投资评级 - 维持"买入"评级 考虑公司6区数贸中心即将落地及进出口业务估值潜力 预计将迎来戴维斯双击 [4][12] 核心观点 管理层与战略 - 2025年7月21日完成董事长换届 陈德占接任第九届董事会董事长并兼任战略与ESG委员会主任委员 [1] - 海外与支付板块已完成国际大行、头部机构及跨境管理高端人才引进 下一步将重点引进跨国管理经验人才 [3][10] 业务进展 全球数贸中心 - 六区招商表现火爆 1-3层聚焦时尚珠宝、护肤医美等行业 吸引奥飞实业等10余家上市公司及600余家规模以上企业参与 [2][10] - 婴幼童用品及医美行业900余商铺获1.9万户报名 竞争比例达20:1 [10] - 项目总占地562亩 建筑面积125万平方米 总投资83.2亿元 涵盖市场、写字楼等五大功能板块 1-3层将于10月开业 [2] 数字化转型 - Chinagoods平台AI工具累计调用量超10亿次 用户数突破20万 私域流量活跃度增长72% 深度用户订单增长20%+ [4] - 与阿里合作启动"世界义乌AI大模型"内测 电子行业商户运用AI工具将产品上架时间从2小时压缩至12分钟 选品效率提升45% 订单增长15% [4] 进口贸易 - 2024年12月落地进口贸易试点首单业务 2025年目标完成19类商品试单 三年内计划纳入化妆品、保健品等品类 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入201/250/290亿元 同比+27%/+25%/+16% 归母净利润43.53/61.42/66.68亿元 同比+42%/+41%/+9% [4][12] - 对应PE 27X/19X/18X 2025年EPS 0.79元 每股净资产4.54元 [12] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年达34.16%/36.89%/34.56% ROE提升至19.12%-21.90%区间 [13] 市场表现 - 当前收盘价21.3元 总市值1168亿元 总股本54.84亿股 [7] - 2024年8月至2025年7月股价累计涨幅达153% 显著跑赢上证指数 [9]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：小商品城，是市场发展商和管理者，致力于为全球中小微企业搭建共享式贸易服务平台，锚定“全球一流国际贸易综合服务商”战略定位，义乌小商品城现有面积600余万平方米、商铺6万余个、日客流量超200,000人次 [1][10] 纪要提到的核心观点和论据 公司发展规划 - 管理团队稳定，中高层管理团队保持稳定 [1] - 持续开发市场，已拿到约13万平米土地用于7区、8区市场开发，保障未来9 - 10年均有选位费收入贡献，6区市场第三批招商已开始，针对时尚服饰面料等多个行业，因招商商位位于2楼及3楼，管理层预期选位费略低于前两批 [2] - 争取业务批准，义支付全力争取义乌核心的1039市场采购业务批准，预计8月中旬获批 [1] - 业绩增长目标，未来3年每年业绩增长不低于30% [1] - 提租计划，鉴于一二级市场租金有约10倍价差，公司固定租金会保持每年提升 [1][2] - 分红与激励，预计今年分红比例从60%提升至65%，后续持续提升，上一轮股权激励今年11月到期，新一轮正在制定中 [1][3] - 业务利润占比目标，期望未来3 - 5年物流和支付业务的利润贡献占比达两位数 [3] - 进口业务收入，在进口业务中，预计收取GMV的3 - 5%作为收入 [3] 估值与评级 - 目标价与评级，基于DCF方法得出目标价Rmb21.64，给予买入评级，当前交易在21x 2026E PE，对应不到1x的2025E PEG，考虑到2025 - 27E EPS CAGR为30% [4] - 正向催化剂，包括7区和8区市场确定商业面积投产日期、进口业务获得化妆品等进口资质、获批稳定币业务资质 [4] - 预测回报率，预测股价涨幅5.5%，股息收益率2.1%，股票回报率7.6%，超额回报率0.9%，市场回报率假设6.7% [9] 