广发宏观周度述评（第31期） 广发宏观周度述评 （第1-30期，复盘必读） 内容 第一， 年初以来大类资产在定价什么？ 2025年年初以来（至9月12日），大类资产表现靠前的一是贵金属（COMEX黄金涨幅 38.8%、COMEX白银涨幅45.8%）；二是部分有色金属（LME铜涨幅14.9%、锡涨幅20.3%、钴涨幅60%）；三是新兴市场股票 （MSCI新兴市场指数涨幅为19.7%、越南VN30指数上涨38.7%）；四是主要市场科技股（纳指涨幅14.7%、费城半导体指数上涨 20.5%、上证科创50指数涨幅35.3%）；五是另类资产 。 我们理解上述资产特征背后有三条主线： 一是美元信用弱化与资产端"软脱钩"。导致美元信用弱化的逻辑又有三：逆全球化关税打破了美元消费国的传统角色；制造业回流的 目标和赤字率大幅扩张带来了其政策框架不确定性和中期财政可持续性担忧；在通胀中枢没有控制的情况下启动降息又动摇了其实际 购买力基础。这一背景下美元整体走弱、美元资产信用风险溢价上升，全球资金希望能借助新兴市场资产、大宗商品、另类资产来实 现与美元一定程度的"软脱钩"。 二是全球供应链重塑与供给端"备份化"。地缘政治因素带来部 ...