报告投资评级 - 投资评级：买入 [8] - 当前股价：13.10元 [8] - 合理价值：21.07元/股 [8] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年全年业绩再创新高，实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%，归母净利润42.04亿元，同比增长36.76% [8] - 2025年第四季度营收68.66亿元，同比增长34.00%，主要受益于全球数贸中心10月正式开业及12月写字楼交付带来的增量 [8] - 公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市，国际化资本布局正式启航 [8] - 创新业务亮点频出，数贸生态全面开花 [2][8] 财务预测与分析 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为237.7亿元、261.2亿元、296.5亿元，同比增长19.3%、9.9%、13.6%；归母净利润分别为57.8亿元、63.5亿元、74.2亿元，同比增长37.4%、10.0%、16.7% [4][8] - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为38.4%、36.6%、38.5%，净利率分别为24.4%、24.4%、25.1%，ROE分别为22.4%、21.9%、22.7% [11] - **估值水平**：基于2026年20倍市盈率估值，得出合理价值21.07元/股 [8]。预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.4倍、11.3倍、9.7倍 [4] 创新业务进展 - **支付业务**：“义支付”全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%，累计跨境收款额达112亿美元，覆盖176个国家29种币种 [8] - **AI与平台**：“世界义乌”AI大模型累计调用突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人；Chinagoods平台累计注册采购商超550万人，在架商品超1702万个 [8] - **费用影响**：2025年市场经营业务折旧及摊销费用为5.0亿元，较2024年的3.6亿元增加1.4亿元，主要因全球数贸中心开业后新增折旧摊销及市场推广费用增加 [8] 财务健康状况 - **资产负债表**：预计公司总资产将从2025年的444.05亿元增长至2028年的552.01亿元；货币资金预计从2025年的68.16亿元增长至2028年的166.78亿元 [9][11] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的48.1%稳步下降至2028年的40.5%；流动比率预计从2025年的1.1提升至2028年的1.5 [11] - **现金流**：经营活动现金流净额在2025年达到105.29亿元的高位，预计2026-2028年将保持在80.18亿元至92.03亿元的稳健水平 [9]