财务数据 |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（Rmb百万）|7,620|11,300|15,737|20,148|26,024|32,297|38,563|43,749|[7]| |息税前利润（UBS，Rmb百万）|262|2,058|3,846|4,960|6,752|8,508|10,231|11,408|[7]| |净利润（UBS，Rmb百万）|1,105|2,676|3,074|3,927|5,293|6,646|7,986|8,914|[7]| |每股收益（UBS稀释后，Rmb）|0.20|0.49|0.56|0.72|0.97|1.21|1.46|1.63|[7]| |每股股息净值（Rmb）|0.06|0.20|0.23|0.43|0.58|0.73|0.87|0.98|[7]| |净（债务）/现金（Rmb百万）|(3,057)|(3,237)|1,057|1,282|3,134|6,525|10,426|14,396|[7]| |息税前利润率 %|3.4|18.2|24.4|24.6|25.9|26.3|26.5|26.1|[7]| |ROIC (EBIT) %|2.5|16.4|30.8|39.3|47.8|57.8|69.2|76.7|[7]| |企业价值/息税折旧摊销前利润（UBS核心）x|-|14.1|10.2|18.7|13.9|10.9|8.9|8.0|[7]| |市盈率 (UBS, 稀释后) x|24.6|15.5|16.4|28.6|21.2|16.9|14.0|12.6|[7]| |权益自由现金流 (UBS) 收益率 %|(6.7)|0.4|6.3|2.0|4.0|6.1|7.2|8.0|[7]| |净股息收益率 %|1.3|2.6|2.5|2.1|2.8|3.6|4.3|4.8|[7]| 其他重要但是可能被忽略的内容 量化研究回顾 - 对公司所处行业结构、监管环境、股票各方面情况、每股收益更新结果、盈利业绩风险等问题进行打分评估，未来3个月有正面催化剂 [12][13] 风险因素 - 下行风险包括宏观经济疲软致义乌市场客流量和GMV增长放缓、租金涨幅低于预期、美国关税上涨高于预期、跨境电商和跨境支付业务竞争加剧 [11] 评级定义 - 12个月评级中买入指股票预期回报超出市场回报预期6%以上，中性指在市场回报预期±6%范围内，卖出指低于市场回报预期6%以上；短期评级买入指股价预计3个月内上涨，卖出指预计3个月内下跌 [17] 报告分发与使用说明 - 报告由瑞银证券有限责任公司编制，通过多种途径向客户提供，不同地区分发主体和适用客户不同，使用报告受多种条款约束，报告不构成投资建议，金融工具交易有风险等 [25][26][30]

根据市场公开信息及7月25日披露的机构调研信息，知名私募永安国富近期对1家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）小商品城 （永安国富资产参与公司投资者见面会） 调研纪要：小商品城介绍了人才储备情况，已引进高端人才并将继续引进跨国管理人才，通过多方面实 现人才梯队培养。公司制定了行动方案，围绕发展目标，提升经营业绩、管理水平及核心竞争力，实现 可持续发展和股东利益最大化。上半年义乌进出口数据良好，体现商品刚需性和易耗性特征及产业链韧 性，看好今年进出口发展。公司思考保持市场主业竞争力，如有规划将按规定披露。规划今年全球数字 贸易中心招商1-3层，10月份市场板块开业。杭州基地主要用于义支付和Chinagoods研发中心，正在按 计划推进。 机构简介： 永安期货股份有限公司（简称：永安期货）是新三板挂牌企业，证券代码833840，注册资本人民币13.1 亿元。公司自成立以来经营规模牢固占据浙江省第一，是国内唯一连续十八年跻身全国十强行列的期货 公司。经营范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。公司总部设在 杭州，北京、上海、广州、深圳等38个城市设有营业部、分公司，美国芝加哥设有办 ...

