 财务展望与利润率目标 * 受中东大型项目订单和工程泵项目疲软影响 2026年收入面临一些下行压力 但公司相信仍能实现增长 尽管可能非两位数增长 [38] * 长期目标是与5%的五年增长目标保持一致 该目标基于GDP增长率加上3D增长战略的举措 [39] * 公司当前息税前利润率处于14%-16%的目标区间内 并对持续扩张充满信心 [49][51] * 信心来源于运营卓越和80/20法则的实施 80/20之旅刚进入第二年 预计未来数年仍能每年贡献约100个基点的利润率扩张 [53][54] * 通过精简运营和降低复杂性 公司有机会进一步整合制造足迹 将产能转移到低成本国家并提升规模效应 [55][56] 内部执行与企业文化 * 80/20方法基于数据驱动 深受工程师文化欢迎 内部采纳度非常高 [58] * 变革管理已嵌入运营 去年收购的Mogus公司已成功整合 其运营展示方式与原有业务完全相同 [59][60] 资本配置与并购策略 * 公司目前处于可积极部署资本的阶段 现金流状况健康 [63][64] * 此前与Chart的合并交易由对方提出 虽具战略意义但最终因贝克休斯现金收购而终止 公司获得2.66亿美元分手费 [69][70] * 随后公司动用约2亿美元进行股份回购 并支付约2亿美元了结石棉负债 目前资产负债表健康 杠杆率低于1倍 [70][71] * 未来资本配置将灵活处理 优先考虑最高回报 包括在高度分散的泵阀行业进行程序化并购 以获取互补技术或加强在核能等终端市场的地位 [71][72] * 公司相信有能力运用业务系统整合收购 并继续看好利润率扩张 [73]