报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 全球数贸中心全面投运，市场主业扩容提质，数贸生态持续扩容 [2][3] - 26Q2归母净利增11%，税率抬升影响利润增速，但收入较快增长 [1] - 市场经营与配套房产构筑利润底盘，商品销售放大规模 [2] - Chinagoods与AI场景持续深化，义支付与品牌出海完善履约网络 [2][3] 业绩表现 - 26H1实现营业收入102.82亿元，同比增长33.30%，归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%，扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29% [1] - 26Q2实现收入56.89亿元，同比增长24.98%，归母净利9.89亿元，同比增长11.40%，扣非归母净利8.78亿元，同比增长0.56% [1] - 26Q2营业利润14.29亿元，同比增长26.85%，有效所得税率同比增加9.65个百分点至30.65%，拖累归母净利增速 [1] - 26H1稀释EPS为0.36元/股，加权平均净资产收益率8.28%，经营现金流净额-1.29亿元 [1] 业务板块分析 - 26H1市场经营/配套房产/贸易服务/商品销售收入各25.79/15.56/3.79/54.51亿元，利润总额各17.18/5.81/3.75/0.03亿元 [2] - 数贸中心配套房产交付、商品销售分别拉动收入增加12.00/9.18亿元 [2] - 市场经营贡献约64%的分部利润 [2] 市场主业发展 - 全球数贸中心于2025年10月开业，数贸港等功能板块于2026年5月15日前投运 [2] - 数贸港布局13项功能板块、集聚185个知名IP，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68% [2] - 开业以来日均客流超6.6万人次、日均外商超7000人次 [2] - 五区南项目同步推进 [2] 数字化与AI应用 - 26H1 Chinagoods平台新增注册采购商超36万人、累计超586万人 [2] - “世界义乌”商贸大模型APP用户累计超6.5万人，AI应用新增11项至25项，服务用户累计超30万人 [2] - AI导航覆盖国际商贸城及全球数贸中心，找店效率提升近70% [2] 支付与出海业务 - 26H1义支付跨境支付交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区、支持29种国际收付主流币种，香港MSO牌照获展业许可 [3] - 同期新增14个出海项目，数字货盘SKU超2.2万个 [3] - 数字供应链出运8万TEU，同比增长11% [3] 财务指标分析 - 26H1/26Q2毛利率各29.04%/25.22%，同比分别下降2.51/3.11个百分点，主要受商品销售及配套房产占比提升影响 [3] - 期间费用率各3.60%/2.72%，同比分别下降0.66/1.46个百分点 [3] - 26H1经营现金流净额-1.29亿元，主要受上年同期招商款高基数、销售商品及劳务收现净额减少12.15亿元影响 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润各48.63/53.83/59.79亿元，同比分别增长15.7%/10.7%/11.1% [3] - 预计2026-2028年营业收入各233.42/269.47/309.92亿元，同比增长17.1%/15.4%/15.0% [5] - 预计2026-2028年EPS各0.89/0.98/1.09元/股 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率各19.9%/20.6%/21.3% [5]