义乌国际商贸城概况 - 全球最大的小商品集散地，每年吸引超过56万境外采购商，商品远销233个国家和地区 [1] - 市场传闻称已有超3000家商户使用USDT等稳定币收款，月流水突破10亿美元，但实地调查显示多数商户对稳定币仍显陌生 [1] 稳定币的定义与优势 - 通过与法定货币或低波动资产挂钩来维持币值稳定的数字资产，具备区块链点对点交易的技术优势，同时规避价格剧烈波动问题 [1] - 跨境支付场景中，传统电汇耗时2-3个工作日，而USDT等稳定币交易仅需约2分钟，手续费显著降低 [1] - 2023年义乌市场链上稳定币流动量超过百亿美元，反映出其在特定贸易场景中的应用潜力 [1] 稳定币在义乌市场的应用现状 - 少数外贸商户开始接受稳定币支付，海外客商常询问是否支持USDT或USDC付款 [2] - 商户通过"U商"将数字货币兑换为法币，承担约3%-5%的汇兑成本 [2] - 这类交易多见于与本币汇率波动大的国家和地区（如非洲、南美）的贸易中 [2] 传统结算方式的主导地位 - 2023年义乌出口退（免）税总额达120.71亿元，同比增长14.78%，通过银行渠道结算有助于企业获取贷款和申请展会摊位 [2] - 商户对稳定币的合规性存在顾虑，担心可能触发反洗钱审查导致账户冻结 [2] 市场运营方的态度与计划 - 浙江中国小商品城集团股份有限公司表示其跨境支付平台"义支付"正密切关注香港稳定币监管框架，计划在法规明确后择机提交牌照申请 [2] - 公司强调稳定币有潜力为全球客商提供更高效的支付解决方案，依托义乌市场的海量跨境商贸场景 [2] 稳定币的未来发展 - 目前义乌市场的稳定币实践仍处于早期探索阶段 [3] - 其能否在小商品贸易生态中扎根生长，取决于技术便利性能否覆盖兑换成本和合规风险，以及监管框架的完善与市场基础设施的配套支持 [3]

中报业绩预增概况 - 54家上市公司发布2025年半年报业绩预告，其中21家预增、11家略增、4家续盈、3家扭亏，预增比例达72% [1] - 16家公司预计上半年净利润最高增幅超100%，主要来自生物医药、电子、机械设备、电力等行业 [1] - 业绩预增股公告后股价表现强势，华银电力周涨幅37.47%，美诺华次日涨停，涛涛车业次日涨14.71% [4] 高增长个股及行业分布 - 华银电力净利润预增4423%至1.8-2.2亿元，翰宇药业预增1663%，渝开发预增784% [2] - 电子、生物医药、基础化工、硬件设备、电力设备行业预增公司数量较多 [2] - 小商品城预计上半年归母净利润16.3-17亿元（同比+12.6%-17.4%），旗下"义支付"跨境收款超25亿美元（同比+47%） [5] TMT板块业绩表现 - 半导体企业芯朋微预计营收6.3亿元（+38%）、净利润9000万元（+104%），工业市场营收增长55% [6] - 泰凌微营收5.03亿元（+37%）、净利润9900万元（+267%），端侧AI芯片二季度销售额达千万元级 [7] - 长川科技净利润3.6-4.2亿元（+67.5%-95.5%），高端测试设备订单显著增长 [7] 行业景气度分析 - TMT制造业二季度工业增加值保持10%以上增速，集成电路出口4-5月分别增长20.2%、33.4% [8] - PCB、模拟芯片、存储、端侧可穿戴设备产业链为TMT中景气度最高子行业 [8] - 科技股二季度调整主因市场风格轮动，产业端AI创新驱动趋势未改 [8]

公司业务发展 - "义支付"跨境收款金额达25.8亿美元 同比增长47% [1] - 国际收款主流币种达26种 业务覆盖超170个国家和地区 [1] - 2023年累计开通跨境人民币账户超2万个 新增跨境人民币支付业务交易额超85亿元 [3] - 2024年跨境收款总额超40亿美元 同比增长233% [3] - 2024年净利润6104.4万元 同比增长274.67% [3] 业务模式创新 - 建立外资合作银行+境内合作银行跨境结算双通道 [1] - 通过Chinagoods平台打通支付通路 降低支付成本 提升交易体验 [2] - 支持尼日利亚地区奈拉直收 正在对接肯尼亚、卢旺达等12个非洲国家和地区本地收款合作 [3] 市场地位与优势 - 义乌是全球最大小商品中心 带动全国20多个产业集群和210万家中小微企业发展 [2] - 吸引超2万名常驻外商和近9000家外资主体 [2] - 形成互联网支付牌照、征信牌照、保理牌照的金融服务"三驾马车" [2] 历史沿革 - "义支付"前身为"快捷通" 2022年6月小商品城收购其母公司获得互联网支付业务资质 [1]

股价表现 - 7月1日公司股价报收19.43元/股，单日下跌6.04% [2] - 7月2日股价继续下跌至18.78元/股，跌幅3.35% [2] - 6月27日董事长辞职公告发布后股价单日大跌9.89%至19.58元/股 [3] 高管变动 - 6月27日董事长王栋辞职，距原定任期还剩5个月，实际任期仅1年 [3] - 5月1日公司公告3位高管（董事及副总经理）辞职，均为组织工作调动 [4] - 王栋任期内推动公司转型，股价从10元/股以下升至22.08元/股高点 [3] 业绩表现 - 2024年营业收入157.37亿元（同比+39.27%），归母净利润30.74亿元（同比+14.85%） [5] - 2024上半年预计净利润16.3-17亿元，同比增幅12.57%-17.4% [5] - 业绩增长主因市场主营业务收入提升及贸易履约服务业务改善 [5] 控股股东增持 - 控股股东4月9日起实施增持计划，原定增持金额5-10亿元 [4] - 截至6月27日累计增持9.98亿元完成计划，6月19日披露时增持额尚不足3亿元 [4] 跨境贸易数据 - 2024年前5月义乌进出口总额3271.3亿元（同比+23.7%） [5] - 前4月外商出入境18.39万人次（同比+21.95%），集装箱施封量18.62万标柜（同比+6.09%） [5] 跨境支付业务 - 旗下"义支付"为持牌第三方支付机构，提供跨境代收付及外汇管理服务 [6] - 2023年上线数字人民币跨境应用，与中国银行合作B2B数字人民币结算 [7] - 拟在香港设立子公司申请TCSP牌照，升级为综合金融服务平台 [7] - 公司表示将评估香港稳定币牌照申请，但当前业务尚无实质进展 [6] 战略转型 - 王栋曾提出招引跨境电商主体，推动数字贸易与实体市场融合 [3] - 香港子公司设立旨在为全球中小微企业提供跨境贸易金融解决方案 [7]

公司业绩 - 2025年上半年预计实现净利润16.30亿到17亿元，同比增长12.57%到17.4% [1][3] - 扣非净利润16.10亿到16.80亿元，同比增长13.46%到18.39% [1][3] - 2021年至2024年营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27% [3] - 2021年至2024年净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85% [3] - 2021年至2024年扣非净利润分别为12.22亿元、17.65亿元、24.69亿元、29.83亿元，同比增长136.21%、44.47%、39.86%、20.84% [3] 市场表现 - 义乌市场日均开门率保持在97%以上，日均客流超23万人次，日均外商近3800人 [2] - 2024年市场经营收入达45.78亿元，同比增长48.92%，毛利率84.27%，同比增加12.44个百分点 [6] - 全球数贸中心市场板块招商超预期，首批389个时尚珠宝行业黄金商铺招商，投标商位需求比为4.25:1 [6] 业务发展 - 商品展示交易生态包括线下市场经营和自营贸易商品销售，配套服务生态包括会展板块和酒店板块，贸易服务生态包括Chinagoods平台、仓储物流和支付等业务 [6] - Chinagoods平台服务产业链上下游210万家中小微企业 [6] - 2024年贸易服务业务实现营业收入7.39亿元，同比增长22.64% [6] - 义支付2024年跨境收款总额超40亿美元，同比增长233%，净利润6104.40万元，同比增长274.67% [7] - 截至2025年6月26日，义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47% [1][7] 股东动态 - 控股股东商城控股累计增持5288.53万股，增持金额约9.98亿元，完成增持计划 [1][4] - 商城控股合计控制公司30.91亿股股份，占总股本的56.37% [4] 人事变动 - 董事长王栋因工作安排辞去董事长、董事等职务 [7]

核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次的预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][8] - 我国机构投资者在科创债市场择券以流动性优先，海外美、日、欧金融机构择券策略更激进，机构策略受市场结构现状和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望拓宽 [2][13] - 考虑气量增速不及预期等因素，下调中国燃气FY2026 - FY2027归母净利润，引入FY2028盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 小商品城2025中报预增，扣非净利润同增13.5% - 18.4%，全球数贸中心招商超预期，维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][15] - 能科科技前瞻布局AI agent业务打造第二成长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [6][17] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250630 - 周度ECI指数显示，截至6月29日，供给指数回落，需求指数回升，分项中投资和出口指数回升，消费指数回落；月度ECI指数显示，6月工业生产景气度季节性回落，需求端平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长关注点 [7] - 内需方面，消费和地产分化，乘用车零售回暖，地产销售面积承压；外需方面，港口货物吞吐量同比增速小幅回落但仍为正增长 [7] - ELI指数本周回落，货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，后续或延续宽松状态，关注“资金空转”，提高资金使用效率 [7] 海外周报20250629 - 大类资产方面，以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大跌，黄金和原油价格因避险情绪降温下跌 [8] - 海外经济方面，分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，景气指标有降有升，地产新屋销售环比下降，通胀预期有下修，分析师维持首次降息在2025Q3预测 [8] - 海外政治方面，《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，两院需解除争议后移交特朗普签字完成立法 [8][10] 固收金工 固收深度报告20250701 - 美国科创债主要由基金和保险公司持有，评级集中在中高，剩余期限集中在中长期，行业集中在科技属性强的行业，票面利率处于中枢区间 [11] - 日本科创债主要由保险公司和基金配置，评级高度集中，剩余期限偏中长期，行业集中在制药等领域，持仓票息中枢高于存量均值 [12] - 欧洲科创债主要由基金类机构和保险公司持有，评级分布跨度大，剩余期限分布均衡，行业涵盖传统与新兴产业，票面利率分布均衡 [12] - 我国科创债主要由公募基金和银行及理财子公司持有，剩余期限集中在中短期，票面利率分布于3%以下区间，行业以传统产业为主 [13] - 我国机构投资者择券以流动性优先，海外金融机构择券策略更激进，策略受市场结构和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望拓宽 [2][13] 行业 中国燃气（00384.HK） - 24/25财年公司营业总收入减少，归母净利润增加，股息派息率和股息率可观 [14] - 零售气量承压，顺价进展略超预期，接驳和增值服务业务有预期内变化，综合能源业务实现突破 [14] - 自由现金流改善，分红能力提升，考虑气量增速等因素下调盈利预测，维持“买入”评级 [4][14] 小商品城（600415） - 2025年中报预告归母和扣非净利润同比增长，Q2业绩环比提升或来自新业务 [15] - 义乌进出口大盘表现强劲，义支付跨境收款规模大幅提升，全球数贸中心市场板块招商超预期 [15] - 维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [15] 能科科技（603859） - 公司是工业软件和工业AI的领跑者，服务工业企业数字化和智能化建设，自研产品快速增长 [16] - 布局AI agent业务，已落地2个亿元订单，与华为合作打造数字化解决方案 [17] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [6][17]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 义乌市进出口高景气度持续，公司在高基数下实现同环比持续增长；义支付跨境收款规模大幅提升，六区市场招商超预期；公司董事长王栋辞职，新董事长候选人已确认；公司收租主业基本盘稳定，新市场落地与涨租带来增量，AI赋能下新业务想象空间大，上调盈利预测并维持“增持”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 6月30日公司发布25年上半年业绩预告，预计25H1归母净利润16.30 - 17.00亿元，同比增长12.57% - 17.40%，扣非归母净利润16.10 - 16.80亿元，同比增长13.46% - 18.39%；25Q2预计归母净利润8.27 - 8.97亿元，同比增长12.5% - 22.0%，扣非归母净利润8.15 - 8.85亿元，同比增长11.9% - 21.5% [2] - 6月27日公司公告董事长辞职，王栋因组织工作安排辞去董事长等职务，辞职后不担任公司任何职务 [2] 市场情况 - 2025年1 - 5月义乌市进出口总额3271.3亿元，同比增长23.7%，出口2893.1亿元，同比增长23.7%，进口378.2亿元，同比增长23.9%；来义外商超25万人次，同比增长18.6%；1 - 4月外商出入境总人次18.39万人次，同比增长21.95%；集装箱卡口施封量18.62万只标柜，同比上升6.09%；市场日均开门率超97%，日均客流超23万人次，日均外商近3800人 [3] 业务情况 - 截至2025年6月26日，义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，利润同比增长 [4] - 六区市场首批389个时尚珠宝行业黄金商铺招商完成，义乌市外申报占比77.89%，投标商位需求比4.25:1，招投标价格创新高；第二批婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业招商报名6月29日开启，首日报名主体超3200家 [4] 人事变动 - 2019年王栋上任后完善公司业务，搭建三流汇聚业务框架，将调任义乌市商务局局长；义乌市委市政府推荐义乌国有资本运营有限公司董事长陈德占为董事长候选人 [5] 投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年公司收入203/265/327亿元，同比+29%/+31%/+23%，归母净利润43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，对应最新PE为17/14/11X，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|YoY（%）|归母净利润(百万元)|YoY（%）|毛利率（%）|每股收益（元）|ROE|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11300|48.3%|2676|142.3%|26.5%|0.49|15.1%|28.20| |2024A|15737|39.3%|3074|14.9%|31.4%|0.56|15.0%|24.68| |2025E|20282|28.9%|4336|41.1%|33.4%|0.79|19.5%|17.48| |2026E|26495|30.6%|5465|26.0%|32.3%|1.00|22.3%|13.87| |2027E|32693|23.4%|6706|22.7%|32.3%|1.22|24.6%|11.30|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]